環球視角：依據全球各地棉花市場價數據呈現收窄趨勢

　　據青島、南通、張家港等地棉花貿易企業反饋，受1月5日以來鄭棉振蕩回落影響，港口掛單、鎖基差人民幣資源(包括即期、船貨資源人民幣報價)成交相對活躍，青島港清關、出入庫、企業提貨很忙碌，隨著ICE期棉3月合約沖高至82美分/磅，鄭棉CF2405合約跌至15500元/噸下方，滑準稅下(或1%關稅)內外棉花價格順掛再度收窄，保稅、船貨(均為美棉報價)的詢價、出貨呈放緩趨勢。

　　截至1月16日，1%關稅下內外棉價差處600元/噸，較月初小幅回落。內外棉價差小幅收窄，市場對外棉采買積極性不高，成交不強。主要原因在于春節將至，紡企原料采購節奏放緩，前期訂采接近尾聲，下游企業陸續開始放假。目前巴西棉、澳棉的詢單、問價尚可，成交略好于其他品種。

　　近期內外棉價差收縮，有兩方面原因：一方面，國內棉價下行;另一方面，海外訂單恢復，從東南亞紡織業開機看，印度、越南等國開機率環比有所回升，帶動外棉需求，支撐外盤價格。

　　從理論上說，隨著內外棉價差收窄，國內進口外棉意愿將有所降低，但目前價差收窄幅度較小，且棉花進口通關存在時間差，目前可能還難看到進口意愿降低帶來的影響。

　　對下游紡企來講，價差縮窄意味著外棉性價比優勢下滑，在采購原料期間，除非企業因訂單需求定向采購外棉，否則大多數企業會從性價比角度適當增加國產棉花配比。對上游軋花廠來講，本年度大量新疆棉成本偏高，缺乏流入市場機會，但內外價差縮窄，有助于改變這一窘況。當然，去年部分棉花進口配額使用時間將到期，也會影響紡企在原料采購期間的配比選擇。

　　經過近半個月集中銷售、去庫存，部分棉花貿易商庫存、現金流壓力已得到一定程度緩解，但大多仍處扛虧經營狀態。值得注意的是，2023年12月及2024年1月、2月、3月裝運的美棉數量較大(截至1月初，我國累計簽約2023/24年度美棉81.63萬噸，但僅裝運40.57萬噸)，再加上2023年滑準稅配額距有效期只剩1個多月、部分巴西棉合同因桑托斯港擁堵和紅海危機而推遲交貨，中國各主港棉花庫存在春節前后或迎來快速增長的局面，一旦保稅、清關棉銷售順暢度下降，買方觀望氣氛升溫，市場又將陷入拉鋸戰。

　　從基本面看1月USDA報告顯示，2023/24年度全球產量環比調增0.23%達到2464.2萬噸，消費環比調減1.14%達到2447.9萬噸，期末庫存相應增加至1837.2萬噸。USDA預計中國產量增加10.8萬噸至598.7萬噸，消費仍維持794.7萬噸觀點不變，期末庫存增加21.8萬噸達到866.8萬噸。當前全國新棉采摘已結束，加工率97.4%，但銷售率僅23.9%，較過去4年均值下降11.6個百分點。

　　2401合約進入交割期，共計交割近30萬噸棉花，這也體現出市場供應充足，而現貨銷售難度大，部分通過期貨交割緩解銷售壓力的情況。同時，隨著前期價格反彈，套保盤對盤面價格的壓制作用逐步顯現。當下，由于訂單前置導致的下游補庫現象進入尾聲，此輪棉價反彈動力減弱，但春夏訂單難以證偽，市場仍有待觀察，因此價格下行空間也有限。春節前市場難以尋找出新的價格釋放點，預計仍以窄幅振蕩為主，不建議投資者盲目試多。

　　2024年國內外棉價可能仍有小幅上升空間。從宏觀市場看，美聯儲降息預期或不斷增強，高利率對商品壓力的緩解或隨著時間而改善。2023年國內市場消費明顯強于國外，2024年國外市場消費或將復蘇，中長期整體消費有改善的趨勢。尤其是從去年12月開始，國內紗線庫存高位回落，市場參與者心態明顯好轉。從供應端看，2024年國外產量沒有太大調整空間，國內或因新疆地區糧食作物種植占比增加，棉花產量受限，對價格提供一定支撐。因此國內棉價在種植期和收獲期出現明顯波動的概率更大。當然從當前相對中上位的估值及國際市場動蕩、地緣局勢不確定和淡旺季變化來講，2024年棉價趨勢性不及2023年明顯。

　　從目前市場運行看，高支紗產品交易緊俏，對應高等級優質棉花剛需支撐較強。因此節前高等級美棉和優質新疆棉會是市場參與者青睞的采購對象。另外當前市場主要受下游紗線庫存壓制，預計隨著庫存消耗，遠月市場反彈空間更大。

　　全球棉花2023/24年度延續累庫趨勢，盡管相較2022/23年度，從產量、消費量的預估看均有邊際利多，但產銷盈余的狀態依然延續。從國內供需看，當前產量基本落地，后期變量主要在棉花的消費端。從直接消費角度看，隨著棉紗大幅去庫，紗廠后期繼續擴大開機率的信心增強，加之新疆棉紗產能持續投放，維持高負荷開工的可能性較大，棉花補庫行情預期較強。從終端消費看，美國服裝面料市場大概率將在2024年開啟補庫周期，有望推動訂單下達，盡管外貿訂單利多首先體現在東南亞產能上，但仍有可能外溢至國內。因此國內棉花消費有望達到去年水平，維持產銷有缺口的狀態。國內產銷缺口主要由進口和儲備棉來彌補，當下儲備棉庫存偏低，對外棉采購補庫需求正在擴大。綜合看，國內產銷缺口有望推動內外棉價差的形成，給予外棉進口利潤。