債務(wù)の累積優(yōu)先株は完全に「一矢三彫刻」の効果があります。

どのように「有力、有度、有効」に「?jìng)鶆?wù)回転株」を活用すれば、一時(shí)的に困難に直面している企業(yè)の救済にもなるし、撤退すべき「ゾンビ企業(yè)」がネットから漏れることも避けられ、銀行が悪用されている債務(wù)を回避する「三重効果」も必要となり、互いに刺激的な制度設(shè)計(jì)が必要となる。債務(wù)の累積優(yōu)先株は上記の「一矢三彫刻」の効果を十分に発揮することができます。記事は、これまでのところ、優(yōu)先株に対するリスク重みの設(shè)定について、バーゼル議定書であれ、わが國の関連監(jiān)督管理政策であれ、明確な規(guī)定はないと強(qiáng)調(diào)した。これは我が國の未來に法を修理して自主的に優(yōu)先株のリスクの重み付けを定義して貴重な政策の空間を殘しました。優(yōu)先株は債権者権益保障上の強(qiáng)い債権特性を十分に考慮し、通常ローンとほぼ同じリスク重みを與えることを提案します。

債務(wù)転換株式、すなわち債権持分化は、本質(zhì)的には債権と物権との間の法律的性質(zhì)の違いを利用して、企業(yè)ローンの元利支出を減少させることによって、企業(yè)の資本金を増加させ、最終的には企業(yè)の赤字を捻挫させる目的を達(dá)成するためである。現(xiàn)在、國內(nèi)では債務(wù)回転株について大きな論爭(zhēng)があります。賛成者は、企業(yè)にとって、債務(wù)回転株は直接、迅速に企業(yè)の貸借対照率を下げることができ、「レバレッジに行く」面で急速に効果が出ると考えています。銀行にとっても、不良債権の上昇速度を効果的に抑えることができます。

反対者は、企業(yè)にとって、銀行は株主として董事會(huì)に入るが、企業(yè)の経営をよく知らないので、企業(yè)の正常な経営を妨害したり制約したりします。銀行にとっては、補(bǔ)償された序列を放棄することを意味します。株式を転換されるさらに、債務(wù)の転換は企業(yè)が銀行に対して廃棄債務(wù)と「ゾンビ企業(yè)」を逃げて死んでしまう法門になりやすくなり、さらに重要なのは、バーゼル?yún)f(xié)定の規(guī)定により、株式を銀行の貸借対照表に組み入れた後の高額リスク資本の占用も大きな挑戦になるということです。しかし、普通株式ではなく、優(yōu)先株を採用した場(chǎng)合、上記の爭(zhēng)議は解決される見込みです。

　　わが國の現(xiàn)在の債務(wù)回転優(yōu)先株は早急に解決しなければならない問題です。

まず、関連法律は適切で完璧なものが必要です。主に二つの面で表現(xiàn)されています。一つは優(yōu)先株と既存の法律との接続についてです。わが國の優(yōu)先株に関する法律は主に2013年11月に國務(wù)院が発表した「優(yōu)先株試行の実施に関する國務(wù)院の指導(dǎo)意見」と中國証券監(jiān)督會(huì)が2014年3月に公布した「優(yōu)先株試行管理弁法」であるが、この規(guī)定はあまりにも簡(jiǎn)単であり、現(xiàn)在実行されている「會(huì)社法」と「証券法」の立法時(shí)間は國務(wù)院と証券監(jiān)督會(huì)が優(yōu)先株に関する二つの文書の前に、優(yōu)先株を明確にカバーすることができなく、これらの関連條項(xiàng)を優(yōu)先処分することができなくなる。第四十三條の規(guī)定は「商業(yè)銀行法」である。「商業(yè)銀行は中華人民共和國境內(nèi)で信託投資と証券経営業(yè)務(wù)に従事してはならず、非自用不動(dòng)産に投資してはならない。または非銀行金融機(jī)関と企業(yè)に投資してはならないが、國には別途規(guī)定がある場(chǎng)合を除く。」これは、商業(yè)銀行は原則として企業(yè)株の所有を禁止するという意味です。それだけではなく、これまでの実踐では、國務(wù)院の特別承認(rèn)方式で債務(wù)転換を推し進(jìn)めてきたが、將來の債務(wù)転換が必要な企業(yè)の數(shù)が多くなる可能性があると考え、債権者は主に銀行であり、國務(wù)院の承認(rèn)が必要であれば、操作は不可能である。そのため、「商業(yè)銀行法」を改正する必要があります。

