紡服業全面進入實業+互聯網2.0轉型階段 互聯網+前景不可估量

　　2015年以來紡織服裝行業迎來行業性的投資機會。(1)今年紡織服裝行業絕對漲幅115.2%,相對大盤超額收益率62.4%,在所有申萬一級行業中排名第四,僅次于計算機、傳媒和輕工行業。(2)行業轉型氛圍濃厚估值提升貢獻了超額收益:紡織服裝行業過去2年都跑輸大盤,從2014下半年開始逐漸跑贏大盤,出現行業性的投資機會,主要是紡服企業紛紛開始轉型。我們在2014年7月發跨界轉型報告,并在四季度上調行業評級至看好。

　　我們認為紡織服裝行業成為轉型先鋒陣地的原因有五點:(1)行業民營企業多,思維活躍:民營企業數量和市值行業占比均達74%,而民營老板思路較為活躍,積極主動轉型,對市值較為關注,容易形成行業比較的氛圍。(2)行業公司主要布局在沿海經濟發達地區,民間資本運作多:浙江、江蘇和福建是公司數量排名前三和公司總市值排名前三的省份。浙江、江蘇、福建、上海等地均是沿海經濟較發達地區,民間資本運作是常態。(3)公司賬上可動用現金多,為轉型提供基礎:2008-2011年行業經歷一輪IPO高峰期,募集資金較多,大部分募集資金尚未用完。從金額看,海瀾之家(自有資金非募集資金)、森馬服飾、七匹狼、九牧王和雅戈爾(不包括可變現金融資產)賬上可動用資金最多。(4)行業內公司市值普遍不大:目前行業公司市值多在50-200億之間,我們預計未來會形成幾家200-500億市值的公司,同時參考國外服裝行業情況,未來一定會出現1000億以上市值的公司。(5)子行業橫向比較來看,行業仍存在估值洼地:男裝和家紡行業中七匹狼和富安娜是市值洼地,海瀾之家和森馬服飾估值低,未來仍有較大空間。

　　我們認為實業+互聯網是紡織服裝行業轉型大趨勢,目前轉型大致有八個方向:(1)互聯網金融(包括供應鏈金融):報喜鳥(成立小魚金服,參股溫州貸和口袋理財,打造微小版“螞蟻金服”)、嘉欣絲綢(基于中國繭絲綢市場打造供應鏈金融)、七匹狼(集團參股品尚電商,打造服裝配套服務+供應鏈金融)、華斯股份(參股微賣,打造在線拍賣會+供應鏈金融模式)、海瀾之家(已形成包括供應商在內的健康生態圈,具有供應鏈金融的基礎)。(2)跨境電商:百圓褲業(打造跨境電商平臺聯盟)、森馬服飾(參股韓國跨境電商平臺)、美邦服飾(打造“有范”APP聚集全球時尚品牌)、朗姿股份(韓國資源優勢)、七匹狼(有預期)、富安娜(有預期)、美盛文化(有預期)。(3)社交類移動互聯(SoLoMo):森馬服飾(與韓國時尚品牌平臺ISE合作將專注移動端)、美邦服飾(“有范”APP)、朗姿股份(參股“明星衣櫥”)、華斯股份(參股“微賣”)。(4)體育產業:貴人鳥(參股虎撲,成立兩個產業基金,布局體育產業)、探路者(成立體育+旅游產業基金)、潯興股份(有望收購體育資產)。(5)兒童動漫產業:森馬服飾(童裝品牌集群+參股天才寶貝早教,未來仍有并購預期)、朗姿股份(收購韓國童裝第一品牌阿卡邦)、美盛文化(打造動漫產業生態圈)。(6)智能家居:羅萊家紡(與和而泰合作,成立若干產業基金)、富安娜(有轉型預期)、夢潔家紡(與和而泰合作)。(7)大健康產業:雅戈爾(成立產業基金)、羅萊家紡(有預期)。(8)工業4.0柔性供應鏈:報喜鳥(大力推廣C2B大眾化定制業務)、九牧王(定制業務)、雅戈爾(定制業務)、海瀾之家(圣凱諾職業服定制)、奧康國際(男鞋定制)、魯泰(君奕襯衫定制)。

　　從子行業轉型途徑來看,我們認為有以下趨勢:(1)休閑服和女裝行業:時尚屬性較強,未來將呈現多品牌運營,平臺化(跨境電商等)發展,達人經濟為基礎的時尚搭配APP逐漸崛起,快反供應鏈將成為公司生命線。(2)男裝行業:規模效應和性價比突出,供應鏈金融具有基礎,基于信息化的柔性定制是發展趨勢。(3)童裝行業:具有較強傳播性,打造兒童全產業鏈,包括IP研發+動漫游戲影視制作+衍生品等。(4)家紡行業:行業龍頭紛紛布局智能家居,多品牌、拓品類提高消費頻次,性價比高的大家居模式是未來方向。

　　紡織服裝行業全面進入實業+互聯網的2.0轉型階段,傳統行業龍頭具有較強產業優勢,一旦插上互聯網+翅膀前景不可估量。綜合考慮公司質地和賬上可動用資金,我們推薦10家未來預計有望成為200億以上市值公司:海瀾之家(業績好,形成供應商良性生態圈,具備供應鏈金融基礎)、森馬服飾(業績穩定,打造兒童產業和時尚產業兩大生態圈)、羅萊家紡(轉型戰略清晰,已成立五大產業基金,未來布局在智能家居和互聯網+方面)、富安娜(外延步伐加快,轉型預期強)、七匹狼(集團資產夯實,未來轉型方向包括跨境電商和供應鏈金融等)、九牧王(員工持股計劃,轉型預期強)、報喜鳥(圍繞小魚金服打造互聯網金融生態圈)、奧康國際(員工持股計劃,轉型預期強)、朗姿股份(轉型“泛時尚生態圈”戰略清晰)和探路者(布局戶外、體育和旅游三大生態圈)。