張庭賓：ユーロはあるいは下落の通路に入ります。

＜p＞先週の二つの件で、ユーロがドルに対して下落通路に入ることをほぼ確認(rèn)しました。

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＜p＞1つは4月3日、ヨーロッパ中央銀行のデラージ総裁は、ヨーロッパ中央銀行が負(fù)の預(yù)金金利と実施QEの可能性を検討し、低インフレの持続的なリスクに効果的に対抗していることを示唆した。

第二に、4月4日、アメリカは3月の非農(nóng)業(yè)就業(yè)の伸びが19.2萬(wàn)人と発表しました。予想を少し下回りましたが、1～2月の非農(nóng)業(yè)データの上方修正で3.7萬(wàn)人になりました。3月の非農(nóng)業(yè)就業(yè)の伸びはすべて民間部門(mén)から來(lái)ており、アメリカ経済の回復(fù)がかなり堅(jiān)実であることを証明しました。

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＜p＞実は、2013年以來(lái)、ユーロのドル高は、本當(dāng)の支えに欠けています。

その時(shí)から、アメリカはすでに金融危機(jī)後のシステム修復(fù)段階を基本的に過(guò)ごし、競(jìng)爭(zhēng)力の再構(gòu)築の新たな時(shí)期に入りました。再工業(yè)化は実質(zhì)的に推進(jìn)されました。アメリカ株は革新が多く、アメリカ上場(chǎng)會(huì)社のキャッシュフローは30年以上の最高水準(zhǔn)に達(dá)しました。これは企業(yè)の新ラウンドの技術(shù)革新を推進(jìn)しました。例えば、新エネルギー、クラウドコンピューティング、ロボット産業(yè)などです。アメリカのエネルギー獨(dú)立運(yùn)動(dòng)も顕著な効果をあげて、貿(mào)易赤字は大幅に減少しました。アメリカの財(cái)政赤字も大幅に減少しました。

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＜p＞アメリカ経済の強(qiáng)い回復(fù)に比べ、ヨーロッパ経済は回復(fù)の兆しを見(jiàn)せているが、殘念ながら、特に失業(yè)率は高い地位を維持している。

ドラギはヨーロッパ中央銀行を掌握した後、金融政策が日増しに緩和されましたが、ユーロはドルに対して強(qiáng)い切り上げを続けています。

その理由は十分ではありません。その中の一つの合理的な説明は、ユーロ危機(jī)が最?lèi)櫎螘r(shí)期に別れを告げた後、元の恐慌で流出したヨーロッパの資金が逆流したということです。

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＜p＞しかし、この要因は2014年にすでに時(shí)を経ています。これはアメリカ経済の回復(fù)がより堅(jiān)実で、FRBがしっかりとQEを脫退し始めて、しかももっと早くから金利が上がり始めたという風(fēng)になっています。

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＜p＞もっと重要なのは、ユーロ圏內(nèi)部の根本的な経済矛盾は本當(dāng)に解決されていません。

＜a href=「http:/www.91se91.com/news/indexuc.asp」ユーロ＜a＞ゾーンの核心問(wèn)題は発展のアンバランスです。

ユーロ統(tǒng)合により、域內(nèi)住民の往來(lái)の自由が各國(guó)のコストを低減しましたが、ドイツやオランダのような競(jìng)爭(zhēng)力の強(qiáng)い國(guó)は利益が多く、ギリシャ、ポルトガル、スペイン、イタリアのような競(jìng)爭(zhēng)力の弱い國(guó)は利益が相対的に損なわれます。

ユーロ圏の內(nèi)部に広がる亀裂が形成され、これらの「豚の國(guó)」が赤字になり、主権債務(wù)危機(jī)を演繹している。

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＜p＞これまで何回かのユーロ圏の危機(jī)の救助は、ユーロ圏の各國(guó)政府の信用に対する救助だけで、この根本的な難題を解決していませんでした。

また、「ヨーロッパ豚國(guó)家」は財(cái)政支出と社會(huì)福祉の弱さに伴い、技術(shù)と産業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力をさらに強(qiáng)化する力がないため、住民消費(fèi)はむしろ弱體化する傾向にあり、ユーロ圏のデフレ圧力を招くに違いない。

ユーロ圏の3月のCPIの初値は同0.5%上昇し、予想を下回った0.6%は、2009年11月以來(lái)の低水準(zhǔn)となり、この論理を証明した。

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＜p＞いくつかの経済圏を比較してみると、アメリカと日本は超量的にゆとりのある＜a href=“http:/www.91se91.com/news/indexuc.asp”の通貨政策＜a＞を採(cǎi)用しており、産業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力の再構(gòu)築を支援し、本地域の株式市場(chǎng)を押し上げて消費(fèi)を刺激している。

円安とドル安は日本とアメリカの企業(yè)が國(guó)際市場(chǎng)でより多くのシェアを獲得するのにも役立つ。

同時(shí)に中國(guó)の経済成長(zhǎng)は減速サイクルに入り、ヨーロッパ経済にも不利です。

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＜p＞これはヨーロッパの＜a href=“http://www.91se91.com/news/indexuc.asp”＞金融構(gòu)造＜a＞によって決められたもので、アメリカ企業(yè)の3/4との融資は直接融資市場(chǎng)と違って、ヨーロッパ企業(yè)の3/4の融資は銀行から來(lái)ています。

また、EUの法律では、ヨーロッパ中央銀行が各國(guó)の財(cái)政部に融資すること（主権債務(wù)の直接購(gòu)入）を禁止しています。

したがって、ヨーロッパ中央銀行版のQEは、商業(yè)銀行を通じて企業(yè)ローンや資産証券をより多く買(mǎi)い、企業(yè)の資金コストを削減し、経済回復(fù)を促進(jìn)する可能性があります。

また、商業(yè)銀行にゼロを貸したり、マイナス金利で融資したりして、商業(yè)銀行が「ヨーロッパ豚國(guó)家」の主権債を買(mǎi)うことをサポートします。

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＜p＞政府のソブリン債務(wù)リスクを商業(yè)銀行に転嫁することで、商業(yè)銀行の金融安全が非常に重要になります。

このため、EUは昨年末に合意しました。ヨーロッパ銀行連盟機(jī)構(gòu)は2016年初めに運(yùn)行を開(kāi)始し、ユーロ圏加盟國(guó)の300の主要商業(yè)銀行に直接に関連し、EUは銀行資金を利用して銀行救済基金を設(shè)立し、今後10年間で550億ユーロの規(guī)模になります。

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＜p＞しかし、EU內(nèi)部の不均衡は明らかに解決できないが、ヨーロッパの商業(yè)銀行は攻撃されやすい目標(biāo)となっている。

これはヨーロッパの銀行業(yè)界の危機(jī)の伏線を埋める可能性があります。

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＜p＞一言で言えば、強(qiáng)いユーロのサイクルはもう終わりました。ドル指數(shù)はもうすぐ新しい上昇サイクルに入ります。

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