電子商取引帝國アリババはさらに280億ドルの天価を開拓して伝奇に買収合併した。

280億元の買収合併はアリ帝國の疆域を再び開拓した。中國電子商取引上位5位の2つの企業(yè)が再編され、前途は素晴らしいようだが、株価の動きの違いは資本市場の異なる解読を反映している。

京東の劉強東が結婚を発表した後、アリの馬雲(yún)も「結婚」を発表した。劉強東はミルクティーの妹と結婚し、馬雲(yún)は蘇寧と結婚した。同じ高調で、異なる心境。

馬雲(yún)と蘇寧の結婚は、1年前のテンセントと京東を選択します。テンセントは京東上場の機を借りて、そのネット購入業(yè)務の拍拍拍網を京東に合併し、同時に京東の15%の株式を獲得し、第2位の株主となり、中國の電子商取引業(yè)界の構造を一挙に変え、アリ、京東+テンセント、蘇寧の3つの鼎立の局面を形成した。馬雲(yún)と蘇寧の今回の協(xié)力は、再び業(yè)界構造を「アリ+蘇寧」と「京東+テンセント」の雙寡頭構造に進化させた。

しかし2015年初め、馬雲(yún)は「京東は將來悲劇になる。この悲劇は私が初日にみんなに注意したものだ。私が彼より強いのではなく、方向性の問題だ。仕方がない......だから、會社で何度も京東に觸らないでください。その時になって自分が死んで私たちに頼ってはいけない」と斷言したことがある。京東自建物流の重資産モデル、管理幅と幅、特に発展方向は、馬雲(yún)発難の鍵である。

馬雲(yún)は後でこれらの発言について謝罪したが。しかし、わずか約半年後、馬雲(yún)は京東モデルとほぼ同じ蘇寧と協(xié)力し、その中にはいったい何が含まれているのだろうか。

強者の煩わしさ

2014年9月、アリは急速に米國に上場し、狂った注文の短い輝きを経て、株価は下落した。これまで、アリの株価は最高點の118ドルから70ドル未満に下落し、1年足らずで約40%急落し、香港上場時と似たような相場を出した。株価の下落の背後には、実際に公開された市場がこの電子商取引の王者に対する懸念がある。

現(xiàn)段階では、アリは間違いなく中國の電子商取引業(yè)界の王者であり、アリのC 2 C帝國(淘寶集市)、B 2 C帝國(天貓)は國內に目を向けても及ばない。2013年に発売された時、アリの小売プラットフォーム商品の成約額(GMV)は1兆6800億元に達し、全國の電子商取引市場の大半を占めた。中國のトップ10の電子商取引の中で、アリは3社に貢獻した。2014年のアリはさらに2.3兆元を実現(xiàn)し、2013年より40%近く増加した。この規(guī)模は3位の京東2600億元のGMVの8倍余りで、5位の蘇寧258億元の100倍近くに位置している。それだけでなく、アリは2014年に234億元の利益を実現(xiàn)し、前年同期比170.6%増加し、數(shù)少ない利益を実現(xiàn)した電子商取引であり、アリは中國の電子商取引業(yè)界のトップの地位を揺るがすことはできなかった。

一方、企業(yè)の規(guī)模は絶えず上昇し、利益能力はまだ強化されている。一方、株価は下落し続け、GMVは40%、株価は40%下落し、規(guī)模の成長が速ければ速いほど、株価の下落も速くなるようだ。

米國では、投資家が1つの會社に対する評価は、基本面のほかに、この會社の発展の見通しを見て、想像の余地があるかどうかを見ることが重要だ。アリにとって、規(guī)模は増加しているが、競爭相手に比べて投資家に與える想像空間は十分ではない。市場シェアを見ると、初期の天貓加淘寶は9割前後の市場シェアを占めていたが、京東の臺頭に伴い、蘇寧、國美、1號店などの電子商取引の発展に伴い、アリの一部の客源を分流した。業(yè)務総量は増加しているが、天貓加淘寶の市場シェアはほぼ5-6割に下がっている。さらに恐ろしいことに、ライバルの蠶食と発展の速度はますます速くなり、アリは発展のボトルネックに遭遇した。

