三輪QEは中國に影響を與えています。人民元は大幅に下落しません。

　　中國の通貨政策に対する影響は限られている。

過去6年間、三輪QEの導(dǎo)入に伴い、中國の通貨政策もそれに応じて変化してきました。2008年から2009年にかけての極度の緩和から、2010年にかけての引き締め政策は、ドルが人民元安に対する中國経済への影響が重要な要素の一つである。

2008年の初めに戻ってきました。その時(shí)、経済の過熱を抑制するため、中國中央銀行の通貨政策は依然として逼迫していた。1-5月に、中央銀行は前後4回にわたって預(yù)金準(zhǔn)備率を引き上げ、5月20日までに16.5%に増加した。9月に金融危機(jī)が発生した後、中國の中央銀行は利率と預(yù)金準(zhǔn)備率を引き下げ始めたが、銀行の貸し出し意欲はそれに伴って起こらなかった。

2008年11月25日、FRBは初めて、機(jī)関債と住宅ローンサポート債（MBS）を購入すると発表しました。2010年3月QE 1は、期間中に、FRBは、1.25兆ドルのMBS、3000億ドルのアメリカ國債、1750億ドルの機(jī)関債を含め、1.725兆ドルの債券を購入しました。

その結(jié)果、ドルを狙った人民元は切り上げの通路に入り、2008年には人民元の対ドル相場(chǎng)は6.3%に達(dá)し、2009年には0.1%に上昇し、2010年には3%に上昇しました。切り上げは中國の対外貿(mào)易関連企業(yè)に明らかな圧力を與えた。

そこで、経済成長を刺激し、流動(dòng)性を増加させるために、2009年第1四半期に、中國は4兆元の計(jì)畫を?qū)g施し、通貨の供給量を明らかに増加させました。その年の四半期の貨幣供給量の伸びはそれぞれ25.51%、28.46%、29.31%と32.4%で、年間M 2の伸び率は28.52%です。

4兆元が急速にGDPの成長を牽引しているが、この時(shí)、中國も新たな問題、インフレに直面し始めた。2010年3月から、中國中央銀行は4回にわたって預(yù)金類金融機(jī)関の人民元預(yù)金準(zhǔn)備率を0.5%引き上げた。12月末、中央銀行は再度引き上げた。金融機(jī)関の人民元預(yù)金ローンの基準(zhǔn)金利を設(shè)定します。

急激なインフレが現(xiàn)れたのは、ドルが軟らかいからこそで、もし當(dāng)時(shí)の為替レートの弾力性が十分であれば、人民元は適時(shí)に切り上げられ、國內(nèi)のインフレ圧力もある程度緩和されます。魯政委はそう思います。

中國の通貨政策が適度な緩和から穏健に転換した時(shí)、2010年11月、経済を立て直すために、FRBはQE 2を打ち出しました。2010年11月から2011年6月までの間、FRBは毎月750億ドルの長期アメリカ國債を購入し、合計(jì)6000億ドルに達(dá)した。

2012年9月、FRBはQE 3を開いて、経済回復(fù)と労働市場(chǎng)をさらにサポートします。毎月400億ドルのMBSを買って、終了時(shí)間を設(shè)けないで、そして同時(shí)に比較的に短い期限の國債を売って、長い期限の國債の回転操作を買います。その年の12月から、FRBは毎月450億ドルの國債を買って、12月末に期限が切れる回転操作に替えて、毎月400億ドルのMBSを加えて、FRBは毎月の資産購入額は850億ドルに達(dá)しました。

しかし、過去2年間で、中國の通貨政策には目立った変化が見られませんでした。2012年5月、中央銀行は預(yù)金準(zhǔn)備金を50ベーシスポイント下げたが、その後、金利と預(yù)金準(zhǔn)備率は調(diào)整されていない。ANZ銀行の大中華エリアの首席エコノミスト、劉利剛氏は、経済の基本面に対して、中國の通貨政策はすでに引き締めすぎている可能性があると指摘した。

次は中國です通貨政策どうやって行けばいいですか？それとも國內(nèi)要因の影響ですか？現(xiàn)在中央銀行の主力は方向調(diào)整において、多種類の通貨政策の組み合わせを通じて微調(diào)整を行います。GDPが悪化しない限り、當(dāng)分の間、放水には至っていない」太平証券（香港）研究部の陳羨明主管は、QEが終了し、中國の通貨政策に対する影響は限られていると指摘した。

　　為替レート制度弾性

QEの発売に伴い、ドルの下落が加速し、人民元もさらに上昇した。

2010年第4四半期から2011年第3四半期にかけて、市場(chǎng)は人民元の切り上げ予想を維持しているが、中間価格の上昇幅は比較的緩やかで、次の年には人民元の対ドル相場(chǎng)は何度も値下がりしたが、中間価格はまだ小幅な切り上げを維持している。2013年4月から人民元は切り上げを加速させた。

投資証券研究開発センターのマクロ経済研究主管の謝亜軒氏は、QEの終了とその予想はドルの強(qiáng)さと複數(shù)の通貨の弱さを招いており、國際資金は複數(shù)の新興経済體から流出し、人民元の為替レートと中國の國際収支狀況に段階的に影響すると指摘している。

陳羨明氏は、QEが終わったら、人民元の切り上げに対する市場(chǎng)の予想はある程度変えられ、調(diào)整されるが、「人民元はQEが終わったために価値が下落したり、大幅に変動(dòng)することはない」と指摘している。

しかし、短期的に見ると、中國の資金流動(dòng)に対する影響はまだ限られています。國泰君安マクロ証券首席マクロアナリストの任澤平氏によると、現(xiàn)在の中米の利害はかけ離れており、アメリカが緩やかに緊縮しているため、大規(guī)模な資本流出は當(dāng)分起こらないという。

魯政委は、QEが終わっても、中國の流動(dòng)性、資本流動(dòng)に影響を與えると考えていますが、中國中央銀行はすでに対策ツールがあり、主要な問題ではありません。

重要な問題は為替レートが柔軟であることです。魯政治委員會(huì)は、人民元の為替レート制度はまだ柔軟ではなく、より大きな潛在的な問題に影響すると考えています。人民元の実際の有効為替レートが過大評(píng)価され、下落（3%以上または半年以上継続）に乏しい場(chǎng)合、市場(chǎng)は依然として人民元の価値が下がることはないと信じており、調(diào)整空間が制限されている。

人民元の切り上げ以來、波幅は拡大しましたが、変動(dòng)は実質(zhì)的に変化していません。中間価格の変動(dòng)率が小さいからです。魯政委員會(huì)は、人民元は事実上依然として弾力性に欠けることを招いて、中間価格の日中の変動(dòng)幅を拡大することを考慮するべきですと指摘しています。