貴人鳥の11億債券の違約費用は1/5だけです。

8月15日、貴人鳥の株価は再び下落しました。晝の終値は4.31元です。株価の下落が続き、貴人鳥の危機が深刻化している。先日、貴人鳥は會社の株価がすでに貴人鳥集団と関連機構が設定した履契約履行保証比率平倉線を破ったと発表しました。貴人鳥グループが保有する會社の4.26億株の株は凍結され、會社の総株価の67.86%を占めています。

現在までに、貴人鳥グループは全部で貴人鳥會社の4.79億株の株式を持っています。その総株価の割合は76.22%です。8月3日の凍結時の會社の株価は4.59元/株と比較して、10日間の貴人鳥の株価は6.1%下落しました。実際には、株価の下落が続くと、貴人鳥集団が保有している株式は司法によって凍結されることもあります。

さらに注目すべきなのは、貴人鳥のコストはきわめて低く、そのコストは5分の1にすぎません。また、今年の年末には、貴人鳥は11.46億円の債券が満期になります。會社の危機がさらに深刻な背景にあって、その債券の違約リスクはますます高くなります。

　　運動靴の服の第1株の危機：盲目的に拡張して隠れた危険を埋めます

貴人鳥は1987年に創立されました。主に貴人鳥ブランドの運動靴の開発、生産、販売に従事しています。2014年初めに上交所に上場しました。中國A株の上場運動靴の第一株です。

しかし、上場後は業績が下がり続けています。2014年の會社の純利益は3.12億で、前年同期に比べて26.25%下落した。2015年には純利益がやや回復し、2016年には再び下落し、その年の純利益は2.93億で、同11.75%下落した。

業績の低迷を背景に、貴人鳥は合併によって局面を転換しようとしています。2016年は貴人鳥が急速に拡大した年で、貴人鳥は絶え間なく買収し、8.1億円を費やして3つの子會社の持ち株権を獲得し、5.75億の名聲を得ました。これは會社の業績にも大きな潛在的な危険を與えています。

2016年6月に、貴人鳥は3.83億円を出資して杰の行50.01%の株を買い付けて、そしてその増資に対して。會社の保有比率によって、杰の行の純資産は1.49億であるため、買収時に2.34億の商譽を形成し、貴人鳥は157%のプレミアムで買収します。

2016年8月、貴人鳥は再び3.825億円を出資して、名靴庫の51%の株を買い付けて、その保有比率によって、名靴庫の純資産は6873萬元で、そのため巨額の商譽は3.14億元になり、貴人鳥は再度高プレミアム456.5%を買い付けた。

2016年10月、貴人鳥はBOY元株主と契約を結び、協議規定會社がBOYの取締役會に派遣する人數は2人から4人に増加し、取締役會の総人數は5人となり、BOYの経営活動と財務管理をコントロールしました。同時に4471萬円を出資してBOY 30.77%の株式を取得し、その純資産は1066萬であるため、2690萬の名聲を得た。

しかし、買収が頻繁に行われた後、貴人鳥の業績は急速に低下した。2017年、貴人鳥の純利益は1.57億だけで、同期比46.42%減少しました。主な原因は経営コストが大幅に増加したことであり、その中で販売費は89.3%増、管理費は52.3%伸び、財務費用は50.3%伸びた。2018年、會社は営業収入28.12億元を実現し、同13.52%減少した。上場會社の株主に帰屬する純損失は6.85億元に達し、同536.01%減少した。

　巨額の資産の減損は、貴人鳥が財務危機に陥っている。

貴人鳥の業績の落ち込みは、買収會社の業績不振の影響を受けました。

會社の買収合併のジェイの行為例では、買収時にジェイの元株主が業績承諾を行い、業績承諾期間は2016年度、2017年度、2018年度となります。承諾側（邱小傑、汪麗、武漢杰致投資センター）は、杰之行の2016年の純利益は5000萬を下回らず、3年の純利益は合計で2億を下回らないと承諾した。

しかし、天健會計事務所が提示した杰の行に対する監査報告によると、杰の行は2016年に純利益4034.6萬を実現し、2017年度に純利益4075.49萬を実現し、2018年1-9月に純利益-1189.42萬を実現し、約束の2億には遠く及ばない。

この背景において、貴人鳥は杰の株式を売卻する。2018年12月に、貴人鳥は杰の行50.01%の株式を売卻し、投資損失などの損失を生じた場合、合計1.12億円になります。

また、2017年には、貴人鳥が3.675億円を出資し、名靴庫の殘り49%の株式を取得し、その唯一の株主となる。名靴庫を買収する時、名靴庫の元株主は業績承諾を行いました。業績承諾期間は2016年から2018年までで、各年度に実現した純利益はそれぞれ3000萬、4000萬、5000萬を下回らないで、3年間に実現した純利益は合計で1.2億を下回らないです。しかし、実際には、名靴庫2016年の純利益は1657.57萬、2017年の純利益は4414.38萬、2018年の純利益は4704.21萬を実現し、業績承諾を達成していない。

買収BOYについては、貴人鳥が合併表の範囲を除外します。2018年に、貴人鳥からBOYに委任された取締役の人數は4人から2人に減少し、各當事者は2018年11月1日に関連席変更契約を締結したので、2018年11月1日から、會社はBOYを連結財務諸表の範囲に組み入れない。2018年前10ヶ月間、BOYは純利益-173.38萬を実現した。

