Une Politique Monétaire Saine Doit être Souple Et Modérée.

La réunion ordinaire du Conseil des affaires d 'état a annoncé que les institutions financières seraient incitées à fixer les prix à des taux d' intérêt consolidés et à renforcer l 'autoréglementation et la prévention des risques dans le secteur, notamment par des taux de couverture différenciés.

C 'est la première fois que le taux de réserve des dép?ts différentiels est annoncé publiquement comme étant utilisé pour le contr?le des taux d' intérêt.

La Banque centrale de Chine a indiqué que l 'intégration de la fixation des prix des taux d' intérêt dans le système MPa, cette fois - ci, en tant que "Domaine d 'étude important", contribuerait à limiter les prix irrationnels et à réduire les co?ts de financement.

En raison de l 'affaiblissement progressif de la corrélation entre l' offre monétaire et l 'économie réelle (ce qui signifie que l' objectif de régulation de l 'économie réelle ne sera pas nécessairement atteint même si la régulation de l' offre monétaire est correcte), la quasi - totalité des pays développés et des pays à revenu intermédiaire ont renoncé, au cours des dernières décennies, au cadre de la politique monétaire qui visait à l 'intermédiation monétaire et ont opté pour l' intermédiation des taux d 'intérêt.

Dans mon pays, il s' agit de cibler l 'offre monétaire

Bien que les discussions sur la pition du cadre vers un nouveau cadre axé sur les taux d 'intérêt des politiques soient en cours depuis de nombreuses années, l' un des paradoxes de cette pition est que nos banques commerciales continuent d 'utiliser principalement les taux de référence de la Banque centrale pour la fixation des prix plut?t que les taux du marché pour la fixation des prix.

Si cette situation ne change pas, il sera difficile de mettre en place des taux d 'intérêt acceptables sur le marché et des mécanismes efficaces de régulation des taux d' intérêt, et la pition du cadre de politique monétaire se heurtera à des obstacles.

En revanche, dans les pays développés et les régions, les taux d 'intérêt sur les prêts bancaires sont fixés principalement sur la base des taux du marché (par exemple, les prix de nombreux produits bancaires en Europe et aux états - Unis sont fixés sur la base de LIBOR \ \ \ 13 \ \ 10 \ \ ou du taux de rendement de la dette publique, tandis que les prix de nombreux produits bancaires à Hong Kong sont fixés sur la base du hibor).

En raison de la forte corrélation entre les taux d 'intérêt et les taux d' intérêt à court terme et de l 'importance des taux d' intérêt à court et à moyen terme dans les formules de fixation des prix, ces pays et ces régions ont une meilleure orientation de leur politique monétaire au cours des phases normales de leur cycle économique.

Nos premières études empiriques montrent que les taux d 'intérêt du marché de notre pays sont à peu près la moitié de ceux des états - Unis.

L 'une des principales raisons pour lesquelles les banques commerciales de mon pays ont traditionnellement refusé d' utiliser les taux d 'intérêt du marché (par exemple shibor ou rachat à court terme) comme base de fixation des prix est la forte instabilité des taux d' intérêt à court terme.

Si vous choisissez

L 'écart standard des taux d' intérêt journaliers moyens divisé par la moyenne des taux d 'intérêt sert d' indicateur pour les fluctuations des taux d 'intérêt. Entre janvier 2012 et juin 2015, notre shibor a été divisé par 1,7 fois plus élevé que le taux LIBOR nocturne dollar, 1,9 fois plus élevé en Corée, 3 fois plus élevé en yen et 4,4 fois plus élevé en Inde.

Au cours des sept premiers mois de 2015, le taux de référence annuel des dép?ts a été progressivement réduit de 75 points de base, mais au cours des quatre premiers mois, le taux de rachat de 7 jours a baissé d 'environ 300 points de base, tandis que le taux de rachat de 7 jours a augmenté de près de 100 points de base entre mai et le début de juillet.

Les taux d 'intérêt à court terme sont trop instables pour représenter en eux - mêmes la tendance de la politique monétaire (les variations de la politique monétaire allant de l' assouplissement à l 'assouplissement ou de l' assouplissement à l 'assouplissement se produisent généralement sur une période de plusieurs années au lieu de fluctuations brutales à court terme) et le risque de taux d' intérêt auquel sont exposées les banques commerciales peut être aggravé artificiellement par la réticence des entreprises à utiliser des taux d 'intérêt à court terme comme référence pour la fixation des prix.

