【關注】中國服裝行業資本市場2022-2023年報告（節選）
2022年紡織服飾板塊主要由主題催化驅動股價表現。一季度為冬奧催化疊加春節降溫，冰雪戶外領域關注度大幅提升，1-2月服裝零售環比大幅改善，全板塊迎來短暫反彈。二季度人民幣貶值、關稅減免預期催化下，紡織業出口數據新高，4月紡織制造板塊跑贏市場，但華東地區疫情形勢加重，海外通脹壓力加劇了市場對外需走弱的擔憂，4-5月板塊回調明顯。三季度國內疫情形勢好轉，618電商大促開啟，7-8月國內零售觸底回暖，8月起人民幣又一輪大幅貶值，匯兌收益增厚報表利潤，但外需走弱的市場預期較為強烈，紡織制造板塊依舊跌勢。四季度以來全國各地疫情散發，零售業短暫復蘇之后再度承壓，但12月防疫政策優化調整后，市場對后續銷售回暖信心增強，帶動全板塊觸底反彈。
圖1：2022年紡織服裝板塊行情復盤
（數據來源：wind，申萬宏源研究，注：統計截至2022/12/27）
根據申銀萬國行業類（2021）分類標準，紡織服飾為一級行業分類，包含紡織制造、服裝家紡、飾品3個二級行業，其中，服裝家紡包含運動服裝、非運動服裝、家紡、鞋帽及其他4個三級子行業，報告主要選取3個二級行業進行板塊業績表現分析。
?。薄I業收入
2022年前三季度，上游紡織制造板塊受益于海外需求旺盛、人民幣貶值等利好因素，業績表現較好，收入端同比增長8.1%。服裝家紡板塊受疫情反復影響，線下客流受損，線上物流發貨短暫受阻，收入端表現體疲軟，前三季度板塊收入下滑2.7%，飾品保持3.4%的小幅增長。隨著12月份疫情防控政策的優化調整，后續客流恢復及消費場景復蘇方向明確，預計在2023年消費回暖下，板塊收入表現也將迎來明顯改善。
圖8：紡織服飾細分板塊收入合計及增速
（數據來源：wind，申萬宏源研究）
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2022年前三季度，紡織服飾板塊凈利潤整體下滑，其中，上游紡織制造板塊小幅下降2.8%，主要受疫情影響工人出勤及開工率及三季度以來海外需求回落產能利用率下滑等因素影響。服裝家紡板塊受疫情反復終端需求下滑，品牌方加大折扣力度促銷，疊加線下門店租金、員工薪酬等費用剛性，凈利潤下滑明顯，前三季度板塊凈利潤同比下降29.1%，飾品板塊下滑11.4%。預計后續隨零售回暖，費用攤薄等拉動，業績將逐步修復。
圖9：紡織服飾細分板塊凈利潤合計及增速
（數據來源：wind，申萬宏源研究） ３ 盈利能力及運營指標
2022年前三季度，上游紡織制造板塊盈利能力小幅提升，毛利率同比提升1.8個百分點達到18.46%，凈利率小幅提升0.3個百分點達到7.94%，預計主要由于原材料價格相較于2021年從高位回落，帶動毛利率回升有關。服裝家紡板塊盈利能力整體呈下降趨勢，毛利率同比下降1.5個百分點達到41.37%，凈利率同比下降1.3個百分點達到6.29%，主要因為疫情影響終端零售下滑，同時門店租金、人員成本等費用支出較為剛性，服裝家紡板塊存貨及應收賬款周轉速度相比2021年均有所放緩，營運能力略有下降。
圖10：近年來A股服裝家紡板塊盈利能力表現
圖11：近年來A股服裝家紡板塊營運能力表現
（數據來源：wind，申萬宏源研究）
（內容未完……）
附：本報告全文目錄
一、2022年分析：疫情影響服裝消費短期承壓，后續需求復蘇方向明確
?。ㄒ唬┌鍓K行情復盤：紡織服飾整體跑贏大盤，相對收益位于行業中游
?。ǘ┬袠I銷售表現：內需復蘇于波折中前行，出口增速高位回落
（三）板塊業績回顧：業績短期承壓，但后續復蘇方向明確
（四）板塊估值分析：估值處于歷史低位，板塊性價比凸顯
二、后疫情時代現狀：疫后市場快速恢復，冬奧及疫情催化催生新需求
（一）運動裝：冬奧舉辦提振市場熱度，國貨崛起為大勢所趨
（二）男女童裝：市場規模超越疫情前水平，龍頭公司地位穩固
三、行業趨勢：品牌零售需求日益多元化，紡織制造加速產業轉移
?。ㄒ唬┮吆蠼洕鶮型分化，高端奢侈與大眾品牌有望率先復蘇
?。ǘ敉饴稜I熱潮興起，社交及功能屬性產品受追捧
?。ㄈ┚€上化率持續提升，社交電商分羹傳統電商份額
?。ㄋ模┘徔椫圃鞊尀〇|南亞，供應鏈重構加速進行
撰稿：申萬宏源證券 王立平 求佳峰 劉佩 李璇
本文節選自《2022-2023中國服裝行業發展報告》，詳細介紹可點擊報告鏈接或“閱讀原文”。
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