しかし、貴人鳥は合併した會社を処分しましたが、合併は會社に巨額の損失をもたらしました。青鯨紅岸リスク発掘システムによると、2018年に貴人鳥が資産減損損失を1.5億元発生し、在庫の下落損失を含めて6401萬元を計上し、名靴庫からの商譽減損額は9320萬元を計上し、直接貴人鳥2018年度の業績に損失が発生した。

また、貴人鳥は買収のために巨額の財務コストを支払っています。2016年、貴人鳥は非公開株式1460萬株を発行し、全部で資金純額3.82億元を募集します。同じ時間に、貴人鳥はまた6億超短期融資券、5億非公開方向債務融資ツールを発行しました。これはその後數年間で會社の財務費用が急増し、2016年は57.35%から1.5億まで増加し、2017年は52%から2.28億まで増加し、2018年は2%から2.33億まで増加している。

貴人鳥の店舗の數が激減しています。コストは5分の1です。

さらに注目されるのは、小売業でスタートした貴人鳥の店舗數は連続年減少し、2018年6月30日現在、店舗數は2016年の4106軒から3526店に減少し、14.12%に達した。

會社のコスト利潤率も一緒に下がりました。2015年の35%ぐらいからマイナスにかけて、2018年のコスト利益はマイナス31.3%まで下落しました。

発売後、貴人鳥の売上総利益率は年ごとに下落し始めた。2014年の売上粗利率は41%で、2015年には小幅が45%に上昇し、2016年には40.5%に落ち込み、2017年には34.45%に下落し、2018年には28.65%しかない。

貴人鳥の2018年年報によると、主な業務（スニーカーウェア）の売上高は実際に26.18%しかなく、前年比6.58%減少した。買収した名靴庫と傑行の売上総利益率は平均より低く、それぞれ12.57%と26.22%であった。さらに、端末の販売を促進するため、2018年下半期に、貴社は貴人鳥ブランドから代理店に供給価格を引き下げ、価格を6%値下げし、一気に16.21%下落し、貴人鳥ブランドの粗利率の下落幅が拡大したとも述べました。それでも2018年には、貴人鳥ブランドの粗利率は30.6%に達しています。この計算によると、その原価はブランドの5分の1にすぎません。

貴人鳥傘下の各ブランドはバーゲンセールに力を盡くしていますが、販売量も目標に達していないため、在庫が激増しています。各ラインの生産量が減少した場合、2018年の衣料品在庫量は前年より2022%増加し、靴在庫量は前年より558%増加し、アクセサリー在庫は前年より807%増加した。

2018年12月31日現在、貴人鳥會社の棚卸資産の帳簿価値は5.03億元で、単一の貴人鳥ブランドの期末棚卸資産の帳簿価値は4億元で、同365.6%増加し、棚卸資産の評価損失引當金は4911.5萬元である。これは在庫回転速度が低下し、在庫回転日數は81.63日から94.89日に上昇した。

また、貴人鳥はほぼ毎年政府の補助金を得ています。2016年會社及び子會社は合計で地方政府補助金5130.7萬を獲得し、2017年に6106.1萬を獲得し、2018年には1189.6萬を獲得した。

　　融資ルートの中斷は11億債の違約に直面している。

財務報告によると、2019年3月末現在、貴人鳥の帳簿上の貨幣資金は1.38億しかなく、2017年末に比べて81.53%下落した。同時に、會社の買掛金はどんどん増えています。2019年3月末までに、その買掛金（支払手形を含む）はすでに8.6億元に達しました。

現在、貴人鳥が発行している債券の中には、まだ2つの未満期債権があります。それぞれ2016年に発行された第1期非公開債券の金額は5億元と2014年に発行された社債の金額は6.47億元です。二期債はそれぞれ2019年11月10日と2019年12月2日で満期となります。

しかし、貴人鳥の財務危機が深まりつつある中、貴人鳥の格付け機関は大幅に格付けを下げていませんでした。2019年6月21日、共同信用格付け會社は尾行格付け報告を発表し、貴人鳥主體の長期信用格付けをAA級からAA級に引き下げ、格付け見通しを安定させ、貴人鳥発行の「14貴人鳥」社債の信用格付けもAA級からAA級に引き下げた。

しかし、貴人鳥の財務狀況が悪化しつつあることに対して、赤岸リスク発掘システムに対して、事前警報が出されました。紅岸は貴人鳥の財務データに基づき、信用リスクモデルを構築することによって、2017年末から引き続き會社の債券格付けを引き下げています。現在まで、紅岸は會社にCCC＋の評価を與えています。ブルークジラの赤岸リスク発掘システムでは、CCC+級は危険級であり、信用格付け主體はまだ債務を返済する能力があるという意味であるが、不利な商業、金融、経済などの狀況は、信用格付け主體が債務を返済する能力が十分でないことを招く可能性がある。

注目すべきなのは、現在、貴人鳥の融資ルートはすでに中斷されました。今年7月中旬に福建直轄區で開催された上場會社2019年度投資家ネット上の集団接待日の中で、貴人鳥董事長の林天福氏は、経済政策と市場環境の変化により、2018年から新たな融資ができなくなりました。貴人鳥の既存の中札、短融と海外融資計畫は全部実施できなくなり、會社の融資規模が大幅に縮小し、資金流動性が緊迫しています。作者：薛彥萬千文