協鑫能科（002015）：コストが利益をかき亂して電力交換のスピードアップを待つ

第2四半期の単四半期、同社は前年同期比-26.4%の24.24億元の収入を実現し、帰母利益は2.17億元、前年同期比-36.8%、非純利益は0.18億元、前年同期比-93.7%を実現した。短期経営は天然ガス、石炭価格の影響を受け、會社の利益は妨害され、第2四半期は一時的に圧力を受け、またこれまでの疫病などの要素は発電所の拡張と建設に影響を與えた。年間を展望すると、會社の電力交換業務はすでにスタートし、炭素中和基金+定増資金はすでに到著し、発電所建設の加速が可能になった。

コストの影響、利益の短期的な圧力。上半期、會社の収入は50.3億元で、前年同期比-17.2%、帰母利益は3.87億元で、前年同期比-22.3%、非純利益は1.17億元で、前年同期比-73.4%を実現した。第2四半期の単四半期、會社の収入は24億2400萬元で、前年同期比-26.4%、帰母利益は2.17億元を実現し、前年同期比-36.8%、非純利益は0.18億元で、前年同期比-93.7%だった。全體的に見ると、上半期は天然ガス、石炭価格の高い企業の下で、會社の短期利益能力が下押しされた。また、短期的な価格調整が不十分でさらなる損失を回避することを考慮して、同社は電力事業の出荷規模を柔軟に調整して収入の下押しを招いた。

コジェネレーション圧力が大きく、電気交換は加速を待つ。分業務によると、上半期の売電業務の圧力は最も大きく、収入は27億元、前年同期比-28.8%を実現し、一部の価格要素を考慮し、実際の決済電力量は48億9100萬時、前年同期比-35.28%で、會社の柔軟性調整と関係がある、上半期の蒸気事業の収入は19億元で、前年同期比+16.6%で、そのうち決算ガス量は710.8萬トンで、前年同期比-13.0%だったが、前年同期比単価の上昇幅は大きく、これは蒸気事業の価格調整メカニズムと関係があり、最終的に収入全體の増加を実現した。電気交換業務は、現在までに累計30基の電気交換所を建設する予定で、そのうち乗用車交換所は18基、商用車は12基、そして商用車充電場は1基を建設する。

原材料コストの影響が大きい。第2四半期、同社の粗利益率は16.7%で、前年同期比-9.6 pcts、前月比-1.9 pctsで、前月比の圧力は増加した。費用率では、第2四半期の販売費率、管理費率、研究開発費率、財務費率はそれぞれ前年同期比+0.6、0.9、0.2、2.0 pctsで、第2四半期の會社の純金利は8.9%で、前年同期比-1.5 pcts、前月比+2.4 pctsだった。

會社の資源は素質が強く、戦略的な焦點ははっきりしている。會社は電気交換運営に従事して以下の優勢を備えている：1、一體化配置能力が強く、後続は低コスト用電、低コスト電気交換設備、運営自動化に優勢を備え、利益能力がより強い；2、協鑫グループのエネルギー業務のグローバル配置、TOG/TABの蓄積が十分で、商業運営市場の開拓に有利である、3、既存の主業はキャッシュフロー保障を提供し、手を攜えて中金炭素中和基金+定増で資金力を強化する、4、第三者の獨立性がより強く、電気交換車の保有量向上の配當を享受する。今年に入ってから、會社と中金が協力した炭素中和基金の第1期45億募金はすでに終了し、定増はさらに37億資本を増やし、會社の資金力を大幅に向上させた。また、同社は最近、貴陽産控、北京京深向、浙江省峘能新エネルギーとそれぞれ電池銀行、京滬高速電力交換ネットワークの建設、電力交換車種の普及などの面で協力計畫を達成し続け、電力交換の「モーメンツ」を持続的に拡大し、業務の著地を加速させている。また、同社は宸盈佳、世紀天盛と協力して燐鉱資源を獲得し、獨自のリチウムイオンコア資源の形成を通じて一體化したコストダウン能力をさらに向上させ、産業チェーンの競爭力を高め、長期的に配置している。

リスク要因：電力交換の全國的な推進が予想に達していない、コジェネレーション建設は予想に達していない、天然ガスコストの上昇など。

利益予測、評価値と格付け：中報によると、會社の2022-2024年EPS予測を0.58/0.76/1.00元（當初予測は0.85/1.10/1.35元）に引き下げ、現在価格は27/21/16倍PEに対応する。會社は熱電連産でスタートし、親會社とともに國內民間企業のエネルギー企業のトップとなり、伝統的な本業の経営は安定しており、電力交換業務の資源は素質が強く、業務戦略の焦點ははっきりしており、國內電力交換業界の保有量の向上を優先的に享受することが期待されている。特鋭徳、瀚川知能同等比會社の2023年平均約30倍PE推定値（wind一致予想）を參照し、會社の電力交換業務のスタートアップの高成長性を考慮し、2023年30倍PEを與え、目標価格23元に対応し、「購入」格付けを維持する。