アジア債券市場を読み解く新たな動き

2015年3月28日、國家発展改革委員會、外交部、商務部は共同で『シルクロード経済ベルトと21世紀海上シルクロードの共同建設を推進するビジョンと行動』（以下『ビジョンと行動』という）を発表し、「一帯一路」建設は國連憲章の趣旨と原則を厳守し、世界の多極化、経済のグローバル化、文化の多様化、社會情報化の潮流、開放的な地域協力の精神を堅持し、世界自由貿易システムと開放型世界経済の維持に力を入れ、経済要素の秩序ある自由流動、資源の効率的な配置と市場の深い融合を促進し、より広い範囲、より高いレベル、より深いレベルの地域協力を展開する。これらのビジョンは、「一帯一路」建設に対する國際的な一部の國の様々な憶測に応えるとともに、行動路線を明確にした。『ビジョンと行動』は資金融通の部分で特に提案し、「一帯一路」建設はアジア通貨安定システム、投融資システム、信用システムの建設を推進し、沿線諸國の二國間元素交換、決済の範囲と規模を拡大し、そしてアジア債券市場の開放と発展を推進する。

アジア金融危機はアジア金融システムの脆弱性を露呈した：1つはアジアが世界で最も活力ある経済活動、最も多い貯蓄と外貨準備を持っているにもかかわらず、アジア金融システムが不健全で、特に長期融資ルートが不足しているため、結果的に大量の資金が西側の金融市場に流入した、歐米の金融市場はこれらの資金を吸収した後、逆に債券融資の形でアジアに還流した。しかし、アジア経済が変動すると、西側の投資家は迅速に資金を撤退させ、元本を外貨に交換し、アジア諸國の外國為替市場に大きな衝撃を與え、通貨危機を引き起こすことになる。第二に、アジアの金融システムは銀行に頼りすぎて、大量の長期投資は銀行ローンに頼るしかなく、銀行資産と負債の期限のミスマッチをもたらし、アジア諸國の金融安定性の低下を招き、金融危機が発生しやすい。このことからも分かるように、通貨の誤配や期限の誤配害を防止する対策は簡単で、區內の資本市場、特に社債市場を大いに発展させることである。

このため、2003年にはアジア18カ國がアジア債券市場の発展を推進する「チェンマイ宣言」を発表した。宣言は、効率的で深さと流動性の良好なアジア債券市場は、アジア金融システムの健全で安定した基礎であり、國際金融リスクを防ぐ能力を強化し、西側先進國の金融市場への依存度を下げるのに役立つと強調した。アジア債券市場の建設は世界銀行、國際清算銀行、アジア開発銀行の支持を得ており、東アジア諸國の積極的な対応を得ている。當時の東アジア諸國の債券市場は大きくなく、正常な機能を発揮する規模の敷居を達成することが困難であったため、統一的な地域債券市場を建設することは実行可能な方案となり、成熟した債券市場を発展させる規模の敷居を突破するのに役立つ。その後、東アジアおよび太平洋地域中央銀行総裁會議は加盟國を組織して國際清算銀行と協力し、國際清算銀行を基金管理人と信託銀行として、それぞれABF 1とABF 2を発売し、區內の國が発行したドル主権債と元本表記の企業債に相次いで投資した。世界銀行は2007年にもそれに呼応して、グローバル新興債券市場通貨債券計畫（GEMLOC）。中國はアジア開発銀行が國內で発行する人民元國際債を引き受け、日本國際協力銀行もタイ、マレーシア、インドネシアで現地通貨で5期建て社債を発行した。

しかし、地域的な國際債券市場の発展は、融資文化、投資家保護、市場インフラ建設、関連國の國境を越えた取引、清算、為替リスクなど多くの面で政策協調を行う必要があるシステム工學であり、問題點を認識し、推進する意思があるだけでは十分ではありません。もっと細かくて深い仕事をたくさんしなければなりません。さらに重要なのは、アジア債券市場の発展には、各國が共同で認めた投資プロジェクトと行動ビジョンが不足していることだ。明らかに、これらの問題はすべて短期的に一挙に解決するのは難しい。これも、2010年にアジア開発銀行がアジア債券市場イニシアティブ（ABMI）の最終報告書を発表した後、アジア債券市場の発展ペースが徐々に減速してきた主な原因である。

アジア債券市場の発展は東アジアの経済協力を強化し、金融システムを安定させる重要な手段であり、問題に遭遇したからといって立ち止まってはならない。逆に、アジア債券市場の建設を持続的に推進するために、新しいチャンスを絶えず探し、新しい考え方を開拓しなければならない。アジアインフラ開発銀行、BRICS諸國開発銀行と「一帯一路」の建設は、まさにアジア債券市場の発展にこのような新しいチャンスを提供した。

「一帯一路」の協力は政策交流、施設連絡、貿易円滑化、資金融通、民心連絡を主な內容とする。沿線諸國の政策疎通の後、次の実質的な運営は施設の連結であり、その後初めて貿易の円滑化と民心の疎通を推進することができる。そのため、「一帯一路」建設の前提は政策交流であり、核心は施設の連結であり、インフラ建設には資金融通の支援が必要である。

