すでに急騰した香港株は投資する価値がありますか。

中國中央銀行の金融政策の基調にはどのような変化があったのか。今年の中國経済の「脫レバレッジ」はどの分野に集中するのか。A株はなぜ構造的な機會しか殘っていないのか。すでに急騰した香港株は投資する価値がありますか。以上の問題について、中泰証券の李迅雷首席エコノミストはウォール街で見聞された獨占対話を受け、中國の金融業のGDPに占める増加値の割合が高く、金融政策が緩和から中性に戻ることは金融リスクを防ぐことであり、理性的な政策だと指摘した。

今年に向けて通貨政策李迅雷氏は、今年の中學校観光産業の成長率は比較的速く、インフレはすべて臺頭しているため、通貨を少し引き締めるのは論理的だと考えている。下半期に緩和されるかどうかは、主に経済運営態勢を見て、投資の伸び率の下落が比較的速い場合、緩和の可能性を排除しない。また、現在、住民家庭の株式配置率は相対的に低いが、現在、國內の株価は決して安くない。上海港通、深港通が続々と開通するにつれて、國內投資家は香港株の配置比率を大きくすべきであり、それは評価値が低く、配當率が高いという優位性があると述べた。

金融成長率が依然として12%前後を維持していること、社會全體の融資規模が依然として大きく、金利水準が相対的に低いことなどを含め、金融緩和の傾向は多岐にわたっている。現在、中性に回帰するには、投資への高度な依存など、中國の経済構造調整の難しさが主な圧力となっている。昨年の國內の固定資産投資のGDPに占める割合は80%に達したが、世界のほとんどの國のこの割合は20%程度だった。

投資規模は巨大で通貨の超発を招いたが、超発の通貨の多くは金融部門に滯留し、経済の脫現実化が虛しくなった。もし我が國の金融業の増加値がGDPに占める割合が高いならば、中國は8.3%、米國は7.2%、日本は5%しかありません。日米はいずれも先進経済體であり、彼らの元本は國際通貨であり、私たちの人民元はまだ國際化を実現していないため、金融の過度な繁栄は経済構造の歪みの表れである。そのため、金融政策が緩和から中性に回帰することは金融リスクを防ぐことであり、理性的な決定である。

これは中國経済の運営狀況にかかっている。金融政策の収縮が厳しすぎると、金利が上昇し、資金チェーンが破綻し、バブルが崩壊し、最終的にはシステム的な金融リスクを引き起こす可能性がある。多くの國の金融危機の爆発は金利上昇によるもので、中國はこのような狀況の発生を避けるべきだ。そのため、中性に回帰することは、通貨があまり引き締まらないことを理解させることです。過去2年間、金融政策は実行過程で、前緩後緊の兆しがあり、これは安定した成長に必要な可能性があり、今年初め、中流産業の成長率は比較的速く、インフレはすべて臺頭しているため、通貨を少し引き締めるのは論理的だ。下半期に緩和されるかどうかは、主に経済運営態勢にかかっているが、投資の伸び率の下落が早ければ、緩和の可能性を排除しない。

「脫レバレッジ」は引き続き推進され、これは脫生産能力、脫在庫と相補的である。生産能力が過剰な業界に対しては、必ずてこ入れに行かなければならないが、これは金融分野を指すと簡単に理解できない。これは住民がレバレッジに行くことも含めて、つまり住宅ローンの成長が速すぎることを抑制することです。今年の住宅ローンの規模は昨年よりやや低くなると思います。住宅ローン政策は引き締められる見込みで、中所得住民もレバレッジ率が高すぎることによる金利支払い圧力に耐えられないからです。また、企業のレバレッジ解消も切実な任務であり、特に國有企業はゾンビ企業を整理するとともに、所有制改革、債務回転などを混合することで負債率を下げる必要がある。要するに、今年は改革を深化させる年であり、関連する措置は供給側構造改革の5つの目標、すなわち生産能力の除去、在庫の除去、レバレッジの除去、短板の補充、コストの削減に従わなければならない。

