中國の株式市場は簡単に“T+0”の背後を再起動します勇気がありません。

「T+0」の取引制度の開放は、かつて中國の株式市場に大きな衝撃を與えました。しかし、その衝撃が中國の株式市場の取引制度改革を大きく遅らせた。明らかに、現在の市場環境に直面して、私達は更に古い思惟で“T+0”の取引制度の持ってくる弊害を測定することができません。もしかすると、下期の現在の取引制度の非対稱性と市場の“遊んで法を遊びます”の次第に変える大きい環境の下で、適度に“T+0”の取引制度を放して、あるいは次第に“T+0”の取引制度を試験して、更に當面の中國の株式市場の運行の発展に適応することができます。

今、中國の株式市場が加速している「レバレッジ化」の重要な時期です。しかし、市場の「レバレッジ化」のリズムが加速し続けるにつれて、市場の新たな流動性の流入が予想されるのも衝撃を受けるに違いない。明らかに、レバレッジ市場の中で、やはり「成もレバレッジ、敗もレバレッジ」の法則に離れられないです。レバレッジが市場に対する影響が持続的に弱まれば、中短期のA株市場の反発の高さも制約されます。

市場が「レバレッジに行く」のを加速すると同時に、実際にもある程度のスピードで市場における投機行為を打撃し、市場を理性的に回帰させる。明らかに、市場が投機に打撃を與える過程で、「T+0」の取引制度の再開を奨勵しているが、これも現在の管理層が市場の理性的な投資を呼びかけている現狀にあまり合わないようだ。

「T+0」といえば、実は古い投資家にとってもなじみのある取引制度です。実は、1992年5月に、上交所は「T+0」の取引制度を開始しました。そして、深交所もその後について、次第に「T+0」の取引パターンを実行します。しかし、良い景色は長くなくて、その時の市場の投機の雰囲気の極端な濃厚さのため、“T+0”の取引制度もただA株の市場の中で3年の時間だけを実行して、しかたなく実行を停止します。このため、A株市場はその後も「T＋1」の取引制度を継続しています。

明らかに、「T+0」の取引制度の開放に対して、実は管理層の高度な心配をも引き起こします。

一方、A株市場は基本的に個人が主導しているため、機関投資家の全體シェアは25%にも満たない。これによって市場の投機色が急激に増大した。T+0取引制度の実施によって、再び市場の過度な投機行為を引き起こし、市場の運行リズムを狂わせることになる。一方、前の失敗の経験から、歴代管理層も勝手に「T+0」取引制度を手放すことができない。明らかに、中國の株式市場では、ほとんど「放ったらかし、放ったらかしたら最後に死んでしまう」狀況が避けられないです。一歩譲って、管理層はむしろ適度に慎重な管理策略を取ってもいいです。思い切って試したくないです。

これより分かるのは、中國の株式市場はすでに二十年以上発展していますが、現在は「T+0」取引制度の停止も二十年近く経ちました。しかし、A株市場の高度な投機性を鑑みて、管理層はまだ簡単に「T+0」取引制度を再起動する勇気がありません。

実際には、20年前の市場環境と比べて、A株市場の市場環境はすでに大きく変化しています。

まず、市場全體の規模の変化です。20年前、A株の市場の総規模はとても小さくて、參加者も多くなくて、市場の日平均の取引量も雀の涙ほど少ないです。しかし、20年後、A株市場の総規模は爆発的な増加が現れました。その中の市場総額は40兆元近くになり、參加者も數億戸に達しました。

明らかに、市場の総規模の急激な上昇に直面して、私達はすでにもとの思惟の方式を使って現在の市場の発展狀況を判斷することができませんでした。そのためには、市場の活性化など、より柔軟な手段を講じる必要がある。

これに対して市場を刺激する流動性や市場投資については、これまで高レバレッジツールを使って市場を刺激してきたほか、「T+0」取引制度も良い刺激策となりました。

なお、20年前と比べて、A株市場の「遊び方」は驚くべき変化を遂げています。その中で、2010年以來、A株市場は株価指數先物、融資融券を迎えただけでなく、徐々に転融券、オプションなどのツールを出してきました。しかし、近い將來、中國式溶斷機構の著地によって、実は深く変化します。中國株式市場の「遊び方」です。

注意すべきなのは、當時の市場取引制度の設計が合理的ではなかったため、機関と個人の間の取引の矛盾を激化させました。その中で、株価指數先物では、先物取引制度の非対稱性は、実際には普通の個人経営者の操作を強化しました。資金の優位性、情報の優位性、技術の優位性を持つ大資金、大機構については、一方向に多く作る利益モデルに限らず、更にヘッジなどの機能を利用してフレキシブルな操作を実現し、市場の片側下落のシステムリスクを回避することができる。

明らかにT+1取引制度は長期的に存在していますが、市場は片側の非理性的な下落の過程で、普通の個人経営者も取引誤り訂正の機會を獲得できませんでした。これにより、実際にはさらに個人の持ち株リスクが高まり、全體の操作が難しくなった。

これ以外にも、まもなく導入される溶斷メカニズムの下で、実際にはさらに「T＋1」取引制度の弊害を強調している。

このように、市場が非理性的な下落の過程において、もし市場が従來の取引制度を継続すれば、中國式の溶斷メカニズムの著地に伴って、或いは市場の中ですでに強大な下落運動エネルギーが解放されることができなくなり、一方で、空いた側のコストも一定の低減を得ることができる。これにより実際には市場の底打ち時間が短縮され、期間中に保有株が連続して大幅な下振れ狀況になると、バラ売りの持ち株リスクも大幅に増大します。

しかし、今はかなり弱い市場環境に直面して、適度に「T+0」の取引制度を開放するだけでは足りないと筆者は考えています。そのほかに、A株市場の機構投資家比率をさらに向上させ、一般投資のリスクヘッジ方式を改善しなければならない。同時に、市場の違法コストの大幅な向上や市場の監督管理モデルの強化などが必要です。このようにすれば、本質的に市場の健全な発展を促進し、市場の投資自信を徐々に修復することができます。