民生銀行の再融資騒動(dòng)がひとまず収まった。

2か月余りにわたる

これまでの二ヶ月間、民生銀行は再融資をめぐって、頭ごなしだった。

1月8日、非公開増発に関する再融資公告が民生銀行を世論の波に押し上げた。

民生銀行の幹部によると、原案が出された後、「市場(chǎng)の反応が大きすぎる」ということで、北京市の警察に中小株主から電話があり、民生銀行が融資案を変えないとデモを行うということです。

市場(chǎng)や中小株主などの非難のもと、民生銀行はやむなく原案を中止した。

しかし、「赤い糸」を越える資本充足率に直面して、民生銀行の再融資が必要となります。

民生銀行の2010年報(bào)によると、同銀行の核心資本充足率と資本充足率はそれぞれ8.07%と10.44%で、2009年よりそれぞれ0.85%と0.39%下落し、雙雙重は以下の水準(zhǔn)となっている。

2月26日、民生は新たな再融資案を出させられました。

A株市場(chǎng)で非公開方向付け増発214.79億元からA株の転換可能債務(wù)とH株の公開増発に転換し、新方案の融資規(guī)模は約285億元である。

前後わずか50日余りの間の二回の融資案の調(diào)整の舞臺(tái)裏で、民生銀行の取締役會(huì)、何大老株主、中小株主及び管理層の間で利益爭(zhēng)奪戦が繰り広げられた。

失意の「スターダムたち」

新しい再融資案では、民生銀行が約200億円のA株を発行して債務(wù)を取り替えることができます。

しかし、この方案は何大株主の愛顧を得られるかどうかは分かりません。

3月18日、民生銀行投資関係部は、新しい方案によって、A株の転換可能債務(wù)を発行する時(shí)、古い株主達(dá)は優(yōu)先的に予約権があると発表しました。

しかし、記者は民生銀行の獨(dú)立取締役から、転換可能価額はまだ未定であると聞きました。

新舊案の調(diào)整の行間は，「進(jìn)と退」という苦しいゲームである。

民生銀行の最高経営責(zé)任者は記者に対して、以前は迅速に資金を融通することができるため、民生銀行の取締役會(huì)は2010年末に何度も舊來の株主に直面する方向性増発會(huì)を開催しました。

彼の話によると、當(dāng)初案の方向性増配価格は1株當(dāng)たり5元余りだったが、何人かの株主はこの価格に興味がなかったという。

いくつかの株主を説得して買収を申請(qǐng)するのは大変です。

彼は言った。

2010年12月、民生銀行は北海道で取締役會(huì)中間會(huì)議を開催します。

會(huì)の上で理事長(zhǎng)の董文標(biāo)と董事會(huì)の成員はまた古い株主を動(dòng)員して申請(qǐng)して買うことを始めて、董文標(biāo)は甚だしきに至っては承諾します：“金があるのはお金を持ってきて、民生銀行は手厚い仕返しをあげます。”

歴史の玉の柱は最も心を動(dòng)かされるようで、所屬の上海健特はもとの方案の中で1株當(dāng)たりの4.57の価格で共に14.24億株を予約して、新しい発行の株式の30%を占めて、増発した後に株の15.71億株を持って、持ち株の割合は5%に達(dá)します。

一方、盧志強(qiáng)の傘下の泛海ホールディングスは11.9億株を予約して、第二大予約者のために、予約量は新発行株式數(shù)の25%を占めて、増発後の持ち株は6%に達(dá)しました。南方は6.6億株を予約して、増発後の持ち株は8.5%になります。

