報喜鳥營收下降 將積極開展全品類定制業務

　　2014年中報EPS為0.11元，業績同比下滑18%,低于預期。公司2014年上半年營業收入9.99億元，同比下滑3.7%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6710萬元，同比下滑18%，扣非凈利潤為-165萬元，同比下滑103.2%，EPS為0.11元。其中，二季度營業收入3.74億元，同比下滑23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1297萬元,同比下滑57.6%，EPS為0.02元。上半年主品牌報喜鳥表現平穩，hazzys、法蘭詩頓和寶鳥收入有所下滑。收入低于預期的原因主要是公司5-6月終端零售情況表現低于預期。非經常損益共6875萬元，其中主要包括3682萬元處理房產所得收益和257萬元向加盟商收取的風險金。公司中報中披露預計1—9月份凈利潤變化范圍為下滑0-20%。

　　公司上半年毛利率下滑2.2個百分點，銷售費用率有所上升，資產質量有所好轉。公司整體毛利率下滑2.2 個百分點至59.2%，主要受到寶鳥(團購)業務接單價下滑的影響。公司上半年加大了品牌零售業務的營銷推廣投入，使得銷售費用率上升了5.3個百分點至35.1%;管理費用下滑1.3個百分點至13%。

　　公司資產質量有所好轉，應收賬款較年初減少了8900萬元至4.4億元，存貨較年初減少了3100萬元至11 億元。經營性活動現金流量凈額為-2500萬元,但較去年同期增加了2.75億元，主要是貨款回籠增加和稅金減少所致。

　　公司走差異化路線,努力打造“正裝專家”，“最具性價比的西服專家”及“二、三線市場的正裝定制專家”。繼續推進“多品牌，多系列”戰略。公司走差異化路線，上半年積極開展全品類量體定制業務，榮膺中央電視臺財經頻道主持人指定服裝，開出首家全品類量體定制店。上半年公司繼續推進“多品牌、多系列”戰略：高端品牌歐爵加大電商業務力度(收入同比增長5.2%)。

　　中高端品牌中,報喜鳥表現平穩(+2個網點至905個網點,收入同比下滑1%)，hazzys提升國產化比例(+4個網點至180個網點,收入同比下滑7%)，法蘭詩頓下滑較多(-19個網點至113個網點，收入同比下滑11%)。年輕時尚品牌圣捷羅&比路特優化渠道平效提高(-13個網點至164個網點,收入同比增長96%)。此外，寶鳥品牌接單價有所下滑(收入同比下滑3.4%)。公司于7月增資上海卡米其，使其成為全資子公司，旗下品牌“愷米切”產品走高性價比路線。

　　上半年中高檔男裝品牌表現普遍不佳，公司二季度表現低于預期，預計下半年業績下滑趨勢仍難以逆轉。公司走差異化路線,積極開展全品類定制業務，未來或成為公司業績的新增長點，維持增持評級。我們下調14-16 年EPS 的預測至0.35/0.46/0.51 元(13 年4 月預測14-16 年EPS 為0.8/0.87/0.9),對應PE 為20/15/14 倍,維持增持評級。