スポーツアパレルQ 2の販売が好調に推移していることを受けて、特歩國際の「買い増し」格付けを実施

要約：

l Q 2販売データが出て、スポーツウェア會社の販売が好調である。最近、複數のスポーツアパレル會社が2019 Q 2の運営データを公開した。全體的に見ると、昨年同期の高基數に基づいて、ブランド會社はいずれも比較的に良い販売成績を収めた。2019 Q 2安踏（02020）の主要ブランド小売額は前年同期比10%から20%の中間成長を記録し、販売の伸び率はQ 1より向上した。他のブランドは前年同期比55%-60%増加した。李寧（02331）の2019 H 1純利益は約7.09億で、4.4億以上増加し、前年同期比164%以上増加し、市場予想を上回った。そのうち、収入は30%以上増加し、継続経営業(yè)務の利益増加は2.4億元以上で、前年同期比90%以上増加した。1回限りの非経営利益は2億元以上増加した。特歩國際の2019年Q 2運営は好調で、小売販売の伸びは前年同期比20%を超え、ほぼ第1四半期並みで、高い伸びが続いている。同店の売上高は前年同期より2桁低い伸びを維持し、Q 2の売上高の割引が回復した。

l引き続き特歩國際を推薦し、増持格付けを與える。Q 2販売は好調で、現(xiàn)在の推定値は依然として低い水準にある。前期の3年間の改革を経て、限界改善が現(xiàn)れ、2018年の収入利益はいずれも成長を回復した。製品面では、コアランニング製品を中心に科學技術研究開発を行い、世界的に有名なサプライヤーと連攜し、完全な機能性システムを形成している。宣伝分野では、複數のマラソン大會を協(xié)賛し、ブランドとランニング運動の関連性を高めるとともに、娯楽マーケティングを展開し、若い消費者に寄り添う。チャネルの平坦化改革、ディーラーの階層を減らし、販売データとチャネル在庫を正確に把握する。6年ぶりにプラス成長に回復した。マルチブランド行列の構築が徐々に加速している。2019年にアウトドアブランドのMerrellとハイエンドランニングリーダーのSauconyを合弁で運営し、ハイエンドブランドのK-SwissとPalladiumを買収した。サブブランド獨特の位置づけはメインブランドとの組み合わせを高度に補完し、それぞれ対応する細分化市場を占め、業(yè)績駆動のリレー?ステップを形成することが期待されている。

l投資提案：2大投資のメインライン：1）良質なコース、競爭優(yōu)位性が際立ち、內生の成長が強い：特歩國際、比音勒芬、南極電子商取引、森馬服飾、2）ミドル?ハイエンドの服裝：歌力思、地素ファッション。

lプレート再検査：上証総合指（-2.67%）、創(chuàng)業(yè)板（-1.92%）、深証成指（-2.43%）、上海深さ300（-0.22%）今週の紡績アパレル業(yè)界の下落幅は2.97%で、申萬業(yè)界の中で中位レベルにあり、紡績製造サブプレートの下落幅は2.48%、アパレル家庭紡績サブプレートの下落幅は3.23%だった。

lリスク要因：小売環(huán)境は予想に及ばない。

1.スポーツウェアQ 2の販売が好調に推移し、引き続きスペシャルステップインターナショナルを推奨

1.1.Q 2重點スポーツアパレル會社の販売が好調で、良質なコースが國産ブランドの臺頭を後押しする

第2四半期の販売データが発表され、重點スポーツアパレル會社の販売が好調に推移した。最近、複數のスポーツアパレル會社が2019年第2四半期の運営データを発表し、全體的に見ると、昨年同期の第2四半期の高基數をもとに、ブランド會社はいずれも比較的に良い販売成績を収めた。このうち李寧の上半期業(yè)績予告によると、純利益は前年同期比164%増加し、業(yè)界をリードしている。特歩國際は前年同期の高基數を上回って高位成長を維持し、利益水準が改善した。安踏主ブランドの収入は急速に伸び、多ブランドは業(yè)績の弾力性を高めた。

スポーツの良質なコースを見て、國産ブランドの臺頭が期待されている。スポーツウェアは近年活躍しているサブ業(yè)界として、將來的には良い相場を維持すると考えています。Euromonitorの試算によると、今後5年間、中國のスポーツ業(yè)界の規(guī)模は拡大し続け、年平均10%以上の増加幅を示している。産業(yè)政策の支持に冬季五輪の東風が重なり、中國のスポーツ業(yè)界の消費は將來も大きな発展空間が存在し、成長の潛在力が大きい。國産ブランドは近年、絶えず強化され、革新的で、限界最適化の効果が顕著で、ブランド力が強化され、市場が拡大している。

