債務の累積優先株は完全に「一矢三彫刻」の効果があります。

どのように「有力、有度、有効」に「債務回転株」を活用すれば、一時的に困難に直面している企業の救済にもなるし、撤退すべき「ゾンビ企業」がネットから漏れることも避けられ、銀行が悪用されている債務を回避する「三重効果」も必要となり、互いに刺激的な制度設計が必要となる。債務の累積優先株は上記の「一矢三彫刻」の効果を十分に発揮することができます。記事は、これまでのところ、優先株に対するリスク重みの設定について、バーゼル議定書であれ、わが國の関連監督管理政策であれ、明確な規定はないと強調した。これは我が國の未來に法を修理して自主的に優先株のリスクの重み付けを定義して貴重な政策の空間を殘しました。優先株は債権者権益保障上の強い債権特性を十分に考慮し、通常ローンとほぼ同じリスク重みを與えることを提案します。

債務転換株式、すなわち債権持分化は、本質的には債権と物権との間の法律的性質の違いを利用して、企業ローンの元利支出を減少させることによって、企業の資本金を増加させ、最終的には企業の赤字を捻挫させる目的を達成するためである。現在、國內では債務回転株について大きな論爭があります。賛成者は、企業にとって、債務回転株は直接、迅速に企業の貸借対照率を下げることができ、「レバレッジに行く」面で急速に効果が出ると考えています。銀行にとっても、不良債権の上昇速度を効果的に抑えることができます。

反対者は、企業にとって、銀行は株主として董事會に入るが、企業の経営をよく知らないので、企業の正常な経営を妨害したり制約したりします。銀行にとっては、補償された序列を放棄することを意味します。株式を転換されるさらに、債務の転換は企業が銀行に対して廃棄債務と「ゾンビ企業」を逃げて死んでしまう法門になりやすくなり、さらに重要なのは、バーゼル協定の規定により、株式を銀行の貸借対照表に組み入れた後の高額リスク資本の占用も大きな挑戦になるということです。しかし、普通株式ではなく、優先株を採用した場合、上記の爭議は解決される見込みです。

　　わが國の現在の債務回転優先株は早急に解決しなければならない問題です。

まず、関連法律は適切で完璧なものが必要です。主に二つの面で表現されています。一つは優先株と既存の法律との接続についてです。わが國の優先株に関する法律は主に2013年11月に國務院が発表した「優先株試行の実施に関する國務院の指導意見」と中國証券監督會が2014年3月に公布した「優先株試行管理弁法」であるが、この規定はあまりにも簡単であり、現在実行されている「會社法」と「証券法」の立法時間は國務院と証券監督會が優先株に関する二つの文書の前に、優先株を明確にカバーすることができなく、これらの関連條項を優先処分することができなくなる。第四十三條の規定は「商業銀行法」である。「商業銀行は中華人民共和國境內で信託投資と証券経営業務に従事してはならず、非自用不動産に投資してはならない。または非銀行金融機関と企業に投資してはならないが、國には別途規定がある場合を除く。」これは、商業銀行は原則として企業株の所有を禁止するという意味です。それだけではなく、これまでの実踐では、國務院の特別承認方式で債務転換を推し進めてきたが、將來の債務転換が必要な企業の數が多くなる可能性があると考え、債権者は主に銀行であり、國務院の承認が必要であれば、操作は不可能である。そのため、「商業銀行法」を改正する必要があります。

第二に、商業銀行の持分のリスク重みについて。中國の「商業銀行法」第42條第2項は、「商業銀行が抵當権、質権の行使により取得した不動産又は株式は、取得した日から2年以內に処分しなければならない」と明確に規定しています。「商業銀行法」のこの規定に関連して、2012年に中國銀監會が公布した「商業銀行資本充足率管理弁法（試行）」（銀監會令[2012]1號）の第六十八條は、商業銀行が受動的に保有している工商企業の株式処分期間內のリスク重さは400%であり、政策要因により國務院が特殊承認したリスク重さも400%であるが、その他の株式投資リスク重さは1250%であると規定している。現在、我が國の商業銀行は資本の充足率を維持して大きな圧力に直面して、わりに高いリスクの重み付けは資本の消耗を多すぎることができて、これによって資本の充足率を維持するのが難しくて更に増大して、商業銀行が債務回転の株式の激勵に參加することを弱體化しました。例えば、株式のリスク重みが1250%上昇した場合、資本の消耗の観點から、商業銀行はこの部分の債権を不良資産にしても、転換よりも資本の消耗を節約します。

上記規定はより多く普通株式を指すことを指摘しなければならない。現在まで、優先株のリスク重み設定については、バーゼル議定書であれ、わが國の関連監督管理政策であれ、明確な規定はありません。これは我が國の未來に法を修理して自主的に優先株のリスクの重み付けを定義して貴重な政策の空間を殘しました。優先株は債権者権益保障上の強い債権特性を十分に考慮し、通常ローンとほぼ同じリスク重みを與えることを提案します。

最後に、優先株の稅金問題について。我が國の現行の優先株に対する納稅規定に基づき、優先株の配當金は會社の純利益から投資者に配布され、債券と同じように稅金前で控除できない。債券に比べて、これは優先株投資家の負擔を強めており、アメリカの優先株に対する稅収減免の経験を參考にすることができる。アメリカ稅収改革法案では、會社の法人投資家が獲得した優先株は、配當金の70%の稅収減免を受けることができると明確に規定されています。また、アメリカ國內稅務署は、親會社が信託優先株の所得配當金を発行することで、稅引き前に差し引きできると規定しています。

　　優先株の特徴

優先株式とは、「株式の権益の特徴と債務の特徴」を有する株式であり、普通株式と比較して、優先株は以下の特徴がある。固定収益、優先配當、優先返済、権利は有限である。したがって、上記の論爭における問題を効果的に克服することができる。

