沈建光：株式市場の反発は経済運行の多重矛盾を緩和するのに役立つ。

　近いうちに中資株は激しい上昇相場を見せた。昨年の中香港株が20000ポイントに戻ってから、ハンセン指數(shù)はすでに累計で23%の上昇幅に達し、さらに牛市場に進出しました。また、A株も揺れが出ており、7月以降の総指數(shù)は累計6.6%上昇した。対照的に、歐米の株式市場はやや弱く、アメリカのダウ工業(yè)株平均は0.5%上昇し、イギリスのロンドンフィナンシャルタイムズ100種指數(shù)は0.9%上昇し、ドイツのフランクフルトDAX指數(shù)は1.82%下落し、フランスのパリCAC 40種指數(shù)は1.29%下落した。

注意深く観察してみると、今回の中資株の上昇は明らかな特徴があります。すなわち、主に海外資金によって推進されています。これは以前の海外投資家が暇を見ている中國の観點とは大きく違って、実踐でこのような観點を反撃しました。実際、筆者が強調しているように、成熟市場で株式市場に影響を與える最も重要な要素は、経済と企業(yè)収益の基本的な面の良し悪しに過ぎない。

現(xiàn)在の世界経済と政策動向の分析を結び付けて、今回の海外投資家は中資株が全世界の資本配置の必要であることを期待しています。具體的には、今年のFRBの量的緩和が軌道に乗り、年內のQE終了の可能性が高く、金利引き上げも前倒しする見通しだ。全世界の株式市場の表現(xiàn)から見れば、量子化緩和の恩恵を受けて、前の歐米株式市場はすでに上昇しました。

　　例えばアメリカのダウ工業(yè)株平均は昨年26%上昇し、ロンドンのフィナンシャルタイムズ100種指數(shù)は14.4%上昇し、パリのCAC 40種指數(shù)は17.9%上昇し、フランクフルトDAX指數(shù)は25.48%上昇した。それに比べて、中國株の株価はずっと低迷しています。昨年の上証指數(shù)は通年で6.7%下落しました。ハンセン指數(shù)は2.86%しか上昇しませんでした。先進國の資本市場の全體的なパフォーマンスより弱いです。

さらに重要なのは、今年中國政府はミクロ刺激と改革の両方向推進の方式を採用し、経済成長の予想を安定させ、全世界の投資家の認可を得たことである。成長の面では、今回の景気の低迷に対応するため、中國政府は非常にタイムリーに手を出しています。第一四半期の中國経済は7.4%まで下落し、政府の成長目標區(qū)間を転覆したが、筆者も実際のデータはこれより悪いかもしれないと発表したが、第二四半期の政策決定層は小屋の改造、鉄道投資、安定した対外貿易、中小企業(yè)の融資コストの低減など一連の「微刺激」政策を打ち出し、特に5、6月の財政支出の加速、方向性の低下など、早期政策の厳しさを改めて、市場情勢が好転した。

同時に、改革のペースも加速している。前の政策決定層は財稅改革、戸籍改革のトップレベルの設計案を可決しました。最近戸籍改革案が著地し、農業(yè)戸籍と非農業(yè)戸籍の性質區(qū)分を取り消し、都市部人口500萬以上の都市の現(xiàn)行定住政策を改善し、ポイント定住制度を整備するなど、市場の予想を実現(xiàn)させました。また、中米戦略対話において、中國側の金融改革、特に為替レート改革に対する態(tài)度はすでに明確にされており、國資委は國有企業(yè)改革の試行を開始し、上海港通は10月に開門するなど、三中全會の全面改革案の要求にも合致している。改革案が実現(xiàn)すれば、改革配當金の放出に有利になり、投資家の信頼を高めることになる。

　日照りが続く慈雨に會って、筆者から見れば、今回の中資株市場の反発は実に容易ではないです。もし新たな資本市場の相場を開くことができれば、経済の活性化に役立つと思います。同時に、現(xiàn)在の中國経済運行の多重矛盾を緩和します。例えば、中國企業(yè)はレバレッジ率が大幅に上昇している局面に直面しており、中國社會科學院の統(tǒng)計によると、2008-2012年には中國の非金融企業(yè)の負債がGDPに占める割合は95%から125%に上昇し、年平均は6ポイント上昇し、國際清算銀行が提示した企業(yè)の負債がGDPの90%を占める警戒線を大幅に上回っている。レバレッジを強制的に下げるのは明らかにベストな選択ではなく、大規(guī)模な持分金融市場を通じて、企業(yè)の資本金を補充し、間接的に企業(yè)債務レバレッジ率を下げたり、実體経済を救済する良方であると言えます。

また、資本市場が低迷を抜け出し、國有企業(yè)の改革にも力を入れる。今は國有企業(yè)の改革の幕が開いて、すべての制経済を混合して発展し、民資を導入するプロセスが加速していることが見られます。しかし、改革が成功するかどうかは、國有企業(yè)の改革の波の中で、メカニズムが透明かどうか、現(xiàn)代會社の経営が実現(xiàn)できるかどうかにかかっています。資本市場の発展に力を入れ、株式市場の上昇はすべての制を混合する推進のためにチャンスを作り、すべての制を混合して推進するスピードと効率を高める。

このように見ると、資本市場の積極的な反応は容易ではない。今後もこのような傾向が続くことを確保するためには、引き続き努力を怠らないようにします。筆者から見ると、次のような政策提案があります。

第一に、下半期の「微刺激」政策は依然として堅持しなければならない。現(xiàn)在、中國経済はすでに安定していますが、経済半年間の新聞を含むデータが反発の様相を呈しています。7月のHSBC PMIのプレビュー値は18ヶ月ぶりの高値を記録しましたが、ミクロの高周波データから見ると、経済のリバウンドの基礎はまだ不安定です。また、6月の財政預金は依然として3.66兆元に達しており、財政的役割の空間は依然として大きい。

第二に、改革の組み合わせの措置を著実に実施する。現(xiàn)在、國有企業(yè)の改革、金融改革、戸籍改革、財政稅改革のトップレベルの設計はすでに完成しました。特に財政稅の改革は改革の重要さの中の重要さであり、最近は國が銀行を開設したり、中央銀行の1兆PSLローンが住宅地の改造を支持することは著実に成長する重要な措置であるが、方向性措置は貨幣政策の長期的な計ではなく、財政改革の加速はこの部分の資金のショートボードを補い、通貨が準財政の機能を擔うことを防ぐことに対して、マクロリスクを防ぐ意味は重大である。

第三に、下半期の不動産市場の調整を重視し、不動産市場のハードランディングを防止する。筆者の見るところ、不動産市場はマクロ経済金融と密接な関係があり、不動産崩壊論を吹聴し、不動産市場の破壊を加速するという観點は間違っている。今後下半期の不動産市場の複雑な新情勢について、一部の都市では制限購入の行政統(tǒng)制を解除し、住宅購入者の最初のスイートルームローンや中小型住宅建設プロジェクトへのサポートを強化する必要がある。