服裝企業(yè)上市：50%被否率的背后

　　11月2日，深圳市淑女屋時(shí)裝股份有限公司的上市申請被否。

　　記者發(fā)現(xiàn)，根據(jù)資訊的統(tǒng)計(jì)，從2011年1月1日至11月11日，證監(jiān)會(huì)共審核了283家公司的IPO，其中，有219家被通過，占比達(dá)77.39%，未通過的有54家，占比19.08%。但粗算下來，今年到目前為止，服裝行業(yè)的IPO通過率只有約50%。

　　服裝企業(yè)IPO審核趨嚴(yán)?

　　服裝企業(yè)IPO接連被否，這是一種什么信號(hào)?一位保薦人代表就向本報(bào)表示，現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)對(duì)服裝類企業(yè)的上市要求提高了。

　　聯(lián)想投資的董事總經(jīng)理李家慶卻認(rèn)為，“這與‘服裝’無關(guān)，應(yīng)該是跟‘連鎖’有關(guān)”，他表示，“對(duì)于任何零售連鎖的消費(fèi)品牌企業(yè)上市，其真實(shí)性、規(guī)范性和盈利能力的可持續(xù)性都會(huì)越來越受到關(guān)注，上市的壁壘和門檻也會(huì)越來越高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在這方面的要求遠(yuǎn)高于香港和美國。”

　　李家慶本人對(duì)服裝領(lǐng)域關(guān)注頗多，他此前投資了連鎖經(jīng)營的品牌女裝拉夏貝爾和淘品牌女裝七格格等。

　　有報(bào)道稱，在今年4月和6月進(jìn)行的兩期保薦人代表培訓(xùn)會(huì)議上，相關(guān)監(jiān)管人士就對(duì)連鎖經(jīng)營類的企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注，并保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于涉及經(jīng)銷商較多和較分散的連鎖經(jīng)營企業(yè)，不僅關(guān)注其前5名客戶，且要利用信息系統(tǒng)等方式在盡職調(diào)查時(shí)調(diào)研80%以上的客戶。對(duì)于這類企業(yè)的加盟商，保薦機(jī)構(gòu)被要求盡量對(duì)每家加盟店核查，并關(guān)注其是否具有持續(xù)經(jīng)營能力。{page_break}

　　不過，凱泰資本合伙人、總裁徐皓認(rèn)為，“更多的是企業(yè)本身在盈利能力，競爭能力以及未來的發(fā)展趨勢上存在一些問題”。

　　就規(guī)范性而言，李家慶以庫存為例，他認(rèn)為，服裝作為季節(jié)性較強(qiáng)的產(chǎn)品，隨著時(shí)間的推移，庫存會(huì)貶值，按照他的習(xí)慣，“超過一年半或兩年的產(chǎn)品，計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備時(shí)應(yīng)非常保守，甚至全部折為零”。

　　根據(jù)山東舒朗的招股書，至2010年末，其庫齡為1年以內(nèi)、1-2年、2-3年、3年以上的存貨分別為18906.77萬元、2985.75萬元、854.77萬元、709.78萬元。但該公司為2010年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為“263.75萬元”。另外，在員工社保基金的繳納問題上，舒朗服飾也遭到媒體質(zhì)疑。

　　對(duì)于淑女屋的未來，杭州一個(gè)女裝企業(yè)的CEO就表示擔(dān)憂，他認(rèn)為，市場在變化，而淑女屋的風(fēng)格定位變化不大，或者變化得不夠快，這會(huì)導(dǎo)致其逐漸喪失市場優(yōu)勢。

　　在盈利能力的可持續(xù)性上，維格娜絲同樣令人疑慮。

　　2008-2010財(cái)年，其店鋪數(shù)從143家激增至272家，三年內(nèi)，每年新增的店鋪數(shù)分別達(dá)32家、52家和147家。但其關(guān)店的數(shù)量同樣也在猛長，從2008年關(guān)掉4家門店，到2009年時(shí)達(dá)到24家，2010年更是關(guān)掉了46家。

　　雖然每年的總營收在增長，而其產(chǎn)品的總銷量卻“基本保持平衡”，但其營收貢獻(xiàn)最大的服飾類產(chǎn)品，從2008至2010年，每年的銷量都在下降，主要原因是售價(jià)的上漲，三年來，每年的漲價(jià)幅度都在50%以上。

　　這種狀況或許很難不讓人對(duì)其未來的持續(xù)盈利能力心生顧忌。

　　真實(shí)性問題上，上述保代就表示，證監(jiān)會(huì)審查趨嚴(yán)的原因就在于，連鎖經(jīng)營類企業(yè)，“終端銷售不可控，收入很難核查”。

　　其實(shí)，今年6月，在九牧王上市后不久，證監(jiān)會(huì)就對(duì)其承銷商中信證券的保薦人文富勝、牛振松公開警示，并指出，他們在為九牧王承銷過程中，存在的問題之一就是，“對(duì)發(fā)行人的銷售情況調(diào)查不充分，對(duì)發(fā)行人不同加盟商的具體數(shù)據(jù)以及戰(zhàn)略加盟商的市場定位、雙方權(quán)利義務(wù)約定等事項(xiàng)不熟悉、不了解。”{page_break}