En outre, entre le début de 2012 et le milieu de 2015, la corrélation entre les taux d 'intérêt à court terme (par exemple, les taux de rachat de sept jours) et le co?t moyen du financement des entreprises est faible (46%).

Ce n 'est qu' en stabilisant les taux d 'intérêt à court terme et en augmentant la corrélation entre les taux d' intérêt à court terme et les co?ts de financement des entreprises que l 'on pourra s' attendre à ce qu' un certain ? taux d 'intérêt à court terme ? soit utilisé sur le marché pour orienter les banques commerciales et d' autres institutions financières vers des taux d 'intérêt à court terme comme base de fixation des prix et accro?tre l' effet de la prédominance des taux d 'intérêt sur les taux d' épargne.

En outre, les institutions financières ne sont disposées à mettre au point sur cette base des produits dérivés correspondants (par exemple des produits à terme à taux d 'intérêt de rachat de sept jours) pour fournir des instruments de couverture des taux d' intérêt aux produits financiers sur la base desquels les prix sont fixés que si les marchés sont généralement d 'avis qu' un taux d 'intérêt à court terme donné est susceptible de devenir un taux d' intérêt politique.

L 'évolution du marché des instruments de couverture renforcerait à son tour la base de ces taux d' intérêt à court terme, qui serviraient de base à de futurs taux d 'intérêt.

Objectifs monétaires exogènes et stabilité des taux d 'intérêt

De nombreux documents attestent de l 'instabilité de la demande monétaire dans tous les pays au cours de la période de pition.

La demande monétaire dépend de facteurs multiples tels que l 'innovation dans les produits financiers, l' évolution technologique, les changements attendus, l 'évolution des préférences des investisseurs et les chocs macroéconomiques.

D 'une manière générale, l' innovation financière est le facteur le plus important de l 'évolution de la demande monétaire.

Les innovations financières introduisent davantage de produits financiers sur les marchés, dont certaines sont des monnaies au sens large de la définition officielle et d 'autres qui ne sont pas comprises dans la définition, de sorte que la redistribution des actifs entre différents produits financiers peut entra?ner une évolution rapide de la demande monétaire.

En outre, les innovations technologiques peuvent améliorer l 'efficacité des systèmes de paiement et de paction et, partant, réduire la demande de devises.

L 'accélération du processus de monétisation pourrait accro?tre la demande monétaire.

En outre, l 'incertitude de la demande de devises étrangères dans les conditions d' ouverture des marchés de capitaux peut accro?tre la volatilité de la demande de devises.

La Chine ne fait pas exception.

Les résultats d 'une étude de Liao et de treize, 10 \ \ Tapsoba (2014) montrent que la demande de devises de la Chine conna?t une évolution structurelle depuis 2008.

Nous avons analysé les fluctuations des taux d 'intérêt à court terme au cours des 15 dernières années en utilisant le filtre HP pour éliminer les facteurs de tendance dans les taux de rachat de 7 jours.

Les résultats ont montré que l 'écart standard entre les taux d' intérêt à court terme a quadruplé par rapport à l 'année précédente (0,24) pour atteindre 0,90, ce qui témoigne d' une forte instabilité de la demande monétaire chinoise ces dernières années.

En outre, notre capacité d 'interpréter la fonction demande de devises à l' aide de données trimestrielles nous a permis de constater que le coefficient de détermination de la fonction demande de devises était de 0,51 entre 1999 et 2006, alors qu 'il est tombé à 0,38 entre 2007 et 2015, ce qui montre que la Demande de devises de la Chine est devenue plus instable ces dernières années.

Si la demande monétaire est instable, le maintien de l 'offre à un niveau fixe entra?nerait artificiellement de fortes fluctuations des taux d' intérêt du marché.

Cela s' explique par le fait que les taux d 'intérêt du marché sont le résultat d' un équilibre entre la demande et l 'offre de devises et que, si l' offre est établie, la demande de devises change et les taux d 'intérêt fluctuent.

Les études empiriques pnationales que nous avons réalisées à partir des données recueillies par 12 pays au cours de la période de pition de leurs cadres de politique monétaire respectifs montrent que plus l 'offre de devises augmente rapidement, plus les taux d' intérêt à court terme fluctuent dans un pays.

