華斯股份 裘皮制品行業的領頭羊

　　裘皮制品行業領頭羊，一體化效應顯著

　　華斯股份主要從事裘皮服裝、裘皮飾品、裘皮面料、裘皮皮張的生產與銷售，是我國裘皮行業生產規模最大的龍頭企業。主營業務范圍包括了從農產品初步處理到裘皮服飾銷售的完整業務流程。公司在多年的業務實踐中針對不同環節建立相適應的管理制度和架構，實現了整個產業鏈的有效協同運作。公司銷售已形成一定網絡，市場覆蓋歐、美、俄、日、香港等二十多個國家與地區，成為眾多國際品牌在中國的最大供應商之一。公司采取靈活的銷售策略，業務包括了OEM、ODM和OBM三種模式，2009年高毛利的OBM模式銷售收入占其銷售收入總額比例提升到近40%。

　　高檔皮革市場需求增長迅速，公司高成長性仍可持續

　　2005年至2009年，世界裘皮服飾及原料出口總額年復合增長率達6.88%。中國的毛皮及制品進口額在2002年至2008年期間，年復合增長率達到18.09%。中國皮革協會估計未來幾年仍將以年均20%的速度增長。2007-2009年，公司的營業收入復合增長率為17.89%;歸屬于本公司股東的凈利潤復合增長率達到192.25%;毛利率從10.95%提升到19.33%，未來仍將收益于裘皮需求的快速增長。

　　原皮采購能力強大，創立自主品牌

　　國內采購以“公司-基地-農戶”模式保證了公司的原皮穩定供應，而且通過公司所處地全國最大的裘皮交易市場進行調節和補充。公司制定了行業廣泛認可的裘皮原料分級標準，并擁有強大的專業采購團隊。自主設計品牌“怡嘉琦”已經成功打入俄羅斯及周邊市場、且取得良好銷售成績，證明了公司的品牌經營能力以及良好的銷售能力。

　　建議詢價區間

　　預計華斯未來三年業績增長主要來自產能瓶頸的突破、自有品牌成長等因素。

　　預測公司2010-2012年攤薄后EPS分別為0.48元、0.63元和0.87元，對比A股部分相似企業的估值水平，我們認為市場合理價值區間為2010年37-42倍PE，即二級市場的合理價格為17.76～20.16元，建議一級市場詢價區間為15.98-18.14元。