互太紡績（01382.HK）：8年で53倍も爆発しましたが、最終的にはユニクロが敗走しました。

2007年5月18日、互太紡績（01382）は1.938香港元（前復権）の一株當たりの価格で香港に上場することに成功した。しかし、5ヶ月間のお祭り騒ぎを楽しんだだけで、「災難」は靜かにやってきました。

2007年10月30日、ハンセン指數は史上最高値に達した後、ユーターンして下向きになり、金融危機の波及の中で、斷崖式の下落市況を抜け出しました。大きな環境の影響を受けて、互太繊維は陰険な狀態が続いています。一年後、互太紡織の株価は0.18香港元の一株當たりに下落しました。しかし、この安値以降、互太紡績は波亂萬丈の上昇相場をスタートさせ、2016年初頭までの株価は9.82香港元まで上昇し、8年間で株価は53倍に上昇した。

しかし、8年の風光の後で、ここ2年の互いにあまりに紡績の退廃する勢いは明らかで、株価の高い點も40%近く反落しました。最近、2019年度の業績が発表された後、虛弱な互太紡績はまた「一刀」に補填されました?；ㄆ臁⑿∧?、大和は互いにあまりにも紡績の目標価格を下げました。6月21日終値で、互太繊維は3.69%下落した。

図：リッチ証券から來ました。

下半期の営業収入はユニクロのワーテルローによるものです。

全體的に見て、相互の紡績（01382）の2019年度の業績はそんなに悪くないとは言えなくて、會社の収入は同0.34%増の61.19億香港元で、為替の損失の影響を除いて、會社の株主は利益を占めるべきです。収入は穏健で、利潤は二桁で急速に伸びています。

しかし、年度全體の業績を分割すれば、問題は明らかになる。智通財経APPによると、2019年度上半期にベトナムの工場が生産を回復し、製品の良好な組み合わせのおかげで、互いの紡績収入は同13.13%増加し、為替の影響を除いた利益は37%上昇した。

しかし、下半期において、収入は同12.1%下落し、為替の影響を除いた利益は同3.1%増となり、上半期より明らかに弱くなった。下半期の収入のワーテルローについては、互太紡績は、一部の主要市場が冬季に暖かくなるため、耐寒服に使われる化繊布地の需要が予想を下回りました。

顧客の比率データから見ると、最大の顧客であるユニクロは明らかにドラッグされます。2019年度上半期における相互紡績のユニクロからの収入は47%（2018年度同期は38%）で、第二の顧客からの収入は19%（2018年度同期は15%）であった。この説明によると、ベトナム工場の生産再開により、ユニクロからの収入が大幅に増加し、第二の顧客も一定の割合で上昇している。

しかし、2019年度のデータによると、互いに紡績を紡ぐユニクロからの通期収入の比率は43%（2018年度は41%）に達し、第二大顧客からの通期収入の比率は18%（2018年度は16%）であった。上半期と通期の収入比率データによって、下半期はユニクロの収入の影響を受けて、通年のユニクロからの収入比率が上半期よりやや下がりました。しかし、前二大顧客への依存度はさらに向上し、2018年度の57%から2019年度の61%に上昇した。

粗利率、純利率は複利率に従って徐々に上昇します。

収入はユニクロの大きな影響を受けていますが、互いの紡績による2019年度の粗利率と純利率はいずれも異なっています。

実際には、2009年度に記録された14.51%の粗利益率に続き、互いに紡績の粗利益水準は17%を下回らず、8年連続で17%を上回った。しかし2018年度になると、互いに紡績の粗利益率は18.63%から直接15.53%に下がり、3.1%下落した。

最も主要な原因は、2017年4月にベトナムで工場の建物が現地の村民に塞がれ、ベトナムの工場は生産停止を余儀なくされました。この工場は最大の顧客であるユニクロにサービスを提供するためで、止まった後、高い固定コスト負擔とクレーム費用が毛利率の下落をもたらしました。

