Enquête Sur Les ? Pionniers ? Du Marché Des FPI Publiques De Billions De RMB: Reconnaissance Insuffisante Des Investisseurs De Détail

Les premiers fonds fiduciaires nationaux d'investissement immobilier (FPI) dans le domaine des infrastructures ont publié successivement les résultats de l'enquête.

Au 27 mai, les neuf premières Reit publiques nationales avaient publié l'annonce de l'offre et divulgué les résultats de l'enquête, le montant total de l'offre s'élevant à 31 403 milliards de RMB.

Selon le calendrier d'offre, une fois la souscription des investisseurs hors ligne terminée avec succès, les produits concernés commenceront la souscription des investisseurs publics le 31 mai.

D'après les données publiées, les investisseurs institutionnels, y compris les sociétés de valeurs mobilières, les fonds publics, les fonds privés, les filiales de gestion financière des banques, les assurances et les fiducies, ont maintenu une grande attention aux FPI publics.

Le multiple effectif moyen d'abonnement de tous les produits est supérieur à 7 fois, dont 15,31 fois le multiple d'abonnement global du projet de parc industriel Shekou se classe au premier rang après l'élimination des cotations invalides.

? l'enthousiasme de l'Agence à l'égard des souscriptions est plus élevé que prévu, la qualité des premiers projets (FPI publics) est bonne et les investisseurs de détail peuvent ne pas être très engagés parce qu'ils ne comprennent pas.?Il y a des vendeurs institutionnels qui disent aux journalistes du 21ème siècle.

Selon les responsables de la Bourse de Shanghai, l'échelle potentielle du marché chinois des Reit d'infrastructure est d'environ billions de RMB.

Du point de vue de la réserve de projet, l'estimation des projets de PPP en entrep?t à elle seule peut fournir directement aux FPI environ 400 milliards de RMB de solutions de rechange.

Mais après le succès des neuf premiers fonds publics Reit, il reste encore beaucoup à faire pour élargir ce marché de 1 billion de dollars.Assurer la qualité des projets d'infrastructure de suivi et la stabilité des flux de trésorerie, améliorer l'expérience des fonds publics en matière de gestion des actifs sous - jacents et résoudre la situation actuelle en matière de double imposition liée aux FPI sont les questions qui préoccupent davantage le marché.

Projets d'infrastructure de qualité relativement rares

Dans l'ensemble, les fonds collectés pour le premier lot de projets sont principalement investis dans des projets de renforcement des infrastructures, principalement dans des domaines clés tels que l'innovation scientifique et technologique, le développement vert et les moyens de subsistance des populations.

Les FPI d'infrastructure sont des fonds collectés en émettant des certificats de rendement à l'intention des investisseurs ordinaires, en investissant et en détenant des actifs d'infrastructure à rendement continu et stable, qui sont exploités par des organisations professionnelles et qui transforment les actifs d'infrastructure en produits financiers d'inscription à la cote à forte liquidité par le biais de la cotation et de la négociation de fonds, dont l'essence est l'émission et la cotation de projets d'infrastructure matures.

De l'avis des dirigeants concernés de la CICC, avec l'évolution de l'environnement macro économique, comme l'arrivée d'une société vieillissante, le rendement des actifs diminue à long terme, la demande de l'industrie de la gestion d'actifs change profondément et la demande d'investissements alternatifs augmente considérablement.En tant que produit de titrisation d'actifs à revenu à long terme, les FPI sont particulièrement adaptés à l'investissement de fonds à long terme tels que les pensions, les assurances, les fonds de sécurité sociale et les rentes d'entreprise. Ils fournissent de nouveaux outils pour l'allocation d'actifs aux filiales de gestion financière des banques et à d'autres institutions d'investissement professionnelles, et ouvrent également de nouveaux canaux pour les résidents d'augmenter leurs revenus de propriété.

? parmi les neuf premiers fonds de FPI, les FPI de propriété devraient avoir un taux de distribution de 4 à 5% au cours des deux prochaines années et les FPI de droit d'exploitation un taux de distribution de 6 à 12% au cours des deux prochaines années.Dans l'ensemble, la qualité des premiers fonds Reit cotés en bourse n'est pas mauvaise et, en l'absence de circonstances exceptionnelles, le taux approximatif peut atteindre ce niveau de rendement.En ce qui concerne le premier lot de Reit publics, les institutions de l'industrie ont confirmé la qualité.

