マースフェルファッションIPOの影には子會(huì)社7社6社の損失が重なっている

深セン発の女性アパレル大手深センマースフェルファッション株式會(huì)社（以下「マースフェル」）は、IPOの最も重要な時(shí)期に來ている。

　　に従ってその募集書によると、マースフェル氏は深セン証券取引所の中小板に上場する予定で、新株は5000萬株を超えない予定で、そのうち900萬株を超えない古い株が譲渡され、23億8000萬元の資金を募集する予定で、推薦機(jī)関は西南証券である。

時(shí)代周報(bào)記者がその株式募集書を読んでいると、マースフィルは明るい業(yè)績の背後にあるが、高止まりする在庫量であり、売掛金は年々増加し、貸借比率は同業(yè)者をはるかに上回っていることが分かった。

同時(shí)に、その株式募集書が発表したデータによると、2011 ~ 2013年、マースフィルの営業(yè)収入の8割近くが「Marisfrolg」ブランドから來ており、収入が単一ブランドに依存するリスクがある。

さらに懸念されるのは、マースフェルが運(yùn)営している完全子會(huì)社6社と持株子會(huì)社1社のうち、2013年度に純利益の損失を計(jì)上した6社で、完全子會(huì)社のアーカート氏は企業(yè)所得稅を追徴されるリスクに直面している。

また、マースフェル氏は、2013年に労務(wù)派遣労働者の割合は45.27%で、人的資源社會(huì)保障部が審議?採択した「労務(wù)派遣暫定規(guī)定」の10%をはるかに上回っている。

タイム週報(bào)はこのような問題についてマースフェルに電話して取材した。董秘弁公室の李江帆職員はタイム週報(bào)の記者に対し、現(xiàn)在、會(huì)社は沈黙期にあり聲を出すことができないと述べた。記者だけによると、最近マースフェルは半年報(bào)を補(bǔ)充しており、來月には証券監(jiān)督會(huì)のウェブサイトで披露される予定で、その時(shí)マースフェルは「審査を中止する」のレビューステータスは通常のレビューに戻ります。

　　商品在庫高企業(yè)

マックスフィルは國內(nèi)の高級婦人服業(yè)界のトップ企業(yè)の一つであり、主な業(yè)務(wù)は高級ファッションの設(shè)計(jì)、生産及び販売であり、製品は主に上著、ズボン、コートなどを含む。

財(cái)務(wù)データを見ると、マースフェルの2011年から2013年の総資産はそれぞれ14億7400萬元、15億01萬元、18億9200萬元だった。営業(yè)収入はそれぞれ14億3000萬元、15億7700萬元、18億4900萬元、親會(huì)社株主に帰屬する純利益はそれぞれ5.43億元、5.10億元、5.62億元で、全體的に上昇傾向にある。

しかし、マースフェル氏の一見美しい業(yè)績の背後には、リスクが潛んでおり、報(bào)告期間中にその在庫量は年々増加している。

募集書によると、2011年、2012年、2013年末のマースフェル氏の在庫帳簿価額はそれぞれ4億1400萬元、4億6500萬元、5億4000萬元で、総資産に占める割合はそれぞれ28.09%、30.98%、26.62%だった。同時(shí)に、2011 ~ 2013年のマックスフィルの在庫回転率はそれぞれ0.72、0.68、0.71で、年々低下し、同期業(yè)界內(nèi)のこの數(shù)字の平均値1.59、1.36、1.19に大きく遅れている。

棚卸資産回転率は、企業(yè)の一定期間の主要業(yè)務(wù)収入と平均棚卸資産殘高の比率である。棚卸資産の回転速度、すなわち棚卸資産の流動(dòng)性及び棚卸資産資金の使用量が合理的であるかどうかを反映するために使用され、棚卸資産の回転率が低いことは企業(yè)の棚卸資産管理が不良であり、棚卸資産の流動(dòng)性が弱いこと及び棚卸資産資金の使用量が不合理であり、棚卸資産の利用効率が低いことを示している。

