居莊は崩盤に座って、殻株に転換します。摩登大道、暴れますか？

2012年に発売されたモダンアベニュー（002656.SZ）は今年、実際に管理された人によってだめにされました。

2019年8月23日、會社は口座が凍結されたと公告しました。自主検査を通じて違反擔保狀況があることが分かりました。11月20日に公告を発表しました。

風雲君はその數年來の財政報告と公告を開いて、この會社は最近リストラの過程で気が狂っていることを発見しました。しかし、換えてきたのは損益バランスの上で5年余りもがいているだけで、中小株主と監督管理部門に心配をかけさせません。

今日はこの會社の話をします。

一、會社の資産が凍結され、持株株主の資金チェーンが破斷されたことによる。

瑞豊グループは現在會社の27.56%の株を持っています。會社の持ち株株主です。実控人の林永飛は瑞豊グループの70%の株を持っています。直接と間接に會社の28.61%の株を持っています。

（一）制御者の違反擔保

2018年4月10日、立根小貸付は立嘉小貸付契約を締結し、前者は後者に1億元を超えない貸付を提供することで合意した。

この日、持株株主は會社名義で立根小貸付と擔保契約を締結し、上述の債務に連帯保証責任を提供する。

2018年12月20日、花園內會社はマカオ國際銀行広州支店と「総合與信契約」を締結し、マカオ國際銀行は前者の1億元の與信額を授與した。

同日、持株株主はまたマカオ國際銀行と預金証書の擔保契約を締結し、上場會社の子會社である広州連ka福をマカオ銀行佛山支店の1.03億元の定期預金を花園會社の債務に擔保する。

上記の二つのローンは上場會社を擔保にしていますが、會社の取締役會または株主総會で審議されていません。

一般的には、上場會社から目に入られない時、おむつのようなメロンを食べる大衆はすでに會社の未開示の対外擔保があることを知っています。

もしやましいことをしたら，どうして披露しないのですか？そして、このようなストーリーの流れは一般的に擔保されている方がお金を返せないです。

一年後、2019年8月21日に、広州連ka福の1億3000萬元の多額の預金証書はすでに銀行に引かれていることが分かりました。2019年11月12日までに、他の複數の銀行口座の中で合計4985萬元の資産が凍結されました。

（二）擔保対象は持株株主の會社である。

この二つの擔保會社は上場會社と何の関係がありますか？

會社が発表した情報によると、持ち株株主の瑞豊グループは立嘉小貸付53%の株式を持ち、厳炎象、翁華銀などは殘りの47%の株を持っています。瑞豊グループは花園內の會社の90%の株を持っています。翁武遊は10%の株を持っています。

上記の図に赤い枠を表示している自然人は誰ですか？

IPOの説明書によると、翁氏兄弟と厳炎象は共に実控人林社長の配偶者の家族であり、四人は一致行動者を構成している。

したがって、持株株主とその一致行動者は実際に立嘉小貸付72%の株式、花園內100%の株式を持っています。つまり、持株株主の自己資産です。

林社長は上場會社の資産をこの二つの會社のために擔保する動機がはっきりしています。自分は金が足りないので、上場會社は公家です。だから上場會社を私心なく支援するつもりです。

また、持株株主も困っています。しょうがないですね。自分で質権を取った株は強制的に平倉に瀕しています。

（三）何度も延期と補充質権設定が最終的に強制平倉を迎えた

2013年7月から、持株株主は初めて質権設定業務を展開している。

もともと株主が株の擔保を通してお金を少し持ってきて、しばらくしてから返済するのは大したことではないです。

しかし、2018年4月27日から現在（2019年11月28日）にかけて、モドンアベニューの株価は15.17元から3.58元まで下落し、76.4%まで下落し、持株株主が持つ株価は大幅に縮小した。

やむをえず、持ち株株主は2018年4月24日、5月25日、7月25日にそれぞれ質権設定展示期間を行います。2018年5月25日、2019年2月1日、4月4日に補充質権設定を行います。

Choiceによると、2019年4月9日時點で、持株株主の累計質権設定數は86.01%に達した。

質権設定の期間は簡単に言えば、返済期限を延ばすことであり、補充質権はまもなく平倉線に到著する時に質権設定株式の數量を補充して、押収先の利益を維持する措置である。

一葉は秋を知ることができて、上述の情況が同時に繰り返し現れる時、抵當権設定者の資金の鎖がすでにとても緊迫(緊張)していることを表明して、株価の更に下がることに伴って倉を強制するリスクが現れます。