京東を例にとると、2014年、京東のGMVはアリの9分の1にすぎなかったが、成長速度から見るとアリの成長速度は40%だったが、京東のGMVは107%増加し、2013年より2倍になった。2015年第2四半期、アリGMVは6730億元で、同期は34%増加したが、京東GMVは1145億元で、同期は82%増加し、アリの約6分の1で、格差は著しく縮小した。

アリと京東の格差は縮小し、アリの成長速度は競爭相手を下回り始め、市場の感情は両社の市場価値に現(xiàn)れ始めた。アリが上場した時の時価総額は約2300億ドルで、京東の時価総額はアリの13%前後だった。しかし、現(xiàn)在、京東の時価総額は400億ドル前後で変動しており、アリの時価総額は1800億ドル前後で変動しており、京東はアリの約4分の1で、両者の時価差もさらに縮小している。

全體的に京東はアリに劣るが、家電の細分化分野ではリードしている。2014年の家電ネット通販分析報告によると、家電ネット通販分野では、京東と天貓からなる「雙超」構造が揺るぎない。京東はボスの地位をさらに強固にするとともに、ライバルとの差を拡大し続けた。2014年、京東の売上高は全體の家電ネット通販市場の59.8%を占め、2013年より4.2ポイント上昇し、皆電の売上高はオンライン市場の65%を占めた。逆に天貓は、家電ネット通販市場での割合が30%にすぎず、みんなの電気分野では22%だった。これはボスに慣れているアリにとって、明らかに受け入れにくい。

アリ帝國の馬雲(yún)にとって、上場企業(yè)の市場価値は商業(yè)意思決定の考慮要素の一つにすぎないが、決して決定的な要素ではない。そうでなければ、馬雲(yún)もアリ香港に上場する間、支付寶「微博」の単飛、発行価格でアリババを私有化するなど、一連の行動を起こすことはない。これは、馬雲(yún)が資本市場に左右されず、馬雲(yún)は資本市場を利用して自分のために奉仕するだけであることを示している。馬雲(yún)にとって、本當に考えているのは、自分の利益とその上でアリの生存の道、アリの優(yōu)位性がどのくらい維持できるかなどです。今のところ、京東をどうコントロールするかだ。

馬雲(yún)は京東のパターンを認めず、悲劇だと思っていたが。馬雲(yún)は京東モデルの口ぶりを評論し、一部の電子商取引の教父が奮闘中の若者の味を評価しているのを嗅ぐことができる。しかし、両者の格差が縮小しているという事実に直面して、馬雲(yún)は動揺し始めた。京東は馬雲(yún)の「法眼」に入らない小さな電子商取引から、馬雲(yún)を不安にさせるライバルに成長し、自分を見つめ直し、アリのビジネスモデルを見つめなければならないようになった。馬雲(yún)が答えなければならない質問は、アリの想像空間はどこですか?

パターン爭い

2015年4月、天貓に大事件が発生した。4月16日、天貓服飾社長の李淑君が退職した。この時、元天貓総裁の王煜磊(喬峰)が免職されてから1ヶ月足らずだった。関連メディアによると、李氏が退職した理由は、「天貓の2015年第1四半期のコアKPIの一つは、KA(KeyAccountがコア顧客を意味する)の販売増加が60%に達しなければならないため、李氏はこの指標を達成していない」ということだ。

周知のように、天貓はタオバオで生まれ、その主な販売品種はに服を著せる。寶を洗って大量のユーザーを形成した上で、天貓は核心の取引先を育成する策略を実施して、つまり核心の取引先を確定した後、天貓はすぐに各種の資源の支持を與えて、その販売収入の増加を確保します。その中でも、ユニクロは典型的な代表です。2014年の「雙十一」は、天貓プラットフォームに入ってから長くないユニクロが天貓の総成約額で2.6億元を超え、アパレル類旗艦店のトップに立ち、プラットフォームの全類目旗艦店の5位を占めた。