インフラ投資の多くは公共製品の性質を備えており、投資収益率が低く、投資サイクルが長いため、多くの財力の限られた発展途上國は主に國際開発金融機関の優遇融資プロジェクトを獲得することで資金調達の問題を解決している。既存の國際開発金融機関は新興経済體のインフラ整備融資に一定の補完的な役割を果たすことができるが、その資金提供額は非常に限られている。アジア開発銀行は、2010年から2020年までだけで、アジア各國の國內インフラ投資の合計は約8兆ドル必要であり、そのうち、地域インフラ建設にも3000億ドル近くの資金投入が必要だと考えている。世界銀行の元チーフエコノミスト、スティグリッツ氏も、世界のエネルギー部門のインフラ需要だけでも、今後25年で33兆ドルの投資このうち64%の投資需要は新興?発展途上國の経済體に由來する可能性がある。対照的に、1966年から2007年までの間、アジア開発銀行が累計で提供した融資と保証総額は911億ドルにすぎなかった。

前述したように、一部のアジアの新興経済體では國民の貯蓄率は相対的に高いが、資金を集め、運用できる投融資プラットフォームが不足しており、各國に受け入れられる安定した投資プロジェクトがさらに不足している。「一帯一路」建設は大量の投資需要を生むことは間違いなく、伝統的な國際開発金融機関による融資は難しい。

まさにこの背景の下で、アジアインフラ投資銀行、BRICS開発銀行、シルクロード基金などの各種の新型融資プラットフォームが誕生し、運営の準備をしている。もちろん、融資プラットフォームがあるだけでは不十分で、資金融通こそ「一帯一路」建設の重要な支えである。これは、銀行団融資、銀行與信などの方法で多國間金融協力を展開する必要があるだけでなく、適切で実行可能な融資ツールを選択する必要がある。債券融資はインフラ投資の特徴に適した融資ツールであり、新たな証券化債権融資ツールを創出することができる。これはアジア債券市場の発展を推進するための努力にも新しい考え方と新しいチャンスを提供した。アジアインフラ投資銀行やBRICS諸國開発銀行をはじめとする新しい開発金融機関も、アジア債券市場の発展を推進するための最適な融資主體となっている。

「一帯一路」の建設プロジェクトは、アジアインフラ投資銀行とBRICS諸國開発銀行プラットフォームと主體で債券を発行し、アジア債券市場の発展を推進する上で次のような優位性がある：

まず、「一帯一路」建設プロジェクトの主戦場はアジアにあり、アジアの多くの國はまた比較的高い貯蓄率を持っており、特に他の大陸に比べて、アジアの投資家はこれらのプロジェクトとプロジェクト環境に対する理解も多い。彼らはアジア地域のインフラ投資融資の市場需要と需要細分化狀況をよりよく理解するだけでなく、プロジェクトの出所、背景、需要と將來性をよりよく理解し、投資學の「本土好み」の原則に合致し、地の利を占める。これは、より多くの區內投資家を誘致し、「一帯一路」建設プロジェクトのための債券融資に有利である。

次に、10年以上前のABFとABMIによるアジア債券市場の発展の実踐と債券市場自體の発展の特徴から見ると、初期段階では主権債または準主権債を皮切りにアジア債券市場の発展を推進するのが賢明なやり方である。格付け規範、會計準則、情報開示、稅制などの市場インフラにおける各國の違いにより、社債の國境を越えた発行と取引は多くの問題に直面することが分かっている。主権債や準主権債にとっては、各國政府が直接または暗黙の裏書きをしているため、違約リスクは低く、市場インフラが相対的に整備されておらず、統合の程度が高くない場合でも、円滑な発行と取引を受けることができる。例えば、東アジアおよび太平洋地域中央銀行総裁會議の組織下では、主権債と準主権債を主とするABF 1計畫が比較的順調に実行されているが、社債を主とするABF 2計畫は持続的な発展を得ることが困難である。偶然にも、日本國際協力銀行が2004年から2007年にかけて東南アジアで推進してきた多くの社債の國境を越えた取引プロジェクトは最終的には病気もなく終了した。日本國際協力銀行に比べて、アジアインフラ投資銀行自體が政府間の性質を持つアジア地域の多國間開発機関である。BRICS開発銀行はBRICS諸國の指導の下で、市場化運を主な方式とし、インフラや持続可能な発展などの開発的な金融業務に専念する政策的な多國間開発銀行である。だから、それらの名義で発行された債券も準主権債の特徴を持っている。だからこそ、アジアインフラ投資銀行とBRICS諸國開発銀行をプラットフォームとして債券を発行することは、アジア債券市場の発展を効果的に推進し、経験を積むことができると同時に、アジア債券市場インフラの建設と統合のための時間を得ることができると予想されています。

最後に、「一帯一路」建設に必要な融資金額は巨大で、リスクは相対的に低く、信用格付けは高く、アジア債券市場の発展のために良好な開局を築くのに役立つだけでなく、市場規模を効果的に拡大し、市場投資家の基礎を拡大し、市場の深さと流動性を高めることができ、市場価格の効率性を高め、地域外の投資家の參加を誘致するのにも有利である。