金利が下がった後も、斷固としてヘッジ安による資金の流出を食い止めなければならない。

中金固収チームは、むしろ斷固とした一部所定の貨幣政策の緩和がヘッジ資金の操作時間と操作性を減少させ、持続的な資金流出を効果的に回避できると考えています。

貨幣政策は本當に効果的に緩和の役割を果たすことができます。外流の資金によって相殺されるのではありません。

そのため、金利の引き下げは依然として足りず、より斷固とした基準を下げて、ヘッジの下落による資金の流出に対応する必要があります。

2015年2月28日、中國人民銀行は2015年3月1日から金融機関の人民元ローンと預金基準金利を引き下げたと発表した。

これに対して、中金會社の固定収益研究チーム陳健恒、范陽陽、唐薇は1日、元の人民元の下落は金融政策の緩和と緩和の予想に由來すると発表しました。

中金固収チームは、むしろ斷固とした一部所定の貨幣政策の緩和がヘッジ資金の操作時間と操作性を減少させ、持続的な資金流出を効果的に回避できると考えています。

貨幣政策は本當に効果的に緩和の役割を果たすことができます。外流の資金によって相殺されるのではありません。

そのため、金利の引き下げは依然として足りず、より斷固とした基準を下げて、ヘッジの下落による資金の流出に対応する必要があります。

2015年2月28日、北京は春節後の最初の雪を迎えました。瑞雪は豊年の兆しです。これに呼応して、今日の中央銀行は去年11月に続いて再び利下げを発表しました。新年後初めて全面的にリラックスします。

一年間のローン基準金利は0.25%から5.35%に引き下げられ、一年間の預金基準金利は0.25%から2.5%に引き下げられた。また、金利市場化の改革を推進することに合わせて、金融機関の預金金利変動區間の上限は預金基準金利の1.2倍から1.3倍に調整された。

今回の利下げの背景については、これ以上言及する必要はない。継続的に下落している貨幣の増速、経済の増速、インフレ水準は、金融政策がより緩やかで適度な方向と意味を重視することを意味している。

私たちは前の報告でこの點について何度も言及しました。

しかし、本當に中央銀行を推進して、2月に引き続き金利を下げることを決心したのはやはりインフレが持続的に下り坂とデフレリスクの上昇を続けるべきです。

1月のCPIは0.8%まで下がりました。私たちは2月のCPIも0.9%ぐらいかもしれません。2月の平均水準は1%未満で、去年の4四半期に比べて引き続き下がります。

食品やエネルギーを差し引いても、コアCPIはここ數カ月、下降傾向が続いています。

一方、市場の関心が少ない商品の小売価格指數（RPI）は1月にもマイナス0.4%（12月は0.36%）に減少しており、サブプライムローン危機後初めてマイナス區間に入る。

この指數から見れば、デフレが発生したと言える。

一歩引いて言えば、デフレリスクの上昇とも言える。

インフレが低下している環境下で、実際の利上げは消費と投資の需要を抑制し、通貨政策の緩和を強化することによって実際の利下げを誘導しなければならない。

この點は去年の四半期からずっと強調しています。

今回の利下げの幅は2014年11月のそれより小さいです。

ローンについては、期限ごとに25 bp下がり、前回は15-40 bp下がりました。

預金については、普通預金の基準金利が変わらないほか、期間の預金は全部で25 bp下がり、前回の下落幅と一致した。

同時に、すべての浮動區間は1.2から1.3倍に拡大され、1.3浮遊後に前回より3-4 bpの利下げを考慮して（トップに浮上した場合）。

昨年4四半期の通貨政策の執行報告によると、昨年11月の利下げ後の普通預金の利率は1.06前後しか浮かばず、各期間の預金の加重平均利率は基準利率の1.17倍ぐらいに相當し、今回の利下げ後の預金は完全に頭打ちになりません。

當座浮遊が依然として1.06で定期的に平均1.25%上昇していると仮定すると、今回の利下げ預金の利率は6 BP前後に下がる可能性がある。

定期的な平均が1.2%しか浮かばないと仮定すると、預金金利は14 BP前後に下がる可能性があり、資金コストの下落がより顕著になる可能性がある。

浮遊空間と普通預金の利率は変わらないと考えていますが、今回はまだ非対稱的な利下げです。

また、昨年11月の利下げと違って、多くのローン（特に住宅ローン）は通常年初に価格を改定します。今回の利下げ後、多くの預金ローンの利率調整は來年までに実現されますので、実際の利下げ効果は前回に比べて弱くなります。