第二に、商業(yè)銀行の持分のリスク重みについて。中國の「商業(yè)銀行法」第42條第2項(xiàng)は、「商業(yè)銀行が抵當(dāng)権、質(zhì)権の行使により取得した不動(dòng)産又は株式は、取得した日から2年以內(nèi)に処分しなければならない」と明確に規(guī)定しています。「商業(yè)銀行法」のこの規(guī)定に関連して、2012年に中國銀監(jiān)會(huì)が公布した「商業(yè)銀行資本充足率管理弁法（試行）」（銀監(jiān)會(huì)令[2012]1號(hào)）の第六十八條は、商業(yè)銀行が受動(dòng)的に保有している工商企業(yè)の株式処分期間內(nèi)のリスク重さは400%であり、政策要因により國務(wù)院が特殊承認(rèn)したリスク重さも400%であるが、その他の株式投資リスク重さは1250%であると規(guī)定している。現(xiàn)在、我が國の商業(yè)銀行は資本の充足率を維持して大きな圧力に直面して、わりに高いリスクの重み付けは資本の消耗を多すぎることができて、これによって資本の充足率を維持するのが難しくて更に増大して、商業(yè)銀行が債務(wù)回転の株式の激勵(lì)に參加することを弱體化しました。例えば、株式のリスク重みが1250%上昇した場(chǎng)合、資本の消耗の観點(diǎn)から、商業(yè)銀行はこの部分の債権を不良資産にしても、転換よりも資本の消耗を節(jié)約します。

上記規(guī)定はより多く普通株式を指すことを指摘しなければならない。現(xiàn)在まで、優(yōu)先株のリスク重み設(shè)定については、バーゼル議定書であれ、わが國の関連監(jiān)督管理政策であれ、明確な規(guī)定はありません。これは我が國の未來に法を修理して自主的に優(yōu)先株のリスクの重み付けを定義して貴重な政策の空間を殘しました。優(yōu)先株は債権者権益保障上の強(qiáng)い債権特性を十分に考慮し、通常ローンとほぼ同じリスク重みを與えることを提案します。

最後に、優(yōu)先株の稅金問題について。我が國の現(xiàn)行の優(yōu)先株に対する納稅規(guī)定に基づき、優(yōu)先株の配當(dāng)金は會(huì)社の純利益から投資者に配布され、債券と同じように稅金前で控除できない。債券に比べて、これは優(yōu)先株投資家の負(fù)擔(dān)を強(qiáng)めており、アメリカの優(yōu)先株に対する稅収減免の経験を參考にすることができる。アメリカ稅収改革法案では、會(huì)社の法人投資家が獲得した?jī)?yōu)先株は、配當(dāng)金の70%の稅収減免を受けることができると明確に規(guī)定されています。また、アメリカ國內(nèi)稅務(wù)署は、親會(huì)社が信託優(yōu)先株の所得配當(dāng)金を発行することで、稅引き前に差し引きできると規(guī)定しています。

　　優(yōu)先株の特徴

優(yōu)先株式とは、「株式の権益の特徴と債務(wù)の特徴」を有する株式であり、普通株式と比較して、優(yōu)先株は以下の特徴がある。固定収益、優(yōu)先配當(dāng)、優(yōu)先返済、権利は有限である。したがって、上記の論爭(zhēng)における問題を効果的に克服することができる。

まず、企業(yè)と銀行に対してウィンウィンです。優(yōu)先株は固定リターンが約束されていますが、定期的に固定金利を支払う必要はなく、企業(yè)が利益を得た時(shí)に配當(dāng)を要求するので、企業(yè)が一時(shí)的な困難を乗り越えるのを助けることができます。また、利益があれば配當(dāng)（特に累積優(yōu)先株）の規(guī)定が必要であり、企業(yè)の債務(wù)逃れの動(dòng)機(jī)を効果的に抑制し、銀行の権益が損なわれることを避けられます。

第二に、「ゾンビ企業(yè)」の債務(wù)転換の動(dòng)力抑制に役立つ。優(yōu)先株は債権と比べて、企業(yè)に難関を乗り越えるための緩衝時(shí)間を與えただけで、最終的に元金を返して利息を支払う必要がないわけではありません。つまり、企業(yè)は廃債を逃れようとしていますが、結(jié)局は逃げられません。これにより、「信號(hào)選別メカニズム」として、客観的に「ゾンビ企業(yè)」の無効債の転換を回避することができます。

再度、銀行が企業(yè)の正常な経営に対する過度の関與を避けることに有利である。普通株式に転換すれば、企業(yè)の既存株主権益を希薄化し、同時(shí)に銀行も取締役を派遣する必要があります。銀行の取締役は通常具體的な企業(yè)経営に対しては企業(yè)管理職の専門に及ばないです。優(yōu)先株に転換すれば、銀行は投票権を有しておらず、知る権利、提案権、質(zhì)問権（約束の特殊な狀況において拒否権がある）だけが企業(yè)の獨(dú)立に資する。

　　優(yōu)先株企業(yè)を助けて難関を乗り越える：アメリカRP経験

優(yōu)先株はアメリカで百年以上の発展を経て、今では比較的成熟した、よく使われる株式の形式になっています。金融危機(jī)の中で、流動(dòng)性の緊張、資本不足、風(fēng)雨に揺れる金融機(jī)関を救うため、2008年9月20日、アメリカ財(cái)政部は「苦境資産救済計(jì)畫（TARP）」を提出し、優(yōu)先株方式でアメリカ銀行に資本注入を試みるとともに、配當(dāng)前5年を5%とし、6年目から9%とすることを約束しました。

