切り下げ圧力はどこにありますか？みんな矢が當(dāng)たらない

2015年中の株価が暴落して以來、人民元は下落の圧力を受け続けています。

最近の一時(shí)期、多くの海外投資機(jī)関が分析報(bào)告書を発表し、人民元の下落が続くと予測(cè)し、人民元が過大評(píng)価される正確な比率を推定しました。

多くの投資機(jī)関はこれに基づいて直接に政府に人民元を一度に切り下げるように提案しています。

これらの分析はまた外國(guó)為替市場(chǎng)にフィードバックし、最近越境資本の流出が拡大している。

中國(guó)の指導(dǎo)者は常に二國(guó)間あるいは多國(guó)間の政策協(xié)議に參加し、國(guó)際的な責(zé)任を負(fù)うことを繰り返し承諾しています。

人民元の流動(dòng)性は世界で一番高いです。だから、為替レートの予想通りの変動(dòng)があれば、これらの人民元の流動(dòng)性は速やかにクロスボーダー資本の流動(dòng)圧力に変わります。

中國(guó)の金融資産の構(gòu)造を変えなければならない。ドルの現(xiàn)金と預(yù)金を他の金融資産、特に債券類の金融資産に徐々に変えなければならない。

いったい何の原因で人民元の下落の圧力を引き起こしましたか？私の分析は一つです。市場(chǎng)の予想そのものが災(zāi)いしています。

市場(chǎng)では、不良債権の存在による銀行の利益の低下、上場(chǎng)企業(yè)の収益不振などの問題で、中國(guó)の金融資産の品質(zhì)が高くないため、資金の流出と人民元の下落を招き、人民元の下落が予想されるなら、投資家は資産を配置する際に、通貨の多元化の戦略をとるべきだという見方が流行しています。

このような言い方が日増しに一般化しているため、自己実現(xiàn)の循環(huán)となりました。下落予想が真実な資金流出を招き、資金の流出が外貨市場(chǎng)の人民元の下落予想を強(qiáng)化し、循環(huán)的に往復(fù)しています。

このような自己循環(huán)のロジックは外國(guó)為替市場(chǎng)でしばしば見られます。

事実上、各種の國(guó)際金融理論は繰り返し為替レートが余分な価格であることを強(qiáng)調(diào)しています。それは一定の位置に固定できるだけでなく、各國(guó)の資産、製品の価格を自発的に調(diào)整してもいいです。

本質(zhì)的には、その中の最も根本的な要因は各國(guó)間の製品価格と資本価格が長(zhǎng)期的に見れば基本的に一致するはずです。

現(xiàn)在の人民元の為替レートは典型的な多重均衡に屬しています。

もし皆さんが人民元の価値が下がると予想すれば、投資家は大量の人民元の資金をドルに両替して、資本の大量の流出をもたらして、為替レートのさらなる下落を招きます。

このバランスの微妙さは中國(guó)の流動(dòng)性が世界で一番高いことです。

そのため、いかなる為替レートの予想上の変動(dòng)がある限り、これらの人民元の流動(dòng)性は速やかにクロスボーダー資本の流動(dòng)圧力に転じる。

人民元の下落の圧力源について、市場(chǎng)では各種の分析があります。

要約すると、これらの考えられる原因は主に5つの方面から來ています。

第一に、ドルの利上げの風(fēng)の音が近づいています。

最近の予測(cè)によると、FRBは2016年12月に利上げする確率がかなり高いです。

確かに、アメリカの経済は最近よくなってきました。失業(yè)率は5%以下で維持されています。インフレ率はわずかに上昇の兆しが見えます。ドルは利上げの空間があります。

しかし、ドルの利上げによってもたらされるドル指數(shù)の上昇は2%から3%程度にすぎず、人民元の市場(chǎng)予想の大幅な下落を招くには十分ではない。

したがって、ドルの利上げは現(xiàn)在の人民元の下落圧力を説明するのに十分ではない。

第二の原因は中國(guó)の対外貿(mào)易が直面する圧力です。

2016年1～9月、中國(guó)の対外貿(mào)易の輸出入は前年同期と比べて減少したため、中國(guó)政府は下落によって輸出を促進(jìn)したいという意見があります。

しかし、この説明は同じです。

結(jié)局、中國(guó)は相変わらず常連口座の黒字國(guó)です。

通貨安で輸出を促し、黒字を拡大すれば、中國(guó)政府は國(guó)際政策界で矢面に立つことになる。

中國(guó)の指導(dǎo)者は常に二國(guó)間あるいは多國(guó)間の政策協(xié)議に參加し、國(guó)際的な責(zé)任を負(fù)うことを繰り返し承諾しています。

また、現(xiàn)在の輸出はGDPに占める比重が相対的に経済危機(jī)前に大幅に減少しているため、人民元の下落によって経済を安定させ、輸出を促進(jìn)することは実現(xiàn)可能な政策オプションではない。

第三の可能性のある原因は中國(guó)企業(yè)の「外に出る」スピードが速くなり、外國(guó)為替市場(chǎng)の需要が上昇したことです。

これはもっと詳しく追及する価値がある。

確かに、

「外に出る」はだんだんブームになりますが、中國(guó)資本（香港株）の口座にも大量の外國(guó)投資家が直接投資して持ってきた資本が流入しているのを見なければなりません。

中國(guó)企業(yè)の「外に出る」には長(zhǎng)期的、基本的な理由があります。國(guó)外の技術(shù)とブランドを獲得し、國(guó)內(nèi)資産と協(xié)調(diào)性のある海外資産を獲得することを含みます。