Bien que le premier lot de FPI publics soit de bonne qualité, les projets d'infrastructure de flux de trésorerie de haute qualité sont encore rares du point de vue de l'offre d'actifs, et il reste à voir si les projets de FPI subséquents peuvent maintenir la qualité.

Liu Luyi, analyste en chef de Ping An Securities fixed receipt, a souligné que tous les modes de financement actuels dans le domaine des infrastructures, y compris les obligations spéciales, les PPP et les obligations d'investissement urbain, mettaient l'accent sur la couverture du principal et des intérêts de la dette par les revenus et les flux de Trésorerie du projet lui - même.Au cours des dernières années, il n'est pas rare que la dette spéciale rivalise avec les projets de PPP, ? ce qui indique que les projets matures avec des flux de trésorerie considérables ont été rares ?.

Les données montrent qu'en 2020, la nouvelle dette spéciale locale de la Chine s'élevait à 375 millions de RMB, soit une augmentation de 74% par rapport à l'année précédente.Toutefois, en 2020, le taux de croissance cumulé des investissements dans les infrastructures n'était que de 3,41%.

? l’émission à grande échelle d’obligations spéciales en 2020 n’a pas non plus entra?né une augmentation synchrone du taux de croissance de la construction d’immobilisations, ce qui pourrait être d? à l’absence de projets de haute qualité. Les administrations locales et les institutions financières n’osent pas monter aveuglément sur les projets dont les flux de trésorerie ne correspondent pas et enterrer les problèmes cachés de la dette à long terme.?Liu Lu estime que les FPI ne sont qu'une forme de produit et que la clé réside dans la solidité et le rendement des flux de trésorerie des actifs sous - jacents.Il est probable que les projets d'infrastructure dont le taux de rendement des redevances ou le taux de rendement des loyers est faible ne seront pas très attrayants et acceptés sur le marché.

En outre, du c?té des actionnaires initiaux, il peut y avoir des doutes quant à la volonté des actionnaires initiaux de déclarer des projets de haute qualité dont les flux de trésorerie sont stables.

à l'heure actuelle, conformément aux normes comptables pour les entreprises commerciales No 33 - états financiers consolidés, les actionnaires initiaux doivent déterminer si le contr?le des projets d'infrastructure et des entités connexes est maintenu ou non. Si le contr?le n'est pas maintenu, les projets d'infrastructure détenus à l'origine et inclus dans la consolidation doivent être décomptabilisés, c'est - à - dire comptabilisés, et les bénéfices et pertes pertinents doivent être comptabilisés.

Les actionnaires initiaux des FPI d'infrastructure publique sont souvent des entreprises d'état locales, des entreprises centrales ou des plateformes d'investissement urbain. Les projets d'infrastructure avec des flux de trésorerie stables auraient pu être utilisés comme actifs hypothécaires de haute qualité pour les prêts bancaires, le financement obligataire et d'autres modes de financement des capitaux propres et des droits du créancier, et pourraient améliorer l'évaluation et l'image de l'entreprise.

Selon Liu Lu, si les actionnaires initiaux transfèrent le contr?le du projet d'infrastructure par l'intermédiaire des FPI de l'infrastructure publique, il est souvent lié à l'inscription de leurs actifs pertinents, ce qui peut entra?ner une réduction de l'échelle de leurs actifs et même affecter leur capacité de refinancement ultérieure, de sorte que la volonté des actionnaires initiaux d'inscrire leurs actifs à l'avenir peut être remise en question.

Le problème de la double imposition doit être résolu d'urgence

Outre les préoccupations concernant l'incertitude de la qualité des projets de suivi, les personnes de l'industrie estiment que la double imposition des FPI nationaux est le problème central qui doit être résolu d'urgence.

