表面の鮮やかな対外貿易のデータはあとどれぐらいの水分がありますか？

中長期から見れば、中國は外國貿易依然として厳しい狀況が続いており、下振れ圧力が高く、今年の対外貿易の7.5%増の目標を達成するにはなお厳しい努力が必要です。現在、中國の対外貿易はすでに規模の拡大から品質の向上に向けた新しい段階に入っており、貿易規模を安定させるとともに、対外貿易のモデルチェンジとアップグレードを速めることが急務となっている。

高志強（仮名）はこの二日間寢返りを打って眠れませんでした。ある証券會社の業界アナリストとして、先ほど発表した輸出入データについて、彼はこの前調査した工場を思い出しました。一列に並んでいる工場の中で、2つの作業場だけが正常に稼働しています。20%の従業員はまだ勤務通知を受け取っていません。同社の社長によると、このような狀況は業界內では楽観的で、中小企業はキャッシュフローなどの問題で閉店する人が少なくないという。

アメリカ経済、ウォールストリートの銅牛、研究工場、女性労働者が頭を下げて働く風景…この絵は高志強の頭の中で「バタフライ?エフェクト」を形成しています。業界アナリストとして、マクロアナリストが考えるべき問題をもっと考えさせています。輸出入データの真実性はどれぐらいありますか？これによって中國経済の動きはどうなりますか？アメリカ経済の下半期の動きは中國の大量の輸出入企業にどう影響しますか？

これらの答えを得るには、簡単なことではない。まずは先日発表された5月の輸出入データから見ます。

　黒字が連続して上昇する

先日、稅関総署は5月の輸出入データを発表しました。データによると、5月の輸出は同7%増で、市場予想（市場予想中央値は6.4%）をやや上回っており、4月の増加率と0.86%増と比較して急速に回復した。輸入は前年同期比1.6%減となり、市場予想（市場予想中央値5.8%）を大幅に下回った。4月の成長率と比べて0.9%下落した。5月の貿易黒字は359.2億ドルで、前月に比べて175億ドルの回復となり、前年同期に比べて153億ドル上昇し、3カ月連続で上昇した（2月229.8億ドルの赤字は2012年2月以來最低）が、輸出のリバウンドとともに輸入が下落した。

基數要因を差し引いても、中國の対外貿易輸出入は現在も基本的な合理的な區間で行われており、今後は徐々に成長を回復し、比較的穏やかな穏やかな成長段階に入ります。また、先導指數も5月の対外貿易輸出情勢が引き続き好転することを示しています。稅関総署の関係者はこう述べた。

輸出の伸びは海外市場の回復と関係があります。

ドイツの基金関係者は「國際金融報」の記者の取材に対し、周辺経済の回復は紆余曲折があるが、歐米経済の著実な成長は我が國の輸出に一定の回復作用を果たし、4月末と5月中旬に國務院が相次いで5つの措置を取って外國貿易の安定成長を促進し、対外貿易の構造を最適化すると述べた。海外市場の継続的な回復に伴い、外需情勢は徐々に好転しており、今後もこの傾向が続く見込みで、その中で確定的に強いのは米歐輸出の一部の業界と會社、受益地域の経済一體化に関する貿易活動であり、國內経済に対する支持が形成されることになる。

ドイツファンドは、上記の人々はさらに、このデータは、主要な貿易パートナーの輸出の伸びを維持していることがわかります。前の5ヶ月、中歐二國間貿易は9.1%伸びて、中米二國間貿易は2.6%伸びて、アセアンと二國間貿易は1.2%伸びて、中日二國間貿易は1.1%伸びて、香港と二國間貿易は28.3%下落して、年初の増加率の下がる主要な原因をもたらすのです。しかし、中米の二國間貿易の成長はまだ空間があります。経済成長から見ると、アメリカはヨーロッパより強く、しかし貿易の牽引力については、ヨーロッパより弱いだけでなく、以前よりも弱いです。

輸出はある程度伸びましたが、専門家はまだ輸出の質を高める必要があると考えています。

凱石工場の関係者は、輸出商品の構造の品質はまだ改善されていないことがわかると考えています。前5ヶ月の輸出総額の56.7%を占める機電製品の輸出は5.1%減少しました。その中に電気製品と電子製品の輸出は11.3%減少しました。機械設備は0.1%だけ伸びました。輸出総額の20.1%を占める7つの伝統的な労働集約型の製品は、前の4カ月間の減少から0.8%に転じて0.4%増加した。また、肥料の輸出は1.2倍、鋼材の輸出は33.6%増加、自動車の輸出は6.6%減少した。