天貓がコア顧客を実施する初志は、トラフィックを誘導することによってコア顧客を育成し、コア顧客を通じて販売収入の増加はより多くの流量を導入し、順方向循環(huán)を形成する。しかし、このような戦略を実施する副作用は、天貓がコア顧客への依存を無形に形成することである。加えて、コア顧客を育成するために投入された資源と精力はかなり大きいため、コア顧客を交換するコストも比較的高い。コア顧客が変わると、アリはどうしようもない。

成長が乏しいため、ユニクロは4月8日に京東に入居し、勢いが大きく、劉強東も自らホームに立って応援した。8日後、李淑君は免除された。この事件は馬雲(yún)に大きな感動を與えたに違いない。ユニクロだけでなく、唯品會、京東など、アリ系の外に新しいルートを求める天貓KAブランドが増えている。この局面が効果的に抑制されず、コア顧客が流出し続けると、アリは業(yè)界をリードする地位を失うに違いない。

天貓の取引先の流失は、戦略の問題だけでなく、深いレベルから言えば、アリのビジネスモデルに対する挑戦でもある。

現(xiàn)在の電気商界には2つの主流モデルがあり、1つはアリのプラットフォームモデルであり、自分でプラットフォームを構築し、多くの業(yè)者がこのプラットフォームで直接取引を行い、アリは主に支払い、流量誘導などのサービスを提供し、軽資産方式で運営している。もう一つは京東の直営モデルで、プラットフォームを構築するだけでなく、購入も擔當し、自分が商店と消費者として直接取引を行い、典型的な者はアマゾン、京東、蘇寧などで、自身の資産規(guī)模が大きく、管理の難しさが高い。

この2つのモードは,どちらが優(yōu)れているか,どちらが劣っているかは定説しにくい,あるいはそれぞれ優(yōu)劣がある。アリモデルの長所は利益が高いことであり、欠點は産業(yè)に深くなく、コントロール力が不足していることであり、お客様は簡単にドアを変えることができる。京東モデルの優(yōu)位性は産業(yè)に深く入り込み、顧客と深く結びつき、欠點は管理が難しく、発展が遅く、利益能力が弱いことだ。2つのパターンは正反対です。

具體的には実際の操作まで、完全な小売業(yè)、大體仕入れ、輸送(倉庫と物流)、取引、支払い、アフターサービスの5つの一環(huán)を含む。アリは現(xiàn)在、取引システムと支払いしかしていないが、京東は各段階で深く耕している。アリのお客様にとって、自分はアリが提供した情報サポート、支払いサポート、マーケティングサポートしか享受できません。お客様は自分の購買ネットワーク、物流ネットワークを構築する必要があります。これはアリがホワイトカラーの仕事をして、取引先がブルーカラーのことをしたことに相當して、アリの取引先に対する意義はただ流量にあります。

馬雲(yún)は自分のショートボードを意識して、2013年から菜鳥ネットワークを作り、ハイアールに投資し、毎日順調になり、自分のサプライチェーン管理システムを構築し、京東モデルに徐々に接近しようとしたのかもしれない。しかし、これらの投資はもっと多くの株に參加しているだけで、菜鳥ネットワークにしても、海爾日日順にしても、現(xiàn)段階では物流會社の管理プラットフォームであり、このプラットフォームを通じて淘寶、天貓の売り手に物流配送サービスを提供している。つまり、アリが今までやってきた主なのはやはり流量商売で、サプライチェーンに対して実際に影響力と制御力に欠けており、頼りになっているのは、まだ流量にすぎない。

ハイアール日順を例にとると、ハイアールは車両、具體的なネットショップを占有していない。これらは社會化加盟業(yè)者が提供しているもので、ハイアール日順はITシステム、注文、資金などの方法でこの膨大なネットワークを管理している。明らかに、アリはサプライチェーン管理に一歩前進したが、自建物流システムに比べてまだ小さな差がある。これらの物流配送プラットフォームは淘寶と天貓にとって、より多くのサポートではなく、依存しています。また、物流配送プラットフォームを作ることは、自建物流よりも管理が難しいとは限らない。2015年4月、菜鳥ネットワークはまた違反で物流企業(yè)を処罰した。これは問題を発見し、発見した物流企業(yè)にすぎない。問題が検出されず、発見されなかった企業(yè)は、どれだけあるのだろうか。アリの根本に対して、寶を洗うことと天貓の名聲に影響を與えることができますか?これらはすべて知らない。アリは物流企業(yè)に対する制御力が相対的に弱いため、アリの現(xiàn)在のサプライチェーンモデルの監(jiān)視と管理コストも増加した。実際のコストと信用コストを考慮すれば、自建物流のコストはもっと低いかもしれません。