Les fluctuations excessives des taux d 'intérêt peuvent avoir un certain nombre de conséquences négatives: dans l' économie réelle, les fluctuations des taux d 'intérêt rendent difficile pour les entreprises de prévoir le rendement futur de leurs investissements, ce qui réduit leur volonté d' investir.

Les résultats préliminaires d 'une étude empirique basée sur des données chinoises indiquent que l' augmentation des taux d 'intérêt, après avoir ma?trisé d' autres variables, pourrait entra?ner une baisse des prêts à moyen et à long terme.

En outre, pour certaines institutions financières, le risque de fluctuation des taux d 'intérêt les expose à une accumulation excessive de liquidités, tandis que pour de nombreuses institutions financières, l' accumulation simultanée de liquidités pourrait entra?ner une hausse soudaine des taux d 'intérêt.

L 'utilisation d' instruments quantitatifs tels que la réduction des taux d 'intérêt devrait être subordonnée à la stabilité des taux d' intérêt à court terme

Les indicateurs quantitatifs (par exemple m2) et les indicateurs de prix (par exemple, les taux d 'intérêt) sont généralement considérés comme équivalents, c' est - à - dire que les taux d 'intérêt diminuent à mesure que l' offre monétaire augmente.

Par conséquent, pour réduire le co?t du financement social, il suffit de réduire fréquemment le taux des réserves (car une réduction de l 'indice permet de relever le M2 efficacement par effet multiplicateur).

Toutefois, avec l 'accélération de l' innovation financière dans notre pays et le r?le croissant que le marché devrait jouer dans l 'orientation des pratiques financières, l' idée de réduire les co?ts de financement ne s' est pas nécessairement concrétisée.

La pmission des taux d 'intérêt risque d' être encore affaiblie si les fluctuations importantes des taux d 'intérêt à court terme s' accompagnent d' une réduction des délais et d 'une incertitude quant à la force.

Par exemple, d 'après les marchés obligataires, il est difficile d' influer sur les taux de rendement des obligations à moyen et à long terme par les voies prévues si les taux d 'intérêt à court terme sont trop volatils pour permettre aux marchés de juger de l' orientation des politiques des banques centrales.

D 'après le système bancaire, si les taux d' intérêt à court terme sont trop volatils, de nombreux clients des banques hésitent à accepter des prêts fondés sur des prix parce qu 'ils ne sont pas en mesure de prévoir les co?ts financiers futurs (même si ce risque est plus élevé) et les banques elles - mêmes hésitent à fournir des produits financiers fondés sur les prix en raison de la difficulté qu' elles éprouvent à faire face à ces risques, ce qui rend difficile la pmission des taux d 'intérêt à court terme aux taux d' emprunt.

Dans le cadre du passage d 'un cadre de politique monétaire à un cadre de politique monétaire fondé sur les prix, l' attention accordée aux objectifs quantitatifs devrait être progressivement réduite et les conditions nécessaires à l 'utilisation d' instruments quantitatifs (tels que l 'ajustement des taux de réserve) devraient être bien comprises.

à l 'avenir, les instruments quantitatifs ne devraient pas être considérés comme des instruments de politique générale susceptibles d' avoir une incidence directe sur l 'économie réelle, mais plut?t comme un moyen d' atteindre les taux d 'intérêt souhaités et d' influer ainsi sur l 'économie réelle par l' intermédiaire d 'une corrélation entre les taux d' intérêt.

Plus précisément, la décision d 'ajuster l' intensité et la fréquence des réserves de dép?ts devrait être subordonnée à la stabilité des taux d 'intérêt à court terme à un niveau raisonnable.

En outre, l 'utilisation d' instruments quantitatifs tels que la réduction des émissions de gaz à effet de serre dans un contexte d 'ouverture progressive des projets d' équipement doit également tenir compte des incidences sur les flux de capitaux.

Si les baisses d 'échelle sont excessives ou trop fréquentes, elles entra?nent une baisse excessive des taux d' intérêt intérieurs à court terme, ce qui risque d 'aggraver les sorties de capitaux et de contrecarrer les effets souhaités d' une augmentation du coefficient monétaire et d 'une plus grande liquidité par le biais d' une réduction d 'échelle.