　　另外，縱觀5家被否的服裝企業(yè)，其營收多在幾億到十億之間，利潤多為幾千萬元，規(guī)模并不是很大。

　　規(guī)模不夠大，也許是他們被否的一個(gè)原因。李家慶覺得，尤其是中低端價(jià)位、面向大眾市場的服裝品牌，上市前的理想狀態(tài)是，其一，上市前后有幾億或過10億的銷售，有過億的利

　　潤;其二，網(wǎng)絡(luò)覆蓋足夠廣，是一個(gè)相對(duì)全國性的品牌;其三，有較長的歷史，能看得到內(nèi)部運(yùn)營效率是如何一步步提升起來的。“這樣的服裝企業(yè)上市才比較讓人踏實(shí)”，他說。

　　所以，在一位VC看來，這些服裝企業(yè)上市被否，并非是證監(jiān)會(huì)對(duì)這類企業(yè)上市的門檻提高了，而應(yīng)該是“對(duì)連鎖經(jīng)營模式可能存在的問題，審查得更嚴(yán)了”。

　　中小服裝品牌上市潮

　　盡管有人歡喜有人愁，但仍擋不住服裝企業(yè)的上市熱情。11月11日，國內(nèi)男裝品牌卡奴迪路又將上會(huì)。

　　而據(jù)記者了解，杭州、深圳的不少服裝品牌也都在奔往上市的路上。

　　為何服裝企業(yè)出現(xiàn)了集中上市?

　　其實(shí)，這5家被否的服裝企業(yè)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，多少都有點(diǎn)家族企業(yè)的氣質(zhì)。是否如有的人所說，這是企業(yè)家套現(xiàn)沖動(dòng)使然?

　　李家慶并不贊同這一點(diǎn)。他覺得，集中上市的關(guān)鍵原因在于，服裝行業(yè)在中國是萬億的市場，但目前真正的品牌規(guī)模還很小，但未來3-5年，這個(gè)行業(yè)將進(jìn)入非常快速的增長階段，而且會(huì)集中，大企業(yè)越來越大，所以，對(duì)于很多中小服裝企業(yè)而言，這幾年至關(guān)重要，如果沒有足夠的資源包括資金準(zhǔn)備好的話，很可能被淘汰。

　　在很長一段時(shí)間內(nèi)，杭州女裝品牌浪漫一身的CEO楊濤都對(duì)上市心有顧慮，所以并不積極。

　　2007年5月，百麗國際在香港主板上市，融資近87億港元，之后迅速在行業(yè)內(nèi)發(fā)起收購兼并，如今已是國內(nèi)女鞋領(lǐng)域的巨無霸。2008年8月，美邦服飾登陸深交所，募資近14億元，目前也是國內(nèi)休閑服飾領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。{page_break}

　　這兩件事對(duì)楊濤“刺激很大”，也讓他改變了對(duì)上市的看法，“如果跟我們差不多規(guī)模的品牌先上市，他們就多了一個(gè)法寶，那個(gè)時(shí)候如果來打擊我的話，我就會(huì)更被動(dòng)”。

　　而奧康創(chuàng)始人王振濤之前也曾對(duì)媒體表示，沒有及早上市，是溫州鞋企被以安踏等一批上市的福建鞋企迅速趕超的重要原因，所以，他直言，對(duì)于奧康來說，“不上市，不提升規(guī)范，就是等死。”

　　PE/VC連鎖零售投資的拐點(diǎn)?

　　投資連鎖零售的服裝品牌，對(duì)PE/VC而言，似乎成了是一種風(fēng)潮。

　　2009年上市的女鞋品牌星期六背后就曾獲得聯(lián)想投資的入股;今年上市的朗姿股份改制前也引入了九鼎、架橋富凱、德睿亨風(fēng)、龍柏投資四家PE機(jī)構(gòu)。被否的淑女屋，也有上海天祥商務(wù)咨詢有限公司這樣的機(jī)構(gòu)投資者。

　　早在2007年底，IDG就投資了時(shí)尚女裝品牌伊芙心悅;2009年3月，凱雷向高端女裝品牌深圳歌力思投資了1.5億元;2010年11月，時(shí)尚女裝品牌拉夏貝爾宣布完成第二輪融資，投資方是聯(lián)想投資。

　　PE/VC為何對(duì)品牌連鎖零售行業(yè)情有獨(dú)鐘?

　　李家慶認(rèn)為，這跟消費(fèi)有關(guān)，消費(fèi)在中國是個(gè)大市場，中國完全可以容納幾十家上市的服裝企業(yè);其二，連鎖企業(yè)的成長特點(diǎn)，帶有一定的非線性和爆發(fā)性。

　　今年出現(xiàn)服裝企業(yè)上市接連被否的現(xiàn)象，在李家慶看來，正好可以給人們提個(gè)醒：連鎖零售行業(yè)對(duì)于企業(yè)家和投資人的要求其實(shí)是非常高的。

　　不止是服裝，證監(jiān)會(huì)對(duì)餐飲連鎖企業(yè)的上市也變得謹(jǐn)慎。如今，鼎暉投資的俏江南和深創(chuàng)投投資的凈雅，還有廣州酒家、金錢豹、順峰集團(tuán)等的上市計(jì)劃都全面擱置。

　　清科的報(bào)告稱，二級(jí)市場難突破的現(xiàn)狀，加之VC/PE的退出心切，使得中國餐飲市場的投資降至冰點(diǎn)。那么，接下來，PE/VC對(duì)于連鎖經(jīng)營的服裝企業(yè)的投資是否也會(huì)降溫?答案的到來可能不需要太久。