しかし、結(jié)局のところ、中國(guó)企業(yè)の「外に出る」根本的な立腳點(diǎn)は國(guó)內(nèi)外の資産を統(tǒng)合することができることであり、國(guó)內(nèi)外の企業(yè)文化をうまく管理し、両者が一致性を得ることは一日の功ではない。

中國(guó)企業(yè)のこのような基本的なM&A能力に基づいて、ごく短い數(shù)ヶ月の內(nèi)に急速に上昇することがあり得ません。

そのため、純粋な基本面に基づく対外投資が加速し、企業(yè)レベルからの資本流出のスピードが高いとは説明できない。

第四によく言われる理由は、中國(guó)の不動(dòng)産が最近の時(shí)期から新たなバブルの上昇傾向にあるからです。

ある人は、國(guó)內(nèi)の家は高くて、國(guó)外の家は安くて、そのため住民は國(guó)外に転向して家を買うことを望んで、人民元に下落の圧力をもたらして、これは國(guó)內(nèi)の不動(dòng)産のバブル化の結(jié)果ですと思っています。

この理由は推敲にも耐えられない。

まず、地域によって価格の高低は直接比較しにくいです。

不動(dòng)産は不動(dòng)産で、アメリカのカンザスの安い豪邸は北京や上海の高い家と比べ物にならないほど高いです。

その上、國(guó)內(nèi)の大多數(shù)の投資家は國(guó)外の住宅価格の狀況に対してあまり理解していません。

海外のバイヤーに本格的に著手しても、異なる問題に遭遇します。

例えば、前の段階に大量にロンドンの不動(dòng)産投資家に流入し、イギリスのEU離脫の負(fù)の影響で住宅価格が下落し、資産が手から離れられないことがあります。

このような不動(dòng)産投資のつらい経験は、多くの人がまだ記憶に新しいです。

人民元の為替レートの切り下げの第5種の説明は中國(guó)の金融資産の全體のリターン率が高くないので、資金は続々と出國(guó)して高い金融投資の仕返しを探して、このような説明は更に分析に耐えられません。

今年の中で、ニューヨークなどの株式市場(chǎng)はすでに歴史的な高値を更新しました。短期的に見ると、金融資産の価格は上昇し続けにくいです。

例えば、最近の時(shí)期以來、アメリカの大統(tǒng)領(lǐng)選挙は膠著狀態(tài)になり、メディアの報(bào)道が直接株価を暴落させました。

逆に、中國(guó)の現(xiàn)在のブルーチップ株の株価はアメリカより低いです。

更に言うまでもなく、中國(guó)の現(xiàn)在の投資信託商品の収益率は國(guó)外の該當(dāng)商品の投資収益より高いです。

したがって、金融資産のリターンの違いは、資金流出と人民元安の圧力を説明することができません。

予想を管理して、起動(dòng)プロセスは貨幣の保存量を低くします。

以上の分析によると、政策面での対応が期待できます。

短期的に見れば、人民元の下落予想をしっかり管理し、人民元の根本的な価値下落の動(dòng)因がないことを市場(chǎng)に理解させなければならない。政策の方向は人民元の対ドルの基本的な安定を維持することである。

具體的には、人民元の毎年の下落幅は3%を超えてはいけません。これは中米間の無リスク資産の黒字であり、つまり人民元資産のリターン率は米ドル資産の3%より高いです。

3%を超えれば、資金の流出騒動(dòng)を引き起こし、予想を下回る自己実現(xiàn)を招く。

中長(zhǎng)期的に見れば、中國(guó)の金融資産の構(gòu)造を変えなければならない。ドルの現(xiàn)金と預(yù)金を他の金融資産、特に債券類の金融資産に徐々に変えなければならない。

現(xiàn)金や銀行預(yù)金などの流動(dòng)性の高い資産と比べて、他の金融資産は人民元の切り下げによって一気に國(guó)外に流出するのは難しいです。これらの資産の価格は人民元の切り下げと資金の流出によって下がります。

例えば、中國(guó)経済システムにおいて流動(dòng)性資産の半分が債券資産に転じる場(chǎng)合、債券保有者は債券を売卻し、債券の収益率は逆に上昇し、自動(dòng)的にフィードバックメカニズムを形成し、債券を売卻する投資家は慎重に考えなければならず、資金流出の圧力を減らす。

具體的な操作方法は高品質(zhì)の會(huì)社が債券を発行することを勵(lì)ますので、同時(shí)に適切に國(guó)債の割合を増加して、企業(yè)の融資者にだんだん銀行の借金の方式の投資ではありませんを通じて(通って)國(guó)債を持ち上げさせます。

一方、預(yù)金者を誘導(dǎo)しても、一部の銀行の預(yù)金をこれらの質(zhì)の高い債券の保有に変えて、銀行はこれらの高品質(zhì)の債券を一部の預(yù)金で買うことができます。

なぜ中國(guó)は流動(dòng)性を減らして金融安定の道を維持し、資金を株式市場(chǎng)や新三板に誘導(dǎo)していないのでしょうか？中國(guó)の株式市場(chǎng)は、新三板を含め、制度基盤が非常に弱いため、大量の資金が入ると株価は上下に変動(dòng)し、投資家の情緒に大きな影響を受けて、中國(guó)経済の安定にとっていいことではありません。

つまり、今回の人民元安の圧力は自己実現(xiàn)の期待が働いています。

この現(xiàn)狀に対応するには、短期的に投資家の予想と資金の流れをしっかりと管理しなければならない。

中長(zhǎng)期的に見れば、今から確実な措置を取って、中國(guó)の貨幣の量を徐々に低くして、根本的に中國(guó)の金融を安定させることが人民元國(guó)際化の真の基礎(chǔ)です。