レバー取りは新常態(tài)に入ってから渡らなければならない敷居、登る坂

我が國の経済レバレッジ率、特に企業(yè)レバレッジ率はしばらくの間、各方面の関心の焦點であった。中國社會科學(xué)院や國際清算銀行などの試算によると、2015年末の我が國経済全體のレバレッジ率は250%前後で、世界の主要経済體の中では中程度の水準に屬している。しかし、我が國の企業(yè)部門のレバレッジ率のレベルは明らかに高く、上述の機関の試算は130%から170%の間で、多くの主要経済體を上回った。國務(wù)院はこのほど、「企業(yè)のレバレッジ率を積極的かつ穏當に下げることに関する意見」（以下「意見」と略稱する）及びその添付ファイル「市場化銀行に関する意見」を正式に発表した債権回転株式の指導(dǎo)意見」（以下「指導(dǎo)意見」と略稱する）。これは我が國の企業(yè)債務(wù)リスクの防止と解消のための重要な文書であり、供給側(cè)構(gòu)造改革を推進し、経済の中長期発展の靭性を強化するための重要な措置である。

我が國の企業(yè)のレバレッジ率のレベルが高く、貯蓄率が高く、間接融資の比重が高いなどの特殊な國情要素があり、債務(wù)リスクは全體的に制御可能である。しかし、高レバレッジに含まれるリスク要因も無視できない。國際的な経験から見ると、高いレバレッジレベルでレバレッジ率がさらに上昇することは金融リスクの爆発と強い関係があり、歴史的に金融危機が発生した國の多くは急速にレバレッジを加える過程を経験している。國內(nèi)の狀況から見ると、近年、企業(yè)のレバレッジ率が高いため、債務(wù)規(guī)模が急速に増加し、債務(wù)負擔(dān)が重い。國際経済環(huán)境がさらに複雑になり、我が國経済の下押し圧力が依然として大きい背景の下で、一部の企業(yè)の経営難が激化し、ある程度債務(wù)リスクの上昇を招き、債務(wù)チェーン、保証チェーン、産業(yè)チェーンに沿って蔓延するリスクの危険性がある。

そのためには、転ばぬ先の杖が必要であり、ベースラインの考え方に基づいて、自発的に行動し、リスクを緩和しなければならず、リスクの累積拡大を座視することはできない。黨中央、國務(wù)院は債務(wù)リスク問題を高度に重視し、戦略的高度から企業(yè)のレバレッジ率低減に関する仕事に対して政策決定と配置を行い、レバレッジ除去を供給側(cè)構(gòu)造改革の5大任務(wù)の1つとし、『意見』の公布はレバレッジ除去の仕事が実質(zhì)的な実施段階に入ったことを表明した。現(xiàn)在の情勢の下で、需要があり、條件に合致する企業(yè)に対してレバレッジを下げることを展開することは、企業(yè)資本の実力を効果的に強化し、企業(yè)債務(wù)リスクを防止することができる、優(yōu)良企業(yè)のコスト削減と効率化、競爭力強化、優(yōu)勝劣敗の推進に有利である、企業(yè)の株式の多元化を?qū)g現(xiàn)し、企業(yè)の改組?改制を促進し、現(xiàn)代企業(yè)制度を改善するのに有利である、多層資本市場の建設(shè)を加速させ、直接融資の比重を高め、融資構(gòu)造を最適化することに有利であり、安定成長、改革促進、構(gòu)造調(diào)整とリスク防止の重要な結(jié)合點である。

レバレッジを下げるには市場化法治化を堅持しなければならない。現(xiàn)在、我が國はすでに社會主義市場経済體制を確立し、所有制構(gòu)造はより多元化し、銀行、企業(yè)はすべて利益獨立の市場主體であり、相互間はもはやけいかくけいざい時期の「左ポケット右ポケット」の関係は、これまで使用されてきた行政的、政策的な方法でレバレッジを下げることを客観的に許されない。黨の第18期中央委員會第3回全體會議は資源配置において市場が決定的な役割を果たすことを提案し、第18期中央委員會第4回全體會議は法律による國家統(tǒng)治を全面的に推進することを提案し、これはレバレッジを下げることが他の経済活動と同様に市場化法治化方式を採用しなければならないことを要求した。一方、現(xiàn)在、我が國も市場化法治化のレバレッジダウンを展開する良い條件を備えており、會社法、証券法、企業(yè)破産法、會社登録資本登記管理規(guī)定などの法律法規(guī)はすでに比較的に完備しており、銀行、金融資産管理會社と企業(yè)統(tǒng)治構(gòu)造は更に完備しており、資本市場は更に成熟しており、資産処分、企業(yè)再編と資本市場業(yè)務(wù)について豊富な経験を積んだ。