実際には、5月に輸出が増加した商品の付加価値は高くなく、付加価値の高い商品の成長率は引き続き低下しています?？茖W技術の優位性は確立されていません。労働力のコスト優勢はすでに存在していません。凱石工場は上記の人によると。

注目すべきは、5月です。輸入する業界関係者の分析によると、國內需要は依然として弱く、特に投資需要は弱く、5月の鉄鋼や非金屬建材などの生産資料の価格は引き続き下落している。

ANZ銀行の中國の経済學者周浩は5月の貿易データの最大の見所は輸入です。市場の平均予想を大幅に下回り、貿易融資に問題が生じたはずです。特に青島港融資事件はさらに発酵し、今後はさらに深刻になります。例えば銀行、特に中國資本の大手銀行が引き締めると。私たちは貿易融資の輸出入に対する衝撃を考慮していますが、データから見ると、狀況はもっと悪いです。

中國國家情報センターのマクロ経済研究室の牛鋤主任は、輸入が持続的に減少し、內需が低迷していることを示し、國內経済の下層圧力と合致していると述べた。トレンドから見ると、後半の輸出は依然として7%以上の伸びを維持しています。結局、歐米は中國の主要な貿易パートナーです。その景気回復は中國の外需の伸びを維持する主な原因です。輸入の面では、年々高い水準にあることを考慮して、下半期も徐々に暖かくなる見込みです。

あとどれぐらいの水分がありますか

注目すべきは、5月の輸出入データの発表後、無視できない焦點があったのは、5月の輸出入データがより多くの「水分」（つまり偽りの貿易）が押出されたということです。

光大保德信基金の投研関係者は「國際金融報」の記者の取材に対し、輸出が前年比の伸びの回復は主に虛偽貿易による基數効果が徐々に減少し、また世界の製造業の溫和回復ロジックが変わっていないことを明らかにした。しかし、広州交易會の注文が比較的弱いことを考慮して、後期の輸出増速の回復はまだ比較的溫和かもしれません。また、為替レートの弱さと外國貿易の著実な成長政策は労働集約型と低付加価値製品に対する刺激効果がより顕著である。

実際には、偽の貿易に対する打撃行為は昨年4月に始まった。

2013年4月、中國の監督管理機関は不法通貨の投機行為を取り締まり始めました。このような行為は、通貨投機筋が偽造の輸出データを通じて、中國の厳格な資本管理コントロールを回避し、外貨をこっそり中國に移し、當時急速に切り上げていた人民元に両替することです。2014年にこのような取引が大幅に減少しました。一方で、中國の監督管理機関の打撃のためです。一方で、中國の中央銀行は人民元の為替レートを抑えて、資金の流入を阻止しています。

アナリストによると、今年4月は中國の貿易データが橫行している偽造輸出現象のために歪んだ最後の月になるという。しかし、中國商務部と稅関総署は2013年調整後のデータの公表を拒否しているため、中國の他の政府部門でも中國の輸出部門の実態を推測するしかない。

貿易データのゆがみの度合いについて、稅関総署は、公式データによると、2014年前の4ヶ月間の中國本土の対香港貿易額は前年同期比33%下落した。昨年は、多くの虛偽の領収書が香港への輸出に関連していた。

データの統計によると、前月の大陸部と香港の二國間貿易総額は8087.4億元で、28.3%下落した。昨年末以來、大陸部と香港の貿易総額は引き続き減少しています。その中で今年の前月の貿易総額は33.1%の下落幅に達しました。稅関総署の報道官、総合統計局の鄭躍聲司長は、昨年4月中旬以降、大陸部の対香港貿易が正常に回復したと述べました。これにより、今年5月から中國本土の対香港輸出は加速度的に回復すると予想されます。外郭経済の回復には紆余曲折がありますが、歐米の経済は著実に成長し、中國の輸出に対して一定の回復作用を果たしています。4月末と5月中旬、國務院は五大措置を取って対外貿易の安定成長を促し、対外貿易の構造を最適化します。アメリカのPMIデータは4ヶ月連続で高くなり、わが國の後続の輸出が好転することを示しています。第二四半期の輸出は経済成長に大きく貢獻すると予想されます。しかし、最新の5月のデータから見ると、5月の香港向け輸出の伸びは前年同月比0.83%減となり、香港を除いた輸出は同8.42%増となり、4月に比べて1.1%減となり、基數効果が次第に減少し、輸出の伸びは緩やかな回復にとどまった。