前回の利下げ後、不動産の取引を刺激して、去年の年末に量を放出しましたが、年初以來の出來高は再び鈍化しました。前の段階で集中的に釈放した後、利下げ幅も前回ほど大きくないと予想しています。今回の不動産取引量に対する刺激は前回に及ばないかもしれません。

しかし、全體的には、金利引き下げは依然として市場の信頼を安定させ、消費と投資の需要を増加させるのに役立つ。

しかし、市場と実際の経済にとっては、より大きな障害は、中央銀行が昨年11月から徐々に緩和してきたにもかかわらず、通貨市場の金利は上昇に反対しないことです。

緩和の予想が強まるにつれて、下落の予想と圧力の上昇が続いてきた。

特に昨年12月には、當時の市場のアメリカ利上げに対する期待が強かったことに加え、中國の緩和が予想され、人民元の下落が目立っています。

年化では、昨年12月中下旬の人民元の月価下落幅が最高で20%に達し、移動平均でも13%に達した。

下落幅は史上2位で、2014年3月の下落に次ぐものとなりました。

下落の結果も明らかで、昨年12月と今年1月には、外貨の占有率はプラスからマイナスに転じました。

市場の外貨購入の需要が著しく増強され、資金の流出が加速される。

香港の銀行間の人民元借入金利は昨年12月から大幅に上昇し、3ヶ月の借入金利は5%を超え、記録的な高値にまで上昇しました。

3ヶ月の貸與利率のスワップに基づいて、その利率も引き続き高くなります。

ある期間の資金利率はすでに國內より高くなりました。

これは歴史上非常に珍しい。

もともと人民元の下落は貨幣政策の緩和と予想緩和に由來していましたが、今はむしろ期待を緩和することによって資金面がより緊張し、パラドックスになりました。

今回、人民元の切り下げはもっとリラックスされた期待によって動かされました。リラックスの効果ではありません。

市場はもっと前を行っていますが、通貨政策はbehind the curveです。

緩和はヒステリシス型の逆強制緩和となった。

このような緩慢なヒステリシス型の通貨政策をとってリラックスすれば、大きなリラックスタイムウィンドウを開けた場合、資金の流出は當時の人民元の切り上げ資金が大量に流入したように対処できなくなり、國內の資金面を制約し続けます。

むしろ斷固とした一部の所定の位置につく貨幣政策の緩和はこれらのヘッジ資金の操作時間と操作性を減らして、持続的な資金の流出を効果的に回避することができます。

貨幣政策は本當に効果的に緩和の役割を果たすことができます。外流の資金によって相殺されるのではありません。

したがって、金利がまだ足りないです。もっと強いのが必要です。

ヘッジの下落による資金の流出を主導しながら、通貨市場の金利低下を主導し、全體の金利低下を牽引します。

結局預金利率は明らかに下がっていません。もし貨幣市場の利率も明らかに下がっていないなら、

資金コストが低下していない狀況では、資産の収益率の要求を自発的に下げることができず、資金の流出も外貨占有率の減少を招き、銀行の成長が鈍化した。いわゆる利下げは渇きをいやすだけである。

來週の公開市場の満期數は明らかに上昇しています。もし中央銀行が積極的にもっと流動性を投入しないなら、資金面はまだ逼迫しています。

貨幣市場の利率が本當に下がってこそ、経済運動エネルギーが徐々に回復に向かう可能性があります。

債券市場：短期的には、資金面の締め付けが短端で中間部は小幅な下落が見込まれるが、金融政策の緩和はまだ終わっていない。

に対する

これまでは政策緩和に対する期待が強く、中長期金利が低下していましたが、資金面では引き締めが続いています。

利下げは資金面の問題を解決できないので、來週の中長期利率は小幅に下がるかもしれませんが、短期利率は明らかではないかもしれません。

より長い時間で見れば、RBAの金融政策の緩和はまだ終わっていないと考えています。債券利回りはまだ下り空間があります。10年國債利回りは3.0%に迫る見込みがあります。10年の國選は3.3%-34.4%に迫る見込みがあります。

私たちは上半期、特に第一四半期の債務市場についての一貫した見方を維持していますが、今はまだクーポンを持って値上げしなければならず、倉位は軽くても引き続き倉庫を追加することができます。

また、緩和後、リスク選好の上昇もリスク資産価格の上昇を押し上げ、最近は世界的なリスク選好が再び上昇し、株債は雙牛に期待される。