浙江紅蜻蜓鞋業正式進入A股上市通道

　　繼奧康國際之后，溫州的第二家鞋企浙江紅蜻蜓鞋業股份有限公司(簡稱“紅蜻蜓”)正式進入A股上市通道。

　　事實上，早在4年前，兩家鞋企幾乎是在同時開始籌劃上市，而奧康國際在2012年4月上市幾個月之后，A股IPO隨即暫停一年多，這使得紅蜻蜓的上市不得不推延到了兩年之后。翻閱兩家公司的上市招股書可以看出，兩家公司在2011年的時候資產規模相當，在發行新股的數量和募投項目上也幾乎相當，都是用于實體門店的擴張。

　　然而，當紅蜻蜓看到奧康國際上市兩年后資產規模壯大到自身的2倍的同時，也應該看到，奧康國際在兩年前將數億募集資金投向的渠道擴張，此后的利潤不增反降，而在這背后，是整個服裝行業在最近兩年來經歷了渠道大躍進擴張之后，傳統渠道的費用讓公司業績不堪重負。

　　一份“過期”的招股書

　　3月19日和4月7日，紅蜻蜓連續召開二次臨時股東大會，按照證監會對于IPO政策的調整對公司的招股說明書進行修改，隨后在4月25日將申報稿報送證監會。在這次修改中，公司僅對滾存利潤的分配以及上市后3年穩定公司股價等內容進行了修改，至于公司早在3年前就定下的8000萬股新股發行量以及募投項目，并沒有變化。

　　按照公司招股說明書顯示，公司此次募集的9.75億元募集資金當中，有8.67億元是用于營銷渠道建設，而所謂營銷渠道建設，就是門店規模的擴張。按照公司此前擬定的計劃，公司將在募集資金到位后，總計擴張130家門店，其中，通過購置方式建設10 間旗艦店和20間標準店，通過租賃方式建設20 間旗艦店和80間標準店。

　　按照紅蜻蜓當初的測算，募集資金新增的3萬平米店鋪將為公司每年帶來9.3億元的收入和1.2億元的凈利潤。算下來，公司未來新增門店的凈利潤率可以達到12.9%，但是事實上，根據記者所查閱的公司財務數據，公司從2009年至今，整體的凈利潤率從未達到過如此的高度，相反，在2011年公司的凈利潤率達到11%的高峰之后，就開始一路走低，到2013年的時候，公司的凈利潤率已經下滑至7.98%。

　　這樣的業績許諾當初奧康國際在上市前也曾做過。翻閱奧康國際當初的招股說明書，公司對于募集資金新建銷售門店的業績預測是達產后平均凈利潤率可以達到23.83%，可事實上，公司上市后的2012年和2013年凈利潤率分別只有14.8%和9.8%，不但與當初預測的數據相差甚遠，而且，在銷售費用大幅增長的拖累下，公司2013年的凈利潤同比下滑了46.6%。

　　新股發行數量一樣，募集資金投向雷同，放在3年前，奧康國際和紅蜻蜓的兩份招股書幾乎是孿生版，唯一不同的是，奧康國際先行一步在2012年完成上市，而紅蜻蜓不得不等到2014年IPO重啟。然而，此時國內的服裝行業早已時過境遷，一大批當年投入巨資擴張實體銷售門店的上市公司，隨著這些門店店面租金和人員工資的上漲，公司越來越難以承受渠道及業績的重負。而此時的紅蜻蜓，并未對公司的招股說明書中的募投項目進行修改，還是沿襲了此前的方案——擴張傳統銷售門店數量。

　　28家公司增收不增利

　　記者對目前A股28家知名服裝企業的財務數據進行統計顯示，從整體上來看，在經歷了2011年以來連續3年的銷售渠道大躍進之后，都出現了銷售增收不增利的窘境。在這28家知名服裝企業當中，有19家公司是在2009年那一輪IPO重啟之后完成A股上市的。根據融資數據統計，包括IPO融資、借殼和定向增發在內，這19家公司總計從市場上融得260億元的資金，而這些資金的投向，絕大部分是用于銷售門店的擴張。