虛偽貿易の打撃の背景には、大陸部は香港との貿易比率を下げるとともに、他の國への輸出の割合を高めている。しかし，成長幅はまだ小さい。5月に輸出國を見ると、G 3の輸出は前年同月比8.38%増となり、4月に比べて3ポイント下落した。このうち、アメリカの輸出の伸びは5.7%から6.3%に落ち込み、ヨーロッパと日本の伸びは13.4%と2.2%に落ち込んだ。新興國については、ASEANなどの輸出増速が9.14%に跳ね返り、新興市場の國家経済も回復過程にあるとみられる傾向がある。

実は、この傾向は今年の4月からすでに明らかになりました。2014年4月の中國の輸出入貿易データによると、輸出は同0.9%増、輸入は同0.8%増。

季節的に見て、このデータは予想以上に増加しています。物価要因の影響を除いて、成長率は一時期から少し回復してきました。今年以來の一連の貿易打撃はこのデータを比較的に真実にしていますが、前年よりも増加していません。タダ宏利基金関係者はこう述べた。

　景気回復「路上」

5月の輸出入データは悪くないですが、その後の景気回復について専門家たちはほとんど口をそろえています。

「全體的には、中國の輸出入貿易データはこの期間に予想以上の伸びを見せたが、この幅の上昇は國內経済の回復を牽引する原動力にはならない?，F在、私達はまだ國外のアンチダンピングなどの不利な要素に直面しています。將來的には輸出入貿易のデータの伸びはそんなに大きくないと思います。5月に弱い局面が現れます。輸入の需要は依然として軟調で、6-7月のデータは依然として楽観的ではないと予想されますが、外貨は輸出の反発に伴ってやや回復する可能性があります。泰達宏利上記の人士は引き続き表します。

南方ファンドのチーフアナリスト、楊徳龍氏も「國際金融報」の記者の取材に対し、輸出入データが改善されたことは世界経済の回復につながると述べ、歐米経済は一定の回復が現れ、國內輸出の回復を促した。下半期は輸出の伸びが10%前後に戻り、輸出の回復も國內経済の回復に一定の動力をもたらしました。しかし、世界経済には大きな波瀾があります。いい方向に行くことはできません。データはまだ少し繰り返しています。今の國內経済の三乗馬車の成長速度はとても遅いです。

輸出の回復は経済に明るい兆しを見せています。経済成長率がやや低迷していることを考慮して、下半期には景気回復のための政策がいくつか出てくる見込みです。経済データがこんなに悪いと、株式市場は表現しにくいです。楊徳竜は表しています。

凱石工場のチーフアナリスト、張剣輝氏は「國際金融新聞」の記者インタビューにも「楽観的ではない」と語った。

張剣輝氏は、將來の経済情勢について、國內に対するプラスの伝導を改善する必要があると考えている。一部の業界、會社に対して有利に形成されている確定性が強いのは、米歐輸出の一部の業界、會社、及び受益地域経済一體化の「海上シルクロード」関連の貿易活動である。対米輸出業界では、機械器具、電機、電気、音像設備、交通設備の中に鉄道車両以外の客車類、労働集約型の貿易活動である。紡績服裝家具、寢具類の受益あるいは比較的に明らかです。

また、光大保徳信基金も、6月の輸出増率は引き続き上昇し、輸入の伸びは依然として低迷を維持し、貿易黒字または過去最高を更新し、6月には歐米の経済がさらに好転すると予測しており、対港輸出の伸びはマイナスからプラスに転じる可能性があり、中國の輸出の伸びは引き続き上昇しています。一方、國內需要は依然として弱いかもしれません。銀行は貿易融資を引き締めるために、6月の輸入の伸び率は依然として低迷しています。もし6月の輸出が前年同月比8%増加し、輸入のゼロが増加すれば、貿易黒字は411億ドルに達し、2008年11月の403億ドルを上回って、過去最高を更新します。