不完全な統(tǒng)計(jì)によると、2011年までに、アメリカ政府が購入した?jī)?yōu)先株または優(yōu)先株に関する金融資産は合計(jì)2147億ドルで、アメリカの7000億ドルの救済資金の31%を占め、當(dāng)時(shí)の政府の危機(jī)対策の第一手段となった。2014年11月時(shí)點(diǎn)で、アメリカの救済金融機(jī)関が優(yōu)先株を購入した収益は累計(jì)500億ドルを超え、平均リターン率は12%を超えた。

他山の石は玉を攻めることができる。アメリカの救助措置が良好な効果を収めたのは、注資條項(xiàng)の綿密な設(shè)計(jì)と切っても切れないことが分かります。優(yōu)先株の相応する権利を保障し、実現(xiàn)するためには、出資する金融機(jī)関に対して、より厳しい條件を設(shè)定しなければならない。

第一に、優(yōu)先株式株主の権益保護(hù)を重視する。資本注入銀行は普通株式株主の配當(dāng)配當(dāng)配當(dāng)を行い、會(huì)社が普通株式を買い戻す場(chǎng)合は、事前にアメリカ財(cái)政部の同意を得なければならない。また、出資者は配當(dāng)金の具體的な金額と価格を評(píng)価し、これによってさらなる制限を?qū)g施するかどうかを決定する権利があります。特定の狀況において、優(yōu)先株主は、その利益に影響を與える可能性のある事項(xiàng)に參加権と拒否権を行使する権利を有する。例えば、シティバンクの優(yōu)先株購入?yún)f(xié)議では、「6回の配當(dāng)期間內(nèi)に優(yōu)先配當(dāng)金を完全に支払わなかった場(chǎng)合、優(yōu)先株主は2人の管理職を選挙する権利があり、必要に応じて直接に會(huì)社の重要事項(xiàng)の管理と採決に參加することもできる」と明確に約束しています。

第二に、會(huì)社の幹部への過度の激勵(lì)を抑制する。過度の激勵(lì)による企業(yè)の債務(wù)返済能力の低下を防ぐため、アメリカ政府は詳しい制限條項(xiàng)を制定しました。例えば、會(huì)社の高層管理職の免稅報(bào)酬額は上限が50萬ドルで、増やすことができません。必要以上のリスク激勵(lì)案を設(shè)置してはいけません。會(huì)社の役員に優(yōu)遇退職手當(dāng)を與えてはいけません。例えば、AIG優(yōu)先株の購入過程における核心條件は、70名の高管の年間賞與の凍結(jié)と取り消しであり、AIGのゴールドパラシュート計(jì)畫を明確に制限することである。

第三に、優(yōu)先株投資のスムーズな撤退を確保する。償還條項(xiàng)は主に優(yōu)先株の発行主體が相応の対価を支払うことによって、投資家から発行済みの優(yōu)先株を取得し、底底の弁済と取り消しの約束を?qū)g現(xiàn)することを指す。金融危機(jī)の中で、アメリカ政府は関連金融機(jī)関と締結(jié)した協(xié)議の中で、主に任意性の償還條項(xiàng)を採用しました。つまり、償還時(shí)間と価格に対して、投資者は決定と協(xié)議の権利を持っています。例えば、シティバンクとの協(xié)議では、「優(yōu)先株の買い戻し方式は機(jī)構(gòu)と政府雙方が共同で承認(rèn)しなければならず、発行者は償還できない條項(xiàng)を設(shè)定してはならない」と約束しています。発行者が買い戻しをしなければならないという條項(xiàng)は設(shè)定されていませんが、救助した企業(yè)が困難な時(shí)期を乗り切れば、優(yōu)先株は設(shè)定買い戻しよりも広い撤退方式を採用することができます。

企業(yè)のレバレッジが絶えず向上し、レバレッジに行くことが政策の重要な力となった後、債務(wù)回転株の問題は20年後に、再度議事日程に提出されます。今年3月24日、國務(wù)院の李克強(qiáng)総理はボアオアジアフォーラムに出席した時(shí)、市場(chǎng)化の方法で債務(wù)転換株を推進(jìn)し、債務(wù)転換株を使って企業(yè)のてこを低減することを模索すると表明しました。5月9日、権威者は「確かに救えない企業(yè)に対しては、閉鎖すべきものは斷固として閉鎖し、破産すべきものは斷固として破産し、ややもすれば『債務(wù)回転株』をしてはいけない」と要求しました。これにより、いかに「パワフル、有度、効果的」に「?jìng)鶆?wù)回転株」を活用すれば、一時(shí)的に困難に直面している企業(yè)の救済にもなるとともに、本當(dāng)に撤退すべき「ゾンビ企業(yè)」のネットワーク漏れを回避することができ、銀行が悪用されて債務(wù)を回避する「三重効果」を?qū)g現(xiàn)することができるかという勵(lì)まし合いの制度設(shè)計(jì)が必要となる。興業(yè)銀行の研究によれば、債務(wù)の累積優(yōu)先株は上記の「一矢三彫刻」の効果を十分に発揮できる。