しかし、その國(guó)有持株の性質(zhì)のため、民生銀行はその予約量を5億株に抑えて、予約した後に株の割合を占めるのは6.4%です。

上記の管理者によると、スミス玉柱は予約案の発表後に追加された。

新しい株主の江蘇溶盛と華泰自動(dòng)車は元の予約案を発表した後、現(xiàn)金が出せなくてアウトになりました。

これにより、上海健特予約量は21.9億株に達(dá)し、予約資金は60億元以上に達(dá)した。

しかし、この期待は結(jié)局は空になりました。

參加した獨(dú)立取締役は2月25日午前9時(shí)に開催された取締役會(huì)で、変更後の融資案を発表した。歴史玉柱は反対の聲が一番大きい。「60億円以上の現(xiàn)金を持ち出した」が、途中で変更され、「會(huì)場(chǎng)からの喫煙をやめた」と気がふさいでいる。

他のいくつかの株主が経営陣から投げられた新しい案も受け入れられないと表明しました。取締役會(huì)で意見が分かれ、火薬の臭いが充満しています。

いくつかの株主は、もし原案の中の引受価格が「安すぎる」と嫌なら、もうちょっと高いのではないかと考えています。引受価格を元案の1株當(dāng)たり4.57元から1株當(dāng)たり5.2元に引き上げることができます。

取締役會(huì)の17人のメンバーは、3分の2のメンバーが通過する限り、彼らは反対しても無駄です。

上記の幹部は、今回の方案調(diào)整は「お金を増やす問題ではなく、公平性の問題だ」と述べました。

民生銀行は今回の再融資を通じて郭広昌、馬雲(yún)などの優(yōu)秀な民営企業(yè)家を誘致し、取締役會(huì)で「民営クラブ」を形成したいと考えていました。

しかし、馬雲(yún)は予約に興味を示さなかった。郭広昌は民生銀行を直接持ち出そうとした。

上記の幹部は、新株主の進(jìn)退と株主との関係を見て、「誰がこの民間クラブに入りたいのか、クラブのベテラン會(huì)員の承認(rèn)が必要だ」と述べました。

民生銀行はかつて郭広昌を動(dòng)員して買い付けを行いましたが、郭広昌は「小さい利益を占めて大損をしました」と思いませんでした。

民生銀行の元融資案が出る前の一ヶ月間、複星グループは南京鋼鉄を通じてこの銀行の8000萬株を買いました。

郭広昌はずっと銀行業(yè)に入りたいです。民生銀行を持ちたいです。

上記の幹部によると。

歴史の玉の柱は損失の1筆は手紙を授けてやっとその大口を通じて予約します。

彼（歴史玉柱）は民生銀行を買収して方向性を定めて増発し、一方では信用を授けることができず、民生銀行のお金を民生銀行に入れることができず、この関連取引を否定しました。

上記の幹部によると。

民生銀行の「民営クラブ」にはなぜこのような魔力がありますか？

公開情報(bào)によると、2008年から2011年3月26日までは、いくつかの株主が保有する子會(huì)社が民生銀行から総合的に信用を受けたことがある。

このうち、民生銀行の副理事長(zhǎng)、汎海グループ有限公司の理事長(zhǎng)、盧志強(qiáng)総裁は直接と間接持ち株の子會(huì)社と民生銀行からの総合的な信用、融資性の保証及び引継ぎ貸付の合計(jì)で約100.60億元を獲得しました。

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スキームの変更

新融資案はA株の発行総額が200億元を超えない転換可能債務(wù)と香港交易所で公開増資する予定で、16.51億株のH株を超えない。

しかし、今回の融資案は順調(diào)に展開できるかどうか、民生銀行は慎重な姿勢(shì)を持っています。

3月18日、記者の問い合わせに答えたところ、銀行の取締役會(huì)事務(wù)室は「まだ確定していない」と述べ、株主総會(huì)が通過した後にも証券監(jiān)會(huì)と銀監(jiān)會(huì)に報(bào)告します。

元案を中止し、各株主の利益を考慮した融資案を出すのは、容易ではない。

民生銀行の獨(dú)立した取締役によると、元の方案を調(diào)整する時(shí)、民生銀行は瑞銀証券に來て株権の融資の各種の方案に対して、公開増発、株権証の転換可能債務(wù)、A+H割當(dāng)などを含みます。