そのため、『意見』と『指導(dǎo)意見』は市場化法治化方式でレバレッジを下げ、債務(wù)を株式に転換する原則を確立し、市場主體が自身の需要に基づいて、法に基づいて規(guī)則に基づいて自主的に協(xié)議して関連活動と取引に展開または參加することである。レバレッジを下げる複數(shù)のルートの1つである債務(wù)転株を例に、『指導(dǎo)意見』は債務(wù)転株に関連する転株企業(yè)、債権範囲、転株定価、実施機構(gòu)、株式管理と脫退などを市場主體が自主的に協(xié)議して確定し、債務(wù)転株過程に必要な資金も市場化方式で調(diào)達し、市場主體がリスクを負擔(dān)し、収益を自己享受し、政府は損失の包括的責(zé)任を負わず、債務(wù)の株式移転の具體的な事務(wù)に介入しない。これらは1990年代末の政策的債務(wù)の株式移転と本質(zhì)的に異なる。

レバーを下げるには、分類して施策を施し、順を追って漸進する必要がある。我が國の経済発展は新常態(tài)に入り、業(yè)界の分化傾向が現(xiàn)れ、異なる業(yè)界の成長態(tài)勢はレバレッジの特徴とは異なる。現(xiàn)在、高レバレッジ企業(yè)は主に原材料、電力石炭エネルギー、重化學(xué)工業(yè)、鉄鋼、非鉄、道路鉄道などの業(yè)界に集中しているが、製薬、皮革製品、食品飲料などの軽工業(yè)と醫(yī)薬、生物、消費、科學(xué)技術(shù)、インターネットなどの新エネルギー業(yè)界の高レバレッジ問題は際立っていない。そのため、『意見』はレバレッジに行って分類して施策を施すことを提案し、企業(yè)が施策を施すため、扶助があり、コントロールがあり、一刀両斷にしない。

高レバレッジ企業(yè)に対してはレバレッジを下げる措置をとり、レバレッジ率が高くない企業(yè)、高成長性企業(yè)に対しては経済法則を尊重して自分の需要に応じて合理的なレバレッジレベルを確定しなければならない。同時に、レバーを下げるにも順を追って漸進的にしなければならない。レバーの早すぎることにはリスクがあり、早すぎることにも新たなリスクがもたらされる可能性があることを認識しなければならない。企業(yè)のレバレッジ率の低下にはプロセスと一定の時間が必要であり、これは客観的な法則によって決定され、決して焦り、成功を急ぐことはできない。『意見』はレバレッジ降下活動を穏當かつ秩序立てて展開し、安定成長、構(gòu)造調(diào)整、リスク防止の関係をしっかりと把握し、レバレッジ降下過程で発生する可能性のある各種リスクの防止と解消に注意することを強調(diào)した。

レバーを下げるには総合的な施策、協(xié)同推進が必要である。我が國の企業(yè)の高レバレッジ形成の原因は比較的複雑で、體制?メカニズム的な問題もあれば、経済発展環(huán)境と條件の変化要素もある、経済構(gòu)造的な問題もあれば、周期的な要素もあるので、異なる成因に対して総合的に施策を行い、政策の有効性を高める必要がある。そのため、『意見』は合併再編、現(xiàn)代企業(yè)制度の整備自己規(guī)制の強化、生存資産の活著、債務(wù)構(gòu)造の最適化、市場化銀行債権の株式移転の秩序ある展開、法に基づく破産、株式融資の発展などの7大企業(yè)のレバレッジ率を下げるルートがあり、これらの措置は制度的に建設(shè)された長期的なメカニズムもあれば、短期的に実効が見られる実技もあれば、高レバレッジリスクに対する防止も解消もあり、現(xiàn)在に立腳し、長期的な考えを體現(xiàn)している。同時に、『意見』はまた、レバレッジを下げることと企業(yè)の改組?改制、実體経済企業(yè)のコストを下げること、過剰生産能力を解消すること、企業(yè)のモデルチェンジ?グレードアップを促進することなどの仕事を有機的に結(jié)合し、協(xié)力して推進することを重視している。