それだけでなく、馬雲(yún)の物流に対する「自信不足」もある。例えば、アリが菜鳥ネットワークを作る本當の目的は不動産を作ることであり、荘舞剣が沛公にあると考えられていた。真相がどうであれ、アリのこれらの動作は別の側面から馬雲(yún)の葛藤とためらいを示しており、自分で物流を構築し、やるかしないかは問題だ。自建物流と物流企業(yè)プラットフォームの構築は、ひょうたんを押してひょうたんを浮かべたものだ。京東の激しい態(tài)勢と自分が絶えず失ったリードに直面して、馬雲(yún)はついに答えを出した:待つことができないが、一歩一歩やった。蘇寧は自作の物流システムを持っているだけでなく、家電業(yè)界で長い間深く耕しており、理想的な協(xié)力目標である。

蘇寧の転換の困難

蘇寧は伝統(tǒng)的な小売企業(yè)がインターネットに接続するのが早い企業(yè)だ。2009年に蘇寧はB 2 Cネット購入プラットフォームの蘇寧易購入をオンラインにした。2年も経たないうちに、B 2 C分野で長年苦労してきた選手を軽く後ろに振った。當時、張近東が蘇寧に定めた目標は、「10年で3000億」、「ネット上で蘇寧を再構築する」ことだった。しかし、時間が経つにつれて、この目標はますます遠くなってきたようだ。

まず、営業(yè)収入の増加が限られており、増加幅が徐々に下がっている。この5年間、蘇寧の営業(yè)収入は2010年の755億元から1090億元に増加し、5年間の絶対規(guī)模の増加は355億元にすぎず、増加幅も2011年から大幅に減少した。

次いで、粗利率も年々下がっている。収入の増加が限られている狀況で、蘇寧のコストコントロールにも問題が発生し、2010-2014年、蘇寧の粗金利も全體的に低下傾向にある。2014年、京東の粗金利は11%前後で蘇寧より低かったが、傾向的に上昇傾向を示し、蘇寧の粗金利に徐々に近づいた(図2參照)。

営業(yè)収入と粗利率の2つの指標から、蘇寧はインターネットへの転換の道で、伝統(tǒng)的な小売企業(yè)として、確かに非常に困難であることが明らかになった。同じ伝統(tǒng)的な小売企業(yè)である國美も國美オンラインを発売し、インターネット業(yè)務を発展させたが、最近、國美は國美オンラインの購買、物流、店舗を引き続き統(tǒng)合し、國美オンラインを従來の獨立運営からグループ全體の運営に徐々に転換させ、本グループの低コスト高効率サプライチェーンを共有すると発表した。これは、國米オンラインが獨立運営資格を失い、國米実店舗に依存することを意味している。國米の転換の道は同じように非常に困難だ。

しかし一方、蘇寧がモデルチェンジしたこの時期は、中國の電子商取引業(yè)界の重要なチャンス期でもあり、3 C製品の販売で起業(yè)した京東はこの時期に超越を実現(xiàn)した。京東の売上高は2004年の設立當時の1000萬元から2012年の733億元に増加し、年間複合成長率は200%を超え、蘇寧の35%をはるかに上回った。そして2014年にGMVを実現(xiàn)2602億元、直営業(yè)務収入は1150億元に達し、直営業(yè)務収入だけで蘇寧線とオフライン業(yè)務収入の合計を一挙に上回った。特に2014年、第1四半期から第4四半期にかけて、京東GMVの前年同期比増加幅はそれぞれ84%、107%、111%、119%で、同時期の直営業(yè)務収入の前年同期比増加幅は65%、64%、61%、73%だった。GMVも直営収入も、京東は持続的かつ高速な成長を示した。対照的に、2014年、蘇寧GMVは258億元にすぎず、2013年は219億元で18%未満に増加した。