1.1.1.安踏體育：主要ブランドのリング比率が加速し、多ブランドが業(yè)績の増加を後押しする

安踏ブランドの成長率はQ 1より上昇した。2019 Q 2のアンタッチャブル主要ブランドの小売額は前年同期比10%から20%の中間成長を記録し、その他のブランドは同55%から60%増加した。上半期の全體的なパフォーマンスを総合してみると、ブランド別に見ると、安踏主ブランドの成長率は10%から20%の低區(qū)間で、他のブランドの販売は前年同期比60%から65%増加した。メインブランドについて言えば、売上高の伸び率はQ 1より向上している。主な系列會社は、安踏成人の既存の一部店舗の構造調整を行い、ショッピングセンターや百貨店などの新興業(yè)態(tài)の比率を高め、単店の利益を改善させた。安踏児童側は、出店が続き、チャネルスペースが広く、依然として高速拡張段階にある。

FILAは成長に貢獻し続け、多ブランドが力を合わせて後押ししている。FILAの昨年同期の高成長は継続され、主にチャネル拡張と同店の収入向上のおかげだ。実踐により、FILAはすでに會社の現(xiàn)在の成長の新たなドライブとなっていることが証明された。FILAのメインブランドはスポーツカジュアル、スタイルが獨立しており、かなり広い視聴者基盤を形成している。サブブランドのFILA FUSIONは若年化路線を歩み、トレンドと協(xié)力して新世代消費者に寄り添う。DESCENTE、KOLON、Sprandiのマルチブランドが並び、業(yè)績成長を共に推進している。

Amer sportsの買収が完了し、市場の疑問を恐れずに力強い成長を遂げた。Amer sportsに対するアンティスポーツの買収は完了しており、今後は関連費用を確認し、利益に近い程度影響を與える見通しだ。長い目で見ると、Amer sports傘下には始祖鳥、salomonなどのハイエンドスポーツブランドがあり、中國市場での強い資源と結合して、將來の相乗作用が期待できる。最近、安踏スポーツは海外機関に売り込まれている。會社は最初にフィードバックを明らかにし、強力な反撃を行い、投資家の疑惑を解消した。紆余曲折を経て初めて本領を明らかにすることができ、スポーツ市場での先導的地位に疑問を抱く必要はなく、將來の成長は持続可能である。

1.1.2.李寧：純利益は大幅に増加し、市場予想を上回る

業(yè)績の伸びは予想を大きく上回り、純利益は前年同期比164%以上上昇した。李寧氏は利益予喜公告を発表し、2019 H 1の純利益は約7億9000萬で、4億4000萬以上増加し、前年同期比164%増加し、市場予想を上回った。そのうち、収入は30%以上増加し、継続経営業(yè)務の利益増加は2.4億元以上で、前年同期比90%以上増加した。1回限りの非経営利益の増加は2億以上で、主に投資収益である。

販売が堅調に推移した。2019 Q 1李寧プラットフォームの小売流水は前年同期比20%-30%の低段成長を記録した。その中で、オフラインルートは10%から20%の高段成長を記録し、電子商取引ルートは40%から50%の低段成長を記録した。私たちはQ 2販売の流れが引き続き高い成長を維持していることを予想して、それによって上半期の収入の増加幅は全體で30%を超えます。チャネル數では、第1四半期の李寧youngは主要店舗の成長に貢獻し、年初より22から815まで純増加した。李寧販売所は年初より34から6310個少ない。會社はチャネル構造の最適化を継続中で、ショッピングセンターの店舗シェアが向上し、店舗の品質が改善された。

國潮はファッションをリードし、上昇通路に向かっている。李寧主ブランドは大衆(zhòng)消費市場に回帰し、科學技術革新は専門性を保証する。多次元マーケティングはブランド露出度を高め、國際的なショーは爆発的な製品を作る。中國の要素を巧みに融合させ、ファッションの流れに寄り添い、店舗のイメージをアップグレードし、若い消費者を取り込む。2017年以來の経営改善で、粗利益率の純金利が同時に上昇し、利益水準が過去最高を更新した。

