上場(chǎng)會(huì)社の第一四半期の在庫金額は3.5兆円で、市場(chǎng)の心配を引き起こしています。

編集者は統(tǒng)計(jì)データによると、3月末までに、市場(chǎng)に出る會(huì)社の帳簿棚卸資産の金額はすでに3.5兆元に達(dá)し、金融危機(jī)前の水準(zhǔn)を超えて、過去最高を更新しました。そのうち、非鉄金屬、住宅土地エネルギー系企業(yè)の在庫數(shù)が最も多い。ひとたび大量の商品価格インフレ水準(zhǔn)が低下し、この部分の在庫は値下がりのリスクに直面し、上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)績(jī)に悪影響を及ぼす。

実際には、製造業(yè)PMIデータは昨年11月の55.2の高値から引き続き下がり続けており、4月のPMIデータは52.9にまで下がり、経済成長率の低下のリスクはすでに上場(chǎng)會(huì)社の先頭に來ています。

4月30日、上場(chǎng)會(huì)社の2010年年報(bào)と2011年第1四半期報(bào)の発表が正式に終わりました。Wind情報(bào)の統(tǒng)計(jì)によると、2146社のA株は今年の前の3ヶ月間の純利益は4776.29億元で、前年同期の3807.52億元から25.44%伸びた。

しかし、この一見明るい成績(jī)表には、依然として一抹の憂愁が漂っています。統(tǒng)計(jì)データによると、3月末までに上場(chǎng)會(huì)社の帳簿棚卸資産の金額はすでに3.5兆元に達(dá)し、金融危機(jī)前の水準(zhǔn)を上回り、昨年末の歴史記録を更新した。

もっと多くの在庫がたまると市場(chǎng)は心配になります。いったん國內(nèi)外の情勢(shì)が変化したら、経済の成長速度が下がり、大口の商品の価格が下落し、企業(yè)が売れなくなり、在庫が値下がりする狀況が現(xiàn)れやすくなり、二重に利益を圧迫します。2008年のサブプライムローン危機(jī)後、企業(yè)の収益が大幅に下落したのは「前車の戒め」です。

今のマクロ経済情勢(shì)は2008年のサブプライムローン危機(jī)の前と似ています。同じ原油高、高インフレで、同じ周辺環(huán)境が複雑になっています。上場(chǎng)會(huì)社は2008年の同じ失敗を繰り返しますか？

在庫はCPIに従ってどんどん高くなります。

Wind情報(bào)統(tǒng)計(jì)データによると、2010年の上場(chǎng)企業(yè)の在庫は著実に上昇している。年初の棚卸資産の金額は2.35兆元だけです。昨年の第1四半期末までに2.56兆元に増加し、6月末には2.82兆元に増加し、9月末には2.97兆元となり、年末には3兆元の大臺(tái)を突破し、3.22兆元に達(dá)した。今年の第一四半期の末には、このデータはすでに3.5兆元に達(dá)しました。

記者は分析した後、上場(chǎng)會(huì)社の在庫量の増減速度はCPIと密接な関係があることを発見しました。昨年の第一四半期、第二四半期において、上場(chǎng)會(huì)社の棚卸資産の増加額は0.21兆元、0.26兆元であった。一方、その頃のCPIは正転負(fù)の初期にあった。2009年11月、CPI指數(shù)は8ヶ月連続の前年同月比マイナス成長を経て初めて正転し、2010年5月には段階的高い3.1%に達(dá)した。

2010年6月にCPIは2.9%に落ち込み、9月には3.6%に上昇した。この過程で、企業(yè)の備品も慎重になり、第三四半期の在庫は第二四半期に比べて0.15兆元だけ増加しました。10月現(xiàn)在、市場(chǎng)のインフレ予想が強(qiáng)まり、CPIは今年3月に5.4%の上昇を加速した。この過程で、上場(chǎng)會(huì)社は連続して商品の準(zhǔn)備を増加し、昨年4月期、今年第1四半期に、上場(chǎng)會(huì)社の棚卸資産の前輪比の増加値はそれぞれ0.25兆元と0.31兆元である。

ある私募者は、「買うか買わないかは、資本市場(chǎng)の考え方だけではなく、実體経済の中で、多くの企業(yè)が原材料を購入し、生産計(jì)畫を立てる時(shí)にも、往々にしてこの傾向がある。將來インフレが拡大し、大口の商品が高くなると皆が判斷すれば、原材料を大量に仕入れて、コストを削減することができます。また、生産を増やして、將來より高い収益を得ることができると思います。経済がよければ、當(dāng)然大丈夫です。しかし、同時(shí)に、高在庫を維持しているのもリスクが伴うため、経済の伸びが鈍化したり、下落したりする時(shí)に、多くの企業(yè)は慣性的な思考のために直ちに在庫戦略を変えることができなくなり、判斷ミスで引き続き備品を増やすことができなくなります。