まだ來ています。2019年3月7日に、持株株主と一致行動者の合計は約1.36億株が凍結されました。方正証券（8.250,0.44,5.63%）との質権設定買い戻し債務紛爭が原因です。

2019年9月10-18日、方正証券は635萬株の持株を減少させ、2019年11月には中航証券も象徴的に100株を減少させました。措置を取らなければ、中航証券は引き続き減配されます。

二、居莊失敗の疑いがあり、株価が暴落した。

（一）停札買収—失敗—複數回の値下がりの奇妙な現象

なぜ株価はここまで下落したのですか？私たちは期間中の會社のニュースを見てみます。

2018年2月2日、上場會社はハルピン邁遠電子商取引有限公司（以下「ハルピン邁遠」という）を買収すると発表しました。

2018年4月27日、核心條項が合意に達していないため、買収事項の終了を宣言します。當日の株価は複數枚で飛び込みます。4つの値下がりがあります。

その後、株価は安定して一ヶ月ぐらい運行しています。會社は再び株式の発行を計畫しています。

2018年10月19日、買い付けはまた都合により中止され、當日に再発行された後、株価は再び下落しました。

週末以降、株は3回目の休場となります。

2018年10月22日、會社は重大な資産再編計畫を発表し、持株株主の瑞豊グループに本社ビルと子會社を売卻する予定である。

次々に廃札が出てきて、今度は仲介機構も間に合わないので、とうとう深交所の質問を受けました。

回答書の中で、會社は資産再編に対して理解の誤差があると表明しました。喜んで心が動く株式を売らないように調整し、本社ビルだけを販売します。

11月7日に復刻した後、今回會社の株価はついに下落を停止し、上りを始めました。

しかし、2018年12月20日、ニュース面で利益が出ていない場合、株価はいきなり無予兆で飛び込み、4日間連続の取引日に下落しました。

（二）暴落の背後には「荘」が座らない

偶然にも2018年第4四半期に會社の株主の口座數が大幅に増加しました。風雲君は事情がそんなに簡単ではないと思います。

私たちは株主の口座數と株価図を合わせて前に分析します。

株主の口座數は2017年初めから2018年末にかけて、徐々に減少し、その後、急速に増加する形態を示している。

2017年第一四半期末から2018年第一四半期末までに、株主の戸數は9028戸から4895戸に減少し、45.8%下落した。同期の持ち株は4.54萬株から14.56萬株に上昇し、221%の増加となった。

株主の戸數の大幅な減少は、逆に區間の株価が40%上昇し、しかも出來高が明らかに拡大されていません。チップ集中度が急速に向上し、大多數のチップが少數の口座に集中する可能性があることを示しています。

また、持株株主はまだ高位で精確減損を行いました。林永飛は2018年1月24日と25日に減職して約1.97億元を現金化しました。

林社長の平均価格は22.16元です。歴史の最高価格と25.19元ぐらいの違いがあります。

株主の戸數が大幅に減少した2017年は、持株株主の株価の質権設定率が持続的に上昇している期間です。

4月27日にハルビンを買収すると発表しましたが、株は何回も値下がりしました。

以下はこの時間の株価の動き図です。

2018年第4四半期に、株主の口座數は4894戸から1.93萬戸に急増し、295%増加した。各持ち株は14.6萬株から3.68萬株に急速に減少し、75%下落した。

2018年12月20日から31日まで、株価は41.75%下落し、出來高は大幅に上昇し、親の資金調達の疑いがある。

株主の戸數、株価の変動とメッセージの変化を組み合わせて、莊屋さんは2017年下半期に早めに入札し、買収事件を通じて高い株価を作ってから退場したいと合理的に推測します。

その結果、ハルピンは買収に失敗し、株価の下落が止まらず、最終的に資金が先頭になって取引を打破し、親は低位な資金配分を余儀なくされた。

風雲君の推計では、莊屋さんが調達した取引のコストは約20元で、チップを発行した2018年4月期の成約の平均価格は8.6元だけで、かなりの損失を見込んでいます。

しかし、上場會社は実権者の林永飛が2002年に創設したもので、會社の翼を非常に大切にすべきです。なぜ今日の局面を招いたのですか？

私たちは會社の経営に戻って原因を探さなければなりません。

三、いずれもモデルチェンジによる災いですか？

會社の前の名前はカード奴隷迪路で、2016年にモーデン大道と改名しました。會社の改名は往々にして発展の重點の移転を意味します。

カルヌディル（CANUDILO）は、1999年に広州で設立されたメンズブランドで、ハイエンドビジネス路線をリードし、目標消費グループは年収12萬元以上のエリートである。

