上場(chǎng)會(huì)社の第一四半期の在庫(kù)金額は3.5兆円で、市場(chǎng)の心配を引き起こしています。

編集者は統(tǒng)計(jì)データによると、3月末までに、市場(chǎng)に出る會(huì)社の帳簿棚卸資産の金額はすでに3.5兆元に達(dá)し、金融危機(jī)前の水準(zhǔn)を超えて、過(guò)去最高を更新しました。そのうち、非鉄金屬、住宅土地エネルギー系企業(yè)の在庫(kù)數(shù)が最も多い。ひとたび大量の商品価格インフレ水準(zhǔn)が低下し、この部分の在庫(kù)は値下がりのリスクに直面し、上場(chǎng)企業(yè)の業(yè)績(jī)に悪影響を及ぼす。

実際には、製造業(yè)PMIデータは昨年11月の55.2の高値から引き続き下がり続けており、4月のPMIデータは52.9にまで下がり、経済成長(zhǎng)率の低下のリスクはすでに上場(chǎng)會(huì)社の先頭に來(lái)ています。

4月30日、上場(chǎng)會(huì)社の2010年年報(bào)と2011年第1四半期報(bào)の発表が正式に終わりました。Wind情報(bào)の統(tǒng)計(jì)によると、2146社のA株は今年の前の3ヶ月間の純利益は4776.29億元で、前年同期の3807.52億元から25.44%伸びた。

しかし、この一見(jiàn)明るい成績(jī)表には、依然として一抹の憂(yōu)愁が漂っています。統(tǒng)計(jì)データによると、3月末までに上場(chǎng)會(huì)社の帳簿棚卸資産の金額はすでに3.5兆元に達(dá)し、金融危機(jī)前の水準(zhǔn)を上回り、昨年末の歴史記録を更新した。

もっと多くの在庫(kù)がたまると市場(chǎng)は心配になります。いったん國(guó)內(nèi)外の情勢(shì)が変化したら、経済の成長(zhǎng)速度が下がり、大口の商品の価格が下落し、企業(yè)が売れなくなり、在庫(kù)が値下がりする狀況が現(xiàn)れやすくなり、二重に利益を圧迫します。2008年のサブプライムローン危機(jī)後、企業(yè)の収益が大幅に下落したのは「前車(chē)の戒め」です。

今のマクロ経済情勢(shì)は2008年のサブプライムローン危機(jī)の前と似ています。同じ原油高、高インフレで、同じ周辺環(huán)境が複雑になっています。上場(chǎng)會(huì)社は2008年の同じ失敗を繰り返しますか？

在庫(kù)はCPIに従ってどんどん高くなります。

Wind情報(bào)統(tǒng)計(jì)データによると、2010年の上場(chǎng)企業(yè)の在庫(kù)は著実に上昇している。年初の棚卸資産の金額は2.35兆元だけです。昨年の第1四半期末までに2.56兆元に増加し、6月末には2.82兆元に増加し、9月末には2.97兆元となり、年末には3兆元の大臺(tái)を突破し、3.22兆元に達(dá)した。今年の第一四半期の末には、このデータはすでに3.5兆元に達(dá)しました。

記者は分析した後、上場(chǎng)會(huì)社の在庫(kù)量の増減速度はCPIと密接な関係があることを発見(jiàn)しました。昨年の第一四半期、第二四半期において、上場(chǎng)會(huì)社の棚卸資産の増加額は0.21兆元、0.26兆元であった。一方、その頃のCPIは正転負(fù)の初期にあった。2009年11月、CPI指數(shù)は8ヶ月連続の前年同月比マイナス成長(zhǎng)を経て初めて正転し、2010年5月には段階的高い3.1%に達(dá)した。

2010年6月にCPIは2.9%に落ち込み、9月には3.6%に上昇した。この過(guò)程で、企業(yè)の備品も慎重になり、第三四半期の在庫(kù)は第二四半期に比べて0.15兆元だけ増加しました。10月現(xiàn)在、市場(chǎng)のインフレ予想が強(qiáng)まり、CPIは今年3月に5.4%の上昇を加速した。この過(guò)程で、上場(chǎng)會(huì)社は連続して商品の準(zhǔn)備を増加し、昨年4月期、今年第1四半期に、上場(chǎng)會(huì)社の棚卸資産の前輪比の増加値はそれぞれ0.25兆元と0.31兆元である。

ある私募者は、「買(mǎi)うか買(mǎi)わないかは、資本市場(chǎng)の考え方だけではなく、実體経済の中で、多くの企業(yè)が原材料を購(gòu)入し、生産計(jì)畫(huà)を立てる時(shí)にも、往々にしてこの傾向がある。將來(lái)インフレが拡大し、大口の商品が高くなると皆が判斷すれば、原材料を大量に仕入れて、コストを削減することができます。また、生産を増やして、將來(lái)より高い収益を得ることができると思います。経済がよければ、當(dāng)然大丈夫です。しかし、同時(shí)に、高在庫(kù)を維持しているのもリスクが伴うため、経済の伸びが鈍化したり、下落したりする時(shí)に、多くの企業(yè)は慣性的な思考のために直ちに在庫(kù)戦略を変えることができなくなり、判斷ミスで引き続き備品を増やすことができなくなります。