A+H株式を採(cǎi)用して発行すると、現(xiàn)在の民生銀行A株の第二級(jí)市場(chǎng)株価は1株當(dāng)たりの純資産の割増価格に対して高くなく、株式の割引きが市場(chǎng)で受けることができる株式の割引水準(zhǔn)を下回ることになり、大きな株式の配分失敗のリスクを引き起こします。

そして民生銀行の持分が分散して、株式を割り當(dāng)てて大量の株主の疎通のコストを必要として、融資のコストが高いことを招きます。

また、最終的に販売に參加した數(shù)が想定販売數(shù)の70%に達(dá)していない場(chǎng)合、発行に失敗する可能性があります。

株式引受権証付きの転換可能債務(wù)を選択し、普通の転換可能債務(wù)に対して、元利を返済する義務(wù)があるだけでなく、償還と強(qiáng)制転換條項(xiàng)がないため、一定の機(jī)會(huì)コストを負(fù)擔(dān)する必要があります。

この方式は民生銀行の資金募集に不確実性を持っています。

上記の獨(dú)立取締役によると、A株の転換可能債務(wù)を選択するのは、主に投資家の転換可能債務(wù)に対する利益要求と民生銀行の第二級(jí)市場(chǎng)株価の上昇余地に基づいている。

ファンドや証券業(yè)界のアナリストがこれまでの判斷で、民生銀行の現(xiàn)在の株価は低位だった。

5つ以上の株価で推計(jì)すれば、將來は50%の上げ幅が予想される。

株価が上昇する?yún)^(qū)間では、債務(wù)株式の可能性と成功性が大きいです。

同時(shí)に、人民銀行の現(xiàn)在の業(yè)績(jī)に対して転換できる期間もあまりないです。この時(shí)に公開増発を選ぶなら、同じ株で募集する資金はかなり少ないです。

転換可能債務(wù)の期限を6年と定め、その他の業(yè)界の転換可能融資の慣行を參考にする以外に、主に短期間の資本への衝撃を避ける。

1～2年の転換可能債務(wù)であれば、その期間の株価上昇の余地は限られており、債券が満期になると民生銀行は元金を返済する巨大な財(cái)務(wù)圧力に直面する可能性がある。

H株の公開増配は、H株の株主參加の機(jī)會(huì)を考慮する以外に、主にH株の株価がA株の株価より高いためで、同じ株を募集して、募集した資金はもっと多くて、しかもH株の転換可能債務(wù)の操作もそんなに簡(jiǎn)単ではありません。

元の非公開発行方案の214.79億元の募集資金総額に対して、新しい方案は資金を募集して申請(qǐng)、講演などの複雑な過程を経ますが、募集資金に影響がなくて、合計(jì)で約290億元まで集めることができます。

國(guó)信証券は、民生銀行の今回のH株増発とA株の転換可能債務(wù)の発行はコア資本の0.65%を高め、資本の充足率は2.2%を占め、會(huì)社の三年ぐらいの発展を支持するとしています。

A株の転換可能債務(wù)の発行はまず付屬資本を補(bǔ)充し、200億元の規(guī)模で計(jì)算すると、資本の充足率を1.5%引き上げます。

発行期間が満了して6年後に、転換できる債務(wù)は転換期に入ります。その時(shí)の転換は核心資本を補(bǔ)充します。実際の補(bǔ)充規(guī)模は転換価格と數(shù)量によって決まります。

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融資の災(zāi)い

ここ二年來、民生銀行はしきりに融資しています。

2009年11月にH株が成功的に発行され、コミッションと取引所の稅金を差し引いた後、募集した資金は人民元の267.50億元に相當(dāng)します。

2009年3月と2010年6月に全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)で公開発行された総額は58億元のサブプライム債と50億元の人民元混合資本債である。

今年3月、民生銀行は全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)で100億元の人民元サブプライム債を公開発行し、また監(jiān)督層の承認(rèn)を得た。