今年のCPIは上昇すると予想されているが、3%を超えることはないはずで、主な原因はやはり中下流の生産能力過剰の構造が根本的に変わらないことだ。2000年までの中國のインフレは生産能力の不足と関係があり、現在のほとんどの商品は供給過剰であるため、総量的には供給不足の問題は存在しないが、もちろん個別の業界には例外がある。研究によると、過去5、6年の人件費の上昇は依然として明らかで、CPIにおけるサービス価格の上昇を招いたが、消費財の価格はほぼ橫ばいであり、これはCPIの上昇が主に人件費によって推進されたことを意味している。同様に、PPIにおける生活資料の価格上昇は多くなく、中流製品の価格が上昇しているにもかかわらず、下流の生産能力過剰は非常に明らかであることを示している。中流価格の上昇はインフラ投資と不動産ブームによるものであり、中流自體はとっくに生産能力を抑えている。下流の価格が上昇するかどうかは、住民の消費能力が向上するかどうかに関係しており、ここ數年の住民所得の増加幅は鈍化している。

　　トランプ氏ポピュリストであり、米國人により多くの利益を得させ、グローバルな責任を負わせないようにしなければならない。彼の貿易保護主義的思考は非常に顕著であるため、今年の中國輸出には大きな不確実性が存在する。2016年、中國の輸出の世界シェアはすでに低下しており、これも比較的珍しいことだ。過去數年、中國の輸出はマイナス成長だったが、世界での輸出の比重は上昇し続けているが、2016年のデータによると中國の輸出シェアは低下しており、今後は確かに楽観的ではない。実際、過去の中國の輸出優位性の大部分は人件費の低さと労働生産性の向上に依存しており、人件費が高止まりし、労働生産性の伸び率が低下すれば、輸出優位性はますます小さくなるだろう。

貿易戦爭については、トランプ氏はまだ中國に手を出していないが、中國政府も準備をしているに違いない。例えば、今年1月に中國の米國への輸入量が大幅に増加し、トランプ氏の中國への不満の度合いが低下する可能性がある。しかし、回避できない事実の1つは、中國の対米貿易黒字が米國の赤字の50%近くを占め、メキシコ、日本、ドイツは10-15%程度にすぎないということだ。そのため、トランプ氏が中國に貿易打撃措置をとるのは遅かれ早かれのことだ。中米貿易より多くは補完型で、中國は米國から高精鋭製品を輸入し、米國は中國から一般的な実用的な消費財を輸入し、両國間は競爭型の貿易関係ではない。トランプ氏が中國に対して貿易保護措置を取れば、中國も対応策を実施し、両國間で駆け引きを通じて妥協を求める必要がある。

資本市場全體にとって、金利上昇の圧力は依然として存在し、債券は金利に最も敏感であるため、債券を過剰に配置することはできない、住民の家庭資産配置における不動産の割合が高すぎるため、多すぎる配置も望ましくない。住民家庭の株式配置率は相対的に低いが、現在、國內の株価は決して安くなく、上海港通、深港通が続々と開通するにつれて、國內投資家は香港株の配置比率を大きくしなければならず、それは評価値が低く、配當率が高いという優位性を持っている。現在のA株のスタイル切り替えは、周期的なプレートの建材、セメント、鉄鋼、著色などのホットスポットを中心にしており、これらは業績成長の爆発段階にある。また、H株には相対的に割安な株があり、香港株の評価優位性は比較的明らかで、世界で最も評価水準の低い市場の一つであり、配當利回りは比較的高い。國內投資家は人民元の切り下げが予想されるため、香港株の配置に対する比重を高めるだろう。

「安定の中で前進を求める」という核心點は、経済の大きな浮き沈みを避けることであり、安定してこそ、改革を推進することができる。「安定の中で前進を求める」という意図は改革だが、改革の前提はまず安定しなければならず、市場が不安定になればさまざまなリスクが発生し、経済のハードランディングはみんなが望んでいることではない。習総書記は2011年から「安定の中で前進を求める」と述べ始めたが、私の理解は社會の高レバレッジ、バブル化問題の解決が遅れており、軽率に推進力を高めることはできないということだ。この點を考慮すると、今年の資産価格は大幅に下落することはないと予想され、各地方政府と省庁が確定した責任でもある。

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