1.1.3.特歩國際：高基數上の成長は継続し、割引レベルは改善する

第2四半期の業(yè)績は高成長を維持した。特歩國際の2019年Q 2運営は優(yōu)れており、その中で小売売上高の伸び（オンライン?オフライン?チャネルを含む）は前年同期比20%を超え、基本的に第1四半期と変わらず、高い伸びが続いている。同店の売上高は前年同期より2桁低い伸びを維持した。2018 Q 2同店が中二桁の伸びを見せていることを考慮すると、2019年は前年高をベースに改善を続け、店効果の向上が顕著だった。売上高割引では、Q 1社が春節(jié)セールを行ったため、その後、Q 2割引レベルが回復し、正価製品の割合が高くなり、利益レベルが上昇した。

科學技術の助力、ランニングシューズに専念し、専門的なマーケティングは積極的な信號を放出する。特歩國際は中國人ランナーの第一選択ブランドになることを志しており、製品の研究開発はランニング用品と関連セットにより重點を置いており、専門レベルの異なるランナーの靴や服裝における機能的な需要を全方位的に満たしている。ここ數年來、運動科學技術の研究開発への投入を引き続き増やし、靴と履物の科學技術體系を完全なものにし、服裝科學技術の含有量を高め、使用體験を全方位的に最適化した。宣伝端では、特に目標を持って、マラソン大會を協(xié)賛し、ブランドとランニングの関連性を高め、代弁協(xié)賛などのマーケティンググループを通じて、消費者にブランドの若返りの潮流化の信號を伝え、新生代消費者を誘致する。

ルートの平坦化?転換は完璧に終了し、6年來ルート數は初めて拡張した。會社は2015-2017年の間にルートの平坦化改革を推進し、流通階層を減らし、流通ルートの階層を多層から2層に減らし、同時にディーラーが自営店を開設することを奨勵し、新興ルート構造を最適化した。流通ルートの平坦化は店舗の管理を容易にし、透明性を高め、在庫リスクを下げ、流通業(yè)者の運営効率と収益力を高めた。2018年12月31日現(xiàn)在、特歩の國內外市場の小売店は6230店で、前年同期比3.83%増加した。前期6年間の調整期を経て、同社は2018年に店舗數のプラス成長を実現(xiàn)し、中國で約200店を純出店し、二三線都市に集中した。そのうち直営店が約60%、既存チャネルでは約1500店がショッピングセンター店で25%前後を占めている。將來の會社の店舗開設に伴い、ショッピングセンターのチャネル比率はさらに向上し、チャネル構造の調整最適化は継続的に行われる。

多ブランド運営には初めて雛形があり、異なる層の消費者層をカバーしている。2019年3月には、アウトドアブランドのMerrellとハイエンドランニングリーダーのSauconyを合弁で運営した。5月にE-LAND子會社を出資買収し、ハイエンドブランドK-SwissとPalladiumを新たに追加した。同社のマルチブランド?マトリックス構築は徐々に加速している。將來的には、一二線都市のハイエンドスポーツ市場に対して、會社は國際ブランドでシェアを占領し、三四線都市と高性価格比を追求する消費者に向けて、メインブランドのステップを通じて捕獲する。長期計畫の明確化に向けて、社內ブランドと価格ステップの階層が徐々に形成されている。多ブランドそれぞれの獨自の位置づけは、メインブランドとの組み合わせを高度に補完し、それぞれに対応する細分化市場を占め、業(yè)績駆動のリレー?ステップを形成することが期待されている。

1.2.引き続き特歩國際を推薦し、Q 2業(yè)績は高成長し、評価値は依然として低いレベルにある

私たちは6月22日に特歩國際深度報告書を発表し、會社の第2四半期の販売は明るくなり、現(xiàn)在の推定値は依然として低いレベルにある。國內をリードするスポーツ用品グループとして、會社は業(yè)界の発展の東風に乗って、ブランドのラインナップを豊富にして、新しいチャンスを迎えて、増加評価を與えることが期待されています。

スポーツ業(yè)界は右肩上がりで、國産ブランドは新たなチャンスを迎えている。産業(yè)政策の配當金を借りて、スポーツ業(yè)界はここ數年來高速成長を維持し、2018年の我が國のスポーツアパレル市場規(guī)模は2648億元に達し、前年同期比19.52%増加した。1人當たりの所得水準の向上と健康理念の普及に伴い、今後5年間は年平均10%前後の伸び率を維持する見通しだ。現(xiàn)在、世界のスポーツ市場のシェアは絶えずヘッドブランドに集中し、リードしており、國際スポーツブランドがリードしている。消費の新しい環(huán)境の下で、國內消費者の買い物の好みはブランド化から機能化と體験性へと徐々に転換し、國産品の関心が高まり、國産ブランドは有利な発展機會を勝ち取った。

