人民元の為替レート下落リスク対策

人民元が大幅に上昇した時(shí)代はもう戻らないかもしれません。金融市場(chǎng)は人民元の未來(lái)に対する期待は明確ではありません。現(xiàn)在私達(dá)が判斷するのは人民元が後で小幅に上昇して、揺るがすことができますか？それとも段階性を開けて、成り行き性は下落します。この問(wèn)題は実は中國(guó)経済の基本面の上に立っている中國(guó)人民銀行、國(guó)外資金、國(guó)內(nèi)資金の三者がゲームをしているのです。中央銀行は貨幣価値の安定と國(guó)際収支の相対的バランスを維持し、過(guò)度の切り上げで輸出を損ない、大幅な下落で巨大な金融不安を引き起こすことを目標(biāo)としています。國(guó)外資金はより高い見(jiàn)返り率を求めています。國(guó)內(nèi)資金はより安全な資産配置を求めています。

　　影響人民元為替レートの要因は短期的には利差を見(jiàn)る—リスク調(diào)整後のスプレッドは狹いかもしれません。

中米の利差は利潤(rùn)の流れを決める鍵です。利差と人民元の切り上げはヘッジ資本の収益を構(gòu)成していますが、利差は人民元の切り上げが原因です。事実上、中米の利差は2007年以來(lái)拡大しており、一方でFRBの量的緩和（QE）の継続的なプラス符號(hào)化であり、一方で中國(guó)の金利市場(chǎng)化催生體制內(nèi)の金利は均衡利率に回帰している。特に注目すべき點(diǎn)は2013年下半期でもあります。QE終了予定の強(qiáng)化時(shí)も変更されていません。いずれにしても、一つの國(guó)の名目GDPの伸び率は9.5%で、もう一つの國(guó)の名目GDPの伸び率は4%で、この二つの國(guó)の平均利率のレベル自體にはかなりの差があります。今後の変化の方向から見(jiàn)れば、中國(guó)はアメリカに対してもプラスの利益を維持します。一方、中國(guó)はより大きなデフレ圧力に直面する可能性があり、中國(guó)の名目GDPをさらに低下させ、2010～2013年には中國(guó)の名目GDPの成長(zhǎng)率は18%から9.5%に大幅に下がり、2014年にはさらに9%に下がる可能性がある。一方、中國(guó)政府は硬度引換、信用リスクプレミアムの引き上げを段階的に打破しており、リスク調(diào)整後の利差は縮小する可能性がある。

　　中間は黒字を見(jiàn)ます。対米貿(mào)易黒字には狹い空間があります。

貿(mào)易黒字の角度から見(jiàn)ると、サブプライムローン危機(jī)後の人民元市場(chǎng)は一種の分化狀態(tài)にあると予想されていますが、人民元はドル高に対して本質(zhì)的には中國(guó)のグローバル貿(mào)易黒字ではなく中米貿(mào)易黒字に対応しています。過(guò)去20年、中國(guó)の対米黒字は16700億ドルで、アメリカ以外の家と地域に対する黒字は2300億ドルで、対米黒字は人民元の切り上げの基礎(chǔ)である。過(guò)去20年間、中國(guó)の対米黒字は年々拡大し、アメリカ以外の家や地域に対する黒字は2008年にトップに転落し、2011年には450億ドルの赤字が出ています。今後10年間はアメリカ以外の家や地域に対する貿(mào)易のバランスが取れています。対米黒字のトレンド性が低下していない背景には、人民元通貨の最適戦略は対ドルの切り上げと非米バスケットの安定化であり、世界的なリスクに従って変動(dòng)している。中央銀行は2014年3月に人民元の二國(guó)間変動(dòng)幅を1%から2%に拡大し、人民元の國(guó)際化の道の重要な一歩であるが、ドル中間価格システムの下では人民元の為替レート體系が最適化できず、人民元が米ドルの切り上げに対してしばらく見(jiàn)合わせたり、値下がりしたりするのは優(yōu)越選択である。當(dāng)面の最大の問(wèn)題は値上げではなく、中間価格體系の変革と人民元の國(guó)際化が加速している。

中國(guó)の対米貿(mào)易黒字は2008年のピークで1708億ドルに達(dá)し、2009年は1434億ドルに落ち込み、2012年は過(guò)去最高の2191億ドルに達(dá)し、2013年は2159億ドルに下落した。2014年の2ヶ月前の中國(guó)の対米黒字は255億ドルで、2013年同期の300億ドルを大きく下回った。アメリカの今回の景気回復(fù)は再バランスの経済成長(zhǎng)を重視し、アメリカの貿(mào)易赤字は縮小して膨張しないだけで、中國(guó)の対米黒字は確かに今後2～3年で縮小する可能性があります。

　　長(zhǎng)期的に見(jiàn)る力の差―制度と技術(shù)革新の二重圧力

為替レートは長(zhǎng)期的には両國(guó)間の労働生産性の増加速度の違い、すなわち両國(guó)間の全要素生産性（TFP）の増加速度の差に依存しています。これは標(biāo)準(zhǔn)的な開放マクロ経済學(xué)が教えてくれた結(jié)論です。中國(guó)の過(guò)去30年間の経済成長(zhǎng)の主な原因は資本の蓄積と人口の配當(dāng)です。今後2～3年を展望すると、中國(guó)は制度と技術(shù)革新の二重圧力に直面しており、中米間の労働生産性の伸び率の差は変わらず、実質(zhì)的な縮小が現(xiàn)れにくい。