　　但是從業績上來看，在2013年的財務報表中，這28家公司中有23家出現歸屬母公司的凈利潤下滑，平均降幅是44.2%;而在2012年的時候，凈利潤同比下滑的公司還不過15家，平均降幅為2.1%;在2011年的時候，凈利潤同比下滑的公司只有4家，行業的平均凈利潤是同比增長35%。可以參照的數據是，從2011年到2013年的3年間，這28家公司的平均銷售凈利率分別是14%、12.6%和9.7%。

　　仔細分析財務數據不難發現，導致整個行業銷售凈利率明顯下滑的原因并不是產品毛利率的下降，而是銷售費用的大幅增長。從2011年到2013年，整個行業的平均銷售費用率從23.3%增長到28.4%，銷售費用占到整個營業收入的比例同期也增長了4個百分點。與紅蜻蜓可比的奧康國際，公司銷售費用，從2010年時的不到3億元增長到2013年的5.2億元;而紅蜻蜓盡管還未完成渠道的大規模擴張，但是這兩年間的銷售費用也已經從2.76億元增長到超過4億元。

　　紅蜻蜓并未逃出同行業的業績陰霾。2013年，公司在主營業務收入同比增長5%的情況下，凈利潤同比下滑了12.4%。由于公司同期的產品毛利率變動不大，因此，導致公司最終凈利潤出現同比下滑的一個主要原因正是銷售費用的增長，數據顯示，公司去年的銷售費用同比增長16.7%。

　　按照公司披露的數據，截至2013年底，公司在全國各地擁有的4428家門店中，直營獨立門店只有50家，占比并不高，這也就意味著公司并不需要承擔大量的門店租金以及店員工資構成的銷售費用，因此，公司去年銷售費用占到整體營業收入的比重只有12.5%，低于奧康國際和行業平均值。但是，如果公司按照募投項目所述，將自營店鋪再增加130家，那么，未來180家直營店鋪的各項費用支出必然導致公司的銷售費用激增。同伴已開始電商燒錢，就在紅蜻蜓信誓旦旦準備將募集資金投向傳統門店擴張之時，同行業的上市公司已經紛紛開始著手渠道轉型。

　　2012年，七匹狼在整個行業渠道大躍進的時候，通過定向增發募集了20億元資金，籌劃新增1200家銷售門店，然而，僅僅過去一年之后，公司在2013年就大規模關閉了500家門店。在七匹狼去年的年報當中，公司管理層認為，“隨著各種新的商業模式及電子商務的興起，生產環節各類價格要素上漲，以往單純依靠門店數量擴張來獲取增長的方式，已經不再適應目前的發展趨勢。”

　　與此類似，今年4月份，美邦服飾繼2012年關閉了上海淮海路和北京前門大街兩家門店之后，再次關閉了位于北京王府井大街的一家旗艦店，而在大量關閉店鋪的同時，美邦服飾開始對現有店鋪進行升級改造，將其轉為體驗店，以推動電商業務的發展。美邦服飾董事長周成建此前表示，公司計劃在2014年改造100家門店，3年內達到1000家。

　　可對比的奧康國際，早在2012年6月剛剛完成上市，就從超募資金中拿出9000萬元追加電子商務運營項目上的投入。今年1月15日，奧康國際再次拿出1億元注冊成立了奧康國際電子商務有限公司，以推動公司在電子商務業務上的增長。

　　而紅蜻蜓盡管從2011年時就已經開始著手電子商務上的布局，同時，公司這幾年在電子商務渠道上實現的銷售收入業績也幾乎是以年均100%的速度增長，但是，對于依賴大量資本投入的電子商務渠道，已經沒有像奧康國際那樣大量超募資金的紅蜻蜓，在上市之后又將如何應對?