未競の旅

表面的には、アリと蘇寧の今回の結合はそれぞれ必要であり、アリはサプライチェーンを補充し、蘇寧はインターネットを補充しなければならない。

蘇寧には完備し、制御可能な倉庫物流サービスとオフラインサイトがある。2014年末現(xiàn)在、蘇寧が所有している物流倉庫と関連関連する総面積は403萬平方メートルに達した。8つの購買ハブセンター、57の區(qū)域配送センター、352の都市転送センター、1777の宅配サイトを持ち、全國の90%の區(qū)県のカバーを実現(xiàn)し、全國的な倉庫配送ネットワークを形成した。また、蘇寧は全國164都市の國內速達業(yè)務資質と國際速達経営業(yè)務資質許可証を取得した。今後、蘇寧物流は菜鳥ネットワークのパートナーとなり、全國の2800區(qū)県を基本的にカバーすることを目標としている。蘇寧雲(yún)商は全國の1600余りのオフライン店舗、3000余りのアフターサービスサイト、5000余りの加盟サービス業(yè)者を放射した。これらの物流ネットワーク、特に四五線都市に沈んだサービスステーションは馬雲(yún)に必要な內容である。

蘇寧にとって、アリの豊富なインターネット業(yè)務の運営経験と淘寶、天貓の天量流量が必要であることは間違いない。張近東が蘇寧のインターネットへの転換を決定した日から、蘇寧は6年間にわたる転換の苦痛な過程に陥った。生まれつきインターネット遺伝子が欠けている會社として、蘇寧のインターネット転換の程度はずっと徹底していない。特にこの過程でオンライン業(yè)務とオフライン業(yè)務の利益考課問題は、一度は蘇寧の転換の障害になったことがある。今日に至るまで、蘇寧オンライン業(yè)務は依然として色あせず、2014年、蘇寧オンライン業(yè)務は業(yè)務総収入の20%前後にすぎなかった。蘇寧の2014年の1086億元の総収入は、古いライバルの京東の1150億元を下回った。間違いなく、アリの進出は蘇寧に純粋なインターネット遺伝子と天量の流量インタフェースをもたらし、蘇寧の戦略的転換を加速させるのに役立つかもしれない。

これらの考慮に基づき、雙方は電子商取引業(yè)務、物流業(yè)務、店舗、アフターサービス、O 2 Oなどの5つの分野で深い協(xié)力を行うと発表し、それぞれ必要なものを取ります。蘇寧は天貓に入り、蘇寧易購入天貓旗艦店を開設し、O 2 O業(yè)務を行います。アリは蘇寧物流を菜鳥ネットワークに導入し、アリの物流サプライヤーとしている。アリは蘇寧の店を利用して、淘寶、天貓のユーザーにアフターサービスを提供する。蘇寧の店には支付寶などが導入される。

アリと蘇寧の協(xié)力は想像の余地が大きいが、実際には容易ではない。

一つは、サプライチェーン管理経験が乏しいアリが蘇寧の物流配送システムの機能を引き出すことができるかどうか。

アリと蘇寧が協(xié)力したのは、蘇寧の物流配送のバックグラウンドが気に入ったからだ。しかし、小売業(yè)の核心的な競爭力は規(guī)模ではなく、強力なサプライチェーン管理能力を通じて企業(yè)運営のコストを下げ、運営効率を高め、それからコストを下げて効率を高める空間を消費者に利益を與え、さらに自分の発展を促進する。アリが京東モデルをよく見ていないのは、サプライチェーンの一環(huán)に深く介入すれば、運営コストを増加させ、自分の管理効率を低下させることを懸念しているからだ。京東モデルを「認めざるを得ない」のは、株に參加する性質だけで、まだ探求と論証の段階にある。