3年間の改革で、厚く積もり薄くなる。會社は前期の3年間の改革を経て、限界改善が現(xiàn)れ、2018年の収入利益はいずれも成長を回復した。製品面では、コアランニング製品を中心に科學技術研究開発を行い、世界的に有名なサプライヤーと連攜し、完全な機能性システムを形成している。宣伝分野では、複數のマラソン大會を協(xié)賛し、ブランドとランニング運動の関連性を高めるとともに、エンターテインメントマーケティングを展開し、若い消費者に寄り添う。チャネルの平坦化改革、ディーラーの階層を減らし、販売データとチャネル在庫を正確に把握する。オフラインでビッグデータを活用して合理的に出店を誘導し、2018年のチャネル數は6230店、純出店は230店に達し、6年ぶりにプラス成長を回復した。オンラインO 2 Oモデルは在庫共有を支援し、電子商取引の販売革新を推進し、収入の占める割合は20%に達した。

ミドル?ハイエンド市場に進出し、ブランドラインナップを豊富にする。2019年には、まず合弁方式でハイエンドスポーツブランドを運営し、水市場を試みる。その後、K-SwissとPalladiumをさらに買収し、國內ルートの資源優(yōu)位性を利用して國際的に有名なブランドを支援し、多ブランド陣営は初めて雛形を備えた。ミドル?ハイエンドブランドと製品の豊富さに伴い、既存市場の空席を効果的に補うことができ、相乗効果が期待でき、後続業(yè)務の開拓に新たな空間を作ることができる。

最初に上書きして追加評価を與えます。同社は有名な本土スポーツブランドとして、ランニング分野に専念し、自身の核心的な優(yōu)位性を形成している。前期3年間の改革の効果が現(xiàn)れ、業(yè)績の曲がり角が到來し、最近は合弁買収がハイエンド市場に進出し、將來の成長空間が開く。2019-2021年の純利益は7.93/9.41/11.03億人民元で、前年同期比20.7%/18.8%/17.2%増加する見込みで、現(xiàn)在の時価総額は2019年のPEに対応して13倍で、初めてカバーして増加格付けを與える。

2.投資提案

私たちは推薦業(yè)界のトップを重點的に強調し、特に業(yè)績の安定、過小評価値、高配當などの特徴を備えている。中長期的に見ると、高成長の良質なコース分野の先導者を細分化し、一定の成長性を備え、堀を深めていくことが依然として推奨されている。

1）良質なコース：特歩國際、ビーン?レフェン、南極電子商取引、森馬服飾を推薦する。特歩國際：本土の有名なスポーツブランド、ランニング分野に専念し、自身の核心的な優(yōu)位性を形成する。前期3年間の改革の効果が現(xiàn)れ、業(yè)績の曲がり角が到來し、最近は合弁買収がハイエンド市場に進出し、將來の成長空間が開く。比音勒芬：ハイエンドレジャーの希少基準として、天気や消費の減速などの不利な要素の影響を排除して、依然として前期の店舗展開速度を維持して、市場シェアは著実に上昇して、販売は高い成長を維持している。南極電子商取引：電子商取引と低ライン消費配當を十分に享受し、主流電子商取引プラットフォームGMVの高速成長に依拠し、未來の多ブランド多プラットフォーム多品種類は非常に見所がある。森馬服飾：大衆(zhòng)レジャー服飾のリーディングカンパニーとして、三四線都市ルートで分布が完備し、中低端消費に迎合する。子供服ブランドのバラバラは、子供の分野に精確に切り込み、將來のブルーオーシャンの競爭優(yōu)位を占めている。

2）ミドル?ハイエンドの服裝：歌力思、地素ファッションを推薦する。歌力思：會社はハイエンド婦人服の先導者として、多ブランド戦略は著実に推進して、伝統(tǒng)ブランドが安定的に成長すると同時に、新たにブランドを追加して急速に発展して、多ブランド運営能力は徐々に認証されている。地素ファッション：會社は本土のハイエンドファッショングループで、會社の設計優(yōu)勢は顕著で、マーケティング投資と會員運営業(yè)界はリードして、ルート調整は端末管理を強化して、未來の直営と電子商取引は成長を牽引します。