ユーロが「格下げ」されることを期待してはいけない

最近、ユーロは対ドルで1.120の重要な関門を破り、4年ぶりの安値を更新した。しかし、歐州債務危機がユーロ圏の解體を起こさない限り、ユーロは「最後まで下がる」ことはない。短期的には弱體化し続ける可能性があるが、將來のユーロ安を続ける余地はかなり限られている。

非ユーロ圏加盟國ハンガリー政府が先日、政府の赤字と公的債務の高止まりを警告したことを受け、ユーロは対ドルで1.120の重要な関門を割り込み、再び4年ぶりの安値を記録した。今年に入ってから、ユーロは急速にいくつかの重要な関門を割っており、歐州の主権債務危機に対する市場の懸念が深まっていることを反映している。では、ユーロはどこに落ちますか。ユーロは「最後まで下げる」のだろうか。

筆者は、現在の歐州債務危機の変化の前景はまだ明らかではないが、歐州債務危機がユーロ圏の解體につながることはなく、ユーロが対ドルで1対1の水準に下落する可能性も低いと考えている。

確かに、ユーロ圏が崩壊するという噂は飛び交っているが、ユーロ圏が債務危機で解體に向かうことはない。

まず、ユーロ圏の崩壊はユーロ圏諸國に不利であり、歐州連合の崩壊は主要國の景気後退を引き起こす可能性が高い。ドイツを例にとると、ユーロ圏の建設はかつて輸出大國であるドイツにかなりの経済的利益をもたらした。隣國が通貨安で商品の輸出をボイコットできないため、ドイツは輸出シェアを大きく獲得した。ユーロが誕生した日から、「地中海クラブ」諸國の単位労働コストはドイツに対して約25%上昇し、ドイツの競爭力は大きく強化された。同時に、ドイツはギリシャの主権債務を大量に保有しているため、これまで強硬な態(tài)度を取ってきたが、ユーロを放棄すれば、債務選択のデフォルトによる重大な損失を被ることになるだろう。

次に、ユーロ圏の債務狀況は深刻に見えるが、米國と比べて、人々が思っているほど悪くないかもしれない。EU統計局が発表したEU加盟諸國の2009年のデータによると、ユーロ圏16カ國とEU 27カ國の政府財政赤字のGDPに占める割合はそれぞれ6.3%と6.8%に達し、現在の米國財政赤字は國內総生産の約10%で、ユーロ圏の6%の平均水準をはるかに上回っている。

さらに重要なことに、ユーロ圏の主要加盟國の財政狀況は比較的安定しているため、歐州主権債務危機はドイツ、フランスに大きな影響を與えにくく、世界的な債務危機に発展する可能性も少ない。ユーロ圏加盟國が協調して協力し、協力すれば、現在の歐州債務危機を完全に解決することができる。

現在の「ユーロ崩壊論」がユーロに対する反発を呼んでいることを踏まえ、ユーログループのユンカー會長は「ユーロは信頼できる通貨だ」と強調した。また、フランスのクリスティーナ?ラガルド経済相も、現在のユーロ圏諸國の立場は非常に明確であり、それはユーロを救う決意が非常に大きいと考えている。これにより、歐州各國政府の政治的意思決定に基づいて構築されたユーロ圏は、政治的決意が変わらない限り、ユーロ圏が解體されることはないと確信している。

この角度から分析を続け、ユーロ圏が解體されない限り、ユーロは依然として広く認められ、発展するだろう。そのため、現在のユーロは短期的な変動はあるが、「最後まで下げる」ことはない。

確かに、今年1月の歐州債務危機の蔓延と悪化以來、ユーロは対ドルで15%を超えた。これにより、市場はユーロ安が続くことを懸念している。しかし、ユーロは短期的にはまだ低い可能性があるが、ユーロが対ドルで1対1の水準に下落する可能性は低いと筆者は考えている。

ユーロ安とドル高が進み、米國の輸出競爭力が低下し、米國の輸出成長目標に影響を及ぼしているからだ。米國は歐州債務危機が世界的な成長に與える影響は微々たるものだと考えているが、オバマ政権は「輸出促進、雇用増加」を今年の最も重要な目標の一つとしているため、ユーロ下落は米國の輸出に影響を與え、特に5年以內の輸出成長倍増目標の実現を妨げるに違いない。

また、ドイツ経済は今年第1四半期に予想外に0.2%増加し、その中で輸出と資本投資が経済成長に貢獻したこともかなりプラスだった。加えて、3月のユーロ圏の工業(yè)生産は1.3%増加し、2月の0.7%をはるかに上回った。4月の歐州サービス業(yè)と製造業(yè)はいずれもここ3年で最速の伸びを記録した。これらの情報は、歐州経済に対する市場の信頼を大幅に改善した。実際、國內消費が振るわない中でユーロの下落が続いているが、歐州輸出の競爭力を高め、歐州のより多くの輸出に便宜を図っている。

もちろん、EUとIMFは協力して7500億ユーロの一括救済措置を打ち出し、ユーロ圏が流動性危機に直面するリスクを大幅に低減した。現在、ユーロ圏経済が直面している多くの困難や一時的な一部の問題は、景気回復を中斷する重要な要素を構成するものではないと言える。今後數四半期、財政の過度な緊縮がなければ、ユーロ圏経済はプラス成長が期待され、ユーロ圏もかなり緩やかで漸進的な景気回復を経験すると確信できる。

上の分析によると、筆者は將來のユーロ安が続く余地はかなり限られており、ユーロは対ドルで最終的に1：1.2前後の水準に落ち著く可能性があると予想している。また、現在のユーロ圏の貿易経常項目のバランスを考えると、ユーロは短期的には弱體化し続けるとしても、「最後まで下げる」ことはないに違いない。