紡織企業經營拐點有望在二季度體現

　　市場對于紡織制造產業一直認為屬于夕陽行業，關注度不高，但是最近兩個月以來行業的數據正在說明，產業拐點漸近。

　　首先，出口回暖態勢延續，1～4月紡服累計出口增長16.5%，預計伴隨外圍經濟好轉出口企穩回升仍將延續;其次，棉花種植面積下降，內外棉價差收窄。

　　第三，紡織企業一季報普遍超預期，我們跟蹤的3家重點公司收入增長12.2%，凈利潤大幅上升54.3%，我們預計今年紡織龍頭企業業績有望在2012年低基數基礎上爆發性增長。

　　此外，以港股為例，紡織制造也有“春天”，部分企業股價創新高，上市至今股價漲10倍，成為“大牛股”，比如申洲國際、天虹紡織等。

　　我們認為傳統紡織制造業龍頭競爭優勢比較顯著：首先，龍頭企業受益集中度提高：穩定的規?；a能力，使其擁有優衣庫、ZARA、李寧等國內外知名服裝品牌客戶，有效保障訂單數量和質量。

　　其次，縱向一體化產業鏈增強風險和品質控制能力：申洲工序完整保障交貨效率，盈利能力穩定;魯泰擁有從棉花種植到紡紗織布、成衣的完整產業鏈，毛利率穩定。最后，海外制造兌現多種紅利：稅收優惠、勞動力低廉，自由進口國際棉花是申洲和天虹在柬埔寨、越南建廠的重要原因。

　　紡織企業具備成長+周期雙重屬性，長期看制造龍頭具持續成長性。紡織制造行業集中度不斷提升，伴隨行業復蘇過程，優質企業訂單處于供不應求狀態，企業短期業績會受原材料波動影響，但長期可通過產品提價消化。

　　目前企業訂單情況持續改善，經營拐點有望在二季度體現，預計龍頭估值修復行情仍將延續。高業績恢復彈性加上估值回升，A股龍頭有望實現“戴維斯雙擊”。目前港股企業PB普遍在3.5倍左右，A股PB在1.5倍左右，仍有較大修復空間，預計行業龍頭股價有30%上漲空間。在投資標的選擇上，重點把握魯泰A、華孚色紡、百隆東方三只行業龍頭的投資機會。申銀萬國證券大連營業部。