まず、企業と銀行に対してウィンウィンです。優先株は固定リターンが約束されていますが、定期的に固定金利を支払う必要はなく、企業が利益を得た時に配當を要求するので、企業が一時的な困難を乗り越えるのを助けることができます。また、利益があれば配當（特に累積優先株）の規定が必要であり、企業の債務逃れの動機を効果的に抑制し、銀行の権益が損なわれることを避けられます。

第二に、「ゾンビ企業」の債務転換の動力抑制に役立つ。優先株は債権と比べて、企業に難関を乗り越えるための緩衝時間を與えただけで、最終的に元金を返して利息を支払う必要がないわけではありません。つまり、企業は廃債を逃れようとしていますが、結局は逃げられません。これにより、「信號選別メカニズム」として、客観的に「ゾンビ企業」の無効債の転換を回避することができます。

再度、銀行が企業の正常な経営に対する過度の関與を避けることに有利である。普通株式に転換すれば、企業の既存株主権益を希薄化し、同時に銀行も取締役を派遣する必要があります。銀行の取締役は通常具體的な企業経営に対しては企業管理職の専門に及ばないです。優先株に転換すれば、銀行は投票権を有しておらず、知る権利、提案権、質問権（約束の特殊な狀況において拒否権がある）だけが企業の獨立に資する。

　　優先株企業を助けて難関を乗り越える：アメリカRP経験

優先株はアメリカで百年以上の発展を経て、今では比較的成熟した、よく使われる株式の形式になっています。金融危機の中で、流動性の緊張、資本不足、風雨に揺れる金融機関を救うため、2008年9月20日、アメリカ財政部は「苦境資産救済計畫（TARP）」を提出し、優先株方式でアメリカ銀行に資本注入を試みるとともに、配當前5年を5%とし、6年目から9%とすることを約束しました。

不完全な統計によると、2011年までに、アメリカ政府が購入した優先株または優先株に関する金融資産は合計2147億ドルで、アメリカの7000億ドルの救済資金の31%を占め、當時の政府の危機対策の第一手段となった。2014年11月時點で、アメリカの救済金融機関が優先株を購入した収益は累計500億ドルを超え、平均リターン率は12%を超えた。

他山の石は玉を攻めることができる。アメリカの救助措置が良好な効果を収めたのは、注資條項の綿密な設計と切っても切れないことが分かります。優先株の相応する権利を保障し、実現するためには、出資する金融機関に対して、より厳しい條件を設定しなければならない。

第一に、優先株式株主の権益保護を重視する。資本注入銀行は普通株式株主の配當配當配當を行い、會社が普通株式を買い戻す場合は、事前にアメリカ財政部の同意を得なければならない。また、出資者は配當金の具體的な金額と価格を評価し、これによってさらなる制限を実施するかどうかを決定する権利があります。特定の狀況において、優先株主は、その利益に影響を與える可能性のある事項に參加権と拒否権を行使する権利を有する。例えば、シティバンクの優先株購入協議では、「6回の配當期間內に優先配當金を完全に支払わなかった場合、優先株主は2人の管理職を選挙する権利があり、必要に応じて直接に會社の重要事項の管理と採決に參加することもできる」と明確に約束しています。

第二に、會社の幹部への過度の激勵を抑制する。過度の激勵による企業の債務返済能力の低下を防ぐため、アメリカ政府は詳しい制限條項を制定しました。例えば、會社の高層管理職の免稅報酬額は上限が50萬ドルで、増やすことができません。必要以上のリスク激勵案を設置してはいけません。會社の役員に優遇退職手當を與えてはいけません。例えば、AIG優先株の購入過程における核心條件は、70名の高管の年間賞與の凍結と取り消しであり、AIGのゴールドパラシュート計畫を明確に制限することである。

第三に、優先株投資のスムーズな撤退を確保する。償還條項は主に優先株の発行主體が相応の対価を支払うことによって、投資家から発行済みの優先株を取得し、底底の弁済と取り消しの約束を実現することを指す。金融危機の中で、アメリカ政府は関連金融機関と締結した協議の中で、主に任意性の償還條項を採用しました。つまり、償還時間と価格に対して、投資者は決定と協議の権利を持っています。例えば、シティバンクとの協議では、「優先株の買い戻し方式は機構と政府雙方が共同で承認しなければならず、発行者は償還できない條項を設定してはならない」と約束しています。発行者が買い戻しをしなければならないという條項は設定されていませんが、救助した企業が困難な時期を乗り切れば、優先株は設定買い戻しよりも広い撤退方式を採用することができます。

企業のレバレッジが絶えず向上し、レバレッジに行くことが政策の重要な力となった後、債務回転株の問題は20年後に、再度議事日程に提出されます。今年3月24日、國務院の李克強総理はボアオアジアフォーラムに出席した時、市場化の方法で債務転換株を推進し、債務転換株を使って企業のてこを低減することを模索すると表明しました。5月9日、権威者は「確かに救えない企業に対しては、閉鎖すべきものは斷固として閉鎖し、破産すべきものは斷固として破産し、ややもすれば『債務回転株』をしてはいけない」と要求しました。これにより、いかに「パワフル、有度、効果的」に「債務回転株」を活用すれば、一時的に困難に直面している企業の救済にもなるとともに、本當に撤退すべき「ゾンビ企業」のネットワーク漏れを回避することができ、銀行が悪用されて債務を回避する「三重効果」を実現することができるかという勵まし合いの制度設計が必要となる。興業銀行の研究によれば、債務の累積優先株は上記の「一矢三彫刻」の効果を十分に発揮できる。