民生銀行の資産規(guī)模の増加速度は業(yè)界平均をはるかに上回っていますが、高成長(zhǎng)は民生銀行に更に高い評(píng)価値をもたらしていません。逆にその平均市の正味率（PB）は業(yè)界最下位にあります。これは民生銀行の粗放型成長(zhǎng)方式による資本の消耗が速すぎて、配當(dāng)率が低いことと関係があります。

店舗が多くないため、民生銀行は比較的安定していて、利息の低い預(yù)金源に不足しています。資金コストはずっと同業(yè)より高いです。

ローンの収益率は高いが、過去數(shù)年間では、そのクレジットカードのコストも他の銀行より高いです。

そのリスク重み付け資産の重み付け重量は同業(yè)者よりずっと高く、これによってその拡張時(shí)に消費(fèi)される資本のスピードがより速くなり、低レバレッジ率はさらに資産収益率の水準(zhǔn)を低くし、資本の充足率がより明らかに減少した。

2010年、民生銀行の平均総資産収益率は1.09%で、前年より0.11ポイントしか増加していません。

年間の預(yù)金の伸びは26%で、ローンの伸び率より20%高いですが、貯蓄と普通預(yù)金の比率はそれぞれ前年より0.89%と2.66%下落しました。

國(guó)家泰君安銀行業(yè)のアナリスト、伍永剛氏によると、民生銀行はローン構(gòu)造を調(diào)整しており、信用指標(biāo)を収益率の高い商業(yè)ローンに使っている。

2010年、商業(yè)ローンは民生小売業(yè)の急速な発展を牽引し、年間の増加率は255%に達(dá)し、1590億元に達(dá)し、個(gè)人ローンの比重は前年の27%から57%に大幅に引き上げたが、伍永剛氏によると、商業(yè)ローンは民生銀行に利潤(rùn)成長(zhǎng)を提供したにもかかわらず、経済の低迷や下降の経済周期において、商業(yè)ローン業(yè)務(wù)は大きなリスクを隠している。

UBS証券の分析によると、民生銀行の強(qiáng)力な成長(zhǎng)を遂げた商業(yè)貸付通は銀行の貸付収益率を引き続き改善しているが、商業(yè)貸付業(yè)務(wù)の比重が上昇し、商業(yè)貸付利率が基準(zhǔn)利率よりも大幅に上昇しており、通年の正利率差は約8ベーシスポイントしか増加できない。

伍永剛氏は、民生銀行の2010年預(yù)金の伸びは主に一般預(yù)金の伸びで、預(yù)金構(gòu)造はまだ最適化されるべきだと考えています。

この銀行は利益と長(zhǎng)年の急進(jìn)的な業(yè)務(wù)スタイルに偏っていて、収益率の高いローン業(yè)務(wù)を重視しています。

一方、預(yù)金比とリスク重み付け資産の重み付け重量が高いため、當(dāng)該銀行の資本消費(fèi)が加速される。

2008年から2010年にかけて、民生銀行の人民元預(yù)金比はそれぞれ75%、75.38%と72.74%であるが、人民元預(yù)金比の管理基準(zhǔn)は75%以下である。

リスク重み付け資産の重み付けは、グループローンの規(guī)模及び表外資産の増加により、前年比2870.74億元増加した。

上記の獨(dú)立取締役によると、國(guó)內(nèi)銀行は主に預(yù)金金利差でお金を稼いでいます。

民生銀行の業(yè)務(wù)は「拡張しないとお金を稼ぐことができない」として、中國(guó)版巴IIIの登場(chǎng)に従って、監(jiān)督管理部門は相次いで銀行に準(zhǔn)備比率と資本充足率を高めるように要求しています。

民生銀行は更に多くの資本を融通して、業(yè)務(wù)の拡張の中で資本の消耗と監(jiān)督管理層の資本に対する?yún)椄瘠室螭耸埭贝黏à工氡匾ⅳ辘蓼埂?/p>