「野蠻人」の脅威は250億ドルですか？

アリババはヤフーを250億ドルで天価で買収している。アリババがソフトバンクグループと提攜し、ヤフーの全事業を買収することについて黒石とベイン資本と深く交渉していることがこのほど明らかになった。黒石グループとベイン資本はアリババグループ、日本ソフトバンクと提攜することに合意し、ヤフーの全株式を買収することに先頭に立った。上位2社が買収を希望ヤフーの米國事業。

ある関係者は本紙記者に、アリババが買収のために融資を行ったことを明らかにした。12月1日現在、ヤフーの株価は15.71ドル、時価総額は205億ドル。アリババ側が提案した買収評価額は1株當たり20ドルを超え、ヤフーに対して250億ドルを超えたという情報がある。

12月1日、アリババグループの擔當者が記者の電話に応じたインタビュー上記に対してメッセージ評価しない。

「アリババの今回の買収の目的は、ヤフーが保有するアリババの株式の40%を買い戻すことであり、買収が完了すれば、アリババはヤフーの米國資産とヤフーの日本資産をできるだけ早く売卻し、完璧に身請けする可能性がある」とヤフー中國の前総裁謝文氏は12月1日、本紙記者に評価した。

謝文氏は、「身請け」のリスクは「目玉焼きを食べるために養鶏場を買った」ことにあるとみている。買収が完了してからすぐに売卻できなければ、ヤフーの資産が下落し、手に負える可能性があると説明した。

「身請け」パス

元ヤフー中國総裁の周鴻祎氏によると、ヤフーのグローバル資産を保有しており、アリババグループのアイデンティティは「中國電子商取引のリーダー」であり、傘下の淘寶、アリババ、支付寶資源、阿里雲資源を統合し、フェイスブック、グーグルと比較して長短になる。ヤフーの入り口をさまよう野蠻人を排斥することもできる。

上海大邦弁護士事務所のパートナーである弁護士の遊雲庭氏は、ヤフーの入り口をさまよう野蠻人は、マイクロソフト、さらにはグーグル、そしてそれらの機関投資家かもしれないと考えている。

彼は、ヤフーの米國資産を取得するには、多くの難題に直面すると述べた。1つは、ヤフーが米國で第1位のポータルサイト、2位の検索サービスプロバイダであり、コンテンツに関連しており、米國の規制當局からの審査に直面する可能性がある、第二に、アリババは敵が多すぎて、特に「野蠻人」、つまりヤフーの財団を垂涎している。この2つの問題はいずれも買収流産を招く可能性がある。

馬雲氏の新たな買収案は、米ブラックストーングループやベインキャピタルなどを引き込むことだ。これに対し、謝文氏は買収完了後、アリババは短期的にヤフーアメリカを米ブラックストーングループやベインキャピタルなどに売卻し、ヤフー日本資産をソフトバンクの孫正義氏に売卻する可能性があるとみている。米ヤフー、ヤフージャパン、ヤフーチャイナは完全に分離され、資本的なつながりはなくなった「必要に応じた」方案だ。

「世界のインターネット大手の想像を捨て、身代金の敷居を下げることが馬雲の新しい選択だ」と遊雲庭氏は言う。「これは賢明で、操作しやすい」。

しかし、謝文氏はこの案には潛在的なリスクがあるとみており、短期間でヤフーを売卻しなければ、ヤフーの現在の各事業は下落傾向にあり、ヤフーの株価は下落し、最終的な結末は「成功した身代金、損をした商売」になる可能性があるとみている。

「先に買って売って、複雑な財務手配が必要で、同時に、孫正義のヤフージャパン、馬雲のヤフー中國はヤフーアメリカの特許技術を使っているので、この勘定をはっきり計算するのは短時間では難しい」ということで、謝文氏の判斷は「手に負える可能性が高い」ということだ。

遊雲庭は楽観的な見方を持っている。彼から見れば、買収合併前にアリバーはすべての手配をしなければ、簡単には手を出さないはずだ。技術特許、ブランドなどの問題は解決しやすく、割引したり、ヤフーが使用を許可したりすることができます。レノボがIBMのPC事業を買収した後、Thinkpadはレノボに永続的に使用し、IBMはレノボに5年間の使用期間を付與します。

「ヤフーの多くの技術はグーグルの技術などに取って代わることができ、日本のソフトバンク、アリババ自身も相応の研究開発能力を持っており、自分で代替技術を開発している」と遊雲庭氏は考えている。{page_break}

「野蠻人」の脅威

馬雲氏の考えはすでに決まっているが、ヤフーは最終的に誰の家を使うのだろうか。謝文氏は「これは言いにくい」と述べ、競売を見なければならない。競売は激しく、価格は自ずから高くなるが、逆に安く拾う可能性がある。競売は最終的な買収ではなく、混亂のためにアリババの買収合併コストを増やすためだ。