Renforcement de la régulation et de l 'orientation des taux d' intérêt du marché

Dans le cadre de la pition vers un nouveau cadre de politique monétaire, il conviendrait de renforcer progressivement la réglementation et l 'orientation des taux d' intérêt du marché et de promouvoir la prise de conscience et l 'acceptation de ces taux par les marchés.

En outre, des réformes sont nécessaires dans de nombreux domaines non monétaires pour faciliter l 'accès aux mécanismes de régulation des taux d' intérêt.

En particulier, dans le domaine de la régulation des taux d 'intérêt, l' utilisation d 'instruments de rachat à court terme et de facilités de prêt permanent sur le marché libre pourrait être renforcée pour créer des couloirs de taux d' intérêt de facto qui permettraient de mieux conna?tre les taux d 'intérêt en vigueur.

Au cours des derniers mois, la Banque centrale s' est efforcée de stabiliser les taux d 'intérêt à court terme (en particulier les taux de rachat de sept jours) et de faire mieux conna?tre le couloir des taux d' intérêt.

Toutefois, le maintien de la stabilité pendant quelques mois ne suffira pas à donner aux marchés la pleine confiance dans la stabilité future des taux d 'intérêt et dans les couloirs de taux d' intérêt, et les efforts antérieurs visant à stabiliser les attentes des marchés risquent d 'être réduits à néant si des fluctuations importantes surviennent à une ou deux reprises.

L 'expérience internationale a montré que la crédibilité de la politique monétaire (Credibility) Treize - 10 est une base importante pour guider efficacement les attentes des banques centrales sur le marché, mais qu' il est beaucoup plus difficile d 'établir et de maintenir la crédibilité que de la saper.

Certains acteurs du marché estimaient que si les taux d 'intérêt à court terme étaient stabilisés pendant plus d' un an, l 'acceptation des couloirs de taux d' intérêt par les marchés s' en trouverait considérablement renforcée.

Outre la stabilisation des taux d 'intérêt à court terme, les banques centrales devraient jouer un r?le de régulation de la liquidité à moyen et à long terme grace à des instruments tels que le refinancement, la facilité de prêt à moyen terme (MLF) et la facilité de garantie complémentaire (PSL), en guidant et en stabilisant Les taux d' intérêt du marché à moyen et à long terme.

L 'amélioration de l' efficacité de pmission de la politique monétaire de la Banque centrale aux taux d 'intérêt à moyen et à long terme, en particulier aux taux du marché du crédit et à l' économie réelle, a été facilitée par des réformes telles que la réduction de la dépendance à l 'égard d' instruments quantitatifs, l 'amélioration du cadre réglementaire prudentiel, l' amélioration des courbes de rendement et le développement des marchés dérivés.

Dans le domaine de la gestion de la liquidité, on pourrait envisager de rationaliser la liquidité du système bancaire en recourant à des instruments tels que l 'ouverture des marchés, la réescompte, le refinancement et les facilités de prêt à moyen terme.

En ce qui concerne l 'utilisation des instruments de refinancement et de réescompte, certains ont exprimé la crainte qu' ils n 'aient un ? effet stigmatisant ?.

En fait, à la différence des pays européens et américains, des instruments tels que le refinancement et la réescompte fonctionnent principalement en matière d 'ajustement structurel, sont utilisés quotidiennement plus fréquemment, les marchés ne les relient généralement pas aux secours de liquidités et n' ont pratiquement pas d 'effet stigmatisant.

En outre, l 'expérience internationale a montré que l' élargissement de l 'utilisation d' instruments tels que le refinancement et la réescompte à un plus grand nombre de banques et l 'amélioration de la couverture de ces instruments ont également contribué à éliminer leur ? effet stigmatisant ?.

Enfin, il convient de reconna?tre que, pour que la liquidité des marchés interbancaires soit suffisante et que les taux d 'intérêt à court terme soient plus faibles et que les co?ts de financement des entreprises soient moindres, il faut également procéder à des réformes dans de nombreux domaines non monétaires afin de faciliter l' utilisation de mécanismes de régulation des taux d 'intérêt.

C) Il faudrait continuer à assouplir les restrictions à l 'accès des banques privées et à soutenir le développement des institutions financières de PME qui desservent les petites et moyennes entreprises, ainsi que les problèmes de financement et de financement difficiles et onéreux résultant de l' insuffisance des services financiers.