前車の鑑：高在庫が利益を丸飲みにする

高インフレの予想の下で連続的に商品の準(zhǔn)備を強(qiáng)化するという行為は2007～2008年ときわめて似ている。

2007年1月、中國のCPI指數(shù)は2.2%（前年同期比の増加）で、その後は変動(dòng)があったが、全體の傾向は月ごとに高くなり、2008年4月には8.5%の高い水準(zhǔn)に達(dá)した。その後低下し始め、2008年9月のサブプライムローン危機(jī)後に加速的に反落し、2008年12月にはすでに1.2%の水準(zhǔn)に落ち込んでいます。

ちなみに、2008年と昨年以來のCPIの高騰は國際原油価格と密接な関係があります。2007年初頭、ニューヨークNYMEX原油先物は1バレル60ドル近くで、2008年7月には約1バレル150ドルに急騰しました。2008年12月には経済危機(jī)の暗雲(yún)の下で再び1バレル50ドル未満に下落しました。景気回復(fù)、特に中東地域の混亂に伴い、原油は再び1バレル100ドルの上に戻ってきました。

2008年9月以前、市場(chǎng)で原油について1バレル當(dāng)たり200ドルを押し上げるという聲が相次いでいました。殘りの大口商品の価格の高騰とCPIの高騰を牽引しました。その背景には、上場(chǎng)企業(yè)も在庫を買いだめしている。統(tǒng)計(jì)データによると、2008年9月末の時(shí)點(diǎn)で、當(dāng)時(shí)の1602社のA株上場(chǎng)會(huì)社の在庫數(shù)は1.91兆元（Wind情報(bào)データによると、その後の新上場(chǎng)企業(yè)を加えると、このデータは1.93兆元で、大差ない）に達(dá)し、2007年末より約4780億元増加した。

2008年の上場(chǎng)企業(yè)の高在庫は深刻な結(jié)果をもたらしました。2008年の中期においても、上場(chǎng)企業(yè)はより良い収益を維持していますが、9月のサブプライムローン危機(jī)の爆発後、企業(yè)が先行して買いだめしていた在庫が大幅に売れなくなり、収入が萎縮しました。また、価格が暴落したことに加え、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)の要求に基づき、財(cái)務(wù)諸表で減損引當(dāng)金を計(jì)上しなければなりません。

在庫回転數(shù)に注目する

今回の上場(chǎng)會(huì)社は高在庫で苦境に陥るのではないでしょうか？

興業(yè)証券（17.72、-0.08、-0.45%）のアナリストは記者団に対し、2007～2008年上半期のインフレ率は現(xiàn)在の狀況とは異なると語った。その時(shí)の供給ギャップは原油価格の上昇、CPIの上昇を引き起こす重要な原因であり、現(xiàn)在のインフレは貨幣現(xiàn)象がもっと多いです。2009、2010年は経済を刺激するために、世界中で金利を低くし、ローンを増やし、流動(dòng)性が氾濫し、商品価格を押し上げました。中國銀行（3.39,0.02,0.59%）業(yè)界も同様に大量のローンを貸しました。現(xiàn)在、中央銀行は流動(dòng)性のコントロールに著手しており、政策決定層は経済発展目標(biāo)を制定する時(shí)にもGDPの高成長をひたすら追求しないで、経済構(gòu)造の調(diào)整に転入している。このように見れば、上場(chǎng)企業(yè)の高在庫は一定のリスクに直面する可能性がある。しかし、2008年のような極端な狀況にはならないかもしれません。「なにしろ2008年のような內(nèi)外の困難な局面は歴史的にもまれで、2008年のサブプライムローン危機(jī)の二の舞を世界中が望んでいないのです。」

別のアナリストは、財(cái)務(wù)分析の観點(diǎn)から、上場(chǎng)企業(yè)の在庫問題は依然として警戒に値すると述べました。2010年、A株市場(chǎng)2000社以上の上場(chǎng)會(huì)社は合計(jì)で営業(yè)コストが11.89兆元（金融企業(yè)を除く）発生し、年末在庫で平均在庫回転回?cái)?shù)を3.69回と推定した。今年の第1四半期の平均在庫回転回?cái)?shù)は3.64回（年化）で、前年同期とほぼ同じだった。2008年の金融危機(jī)の時(shí)、上場(chǎng)會(huì)社の平均在庫回転數(shù)は依然として4.38回の水準(zhǔn)を維持しています。棚卸資産回転回?cái)?shù)の分析は比較的複雑であり、會(huì)社ごとに具體的な狀況も違っていますが、棚卸資産の回転が遅いということは常に在庫占用資金の増加を意味しています。