既存の経営モデルはブランド運営、つまり生産、配送などの低利益環節を全面的にアウトソーシングし、設計、ブランド普及と端末販売は自分でコントロールします。

自営ブランドのほかに、會社は國際的に有名なブランドの代理業務にも従事しています。

2018年12月31日までに、會社は293店舗を持っています。その中にCANUDILLOブランド店230店、國際代理ブランド店58店があります。

実は、國際ブランドの代理業務は上場してから発展してきました。

（一）國際ブランドが好きで、代理＋買収は國際化の度合いを高める。

會社が上場した後に、國際ブランドの代行に対する投資力を強めて、前後していくつかの國際ブランドの代行會社を設立して買い付けました。

2012年10月18日、1600萬元で杭州連カード恒福ブランド管理有限公司（以下、「杭州恒福」という）の51%の株を買収し、増資しました。

2013年9月13日、全額子會社の広州連ka福名品管理有限公司（以下、「広州連ka?！工趣いΓ─蛟O立しました。

2014年1月に広州マカオ壹品名品管理有限公司を買収しました。

國際ブランドの代理店は発売前の5店舗から最高75店に増え、2019年には60店に縮小した。

會社の発展の重點のオフセットに従って、代理ブランドの販売収入は節度的に上昇し、2012-2018年に0.29億から4.7億まで上昇した。自社ブランドのシェアは徐々に縮小し、2018年には5.7億しかない。

普通的に言えば、自主ブランドの割増率が高く、その粗利益率は普通代理経営より高いです。

過去7年間、會社の自営ブランドのカード奴隷迪路の粗利率は60%以上を維持していますが、強力に発展した代理ブランドの粗利率は20%～40%の間です。

代理ブランドの粗利益が低すぎて、2015年から國際ブランドを買収して、ブランドを自分の家に変えて、いつもお金を稼ぎますよね？

2015年7月、ZEIS EXCELSA S.P.A.（以下、「ZEIS」という）からイタリア會社LEVITAS 51%の株式を取得し、Dirk Bikembergs（以下、「DB」という）ブランドの大中華地區でのブランド運営許可を獲得しました。

このブランドはデザイナーのDirk Bikembergsが1986年に創立した同名ブランドで、東歐、中東、イタリアが主な市場で、靴類の商品の販売が比較的大きいです。

今回の取引価格は4068萬ユーロで、人民元は2.75億元で、増値率は約1.7倍で、業績の承諾がありません。

會社がリーダLEVITASに入社した後、後者の売上高は依然として伸びていますが、収入が高ければ高いほど、損失が多くなり、2016-2018年の合計損失は7777萬元です。

外メディアは2018年5月に、DBが相次いでミラノとマドリードの2つの最大旗艦店を閉鎖し、ミラノファッションウィークを終了したと報道しました。

同社は、LEVITASの損失は、元ホールディングスのZEISグループが財務的苦境に陥っており、DBブランドの生産と供給に問題が生じているためとしている。

會社は自分の鍋であることを認めませんでした。海外會社のつなぎ屋になったと強調しました。本當に他の人の問題を追及します。

でもよく考えてみたら、人がよくやったら株を売る必要がありますか？上場會社に入社してもらうということは資金の援助を求めて中國市場に希望を送ることではないですか？

損失がひどいにもかかわらず、會社は2019年1月30日と2月28日に1530萬ユーロでLEVITASの殘り49%の株式を獲得します。

その経営狀況はまだ好転していません。2019年1月から6月にかけて、LEVITASは1172萬元の損失を計上しています。

また、新たな小売モデル「O 2 O+バイヤー店」の開発にも力を入れています。

（二）ハイエンドのバイヤー店を発展させ、O 2 O電気商取引モデルを建設する

元々はデパート、空港、ホテルと提攜して、店舗を開設して販売していました。

業界の生態の変化に適応するために、會社は自発的に変えて、2014年に買い手の店を発展して、O 2 Oモードを建設します。

簡単にバイヤーのお店を紹介します。

これはヨーロッパに起源する小売商業模式で、各地で様々なブランドのファッション、バッグ、靴、アクセサリーなどを探して、商品を買い切って、自分の店に集中して販売しています。

その競爭優位性はバイヤー自身の専門性に依存しています。獨特なスタイルを作って、ターゲット顧客を引きつけて、適切な価格で購入し、販売できるかどうかです。

國內では、バイヤーの消費水準が高い。下の図は2016年の國內の一部のバイヤーの春の夏の衣料品の販売価格分布で、1枚當たり2-4千元が最大の部分を占めることが分かります。

