人民元の為替レートから天量の貸付けの論理の思考に著きます。

今年に入ってから、世界の金融市場は激しく揺れ動いています。

2016年の世界経済成長の見通しは暗いですが、リスク選好崩壊の速さは多くの人の予想を裏切っています。

今回の市場変動の原因は複雑ですが、例えば長期的な貨幣量の広い限界効果の衰えに対する懸念、日本のヨーロッパがマイナス金利に陥っているために急激にエスカレートし、世界の主要なリスク資産の評価値がまた歴史的な高位にあります。

周小川総裁はこのほど、中國経済の世界市場への流出が著しいと述べた。

2016年中國経済は間違いなく政策突破狀態に入ります。生産能力、レバー、為替レートに行きます。

生産能力に行って、レバレッジに行くのは政府が自発的に突進することを出したので、為替レートは受動的なのかもしれなくて、各方面の條件は悪化して、この點に追い詰められます。

しかし、為替レートが一番気になるのは、すべての問題の嵐です。

為替相場はある程度中國経済をより開放的なマクロ枠組みの下で手術することに相當します。

もっと弾力的な為替レートを取れば、投機筋の片側の注注をキャンセルして、経済的な衝撃吸収器になります。

しかし、どのようにしてより弾力的な為替レートで通貨をマークしますか？

一國が安定的に為替レートをマークするのをキャンセルしたいなら、人々が経済に自信を持っている時に手をつけるだけで、弾力性のある為替レートによって価値が下がると信じられます。

私たちはこのような機會を持っていましたが、今は以前と違っています。

これによってもたらされる金融資産の連動性の上昇は遠大な政策ではなく、基本的な心理的な準備さえ欠けています。だから、新しい枠組みの下で見たのは政策がこのように失敗し、ミスが明らかに増え、コントロールの有限性が次第に暴露され、金融市場の激しい変動はある程度政策の信頼力に対する見直されています。

醫療事故に対する市場の心配は病気そのものより怖いです。

金融政策の予想管理はずっと中國の弱體化しています。市場の多くは政策の意図が何をするのか分かりません。政策の実行コストがとても高いです。

経済政策の疎通において、中央銀行家は重要な役割であり、市場の期待を安定させるかどうかは、最終的に市場との良好な対話ができるかどうかにかかっています。

その後の反応を見ると、現在は周総裁の談話に対して、一般的に良好なものを示しています。

周総裁は率直に昨年8月以來の総括をした。

の調整。

個人的には最強の2つの情報を理解しています。1、現在の人民元形成メカニズムはバスケットの貨幣価格をより參考にしています。「清潔フロート」を実現することは人民元の為替レート形成メカニズムの未來の目標ですが、まだ中間価格というメカニズムは完全に捨てることができません。

人民元の切り下げに対する最大の影響は、民間部門（非公式）の対外負債の頭寸1.7兆ドルである。

切り下げはこの部分の財務が悪化し、ドルのレバレッジに行って、資産を清算することを意味します。

一回で所定の位置につくと、外債に関わる個人の違約は金融システムの信用に対する衝撃に転化します。

しかし、外部債務のポジションは中國の全部の債務構造の7-8%だけを占めています。

分かりたいのですが、90（國內債務）を守るということは、10（海外債務）を守るということです。

この問題が不明であれば、マクロ政策に反映して、三角に並べることが不可能で、金融緩和政策（実質利上げ抑制、債務デフレスパイラルの上昇を避ける）を実行し、資本項目はまた自由化の姿勢を維持し、人民元の適度な秩序ある下落（安定）と弾力性の増加を導こうとしている。

この三つの政策の方向はモンデールの三元パラドックスに反する。

もし中央銀行が三角関係の不可能性の中で為替レートを中心として、ある程度國內の通貨政策の獨立性を犠牲にしたら、人民元資産のリスク選好が崩壊し、全體的な信用収縮を引き起こし、90%の國內債務を占めることは間違いなく保証できなくなり、経済も最終的に流動性の罠に陥ることになる。

現在の資金の流出圧力を解消する

為替レートは所定の位置にあり、資本統制もあります。

しかし、純技術的にはどのようなものでも、実際の操作では予想以上に悪い結果が出る可能性があります。

問題解決の根本は、市場に信頼させるために、中國はまだ十分な能力があります。債務再編と経済の再バランスの安定的な進行を保障し、その過程によって生じる可能性のある経済安全を脅かすシステムリスクをコントロールします。

これも「マクロ慎重」政策の枠組みの核心である。

だから、どのような狀況においても、「私を中心に」という打法を堅持し、國內の通貨政策の獨立性の重點を置くだけで、金利を重視し、流動性の緩和を強化し、為替レートと資本項目の適切な組み合わせを探しています。

中國が効果的に尾部リスクを低減する情報（ゾンビ債務再編＋銀行資本再編）を提示できれば、資本流出と人民元レートの下落が最終的に安定すると予想される。

利率と為替レートは少なくとも予想の面でより強い論理的衝突を構成しています。市場は圧力を効果的に解放できない人民元の為替レートによる資本流出が中央銀行の金融緩和の空間を著しく制約して、今の人民元資産の評価水準を支えることができないと強く信じています。

これは資本市場の揺れ動く根源である。

四つの言葉を要約すると、

重心です。為替レートは結果です。三角が平らになりました。結果は悪くないです。

今年の1月は金融信用の伸びが速いので、ある程度必然性があると思います。

現在、中國はすでに債務デフレスパイラルの循環に陥っています。この狀態で生産能力を高め、レバレッジに行くには操作性がありません。

中國では、現在の金融信用拡張は実際に政府部門がてこを入れて、生産能力と在庫を核心とする供給側の改革が工業実體にもたらす波動と陣痛に対応しています。

次に、竹を割って入る急なところは、鉄棒の部門を大移動します。

中國はゾンビ化された債務をクレジットファイナンス市場から切り離し、利息を停止し、債務再編清算手続きに入るかもしれません。もちろん、このプログラムはある程度の財政通貨化の過程に対応しています。

中央政府と通貨當局の貸借対照表は必ず拡張しなければなりません。そうでないと、高企業の企業部門の債務率が下がることはありません。

中國が最も有利な條件は、2009年以降、中央銀行のてこ（中央銀行の資産のGDP比）が下がり、66%の高位から19%近く下落し、2015年には47%まで減少したことである。

これはレバレッジに行くための技術的條件を用意しています。

私たちはいくつかの観念的な落とし穴を取り除く必要があります。

世界経済の成長傾向は難しくなりました。金利は長期低迷しています。現在の効率改善（技術革命）と需要の縮小はしばしば並行して行われています。公的債務の減少は難しく、歴史は簡単に繰り返されません。

さらに法治化された経済體と、より直接的に融解された金融システムは、より高いレバレッジに耐えることができます。

レバーを下げることは文字どおりには理解できなくなりました。

法治化とは、政府の行為と利益を制約することである。いわゆる直融とは、貨幣の増減や増減をどう実現するか、信用の増加によって実體経済をサポートすることである。

今年は3つのことに見えます。生産能力、安定投資、信用、システムリスク（安定資産価格と銀行資産品質）は発生しません。

重點は貨幣政策は伝統的な枠組みの束縛から解放され、隠蔽、分散された金融債務のリスクを顕在化、集中化させ、國際國內の歴史的経験を參考にして有効な「切除」を実行しなければならない。