マースフェル氏によると、同社の在庫量の全體的な増加傾向は、直営店を中心とした販売モデルと、同社の厳しい割引政策によって決定されているという。棚卸資産は會(huì)社の運(yùn)営資金を多く占有しているが、會(huì)社は相応の措置を取って棚卸資産の管理を強(qiáng)化し、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則の要求に基づいて棚卸資産の値下がり準(zhǔn)備を計(jì)上しているが、市場環(huán)境の急激な変化や競爭の激化により、會(huì)社は棚卸資産の有効な管理と消滅を続けることができないリスクがあり、それによって會(huì)社の財(cái)務(wù)狀況と経営業(yè)績に不利な影響を與える可能性がある。

在庫量が年々上昇する一方で、マースフェルの売掛金も年々増加している。

募集書に開示された財(cái)務(wù)データによると、2011 ~ 2013年、マースフェルの売掛金の帳簿価値はそれぞれ8083萬元、12205萬元、15306萬元だった。同期中、売掛金の回転率はそれぞれ17.37、13.75、11.86で、絶えず低下する傾向を示している。

耐えられない財(cái)務(wù)狀況の背後には、マースフェル高企業(yè)の資産負(fù)債率がある。2011～2013年、マースフェルの資産負(fù)債率はそれぞれ85.32%、45.35%、30.78%だった。年々低下しているにもかかわらず、同業(yè)者の平均をはるかに上回っている。同期內(nèi)、同業(yè)界の上場予定會(huì)社ウィグナスの資産負(fù)債率は18.71%、12.63%、6.37%にとどまった。

　　収益は単一ブランドに依存

マースフェルの株式募集説明書によると、同社の主な事業(yè)はハイエンドファッションの設(shè)計(jì)、生産、販売である。

2012年以前、同社は「Marisfrolg」（マースフェル婦人服）と「MASFER.SU」（マースフェル婦人服）の2ブランドのみを傘下に置いていた。「Marisfrolg」はマースフェルブランドの典型的な代表であり、コア消費(fèi)者層は30?50代のエリート女性である。2013年、「Marisfrolg」は総合市場占有率3.66%を?qū)g現(xiàn)した。

その株式募集書が発表したデータによると、2011年から2013年にかけて、「Marisfrolg」の主要業(yè)務(wù)収入はそれぞれ11.80億元、12.83億元、14.34億元で、その全體収入に占める割合はそれぞれ85.70%、83.05%、78.52%だった。

2013年、同社は「MARISFROLG」（マースフェルメンズウェア）と「ZhuChongYun」（朱崇惲婦人服）を含む新開発ブランドの開発戦略を?qū)g施し、「AUM」（オーム婦人服）ブランドの婦人服を買収し、現(xiàn)在イタリアの有名婦人服ブランド「Krizia」を買収している。上記の新ブランドのデザインスタイル、ブランドの位置づけ、ターゲット顧客群などの面では既存の2つのブランドと補(bǔ)完的になっているが、新ブランドの普及前期には大きな投入が必要であり、新製品が発売された後に市場に受け入れられ、會(huì)社の新たな利益成長點(diǎn)になるかどうかはまだ不確実性がある。

ファッションデザインは流行ファッションの直接的な體現(xiàn)であり、業(yè)務(wù)の一環(huán)の起點(diǎn)であり、最も核心的な価値のある部分でもある。さまざまなメディアや大規(guī)模なマーケティング活動(dòng)の影響を受けて、中國の女性消費(fèi)者の流行ファッションに対する認(rèn)識は徐々に豊富になり、深くなっている。婦人服、特にハイエンド婦人服市場の流行傾向の変化も加速している。加えて、中國は幅が広く、各地域の女性消費(fèi)者の品位と好みは異なり、変化が多い。以上の狀況はすべてハイエンド婦人服企業(yè)の管理と発展に対して要求と挑戦を提出した。會(huì)社が市場の流行傾向と市場の需要を正確に判斷できなければ、その製品の販売性と會(huì)社の経営業(yè)績は不利な影響を受けるだろう。

マックスフィルも株式募集書で、婦人服は伝統(tǒng)的な業(yè)界として、參入障壁が低く、十分な競爭業(yè)界として認(rèn)めている。マックスフィルはハイエンド婦人服市場に位置しているが、設(shè)立以來発展し続け、主要業(yè)務(wù)の収入は持続的に増加し、すでに強(qiáng)い市場競爭力と高い市場地位を形成している。しかし、國內(nèi)の高級婦人服市場には影響力のある企業(yè)が同時(shí)に存在し、これらの企業(yè)と競爭すると同時(shí)に、マースフェルは國際的な1、2線婦人服ブランドの衝撃と挑戦に直面しなければならない。