（データソース：東華大學海派ファッションデザイン及び価値創造協同革新センター、DFO International、潮見ファッションネット）

このモデルはハイエンドのお客様に向いていますので、國內のバイヤーのお店は一線の都市に多いです。

會社は2014年から買手店の開設と経営を行っています。

2014年4月27日、會社初の高級品購入者店「01 MEN」が広州太古匯でオープンしました。同時に、「01 MEN」マイクロクレジット公衆プラットフォームの構築に著手する。

2016年3月26日、衡陽ハイエンドの高級品購入者店連kafu（LanKaFul）がオープンしました。

この風雲君はどうしても溝を吐かなければならないということですが、この買手店の名前は1850年に成立した香港の老舗高級百貨店連ka佛（Lane Crawford）と非常に似ています。業界の優等生に見習うつもりであるということは、その経営パターンを學ぶだけでなく、名前も人家に近いです。

まず優等生の連ka仏を見ます。

買い手の店の內陸での発展は最初に買い手制の百貨店から始まりました。パリのおじいさんと香港の連ka仏は初めての経験者です。

連ka仏は2000年に初めて上海に開店しました。前期は市場が未成熟で、消費者観念などの問題で「三進三出」大陸市場を経験しました?，F在は大陸部で4店舗を経営しています。それぞれ北京、上海、成都に位置しています。

プロのバイヤーチームは核心競爭力の一つです。これらのバイヤーたちは獨特なファッションセンスを持っているだけでなく、鋭いビジネス嗅覚も備えていなければなりません。

連ka佛と違って、會社のバイヤーのプロジェクトは三線都市から始まるつもりです。

1.衡陽連ka福の買手店項目

2013年1月30日、會社の孫衡陽連ka福名品管理有限公司（以下「衡陽連ka?！工趣いΓ─喜粍赢b會社と契約して、1.29億元で1.82萬平方メートルの住宅を購入します。

この住宅を購入する目的はハイエンドの高級品購入者の店を建設し、將來のために三線都市のハイエンド消費市場シェアを占めるための基礎を築くことです。

2014年4月2日、衡陽連ka福はこのプロジェクトに2.4億元の追加投資をすることで合意した。

203-2012年報によると、風雲君は毎年このプロジェクトに投入する資金と工事の進度を下記のように整理しています。

衡陽のハイエンドの逸品買手店プロジェクトが順調に完成し、工事が完成した時に全部で4.95億元の資金を投入することが見られます。

しかし、三線都市は本當にハイエンドのバイヤー店の発展の基礎を持っていますか？私たちはその経営成果を見てみます。

2016年に開業して、衡陽はカ福さえ6千萬近くの損失があります。2017年2月20日、會社は持株株主と譲渡契約を締結し、衡陽連ka福の53%の株式を1.15億元で後者に譲渡する予定である。

最終的には、この百貨店は開業1年足らずで8693萬円の損失を計上した後、持ち株株主に譲渡することで終了しました。

5億元を投資し、4.95億円を家の建設に費やし、バイヤーチームなどの核心競爭力の構築はほとんど言及されていません。連ka仏と比べて、カード福は一字の差しかないですか？

2.ファッションバイヤー店O 2 Oプロジェクト

また、経営陣は小売端末の業態が変化しているとみており、ネット通販の急速な発展は実體店に大きな衝撃を與えている。

2015年6月9日、非公開発行株式事前案を発表した。ファッションバイヤー店O 2 Oプロジェクトなどの資金調達を目的としている。

発行対象は従業員持株計畫、翁華銀など10人の特定投資家。

この事前案は2ラウンドの修正を経て、募金金額は11.4億から8.66億に変更されました。

2016年8月1日、非公開株式上場、発行価格は9.47元/株で、実際の募集金額は8.5億元である。

ファッションバイヤーO 2 Oプロジェクトには、オンラインeコマースプラットフォームとオフラインのバイヤー店の2つのブロックが含まれています。

オンライン運営は、自社エレクトビジネスプラットフォームと第三者エレクトビジネスプラットフォームのモードで行われます。

會社が自主的に運営しているクロスボーダーエレクトリックプラットフォームMODERN＿AVEN.COMとモダンアベニューモバイルアプリは2016年に正式にオープンしました。

