LVMH“解決”Hermesの裏のストーリ

　　長(zhǎng)い間、世間のうわさが急に現(xiàn)実になった。10月23日、世界最大のぜいたく品グループLVMH(LVMH.PA)は、エルメス(HRMS.PA)の14.2%を買収したと発表しました。株式に加えて、手持ちの交換可能デリバティブを合わせて、総保有株數(shù)は17.1%に達(dá)した。

このニュースはほとんどすべての人を驚かせました。LVMHグループのバーナード?アーノルト會(huì)長(zhǎng)はエルメスへの野心をほとんど知られています。過去2年間にわたってエルメスの買収を示唆しましたが、これはすでに170年以上の歴史を持つファミリー企業(yè)もしばしば立場(chǎng)を表明しています。さらに、経済危機(jī)の中でも、エルメスは數(shù)少ない堅(jiān)調(diào)な業(yè)績(jī)を維持している贅沢ブランドの一つで、転職や株式売卻の理由が見えない。

この選択は土曜日に発表されました。エルメス不手際にも感じる。エルメスグローバル執(zhí)行副社長(zhǎng)のPatrick Albaladejoは、LVMHが買収聲明を発表するまでの1時(shí)間前にこのニュースを知ったと述べています。

さらに驚くべき価格があります。LVMHの発表した數(shù)字によると、この17.1%の株は約1802萬株で、費(fèi)用は約14.5億ユーロで、1株當(dāng)たりの価格は80.5ユーロです。今年以來、エルメスの平均株価は約100ユーロで、この買収情報(bào)が発表された前日、パリ株式市場(chǎng)の終値は176ユーロだった。これはLVMHの買収価格はほとんど現(xiàn)在の相場(chǎng)の半分にすぎないという意味です。こんな大きな株はどこから変わったのか誰も知らない。

もちろん、一瞬の稲妻戦ではない。

株式二合會(huì)社（無限責(zé)任株主と有限責(zé)任株主が共同で構(gòu)成する會(huì)社を指す）として、エルメスの株式の大部分は家族の手に握られています。他の株式は1993年にパリに上場(chǎng)しました。エルメス家族は當(dāng)初、家族全員が今回の取引で株式を売卻していないと表明しました。このような言い方は後に訂正されました。一部の家族は小口取引を行ったことがありますが、大口の株を売る人がいません。LVMHはこの方式で約6%の株を獲得したと言われています。

一部の株は昨年3月にオプションで獲得し、株に転換する可能性があると推測(cè)されています。その時(shí)、エルメスの株価は80ユーロぐらいでした。シティアナリストのThomas Chuvet氏は、「2009年3月はおそらく最も購(gòu)入可能な時(shí)期と機(jī)會(huì)になるだろう」と話しています。その時(shí)、アーノルト氏はウォールストリートジャーナル傘下の「WSJ Magazine」誌のインタビューを受け、今後6～8ヶ月間で多くの會(huì)社を買収すると語っています。

殘りはLVMHがこれまで保有していた一部のエルメス株の割合を5%以下に抑えるのは賢いです。フランスの監(jiān)督管理法規(guī)によると、投資家が上場(chǎng)會(huì)社の5%以上の株式を持っている時(shí)だけ公開する必要があります。持ち株が10%に達(dá)したら、買収の意図を表明し、フランス市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)AMFが監(jiān)督管理を擔(dān)當(dāng)します。

LVMHが発表した聲明によると、今回の買収の目標(biāo)は「エルメスの長(zhǎng)期株主になる」だけであり、LVMHはエルメスに買収のオファーやコントロールを出すつもりはなく、取締役會(huì)の席も求めません。

このような話は明らかに信じられません。ロンドンSanford C.Bernstein投資研究會(huì)社のアナリストLuca Solcaは、「LVMHはただ機(jī)會(huì)をねらって動(dòng)いています。今はもうトラックの內(nèi)側(cè)の道を奪い取っています。タイミングが來たらすぐにエルメスを下します。」とコメントしています。