しかし、2018年初頭までにベトナムの工場は使用を回復しました。2019年度の上半期までに生産能力は40%まで回復しました。ベトナムでの生産再開後、毛利率は明らかに上昇し、2018年度の15.53%から2019年度の17.34%に上昇した。

內訳を見ると、2019年度の売上高は上半期に下期を上回ったが、この変動は2018年度の時と一致しており、2018年度の同期を上回っており、これは互いに紡績した粗利率が影響を受けておらず、生産能力の回復に伴って著実に向上していることを示している。

同時に、會社の費用コントロールが適切であるため、正味金利（為替の影響を除く口徑）も相応して上昇します。2019年度には、互いに紡績の正味金利は14.22%で、同2.36ポイント上昇し、変動性は毛利率と一致した。

市場の未來の需要に対して保守的である

ベトナムの工場の生産能力が不斷に向上するにつれて、互太紡績の粗利率、純利率の水準は引き続き上昇する見込みです。結局、過去8年間で、17%の粗利益率は最低水準にすぎず、この工場はユニクロにサービスを提供しています。ユニクロはブランド商として、互いに太紡績で販売している製品はより高い粗利益があります。

しかし、注意すべきなのは、市場の需要が維持されたり向上されたりできるかどうかは、需要が十分にある時だけ、規模効果がより顕著に現れます。具體的なデータから，相互太繊維は予想される成長に対して比較的保守的である。

智通財経APPによると、2019年度に、互いに紡績したベトナムの生産能力は回復したが、原材料と消耗品を使用する生産コストは2018年度よりやや下がり、45.25億から44.97億香港元に少し下がった。この説明では、互太紡織の2019年度全體の需要は増加しておらず、會社は生産能力の移転を行っただけです。

在庫はある程度會社の將來の需要に対する判斷を反映してもいいです。當財の年末には、互いの紡績在庫は9.47億香港元で、2018年同期の10.68億円から10%を超えて下落しました。2019年の市場需要は比較的保守的であることが分かります。

これも會社の展望と一致しています。天気の暖かさは間接的に寒さに強い布地の販売の伸びに影響を及ぼしています。ユニクロの発祥地である日本の気候は溫暖化によって世界の気溫が1度上昇すると、國內の最高気溫は35度以上の「猛暑日」の出現回數は1.8倍になると日本のメディアが伝えています。

耐寒布地の販売が低迷していることを受けて、相互に紡績していることから、スポーツウェアに使われる高品質の化學繊維布地製品を模索しているということです。運動服の新しい布地、あるいは互いに太紡の突破口になるかもしれませんが、具體的な効果はまだ検討されていません。

その次に、會社は更に內陸の市場を開拓して、業務のリスクと取引先の基礎を分散すると表しています。現在まで、互いに紡績の最大の市場は東南アジアにあり、収入は49%を超え、中國と香港の収入は30%を占めています。市場シェアの20%はインド、アフリカ、アメリカ州など世界の他の地域から來ています。現在の複雑な國際情勢は、不確実性を増大させている。

しかし、互太繊維は依然として株主に還元する優れた伝統を維持しています。2006年から2018年度まで、相互紡績の累計現金配當は99.67億香港元で、配當率は92.97%です。2019年度には、相互紡績は1株當たり0.25香港元の配當を発表しました。配當率は41.96%で、配當率は4.17%です。

推定値から見て、互太紡績はここ三年のPEの下限レベル、すなわち10.24倍のPEに來ています。見積もりは低いが、互いに紡績の最大の顧客であるユニクロの需要に対する市場の不確実性、會社の未來予想に対する保守及び複雑な國際環境の輸出への影響に対する懸念を反映しています。したがって、三つの要因が改善されていない場合や市場全體の評価値が向上していない場合には、互いにあまりにも紡績が優れていないが、運動服の新布地の効果は観察されなければならない。