「ダブルドロップ」の後ろに殘された疑問符はどう解くのか。

これまで私は一つの見方を持ってきましたが、中國(guó)の通貨政策は機(jī)械的で教條的で、私はよく「數(shù)は人を問わない」と言います。どういう意味ですか。人の心や市場(chǎng)の予想を見るのではなく、データを見てコントロールすることです。このようにする問題は大きい。なぜなら、データを見たとき、実際の問題はすでに深刻であり、実際には政策調(diào)整の「遅れ」を招いており、貨幣政策の「展望性、柔軟性」、および「事前調(diào)整微調(diào)整」の要求に明らかに背いている可能性があるからだ。

そうじゃないですか。中央銀行は今回の「ダブルドロップ」の遅れについて、例によって政策の解読を示した。「金利引き下げ」問題について、中央銀行は「主に9月全體の物価が低下したことで、名目金利を適切に引き下げて実際の金利を合理的な水準(zhǔn)に戻し、社會(huì)融資コストのさらなる低下を促進(jìn)し、金融が実體経済を支援する力を強(qiáng)化する必要がある。9月のCPIは前年同月比1.6%上昇し、8月より0.4ポイント下落したことが分かった。

また、基準(zhǔn)金利の調(diào)整については、主な観察以外にCPIの変化に加え、GDPマイナス指數(shù)など他の物価指數(shù)の変化も適切に參考にしなければならない。統(tǒng)計(jì)データによると、GDPフラットマイナス指數(shù)はCPIより低く、第3四半期のGDPフラットマイナス指數(shù)は-0.3%だった。また、9月のPPIは前年同月比5.9%減となり、43カ月連続のマイナスとなった。したがって、物価全體の水準(zhǔn)が低くなるにつれて基準(zhǔn)金利を適宜調(diào)整することは合理的であり、完全に予想できることでもある」と述べた。

「ダブルドロップ」政策の解読文を見ると、中央銀行は金融政策（金利）の伝導(dǎo)メカニズムの合理化と整備についても最も多くの筆を敷いている。本文は、「具體的には、中央銀行の政策金利體系を構(gòu)築し、整備し、それによって市場(chǎng)金利全體を誘導(dǎo)し、コントロールすることである。同時(shí)に、市場(chǎng)基準(zhǔn)金利と収益率曲線の育成を加速させ、各種金融製品に市場(chǎng)定価基準(zhǔn)を持たせ、基準(zhǔn)金利に點(diǎn)を加えて差異化した金利定価を形成させる」と述べた。

いいですね。これはまさに私たちが注目している大きな問題です：中央銀行が與えた基準(zhǔn)金利はいったい誰(shuí)ですか？SHIBORですか。では、未來(lái)の中央銀行はどうやってSHIBORを制御するのか。重要なのは、金利が徹底的に市場(chǎng)化された後、中央銀行は金利を引き上げ、金利を下げることを宣言する必要がありますが、それはどの金利を狙っているのでしょうか。言い換えれば、中央銀行が基準(zhǔn)金利（「再貸付金利」など）を直接制御できるのは誰(shuí)ですか。今のところ私たちはまだはっきり見えない。これもおそらく中央銀行が今のところキャンセルする條件はない」預(yù)金貸付基準(zhǔn)金利」の鍵を握る。

中央銀行は、「預(yù)金ローンの基準(zhǔn)金利を取り消すには過渡期が必要だ」と述べているが、この過渡期の2つのことはやらなければならない。第一に、中央銀行が直接制御できる基準(zhǔn)金利を確立すること、その2、理にかなっている金利體系。この2つの重要な事項(xiàng)はこれまで完成していないことは間違いありません。先ほど私たちは最初のことを言いました：中央銀行が直接制御できる基準(zhǔn)金利を確立する問題。では、「金利體系を整理する」ことはできますか。もちろんありません。

この文章を読むと「機(jī)械、教條」という感じがしますか。少なくとも私は持っています。FRBの金利會(huì)議の公告はこれまでこのように述べたことがない。これらの説明は、通常、將來(lái)の経済、物価、雇用などの重要な問題に対する通貨政策委員の「判斷」である。だから、彼らの高級(jí)は「金利の変化をより多く市場(chǎng)の將來(lái)への期待に影響させる」ことであり、中國(guó)がこのようにデータを見た後に「データのためのデータ」のような制御ではない。

なぜ今日、この「人を數(shù)えること」の問題を再びありふれた言い方をするのか。今回の「ダブルドロップ」に伴う重要な取り組みの一つが「金利市場(chǎng)化の推進(jìn)」だからだ。金融にとって、これは非常に重大な改革であり、それは中國(guó)の將來(lái)のすべての金融品の価格設(shè)定の問題だけでなく、さらに重要なのは、中國(guó)の將來(lái)の金融政策のコントロールの「成否」の問題である。実際には、中央銀行が非常に気にしている問題でもあるだろう。そのため、「預(yù)金系金融機(jī)関の預(yù)金金利変動(dòng)上限規(guī)制を解除する」と発表すると同時(shí)に、「金利の市場(chǎng)化形成と規(guī)制メカニズムの整備を急ぎ、中央銀行の金利體系に対する規(guī)制と監(jiān)督指導(dǎo)を強(qiáng)化し、金融政策の伝導(dǎo)効率を高める」と表明した。

例を挙げる。中央銀行の今回の「ダブルドロップ」後、1年間の預(yù)金基準(zhǔn)金利はすでに1.5%に下がったが、同じ商業(yè)銀行のコスト端の基準(zhǔn)金利であるSHIBORは、1年間で現(xiàn)在3.39%に達(dá)している。これは深刻な金利逆さまではありませんか。金利市場(chǎng)化後、中央銀行は商業(yè)銀行の1年間の預(yù)金金利を3.39%に引き上げることができるのだろうか。それはいったい金利を上げたのか。それとも金利が下がったのか。中央銀行はまた、「窓口指導(dǎo)」または「行政介入」を通じて商業(yè)銀行の預(yù)金と貸付金利を抑制しなければならないと予想されている。