この隠された買収行動(dòng)は、LVMHという巨大な贅沢品帝國(guó)の礎(chǔ)を思わせる。1987年夏、フランス最大の酒販會(huì)社である泥悅レニウスと贅沢なカバン企業(yè)ルイ?ヴィトンが合併してLVMHグループを設(shè)立したが、雙方は制御権の戦いに突入した。ルイ?ヴィトンはアノートと同盟を結(jié)び、泥酔したレニエを弾圧したいと考えていますが、アノトはこの機(jī)會(huì)にLVMHの45%の株式を買いました。泥悅レニートのボスAlain Chevalierが1989年1月に辭任したが、アーノルトはLVMHの取締役會(huì)長(zhǎng)となり、ルイ?ヴィトンは遅れていたことに気づいた。

1999年にGUCCIグループの5%株を購(gòu)入した時(shí)、アーノルトは同じ話をしながら、一ヶ月間にGucciの持ち株を34%に増やしたことを覚えています。

市場(chǎng)の人士は第一時(shí)間からL(zhǎng)VMHを完全に買収するにはいくらかかりますか？さらに、バーテンダーのディアジオも、10月25日には、意識(shí)的にホモレニエを買収すると発表したと見られています。市場(chǎng)分析では、LVMHのために100億ユーロ以上の資金を調(diào)達(dá)し、エルメスの殘りの株式の買収を支援することができます。

これはエルメスにとって明らかに良いニュースではないです。一時(shí)的な上昇を経て、エルメスの株価は10月26日に13%下落し、1993年の上場(chǎng)以來の一日で最大の下落幅を記録しました。エルメスの株価はその後も下落し続け、10月29日には最低153ユーロまで下落しました。

これに先立ち、エルメス家族の第5世代の一族長(zhǎng)で元會(huì)長(zhǎng)のJean-Louis Dumasは今年5月1日に亡くなりました。エルメスの株価はわずか數(shù)ヶ月で80%近く上昇しました。Jean-Louis Dumasがエルメスを執(zhí)って28年になりました。彼の指導(dǎo)のもとで、このファミリー企業(yè)は世界で最も高級(jí)で、イメージの良い高級(jí)ブランドに成長(zhǎng)しました。彼の死は、エルメス家族のメンバーが株式を売卻すると推測(cè)され、株価の上昇をある程度助長(zhǎng)した。今はエルメスの家族の40人以上のメンバーが72%の株をコントロールしています。巨大な家族の中にはいつもの人が希望しています。結(jié)局0.1%のエルメスの株価は1800萬ユーロになります。

エルメスファミリーは、LVMHの「招かれざる來襲」の株式投入によって、家族全員が心を一つにして、會(huì)社の長(zhǎng)期的なコントロール権を確保することで一致しました。

一連の変動(dòng)を経て、エルメスは特にこのような団結(jié)を必要としているかもしれません。Jean-Louis Dumasが死んでから二週間後に、彼が部下を招き、エルメスに古典的なスタイルを確立したデザインディレクターのJean Paul Gaul Gaultierが退職すると発表しました。後任はLacosteデザインディレクターのクリストファーLemailです。一方、エルメスが中國(guó)で売り出した新ブランド「上下」は9月16日に上海で開業(yè)し、一部の人から見れば、中國(guó)という巨大な市場(chǎng)を爭(zhēng)奪するための妥協(xié)ということになります。

アーノルトのような相手に対しては、もっと警戒すべきかもしれません。エルメスは反買収戦略と多くの「毒丸」計(jì)畫があると主張しているが、GUCCIを見てみよう。アーノルトの買収は失敗に終わったが、PPRグループに買収されたGUCCIも獨(dú)自性を失った。いずれにしても、エルメスにとっては、低調(diào)で靜かに急速な成長(zhǎng)を楽しむ日が終わってしまうかもしれません。

LVMHにとって、この投資は本當(dāng)にここで止まっても、儲(chǔ)からない商売です。すでに収穫した十?dāng)?shù)億ユーロの浮盈を除いて、エルメスはLVMHに持ってくることができます。ドイツ銀行などの研究機(jī)関の見積もりによると、LVMHグループの55%の利益はルイ?ヴィトンから來ています。他の皮具ブランドはFendi、Loew、Cellineなどの長(zhǎng)年にわたってLVMHの後足を引っ張っています。

　　もっと重要なのは、30%近くの株式がエルメスの家族以外の投資家の手に分散している時(shí)に、歴代グループ（Richemont）のような相手はいつでも先行する可能性があります。