Selon l'introduction, le modèle ? Fonds d'investissement public + ABS d'infrastructure ? adopté par les FPI d'infrastructure n'est ni des FPI de type créancier ni des FPI de type fonds propres.Mais en raison de ses caractéristiques structurelles, il contient à la fois l'attribut du droit du créancier et l'attribut du droit des actions.Il en résulte également que les produits des FPI publics doivent non seulement suivre les règles relatives aux FPI publics, mais aussi se référer aux règles relatives aux obligations existantes, aux règles relatives aux capitaux propres, aux règles relatives aux fonds propres, à la loi sur les fonds, aux mesures de gestion des opérations des fonds et aux règles relatives à l'APA.Il existe donc un problème évident de double imposition.

Certains partenaires juridiques engagés dans des activités de titrisation ont déclaré aux journalistes du 21ème siècle que, à l'heure actuelle, l'émergence et le développement de Reit internationaux à l'étranger s'accompagnent de l'établissement d'une législation spéciale et de la modification et de l'amélioration des lois fiscales et autres lois pertinentes.La Chine a mis en place des Reit dans le cadre de la loi sur les valeurs mobilières et de la loi sur les fonds d'investissement en valeurs mobilières, mais n'a pas mis en place de législation spéciale ou modifié la législation fiscale.

? au cours de la phase initiale de restructuration des actifs des FPI financés par l'état dans le domaine des infrastructures, la perception de la TVA, de la TVA foncière, du droit de timbre, de l'imp?t sur le revenu des sociétés, de l'imp?t sur les actes de propriété et d'autres imp?ts peut être impliquée selon Les différents plans de restructuration.En outre, la politique en matière de TVA n'est pas claire et pourrait entra?ner une charge fiscale plus élevée.Les partenaires de l'entreprise ont déclaré que les produits du Fonds, les détenteurs d'actions du Fonds et les gestionnaires de fonds devraient également être taxés pendant la période d'établissement et d'existence des FPI d'investissement public dans l'infrastructure, ce qui impliquerait davantage d'imp?ts.

En outre, au cours de la période de retrait des FPI, le transfert d'actions de fonds communs de placement par des investisseurs sur le marché secondaire constituera une situation imposable de gains en capital, et la cession d'actifs par les FPI ou d'actions de la société de projet constituera également une situation imposable de transfert de biens, qui doivent être imposés séparément et comportent plusieurs imp?ts.

à titre d'exemple, la personne responsable de la gestion des actifs d'une société de valeurs mobilières de premier plan a déclaré que la société de projet, en tant qu'entité opérationnelle réelle, était tenue de payer l'imp?t sur le revenu des sociétés conformément à la loi pendant la période d'exploitation des FPI.Le revenu d'exploitation de la société de projet doit finalement être distribué aux investisseurs par l'intermédiaire de la structure à deux niveaux du ? Fonds ABS + ?, y compris la taxe sur la valeur ajoutée et l'imp?t sur le revenu des particuliers ou des entreprises.

? les deux niveaux supérieurs et inférieurs devraient clarifier le principe de neutralité fiscale, c'est - à - dire qu'il n'y a pas de charge fiscale supplémentaire pour les investisseurs et qu'il n'y a pas de perte significative pour la fiscalité nationale en raison de la conversion à la structure des fpi.?Les gestionnaires d'actifs de la société de valeurs mobilières ont déclaré qu'à en juger par des cas internationaux, les entreprises ou les produits qui adoptent généralement la structure des FPI peuvent avoir des politiques fiscales préférentielles correspondantes au niveau de la société de projet dans certaines conditions préalables.

? dans la conception des régimes fiscaux des FPI, le principe de la neutralité fiscale devrait devenir un consensus et, en principe, ne devrait pas entra?ner de nouvelles charges fiscales en raison de la conception et du fonctionnement de la structure des opérations des FPI eux - mêmes.?Les dirigeants concernés de la CICC ont suggéré que le mécanisme de pénétration fiscale soit encore amélioré à l'avenir et que certains avantages fiscaux soient accordés du point de vue de l'encouragement au développement des FPI.Compte tenu de la pratique actuelle des Reit, il reste encore des problèmes fiscaux à résoudre.

Les organismes de gestion des FPI financés par des fonds publics doivent relever les nouveaux défis

En fait, les FPI publics, en tant que structure d'actifs spéciale, imposent également des exigences plus élevées à l'industrie des fonds publics.

