紡績服裝：2019年3月報のまとめ

私達は業界內の重點31社の2019年3月期報を整理しています。1）収入端：端末の需要が軟弱な背景において、運動服の成長が強いです。子供服は第3四半期の伸びがやや下がりましたが、全體的に高景の雰囲気が続いています。中高級は分化しています。2）利益端：各プレートの純利益の増加速度はいずれも減速しており、端末の割引と活動力を高める以外に、チャネル構造の最適化、店舗イメージのアップグレードなどの措置を継続して行い、販売費用の上昇が早い。3）運営端：一部の會社の新ブランドの併表要素を除き、在庫の増加は端末の販売狀況に合致しており、売掛金の回転が堅実で、かつ経営性キャッシュフローが大幅に向上している。具體的には：

スポーツ：プレートの景気がいいです。期間內の各ブランドの端末小売はいずれも比較的速い成長を実現している。安踏主ブランドの流水が中二桁の成長を実現したのは、電気事業の成長率の向上（?15 PCT）によるものであり、Filaは昨年同期の高基數を背景に50～55%の高成長を維持している。李寧全ルートは共同で力を出して、流水の増加速度は+15~20 PCTと比べて、その中の電気商の流水+20 PCT、卸売りの業務は含んでエピタクシーの共同の駆動のもとで+20~25 PCT、直営の流水の増加速度は同時期と同じですが、店の効果はある程度上がります。

中ハイエンド：Q 3収入のサイクルが鈍化し、プレートが分化している。2019年前第3四半期の収入は同期比+5.83%で、前輪比は0.91 PCTを減速した。ルートの方面で、多數のブランドQ 3はいつも店を開きます。同店の全體的なサイクルは鈍化しているが、地素ファッション/ビエンレブンはその強力な同店の成長から恩恵を受けており、売上高はそれぞれ前年比+15.90%/+24.95%を実現している。

大衆：Q 3営収サイクルが改善され、先導力の優位性が明らかになった。2019年前の第3四半期の収入は前年同期比+0.11%（-9.38 PCT）と、端末の需要の弱さを背景に、Q 3四半期の収入増加率サイクルが改善され、19 Q 1/19 Q 2/19 Q 3の伸び率はそれぞれ-0.74%/-5.53%/7.14%となっている。利益は、プレート全體の成長率はマイナス成長（19 Q 3：-27.54%）で、主に期間內のアメリカ服とサマーベルの牽引を受けていますが、先導會社は明るい目を見せています。

紡績：Q 3収益ラインの下で減速＆オンラインの高成長が鈍化し、在庫は持続的に減少している。2019年前の第3四半期の収入は同期比+3.71%で、同期/環比はそれぞれ9.18/0.06 PCTを緩めて、主に線の下から速度を増して減速して疲れますが、オンラインでは依然として高成長を維持しています。収益力については、正味金利は在庫切れや投資収益の減少を受け、やや下落した。運営については、棚卸資産および売掛金の回転が加速し、かつ経営性の純キャッシュフローが大幅に改善された（同＋245.81%）。

子供服：Q 3業績の伸びが鈍化していますが、頭部の優勢は依然として明らかです。2019年前の第3四半期の収入は同期比+20.38%（-1.49 PCT）で、その中の2019 Q 1/Q 2/Q 3の四半期の増加速度はそれぞれ+27.85%/+27.34%/+10.74%で、Q 3はライン下の販売不振の影響で増加速度が低下した。主な3つの標的會社と比べて、市の比率が1位の森馬児童業務の売上高増加率（+20%+）はいずれも他の2社よりはるかに高く、頭の優位性は明らかである。

紡績製造：內外注文が弱く、製品の価格負擔があります。2019年前の第3四半期の収入は前年同期比-2.21%（-15.91 PCTs）で、外國貿易環境の不確定性は海外の取引先の注文が鈍化する一方、國內の下流需要の増加速度が鈍化し、內外の注文が圧迫される。収益力が低下したのは、注文不足で生産能力の利用率が下がったために、単位のコストが上昇し、重ねて値下げして在庫と綿花の価格が下がり続けたからです。運営面では、商品在庫が滯り、在庫回転が鈍化しているが、各社の備品がより慎重になったおかげで、購買支出は同時期に減少し、キャッシュフローが増加した。

業界の観點と投資提案：業界全體の端末需要がやや弱い背景において、成長性の良いサブ業界のリーダーシップが望ましい。推定値から見ると、現在のブランド服裝の細分化の先導見積値はいずれも20倍以下で、歴史的に低い水準にある。子供服のリーダー森馬服飾、業界と會社に注目して、松葉點のかつらの先導者であるレベッカ（Q 3経営性の松葉點がすでに現れました）及び先導の優勢が著しく、多ブランドが共同発展するスポーツの先導者アン踏スポーツです。

リスク提示：マクロ経済の成長速度が減速するリスク；端末の消費需要が鈍化する、或いはブランドのアパレル販売が予想より低いことを招く；綿花価格の変動リスク。