実際には混亂者が少なくない。マイクロソフト、Andressen Horowitz、私募株式會社シルバーレイクキャピタルのリーダーを含む投資家コンソーシアムは、ヤフーの約13%の株式を30億ドル、ヤフーの約206億ドルと推定する買収提案書を提出した。マイクロソフトの案には、指名された新CEOと新取締役を任命することが含まれている。

別の私募株式會社TPGは17.6ドルを入札した。攪拌者となる可能性のあるリストには、KKR、トーマスH、ニューズ?グループ、AT&T、Verizon、ベイン?キャピタル、プロビデンス?アセット社なども含まれている。

攪拌者、垂涎者は3つに分類され、1つはマイクロソフト、ニューズ?グループ、AT&T、Verizon、2つは銀湖パートナーファンド、アンダーソン?ホロビッツファンド、プロビデンス?アセット社、ベイン?キャピタル、ブラックストーン?グループ、KKRなどの投資機関、3つは中國のアリババ?グループから來た。

マイクロソフトや最大の攪拌者。2008年、マイクロソフトは1株當たり33ドル、合計475億ドルでヤフーを買収することを提案し、株主のボイコットに遭い流産した。その後、マイクロソフトとヤフーは、マイクロソフトの技術でヤフーの検索結果をサポートすることを可能にする10年間の検索協定を締結し、マイクロソフトは広告収入の12%に分けることができる。

2009年、ヤフーの検索事業を擔當する陸奇氏はマイクロソフトに加盟し、オンラインサービス部門の社長を務めた。そのため、ヤフーの買収競爭では、マイクロソフトは簡単に手を引くことを甘んじない。

遊雲庭氏は、アリババのヤフー買収に失敗した可能性が最も高いのは、列を作ってかき回された人たちが株価をつり上げ、取引ができなくなったことだと分析している。グーグルも參加する可能性がありますが、今のところその情報はありません。

「マイクロソフトであれヤフーであれ、既存の株主は取引の発生を阻止する可能性があり、株主の利益が損なわれていると考えている限り、取引の発生を阻止することができる」と謝文氏は述べた。

250億ドルの価値がありますか。

アリババは250億ドルで買収したが、価値はあるのか、それともないのか。

事実、ヤフーの資産は過去數年間縮小してきた。ヤフーは今でも世界最大のメールサービスプロバイダであり、第1位のインスタントメッセージングサービスプロバイダであるが、メールサービスの重要性は低下しており、新興のフェイスブック、ツイッターなどが提供する製品やサービスがメールボックスに取って代わっており、インスタントメッセージングサービスの重要性も低下している。

ヤフーはかつて世界第2位の検索サービスプロバイダだったが、この分野での市場シェアは低下している。ヤフーの今年8月の米インターネット検索市場のシェアは16%で、2年前の19%を下回った。対照的に、グーグルのGOOG 0.Nのネット検索市場でのシェアは65%で、マイクロソフトのシェアは2年前の9%から15%に上昇した。マイクロソフトは追い越す勢いがある。

ヤフーは現在も世界一のポータルだが、周鴻祎氏は、ポータルは時代遅れで「中年以上のビジネス」であり、投資には何の価値もないと考えている。

ヤフーの株価は今年に入ってから累計19%下落し、時価総額は170億ドルに落ち込んだことがある。馬雲氏が「ヤフー買収に興味がある」と聲を上げると、ヤフー株価は同日、5%上昇した。

ヤフーの現在最大の資産は、日本のヤフーと中國のアリババだ。謝文氏によると、米國ヤフーはある程度、アジアの資産を多く持つ資本記號にすぎず、無限の想像力を持つインターネット會社ではなく、売るべきかどうか。これはもう懸念ではない。資本市場で関心を持っているのは、誰に販売すべきか、どのような方法で販売すべきかということだ。

同時に、ヤフーはウォール街に捨てられている、あるいは、ウォール街はヤフーを殺そうとしている。シリコンバレーのベテラン、スカンペイCEOの陳比隣氏は本紙記者の取材に対し、ウォール街は「共謀」が好きで、資金を集めて會社を炒めたり、業界を炒めたりしているが、彼らの現在の炒め物の目標はグーグル、フェイスブック、Linkedinであり、ヤフーは捨てられていると述べた。

それでも、周鴻祎から見れば、捨てられつつあるヤフーはアリババにとって少なくとも3つの価値がある。

1つはトラフィック価値であり、ヤフーは世界トラフィックランキングの中でgoogle、facebookに次いで、これらのトラフィックは広告価値のほか、アリババの電子商取引を支援することができる。

第二に、アリババがグローバル企業になることを支持し、馬雲はアリババをグローバル企業にしたいと考えてきた。米國に進出するのは現地チームがいないと難しいが、ヤフーのチームはこの不足を補うことができる。

3つ目は會社の安全の角度で、ヤフーはアリババの40%の株主で、「ヤフーが非友好的な會社に取られ、この非友好的な會社がアリババの40%の株式を持っていれば、馬雲はさらに苦しくなるだろう」と述べた。