アリは蘇寧と結合した後、一方で、アリ自身はサプライチェーン管理の経験が不足し、能力が不足している。一方、蘇寧は過去の発展過程の中で、自分の物流配送の面での優(yōu)位性を十分に體現(xiàn)していないようで、どのように物流配送業(yè)務とオンライン業(yè)務を効果的にドッキングするかも蘇寧がずっと解決していない問題のようだ。いずれも整合経験に乏しいアリと蘇寧は協(xié)力後、オンライン業(yè)務と物流検索ネットワークの協(xié)同問題を共同で解決し、効率を高め、コストを下げ、雙方の協(xié)力の初心と意図を実現(xiàn)できるかどうか、現(xiàn)実にベールをかぶっている。

二つ目は、金融分野の協(xié)力がどのようにバランスを取るかが難題だ。

馬雲(yún)と張近東はそれぞれの商業(yè)版図の中で金融疆域を開いた。馬雲(yún)にはアリの金服があり、支付寶、殘高寶、アリ小貸、ネット商銀行などが含まれており、張近東には易付寶、小銭寶、蘇寧小貸、保理、準備中の蘇寧銀行などがある。両者の業(yè)務は高度に重なり、業(yè)務分野だけでなく、業(yè)務運営メカニズムもほぼ一致している。違いは、馬雲(yún)の金融帝國はアリの外で、獨立したポータルであり、張近東の金融版図は蘇寧の下に頼っている。

雙方が深い協(xié)力を展開している背景の下で、金融業(yè)務の面でどのように業(yè)務を展開するかは雙方にはあまり関係がなく、蘇寧店が支付寶を導入することに言及しただけだ。アリと蘇寧の流量の大きな違いを考慮すると、それは蘇寧の金融業(yè)務が徐々に萎縮することを意味しているのではないか。蘇寧店で支付寶を使って支払う人が増えているとき、易付寶、小銭寶はどのように生存し、発展しているのだろうか。これらの取引行為のデータアリは蘇寧と共有することができますか?共有が実現(xiàn)しなければ、蘇寧の他の金融業(yè)務はデータの発掘と分析ができず、蘇寧の小貸付、保理、銀行などの業(yè)務の基礎も大きく揺さぶられるだろう。どのように金融業(yè)務の相互浸透とバランスを実現(xiàn)するかは、未來の雙方が協(xié)力をさらに深化させるために解決しなければならない難題である。

三つ目は、アリが天貓の顧客をどのようにバランスさせるかです。

蘇寧は天貓プラットフォームに入り、アリはそれを核心顧客として扱い、関連者として、その支持力はもっと大きいに違いない。しかし、蘇寧易購は実質的に多品類の商品をカバーしており、白色家電に限らず、天貓の現(xiàn)存する多くの顧客、さらには一部の核心顧客を含め、直接的な競爭を生み出し、現(xiàn)存する顧客の生存空間を圧縮しなければならない。蘇寧GMVの規(guī)模はアリの規(guī)模と比較して小さいため、天貓の蘇寧易購入導入は流量の増加量に與える影響は微々たるもので、基本的に無視できる。これは蘇寧易が天貓を分食している流量に等しい。

もしかすると、馬雲(yún)はこの機會に蘇寧易購入と天貓を合併して別の京東に作り、寶を洗うのと並んで走り、プラットフォームモデルと直営モデルを兼ね備えた2臺の馬車を形成し、アリの想像空間を開けようとしたのかもしれない。

しかし、アリモデルがボトルネックに直面し、成長が鈍化している今日、蘇寧のコントロール権を取得していない狀況で、どのように蘇寧易購入と天貓の顧客の間でバランスを取るかは、蘇寧易購入の収入に「爆発的」な成長をもたらし、協(xié)力効果を體現(xiàn)し、アリ自身の根本を傷つけないようにするだけでなく、馬雲(yún)が戦略的な手配を行う必要がある。しかし、馬雲(yún)がアリで蘇寧と協(xié)力していることは間違いない。アリの天貓業(yè)務は試練に直面するが、馬雲(yún)が自分でコントロールしているアリの金服にとって、非常に正面的な意義を持っており、今回の協(xié)力の最大の受益者になるだろう。

その4、文化の融合です。

アリと蘇寧は2つの遺伝子が全く異なる會社で、アリは全身インターネット遺伝子に満ちていて、今はオンラインからオフラインまで歩いています。蘇寧はもっと伝統(tǒng)的な小売企業(yè)で、インターネット遺伝子が欠けている會社で、オフラインからオンラインまで歩いています。そして、人員のモデルは非常に膨大で、統(tǒng)合の難しさは想像できます。さらに、このような統(tǒng)合は蘇寧制御権がまだ最終的に定説されていない狀況で行われており、雙方の理解と協(xié)力が必要であり、より多くの待機と忍耐が必要である。しかし、外部の競爭相手の強圧の下で、雙方は統(tǒng)合過程で現(xiàn)れた様々な衝突と矛盾に冷靜に対処することができますか?