衡陽連ka福プロジェクトが失敗した後、バイヤーの店は他の國際バイヤーと提攜して運営するようになりました。

ヨーロッパのANTONIA買手店と戦略提攜している最初の店舗は、2016年9月にマカオのパリ人に開店しました。

しかし、2017年と2018年、このファッションバイヤー店O 2 Oプロジェクトは合計で會社の損失4142萬である。

2019年上半期、モダンファッションプラットフォームAPPは運行を停止しました?，F在、クロスボーダーエレクトプラットフォームも運営を停止しました。

見てとれば、會社が発売された後、せわしく動く心があります。

服のブランドのキャリアとしてだけでなく、百貨店の経営経験が足りないですが、2～3年以內に買手制百貨店とO 2 Oを結合したビジネスモデルのクイックターンを実現しようとしています。

そして、會社は國際化を盲目的に追求しています。高くて、位置付けがはっきりしない問題があります。

以上のように、會社は2.75億レビタスの買収を経験しましたが、海外株主の裏庭で火災が発生し、4.95億衡陽連ka福の損失を作った後、持株株主に売卻し、O 2 O電気商取引プラットフォームを建設したが、2年後に運営を停止した三大悲劇です。

中小株主やメロンを食べる人たちは、管理職より上場會社のお金を大切にしているかもしれません。

（三）エピはモバイルアプリケーション開発會社を買収する。

不思議なことに、主要業務の転換に失敗して、買収したインターネット會社はいくつかの収益を作り出しました。

2017年4月に、會社は4.9億元で武漢悅然心動ネットワーク科技有限公司（以下「悅然心動」という）100%の株式の買収を完成しました。

同社はモバイルインターネットSNS系アプリケーション（App）の開発と運営を主な業務としており、現在はFacykey、Hicollageなどのアプリケーションを開発しており、顧客はアップル、Google、facebookなどを含む。

會社に買収される前に、わくわくしました。もう新しい三板上場會社です。

取引先は2016年から2018年度までの悅然心実現の純利益はそれぞれ3300萬元、4550萬元、6150萬元を下回らないと承諾しています。

喜大普が走ったのは、喜んで心を躍らせて承諾期間內に合計して會社のために1.55億の純利益を創造して、約束通りに完成することを承諾して、意外にも會社のモデルチェンジの道中の唯一の利益の標的になります。

ここに拍手があるはずです。

しかし、2015-2018年に心溫まる商品の粗利率は92.5%から24.9%に下がり、収益力が大幅に下がり、將來の収益狀況は予知できません。

四、財務狀況の分析

モダンな大通りは大量の精力、金銭をモデルチェンジに使って、モデルチェンジの失敗と同時に、元からあるブランドの優位も次第に萎縮します。

子會社は喜んでいますが、利益に心が動いていますが、會社全體は経営難から抜け出せません。

（一）2017年の利益は一時的なものです。

2012年に発売された後、営業収入は著実に増加していますが、純利益は徐々に下落しています。2016年、純利益は1.77億から3.33億円の損失に下落した。

2017年の純利益は1.15億まで急増しており、主に衡陽連ka福を剝離して確認した9881萬投資収益によるものである。

2019年3月期の新聞はすでに2754萬元の損失を示しています。2019年の新聞は黒字にするのが難しいです。

（二）資産構造と返済能力

以下は會社の2019年3月期の貸借対照狀況です。

會社全體の貸借対照率が低いのは25%だけです。

帳簿上の貨幣資金は1.4億元で、短期借入金と一年以內の満期の非流動負債の合計金額よりやや多い1.24億元である。

最大の資産の比率は7.22億元の保有売卻予定資産であり、これは本社ビル関連の資産を売卻し、固定資産などの科目から転入したためである。

全體的に見れば、會社は現在の負債をコントロールできますが、マンションの実際の反映では、その資金は非常に緊張しています。

おわりに

會社の管理層は2019年8月に大転換しました。林永飛は體の原因で社長を辭めました。翁武強は社長を辭めました。

新會長の羅長江は2019年9月17日に就任しました。江西財経大學を卒業して、中國工商銀行（5.870、-0.07、-1.18%）と中國航空信託に就職しました。服裝業界での経験は全くありません。

會社は自社ブランドのカード奴隷迪路に対してすでに投入と発展を停止しています。店舗と営業収入は縮小しています。

羅會長の過去の経歴から見れば、服裝やインターネット業界は必ずしも専門家ではないですが、資本市場に詳しいので、どう見ても會社に來てもらいたいです。

免責聲明：本報告（記事）は、上場會社の公社屬性に基づいて、上場會社がその法定義務に基づいて開示した情報（臨時公告、定期報告、公式インタラクティブプラットフォームなどを含むが、これらに限らない）を中心とした獨立第三者研究であり、市場価値風雲は報告（文章）に記載された內容及び観點を客観的公正に追求しているが、その正確性、完全性、適時性などを保証しない。