“男褲+茄克”雙輪驅(qū)動(dòng)，縱向一體化模式下的高效供應(yīng)鏈公司是國內(nèi)領(lǐng)先的商務(wù)休閑男裝品牌企業(yè)，以男褲和茄克為主打產(chǎn)品，2010年男褲和茄克收入占比69.09%。九牧王品牌西褲市場(chǎng)綜合占有率連續(xù)十年位居全國第一，茄克市場(chǎng)綜合占有率連續(xù)兩年位居全國第二。營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國，截至2010年底，共有銷售終端2710家。

　　
    縱向一體化模式的供應(yīng)鏈通過銷售終端的及時(shí)反饋，對(duì)設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等供應(yīng)鏈主要環(huán)節(jié)進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，依靠公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，設(shè)計(jì)生產(chǎn)符合消費(fèi)者時(shí)尚需求的產(chǎn)品，并對(duì)市場(chǎng)需求和市場(chǎng)趨勢(shì)做出快速回應(yīng)。08-10年，公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入以及凈利潤復(fù)合增速分別為16.68%和35.16%。

　　
   商務(wù)休閑男裝及男褲市場(chǎng)前景廣闊，男褲市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，整合加劇經(jīng)濟(jì)快速增長，國民收入增加以及城鎮(zhèn)化率提高帶動(dòng)服裝消費(fèi)持續(xù)增長，為公司發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。男裝設(shè)計(jì)正在向年輕化、個(gè)性化、休閑化發(fā)展，2004-2009年商務(wù)休閑男裝零售額年復(fù)合增長率達(dá)到22.8%，男褲年復(fù)合增長率30.6%，遠(yuǎn)超過男裝市場(chǎng)16.3%的年復(fù)合平均增長率，未來發(fā)展前景廣闊。男裝市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，2008年前100大品牌銷售額市場(chǎng)占有率僅為44.6%。男褲市場(chǎng)整合加劇，前十大品牌合計(jì)市場(chǎng)份額由2000年的16.2%增加至2009年的45.77%。

　　
    產(chǎn)品、渠道差異化造就高毛利，募集資金到位拉動(dòng)增長我們將公司與A股男裝上市公司步森、七匹狼、報(bào)喜鳥以及希努爾進(jìn)行對(duì)比，歸納公司有如下特點(diǎn)：“以男褲和茄克為主打產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化，男褲產(chǎn)品毛利率提高帶動(dòng)拉動(dòng)整體盈利能力；定位清晰，覆蓋客戶群聚焦一二線城市高端成功男士，產(chǎn)品單價(jià)高，利潤有保證；直營占比高，高比重直營終端減少加盟商利潤分成，提升整個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)存貨管理能力，助力毛利率高速成長。”募集資金到位后，公司將投資16.47億元用于內(nèi)生和外延擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將投入3.27億元用于供應(yīng)鏈系統(tǒng)、設(shè)計(jì)研發(fā)中心以及信息系統(tǒng)的建設(shè)，還將投入13.20億元用于建設(shè)新的338家門店的建設(shè)，從內(nèi)生以及外延兩個(gè)方面全方位擴(kuò)充公司實(shí)力。

　　
    價(jià)值評(píng)估考慮公司差異化的產(chǎn)品定位，相對(duì)同業(yè)其他公司較高的直營占比，未來確定的外延擴(kuò)張以及毛利率增長空間，預(yù)計(jì)未來三年凈利潤復(fù)合增速達(dá)30%，2011-2013年攤薄后EPS分別為0.88、1.16和1.37元，我們認(rèn)為其合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為22-26.40元，對(duì)應(yīng)2011年25-30倍PE。