“不盈利不能上市”歷史終結 科創板加入生物醫藥企業爭奪

改革并非要大開大合，科創板設立并試點注冊制的過程中正在一點一滴改變資本市場固有的邏輯和認知，這其中資本市場對企業的包容性是最為顯著的變化之一。

繼首個同股不同權項目、紅籌架構項目之后，首家采用第五套標準沖關科創板，并獲交易所“準入證”的未盈利生物科技企業也終于出現。

10月30日，過去三年多時間累計虧損接近10個億的澤璟生物順利通過上交所上市委的審核，即將成為A股市場有史以來首家上市前虧損的公司。

“這是資本市場改革重要的標簽事件，是突破原有IPO審核制的代表，由此之后市場不要再過于關注企業是否盈利，或是以是否盈利來判斷企業的好壞，境內投資者也將對企業的認知再上一個臺階。”北京地區一家中型合資券商投行業務負責人對記者表示。

挑戰傳統IPO思維

毫無疑問，澤璟生物通過上交所審核對原有IPO發審制度是巨大的革新和挑戰，在此之前盈利門檻是IPO始終無法越過的紅線問題，甚至在近幾年隨著經濟形勢的變化，監管層一度設置了不同板塊的上市隱形門檻。

“隨著經濟和社會的發展，一些新興行業出現和興起，很多企業的周期和傳統企業有非常大的區別，尤其是很多重研發和創新商業模式的企業，其在前期需要大量的資本投入，這樣的企業在境內資本市場得到的支持非常少。”澤浩投資合伙人曹剛表示。

而此次科創板設立并試點注冊制的其中一個核心訴求正是要提升資本市場對科創類企業的支持力度，讓虧損等問題并不再是衡量企業是否能上市的關鍵甚至決定性指標。

“澤璟生物虧損過會可以說是行業內的標桿。”資深投行人士王驥躍表示，對于虧損企業，做好風險提示和信息披露，剩下的就交給市場了。市場第一次接觸虧損公司上市，或許還不習慣，但這個潮流是不可逆的。為何要做投資者適當性管理，就是投資者也要專業化。”

但他同時也表示，并不是虧損公司一定可以在A股上市，而是有投資價值但暫時虧損的公司可以上市。另一方面，虧損公司依然具有較大風險，未來是否能夠盈利、何時能夠盈利都存在較大不確定性，甚至研發最終失敗也很正常。

正如王驥躍所講，不能否認的是澤璟生物這一類仍處在研發階段持續投入的生物科技企業投資風險要遠高于其他類型的企業。

就以澤璟生物為例，公司近年來研發費用一直居高不下，2019年1-6月公司研發費用就已過7000萬元。而截至最新的招股說明書簽署日，公司產品管線擁有11個主要在研藥品的29項在研項目其中4個在研藥品處于II/III期臨床試驗階段、2個處于I期臨床試驗階段、1個處于IND階段、4個處于臨床前研發階段。

考慮到以第五套標準上市的生物醫藥企業情況，上交所允許這類研發型公司自上市之日起第4個完整會計年度起適用上述規定。僅就澤璟生物而言，公司預計將在2020年前后完成其中一款新藥的III期臨床試驗及上市申請的提交。屆時公司營收有望歸正，避免退市風險，但如果產品研發不如預期，那么退市的風險將大大增加。

“但實際在新藥研發過程中，倒在 III期臨床試驗的不在少數。國內藥企研發以仿制藥為主，鮮有首創新藥 (first-in-class)，成功率相對較高，但依然不能排除研發失敗的風險。”北方地區某中小型券商醫藥行業分析師指出。 因此，注冊制下的信息披露就是核心的關鍵問題，即在充分披露、及時披露等背景下，選擇權在投資者手中，而并不是監管層幫助投資者篩選企業。

催化企業轉道

除了具有挑戰和革新原有IPO發審制度意義外，此番澤璟生物過會也標志上交所科創板正式入局生物科技類企業上市資源爭奪。

近年來多家交易所掀起制度改革， 2018港交所大力改革中便有專門針對未盈利生物科技類企業在港交所上市的章節，改革后效果顯著。

據港交所介紹，在上市新規一周年之際，香港已經成為全球第二大生物科技上市中心，一共有10家生物科技公司來港發行新股，合計融資330億港元，其中包括沒有營業收入的7家通過新上市章節融資，還有十多家生物科技公司已經遞交了IPO申請。

在此之前，納斯達克則是生物醫藥企業最主要的上市地選擇。“納斯達克市場是全球生物醫藥企業上市的主要市場，上市制度靈活，企業可根據自身盈利、凈資產規模、總資產規模、市值規模等指標，尋求不同層級的上市板塊。” 曹剛對記者表示。

如今香港已經在快步追趕，澤璟生物的過會也宣告了上交所科創板加入對這類企業的爭奪中。這也讓眾多生物醫藥企業和專注醫藥領域的投資機構頗為興奮，這意味著這類企業未來的上市地選擇不一定非要轉道去境外市場。

近期便有一些處在研發階段的優質生物科技企業，在資本市場加大對這類企業扶持力度的情況下，充分考慮回境內資本市場上市的可能性。而澤璟生物的成功也將加速這些企業的選擇。

這其中，記者了解到索元生物便是代表。索元生物首席財務官陳紀正接受記者采訪時透露：“公司曾考慮海外上市，但鑒于科創版啟動并鼓勵未盈利創新型生物醫藥公司上市，預計索元生物將在年底完成股改并板動A股上市準備工作。目前公司已啟動Pre-IPO 融資，融資進展積極。 (編輯：李新江)