制御権が憂慮される

表面的には、馬雲(yún)は開放的で貢獻的な生態(tài)系を構築すると主張してきた。しかし、筆者は、馬雲(yún)の本當の本意はアリの制御下の開放、共有システムであるべきだと理解している。アリ系の発展過程を見渡すと、馬雲(yún)の新しい業(yè)務、新しい分野への介入は、やむを得ない限り、一般的には先に協(xié)力してから取捨選択する方式を採用している。証明が最終的に必要であれば、アリホールディングスにします。このような例は挙げられないが、天弘基金、恒生電子などだ。アリと蘇寧の協(xié)力もそうだろう。馬雲(yún)はまず株主の形式で蘇寧に入り、蘇寧の助けの下で、サプライチェーンをどのように管理し、物流配送業(yè)務をどのように管理するかを熟知している。時機が熟すまで待って、狀況に応じて持株を実施するかどうかを決定する。この推測は雙方の取引アーキテクチャの手配から証明される。

アリと蘇寧が協(xié)力した取引構造全體は複雑ではなく、簡単に言えばアリが283億元を費やして蘇寧に株を投資し、蘇寧がこのお金から140億元を出してアリに投資するのは典型的な交差持株行為である(図3參照)。

取引アーキテクチャは複雑ではありませんが、いくつかの詳細は味わう価値があります。

一つは張近東の蘇寧に対する制御力が根本的に変化したことである。取引前、張近東は直接と間接で蘇寧の株式を30.64%保有し、取引後24.3%に希釈され、約6ポイント減少した。減少の幅は大きくないが、張近東は依然として蘇寧の第一大株主と実際の支配者であるが、意義は以前とは異なり、質の変化である。これは、今回の増発で張近東の株式が一気に30%以下に希釈されたためだ。

中國で上場している會社にとって、30%の持株比率は1つのハードルであり、このハードルを上回ったり下回ったりして、持ち株株主にとって意味が違います。持株30%以下から30%以上に上昇すると、要約買収がトリガーされ、買収コスト全體が高くなります。張近東は逆の道を歩み、自発的に30%以上から30%以下に低下し、アリの持株比率と5%未満の差しかなかった。

逆にアリの制御権の変化を見る。アリは増発前、馬雲(yún)持株は7.6%で、増発後、7.52%に下がり、0.08%に減少した。アリパートナー制度の存在により、馬雲(yún)のアリに対する制御権は無傷と言える。

二つ目は、なぜ株を交差させる方法を設計したのか。アリは蘇寧の2番目の株主を獲得するために、実際に支払った代価は143億元で、約283億元の名目代価の半分にすぎない。あるいは、アリの蘇寧に対する入株資金の半分がアリに戻った。アリのお金が足りないの?この可能性は大きくなく、アリは2015年第1四半期に経営活動で発生した現(xiàn)金純流量は412億元に達した。なぜアリと蘇寧はこのような國內外にまたがる巨額の投資を行い、外國為替リスクを負い、操作が複雑な行為をしなければならないのか。

交差持株を行わず、アリから蘇寧への143億元の入株だけを想定し、他の條件が変わらない場合、アリの持株比率は11.68%、張近東の持株比率は26.99%となり、張近東の持株比率は30%以下に下がったが、アリと張近東の持株比率の差は約15ポイントに達し、超えたい難易度は大幅に増加した。