レバレッジを下げる過程は債権者、株主、投資家、企業(yè)従業(yè)員などの多方面の主體に関連し、利益関係は複雑で、取引の一環(huán)は多く、協(xié)議の難易度は大きく、推進には一定の困難があり、債務(wù)の廃棄、逆方向の選択などの道徳的リスクの発生と違法な違反行為の発生の可能性もある。レバレッジ降下活動の実施を積極的かつ穏當に推進するためには、相応のインセンティブ措置を制定し、各方面のレバレッジ降下への參加の積極性を高める必要があり、同時に出現(xiàn)する可能性のあるモラルハザード、違法違反、不適切な行為に対して制約性のある手配を行い、レバレッジ降下活動の規(guī)範が秩序正しく展開されることを保証しなければならない。

インセンティブ措置の面では、『意見』と『指導(dǎo)意見』が提出した措置は良好な政策環(huán)境の構(gòu)築に重點を置いている。関連する稅収政策を?qū)g行し、改善することにより、企業(yè)のレバレッジ引き下げ過程における稅収負擔(dān)を軽減し、必要に応じて適切な財政支援方式を採用してレバレッジ引き下げをさらに奨勵、誘導(dǎo)する。債務(wù)の株式転換を奨勵する対象企業(yè)のタイプを提出することを通じて、前向きな誘導(dǎo)を強化する、不良資産市場の譲渡ルートの拡大、銀行の不良資産の証券化の推進、多ルートによる銀行資本の補充などの方式を通じて銀行が企業(yè)にレバレッジを下げる能力を高める、企業(yè)の負擔(dān)軽減に関する政策を充実させることにより、レバレッジを下げる企業(yè)が軽裝で出陣するためにより有利な條件を創(chuàng)造する、産業(yè)のモデルチェンジ?グレードアップと過剰生産能力の解消に関する支援措置の実行を通じて、レバレッジを下げる企業(yè)の発展により良好な産業(yè)と市場環(huán)境を提供する、企業(yè)従業(yè)員の安定した見張りと分流配置を支援することにより、レバレッジを下げることによる社會安定への影響を軽減する。

制約措置の面では、『意見』と『指導(dǎo)意見』が提出した措置は有効な外部制約メカニズムの構(gòu)築に重點を置いている。関連部門と個人に対して信用記録を構(gòu)築し、全國の信用情報共有プラットフォームに組み入れ、各方面の信用喪失行為に參與する共同懲戒メカニズムを構(gòu)築し、法に基づいて悪意のある債務(wù)放棄と國有資産流失などの違法部門と関係者の責(zé)任を厳格に追及することにより、市場主體の信用制約を強化する。ゾンビ企業(yè)、悪意のある債務(wù)放棄企業(yè)、債権債務(wù)関係がはっきりしていない企業(yè)、過剰生産能力の拡張を助長し、在庫企業(yè)などの4種類の企業(yè)債の株式転換を禁止し、モラルハザードを効果的に防止する。債務(wù)転株企業(yè)と株主資産の処分行為を規(guī)範化し、債務(wù)転株企業(yè)のいかなる株主、特に大株主が企業(yè)資産を空売りし、企業(yè)財産を勝手に占用し、流用するなどの他の株主権益を侵害する行為を厳格に禁止し、債務(wù)転株企業(yè)と実施機構(gòu)が存在する可能性のある中小株主の利益を損なう不正な利益輸送行為を防止する。法律に基づいて適格個人投資家のリスク識別と自己負擔(dān)リスクの信用承諾制度を確立することにより、投資家の適切性管理制度を健全化し、不適格個人投資家のレバレッジ関連金融製品への投資と能力超過によるリスク負擔(dān)を防止する。