博時基金のマクロ戦略部の魏鳳春総経理も、今後數ヶ月を展望すると、財政と通貨政策が同時に緩みつつある可能性が高く、加えて刺激的な境界はすでに中央から地方に拡大されており、経済は第二四半期の末か第三四半期の初めに安定する見通しだと述べました。経済が堅調になる背景において、A株市場の「周期的に臺を作って、成長して芝居をする」というロジックは依然として成立しており、創業板と新興成長業界の強い勢いは依然として基礎があります。

魏鳳春はまた、5月の輸出データが2ヶ月連続で回復したため、発電量が過去最高を記録し、PMI値の四半期調整後も同期が強くなり、短期経済が一定の好転を示すと述べました。このような背景において、市場は「微刺激」に対しても異なる観點があり、一方は「微刺激」の必要がないと考え、他方は「微刺激」を「強刺激」に変えたいと望んでいる。魏鳳春は「微刺激」が必要だと考えています。第一に、第三四半期は去年の同じ時期の高基數の影響に直面しているため、経済にはかなりの下り圧力があります。しかも、今の経済が安定しているからといって、「微刺激」がすでに効果を収めているとは言えません。だから、政府は事前に剣を見せて、経済コントロールの主導権を把握しなければならなくて、これも予想の管理に役立ちます。ちょっとした刺激が強い刺激に変わるかどうかは、経済自身の力の強さいかんにかかっています。しかし、今の狀況から見ると、強い刺激の可能性はほとんど排除できます。

前海開源基金の唐文傑も、國內から見ると、市場のパフォーマンスは世界市場の普遍的な上昇と強いコントラストを見せていると考えています。これは國內の経済と市場環境と密接に関連しています。転換、消費、革新が中國経済の重要なところであることは否めないが、成功するまでには時間と空間の調整が必要である。今月の経済データの面では依然として不備です。市場の憧れは金利引き下げの正確さですが、経済的に困難な狀況に対処するかどうかはまだ観察が必要です?，F在の市場は低迷しており、全體的な見通しは続いている。

萬家のファンド関係者は、インタビューで「空景気を見る」と語った。

萬社以上の関係者は「高周波データによると、発電量は5月下旬よりも上昇しており、季節性を超えている。主要工業業界の中観データの検証から見ると、今回の生産能力の利用率の上昇速度は私達の予想より遅く、幅は大體一致しています。ミクロでは、工業企業の資金繰りの緊張によって利潤空間が上昇した後、再生産がうまくいかないという情報もあります。ディテールのリズムは違っていますが、5、6月のマクロデータに対しては微振幅の反発と全體的な揺れの見方は変わりません。価格データはさらに弱いところを示しています。在庫チェーンが短いセメントの価格は最近は下がり続けています。4月の上昇とは逆の動きになっています。石炭の焦點鋼チェーンは出荷量の減少と生産量の上昇に伴って、価格の見通しも悲観的になっています。

　フォーチュン指數は不況區間に落ち込んでいます。

交通銀行がこのほど発表した最新の中國の財産景気指數の報告によると、國內の小康家庭の不動産投資意欲は指數設立以來4年ぶりの低水準となり、初めて100の栄枯の境目を破って、不況の間に落ち込んだ。

今期の銀の中國の財産の景気指數は127時を報告して、前の號に比べて3%下落して、去年の同じ時期と同じです。景気指數、収入増加指數、投資意欲指數の3つの1つの指標はいずれも異なった程度で下落した。

報告によると、小康家庭の不動産投資に対する意欲は6ヶ月間続いており、今期は3ポイント下落し、99ポイント下落した。住宅価格の下落が予想される小康家庭の割合は11%から24%に急速に拡大し、住宅価格の下落がさらに強化される見通しを示した。

交通銀行の報告によると、今回の調査によると、不動産市場の溫度が下がるにつれて、複數のスイートルーム家庭を持つ不動産投資の意欲は引き続き顕著に低下している。不動産投資と投機性の需要が著しく縮小していることを示している。

都市レベル別に見ると、今回調査した中心都市の家庭は不動産投資に対して相対的に穏やかな態度を維持しており、今期は103點である。投資する意欲は昨年末から6カ月連続で下落し、今期は不況區間で96ポイント下落した。小康家庭の不動産投資意欲は都市間の違いがますますはっきりしていることを示しています。