前車(chē)の鑑：高在庫(kù)が利益を丸飲みにする

高インフレの予想の下で連続的に商品の準(zhǔn)備を強(qiáng)化するという行為は2007～2008年ときわめて似ている。

2007年1月、中國(guó)のCPI指數(shù)は2.2%（前年同期比の増加）で、その後は変動(dòng)があったが、全體の傾向は月ごとに高くなり、2008年4月には8.5%の高い水準(zhǔn)に達(dá)した。その後低下し始め、2008年9月のサブプライムローン危機(jī)後に加速的に反落し、2008年12月にはすでに1.2%の水準(zhǔn)に落ち込んでいます。

ちなみに、2008年と昨年以來(lái)のCPIの高騰は國(guó)際原油価格と密接な関係があります。2007年初頭、ニューヨークNYMEX原油先物は1バレル60ドル近くで、2008年7月には約1バレル150ドルに急騰しました。2008年12月には経済危機(jī)の暗雲(yún)の下で再び1バレル50ドル未満に下落しました。景気回復(fù)、特に中東地域の混亂に伴い、原油は再び1バレル100ドルの上に戻ってきました。

2008年9月以前、市場(chǎng)で原油について1バレル當(dāng)たり200ドルを押し上げるという聲が相次いでいました。殘りの大口商品の価格の高騰とCPIの高騰を牽引しました。その背景には、上場(chǎng)企業(yè)も在庫(kù)を買(mǎi)いだめしている。統(tǒng)計(jì)データによると、2008年9月末の時(shí)點(diǎn)で、當(dāng)時(shí)の1602社のA株上場(chǎng)會(huì)社の在庫(kù)數(shù)は1.91兆元（Wind情報(bào)データによると、その後の新上場(chǎng)企業(yè)を加えると、このデータは1.93兆元で、大差ない）に達(dá)し、2007年末より約4780億元増加した。

2008年の上場(chǎng)企業(yè)の高在庫(kù)は深刻な結(jié)果をもたらしました。2008年の中期においても、上場(chǎng)企業(yè)はより良い収益を維持していますが、9月のサブプライムローン危機(jī)の爆発後、企業(yè)が先行して買(mǎi)いだめしていた在庫(kù)が大幅に売れなくなり、収入が萎縮しました。また、価格が暴落したことに加え、會(huì)計(jì)基準(zhǔn)の要求に基づき、財(cái)務(wù)諸表で減損引當(dāng)金を計(jì)上しなければなりません。

在庫(kù)回転數(shù)に注目する

今回の上場(chǎng)會(huì)社は高在庫(kù)で苦境に陥るのではないでしょうか？

興業(yè)証券（17.72、-0.08、-0.45%）のアナリストは記者団に対し、2007～2008年上半期のインフレ率は現(xiàn)在の狀況とは異なると語(yǔ)った。その時(shí)の供給ギャップは原油価格の上昇、CPIの上昇を引き起こす重要な原因であり、現(xiàn)在のインフレは貨幣現(xiàn)象がもっと多いです。2009、2010年は経済を刺激するために、世界中で金利を低くし、ローンを増やし、流動(dòng)性が氾濫し、商品価格を押し上げました。中國(guó)銀行（3.39,0.02,0.59%）業(yè)界も同様に大量のローンを貸しました?，F(xiàn)在、中央銀行は流動(dòng)性のコントロールに著手しており、政策決定層は経済発展目標(biāo)を制定する時(shí)にもGDPの高成長(zhǎng)をひたすら追求しないで、経済構(gòu)造の調(diào)整に転入している。このように見(jiàn)れば、上場(chǎng)企業(yè)の高在庫(kù)は一定のリスクに直面する可能性がある。しかし、2008年のような極端な狀況にはならないかもしれません。「なにしろ2008年のような內(nèi)外の困難な局面は歴史的にもまれで、2008年のサブプライムローン危機(jī)の二の舞を世界中が望んでいないのです。」

別のアナリストは、財(cái)務(wù)分析の観點(diǎn)から、上場(chǎng)企業(yè)の在庫(kù)問(wèn)題は依然として警戒に値すると述べました。2010年、A株市場(chǎng)2000社以上の上場(chǎng)會(huì)社は合計(jì)で営業(yè)コストが11.89兆元（金融企業(yè)を除く）発生し、年末在庫(kù)で平均在庫(kù)回転回?cái)?shù)を3.69回と推定した。今年の第1四半期の平均在庫(kù)回転回?cái)?shù)は3.64回（年化）で、前年同期とほぼ同じだった。2008年の金融危機(jī)の時(shí)、上場(chǎng)會(huì)社の平均在庫(kù)回転數(shù)は依然として4.38回の水準(zhǔn)を維持しています。棚卸資産回転回?cái)?shù)の分析は比較的複雑であり、會(huì)社ごとに具體的な狀況も違っていますが、棚卸資産の回転が遅いということは常に在庫(kù)占用資金の増加を意味しています。