上の2つの細部から見ると、馬雲(yún)は自分が主導権を握ることを確保するために、自分を進退の有利な位置に置くために、クロス持株というアーキテクチャを取ったことを惜しまない。自分と張近東の持株比率の差を5ポイント以內に抑えるだけでなく、2級市場の増持を通じて簡単に超えることができる。また、雙方が署名した買収協(xié)定によると、アリは蘇寧の取締役會に2人の非獨立取締役を派遣することができ、9人の董事會の22%を占め、持株15%以下に比べて1人の非獨立取締役しか派遣できない。馬雲(yún)は蘇寧取締役會での議事能力が大幅に強化された。もし未來アリがA株に復帰したら、蘇寧は比較的理想的な殻になるのではないでしょうか。

しかし、張近東は簡単に蘇寧の制御権を譲渡することはなく、張近東は「一明一暗」の2つの保護戦略を取ったかもしれない。

明の戦略は、協(xié)議の中で2つの點を明確にすることである。1つは、アリが蘇寧の事前の書面による同意を得ずに、張近東が蘇寧の実際の支配者ではない限り、會社の株式をいかなる方法でも増資することはできない。この意味は非常に明確で、張近東が同意しない限り、馬雲(yún)は蘇寧をコントロールしようとしない。第二に、アリの持株比率が15%以下、10%以上に下がった場合、アリは蘇寧の取締役會に1人の取締役を派遣するしかない。言うまでもなく、張近東が馬雲(yún)の突然の蘇寧脫退を防ぐために設置した保護條項だ。

「暗子」は蘇寧電器集団有限會社(以下「蘇寧集団」)である。蘇寧2014年年報によると、蘇寧グループは蘇寧の約11億株を保有し、持株比率は14.7%だった。資料によると、蘇寧グループの登録資本金は17.14億元で、株主は張近東、卜揚、孫為民の3人で構成され、法人代表は卜揚である。同グループが工商管理部門に提供した企業(yè)の2014年度報告によると、3人の株主の実納出資は2億3900萬元で、そのうち張近東は0.95億元を出資し、39.75%を占め、卜揚は0.96億元を出資し、40.17%を占め、孫為民は0.48億元を出資し、20.08%を占めた。表面的には、張近東は2番目の株主にすぎないが、卜揚、孫為民の2人はそれぞれ蘇寧行政本部執(zhí)行総裁と蘇寧副理事長だ。蘇寧グループが保有している株式數(shù)と張近東自身が保有している株式數(shù)を並べて計算すると、アリが蘇寧の19.99%の株式を取得した後も、張近東が影響できる投票権は36%に近く、張近東の蘇寧での実際の支配者の地位は非常に強固になるだろう。

蘇寧は張近東の生涯の心血を凝結させ、簡単に他人に譲ろうとするのは難しいと言えるだろう。しかし、小売業(yè)界に革命的な変化が発生するにつれて、蘇寧の転換は遅々として理想の境地に達していない。蘇寧は生存を続けなければならないが、どのように生存を続けるかは、張近東が最も考えている問題であるべきだ。張近東に対して、馬雲(yún)も考えているが、サプライチェーンシステムに深く切り込むべきかどうか、どのように切り込むべきかを考えている。

雙方の心理狀態(tài)はすでに蘇寧制御権の爭奪と保衛(wèi)戦に鮮明に體現(xiàn)され、それぞれが自分に有利な位置を探し、自分の進退を確保している。最終的な結果は、クロス持株案が作成された。雙方は蘇寧の制御権について一時的に合意した。もしかすると、馬雲(yún)と張近東は蘇寧制御権の最終帰屬問題について何らかの形式の暗黙の了解を達成するかもしれない。

外部は普遍的にこの結合に対して極めて興奮しているように見え、良い聲が頻発し、蘇寧の株は再札後、すでにいくつかの上昇停止を引き出し、再札の初日に1000萬人以上の手の巨単に上昇停止板に閉じ込められた。アリの株価は2.09%上昇した後、一時5%を超え、動きの違いが大きすぎて、2つの市場の投資家はこの事件に対する解読が明らかに異なる。アリと蘇寧の結合はいったいどうなるのだろうか。イバラだらけの數(shù)奇な道で、雙方のO 2 Oの夢は果たして順調に著地できるのだろうか。