「會(huì)社が急速に発展する過程で設(shè)計(jì)レベル、製品の品質(zhì)、サービスレベル、ブランドの影響力、マーケティングなどの面での優(yōu)位性を維持できなければ、會(huì)社の経営業(yè)績に波動(dòng)を與え、會(huì)社の將來の発展に影響を與える可能性がある」とマースフェル氏は述べた。

2011年11月、ある消費(fèi)者が山東淄博商廈で購入した深センマースフェル婦人服は品質(zhì)が劣っていることを検出され、1萬元以上のマースフェル婦人服は実質(zhì)的にモルモットの毛ではなくウサギの毛であると報(bào)道された。マースフェル氏の「二次的な消費(fèi)者詐欺」事件は、消費(fèi)者信頼の危機(jī)を引き起こしたことがある。

山東淄博商工局はマースフェル山東淄博商廈內(nèi)の偽造を受理し、その後、マースフェルと山東淄博商廈側(cè)もいずれも服裝の品質(zhì)が不合格であることを認(rèn)めた。しかし、マースフェル氏はこの事件については募集書に一言も觸れなかった。

　子會(huì)社6社が赤字の泥沼化

マースフィルは株式募集書でまあまあ明るい業(yè)績を披露したが、マースフィルが運(yùn)営している完全子會(huì)社6社と持株子會(huì)社1社のうち、2013年の純利益はマイナスだった6社がある。

募集書によると、2013年末、アカトファッションの年間純資産損失は718萬71萬元、年間純利益は-868.71萬元を?qū)g現(xiàn)した。アッカート?ファッションだけでなく、マースフェルの前述の子會(huì)社7社のうち、マカオに設(shè)立された完全子會(huì)社マースフェル（マカオ）が2013年に590.04萬元の純利益を達(dá)成した以外は、例外なく赤字の泥沼に陥っている。

恵州蕓都実業(yè)の2013年の年間純利益は-677.54萬元、恵州明佳豪実業(yè)の2013年純利益は-846.06萬元、韓國?ソウルのマースフェル（韓國）の2013年の純利益は166萬1500元の赤字、マースフェルシンガポール社は2013年に34.86萬元の損失を計(jì)上した。マースフェルオームは2013年に27.67萬元の損失を出した。

また、マースフェル子會(huì)社の深セン阿卡特時(shí)裝有限公司（以下「阿卡特時(shí)裝」と略稱する）は、企業(yè)所得稅を追徴されるリスクに直面している。

アッカート?ファッションは2006年3月9日に設(shè)立され、設(shè)立時(shí)は外商投資企業(yè)であり、経営範(fàn)囲はアパレル生産、アパレル、アパレル生地、補(bǔ)助材料の卸売、小売であった。マースフィルの持ち株株主である深セン恩情は10萬元を出資し、その株式の10%を占めている。真彩投資は87.2萬元香港ドルを出資し、登録資本金の90%を占めている。

　　に従って2007年3月6日に発行された「深セン市國家稅務(wù)局減?免稅承認(rèn)通知書」（深國稅南減免[2007]0048號文）によると、アッカート?ファッションは當(dāng)時(shí)の生産性外商投資企業(yè)の所得稅を2免除3半減の稅収優(yōu)遇を受けた。すなわち、2006年、2007年は免稅、2008年、2009年、2010年は企業(yè)所得稅を半減徴収した。

深セン市人民政府の「深セン特區(qū)企業(yè)稅収政策に関するいくつかの問題點(diǎn)の規(guī)定」（深府[1988]232號）によると、深セン経済特區(qū)內(nèi)に新たに生産性企業(yè)が設(shè)立され、経営期限が10年以上の場合、企業(yè)所得稅の2免3半減の優(yōu)遇を受けることができる。

アッカート?ファッションは2012年12月5日に內(nèi)資企業(yè)に変更されたが、変更時(shí)にアッカート?ファッションの経営期間が10年も満了していなかったため、関連する法律、法規(guī)の要求に基づいて、アッカート?ファッションは上記の優(yōu)遇を受けるために過少納付された稅金が追徴される可能性があり、