? la différence essentielle entre les fonds Reit et les fonds communs de placement est qu'ils investissent dans des actifs sous - jacents différents, plut?t que dans des actions de services publics à faible volatilité et à dividendes élevés.Par exemple, Zhang Nan, chercheur principal à l'Institut de recherche financière, a déclaré que les fonds communs de placement utilisent divers types d'actifs de titres normalisés comme principal objet d'investissement, tels que les actions, les obligations et les produits de base, qui sont tous des produits normalisés négociés sur le marché des valeurs mobilières et peuvent être tarifés directement en fonction des fonds et des actions levés, et que les fonds levés déterminent le nombre d'actions à émettre.Les gestionnaires de fonds n'ont besoin que de recherches pour prendre des décisions d'achat et de vente dans leurs investissements quotidiens.

La plus grande différence entre les fonds Reit et les fonds communs de placement est que les actifs sous - jacents ne sont pas normalisés.Il n'y a pas de prix de transaction des actifs pour les parcs industriels, la logistique de stockage et les projets routiers à péage qu'il investit.Par conséquent, en plus du développement et de la vente publics à tous les propriétaires, les fonds Reit ont également fait référence à l'introduction en bourse pour placer des investisseurs stratégiques et à l'enquête sur les investisseurs hors ligne.Dans ce produit, les gestionnaires de fonds doivent également participer à l'exploitation réelle des actifs sous - jacents, ce qui est très différent des gestionnaires de fonds publics traditionnels.

? les gestionnaires de fonds publics se sont toujours spécialisés dans l'investissement sur le marché secondaire et manquent d'expérience de la gestion des actifs sous - jacents sur le marché primaire.Comme les neuf premières Reit publiques ont une durée de vie de plus de 20 ans, la plus longue Reit de Ping An Guangzhou Exchange & Investment Corporation à Guanghe Expressway a une durée de vie de 99 ans. La gestion des actifs sous - jacents avec une longue durée de vie est un défi pour les fonds publics.Selon les responsables des fonds publics de la région de Beijing.

De l'avis de cette personne, les revenus des FPI publics dépendent fortement de l'exploitation des projets d'infrastructure, et les projets d'infrastructure sont très vulnérables aux changements de l'environnement économique et à d'autres facteurs, ce qui entra?ne des flux de trésorerie réels plus faibles que prévu, et les fluctuations des revenus des autres types de loyers et de charges influeront également sur la stabilité de la répartition des revenus des fonds.Il reste à voir si les gestionnaires de fonds disposent de méthodes ou de mécanismes pour atténuer les risques correspondants.

En fait, outre les fonds publics, d'autres intermédiaires participant à des projets de FPI publics sont également confrontés à de nouveaux défis.Auparavant, la FCI, en tant que chef de l'Organisation des courtiers en valeurs mobilières du premier groupe de gestionnaires de valeurs mobilières des FPI, a mis en place un département d'investissement innovant, a introduit des personnes de l'industrie, a lancé des activités spéciales de FPI et a mis en place un développement à long terme dans le domaine des FPI.

Les responsables concernés du siège social de Galaxy Securities Self - investment ont déclaré que les FPI de placement public étaient plus complexes dans la structure des produits que les catégories d'investissement précédentes, que les détenteurs de fonds, les gestionnaires de fonds de placement public, les plans spéciaux de soutien des actifs, les SPV et les sociétés de projet étaient impliqués dans le processus d'émission, d'inscription et de gestion des opérations, et que les gestionnaires de fonds de placement public coordonnaient les sujets à plusieurs niveaux et occupaient une position centrale.

Parmi eux, la question de savoir si les fonds publics sont dotés d'une équipe d'expérience suffisante en gestion des opérations industrielles pertinentes, s'ils intègrent efficacement la capacité opérationnelle existante des actionnaires initiaux et s'ils con?oivent un mécanisme d'incitation à la gestion efficace détermine si les actifs sous - jacents peuvent être exploités correctement par la suite afin d'apporter des flux de trésorerie stables et croissants aux investisseurs.

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