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    「ねじ金」の資本波紋

    2020/3/21 12:12:00 291

    ねじ、資本、波紋

    一時、「ネジがなぜそんなに硬いのか?ネジが獨立相場を歩む一因として、複數の主力が英語を読めないため、海外市場の影響を受けない……」というネタが頻繁に登場した。

    この1週間、ねじ山鋼は資本市場の注目の主役に違いない。

    資本市場の暴落期間中の強気な表現のおかげで、ねじ鋼は唯一の危険回避資産となり、業界內では「ねじ金」と呼ばれている。

    21世紀の経済報道記者によると、前回のねじ鋼が市場から注目されたのは2016年上半期にさかのぼる。しかし、2018年の1億5000萬トンの生産能力除去任務の早期完成に伴い、業界全體は2019年から平板になっている。

    疫病が発生するまで、金も危険を回避しなかったが、ねじ鋼は終始動かず、節後3月18日まで上昇狀態だった。

    価格が堅調な半面、高止まりしない粗鋼日産データ、史上最高の社會在庫を連発していること、上場鉄鋼企業の「販売量が影響を受けているのはうちだけではない」という嘆きの聲もある。

    「ねじ金」、いったいどうしたのか。

    トレーダーの困惑

    マクロ経済のミクロレベルでの倒影として、ねじ鋼の強さはすでに資本市場に波紋を呼んでいる。

    最近、天風証券の首席エコノミスト、劉煜輝氏は友人圏で、「もし『羅文金』が金でなくなったら、A株には少なくとも悪いことではない」とコメントした。

    取引の一線の人々にとっては、ねじ鋼の価格に歪みがあると考えている。

    まず1組のデータを見て、2月3日に開場して3月18日まで、決算価格を計算して、ねじ鋼主力の2005契約は1.28%上昇して、同期の原油主力の2005契約は46.76%下落して、伝統的な避難製品の金、白銀先物主力契約期間內は2.54%、28.92%下落した。

    この日、ねじ鋼遠月の2011、2012契約の累計上昇幅はさらに4.23%、4.29%に達した。リスク資産、リスク回避資産が投げ売りに遭った背景には、ねじ山鋼が逆市して避難港になった。

    蘇雨(仮名)は華東のある資本管理會社の社長で、2019年12月中旬にそのチームはかつて米株に警報を出したことがあり、「私たちの海外に対する追跡と判斷は、比較的正確で、事前に予審を行い、事の中で米株をしっかりと保有する空振りをし、基本的に米株の高値から空振りし、會社が発行した製品の中でこれにより年換算106.67%の収益率を実現した」。

    彼が構築した製品ポートフォリオでは、「A株を多く作り、米株を空にする」という株式戦略のほか、大口商品の配置を行い、債券、金利、貴金屬などと相互に協力している。

    最近のねじ山鋼の異常な表現は、彼を困惑させた。

    「債券はあなたに教えています。経済狀況は非常に悪く、非常に心配しています。ネジ山はあなたに教えています。インフラという名のもとで、経済はとても良いです。もしあなたが今の世界の経済が太平の世、運動エネルギーの強い環境にあると信じているならば、債券を放棄することができます。もし現実、非常に悲慘ならば、誰が正しいですか?」

    実際、2018年に國內鉄鋼業の生産能力除去任務が早期に完成した後、駆動鋼価格の上昇の主要な論理はすでに消え、當時、業界內では下流インフラの放出量を通じて、駆動力を需要側に移転することが一般的に期待されていた。

    事実により、2019年のインフラ投資は確かに増加しているが、年間を通じて増加率は3.8%にすぎず、當期のねじ山鋼価格も揺れている。

    2020年に入ると、新型コロナウイルスが爆発し、下流の需要がさらに深刻になっている?!脯F在の需要端の下落は既成事実であり、これには中國の経済成長率がこれ以上上昇できないだけでなく、全體のレバレッジ率の空間は限られており、周辺の環境は疫病の衝撃の下で運動エネルギーが失速し始め、これはまた逆に國內に影響を與えるだろう」と蘇雨氏は考えている。

    彼の判斷によると、自身も周辺の経済も下落したり止まったりしている狀態では、経済がすぐに報復的に反発することは不可能だ。

    その結果、3月19日、ねじ鋼先物は朝盤に4%以上下落した後、同日の終値は長い下影線を引いた。3月20日、主力の2005年契約はまた小幅に上昇した……

    予期式「値切る」

    「春節休暇や疫病による下流部の著工遅延、需要の短期的な減少により、會社の製品在庫はやや上昇している。もし後続の操業再開が引き続き遅延する場合、會社は市場需要の変化に応じて製品構造と生産計畫を調整し、必要な場合は減産を考慮する」華菱鋼鉄(000932.SZ)は2月中旬に機構の調査を受けた時に明らかにした。

    これまで、中鋼協も鋼材市場の成約が低迷し、原燃料、鋼材価格が大幅に下落して企業の減損をもたらし、一部の企業は大きなリスクに直面していると発表したことがある。

    実際、今年の2カ月前に疫病の発生を受けて発酵が続き、節後に鉄鋼市場がなかなか動かず、下流の需要が激減した。

    建材の下流業界だけを例にとると、1-2月の國內全體の固定資産投資は前年同期比24.5%減少し、不動産投資は前年同期比16.3%減少し、インフラ投資は同30.3%減少した。

    一方、鉄鋼業には生産継続性の特徴があり、春節が休みで鉄鋼生産が止まらず、粗鋼の日生産量は依然として高位を維持し、下流の需要は好転せず、直接社會在庫を史上最高値に積み上げている。

    業界研究機関のラングスチールの統計結果によると、先週までの29の重點都市の社會在庫は2312萬7000トンで、前年同期比47.2%増加した。鋼材の社會在庫は昨年12月末に上昇して以來、12週連続で上昇し、3週連続で過去最高を記録した。

    しかし、突出した需給矛盾は、ねじ鋼、熱巻き、線材などの黒系商品の勢いを阻むことはできなかった。その原因を究明すると、業界全體の將來への楽観的な期待にほかならず、短期間では偽証できない期待である。

    中信先物ブラックチームは「ねじ金の夢はどれくらい高いのか?」という報告書で、「國內投資家は國內の疫病が効果的に制御されていることを見て、政府が成長を維持し、雇用を安定させるなどの分野で力を発揮し、需要が大幅に好転すると予想している…」と指摘した。

    先物価格はまた將來の予想に対する早期反応であり、「多くの予想をする」市場の雰囲気の下で、ねじ鋼は歩けば歩くほど安定している。

    これについて蘇雨氏は、政府は逆周期調節に力を入れる可能性があるが、現在の経済構造は2008年とは異なり、サービス業の割合は大幅に上昇していると指摘し、「インフラは主要な経済成長動力ではなく、ヘッジの効果にほかならない。同時に世界的な景気後退も、逆周期調節で簡単に対処できるものではない」と指摘した。

    嵐の中心は米國にあると考えているが、それは第一の経済體であり、ドルは世界通貨でもあるため、難を免れる人はいないし、中國も例外ではない。違いは、中國の守備が最も優れていることだ。

    ただ、彼の判斷と観點は、市場全體の価格に決定的な影響を與えることは明らかにできず、下流の需要が好転して偽を証明できない市場では、この楽観的な予想も引き続き「ねじ金」に支えをもたらすだろう。

    避けられない滑り

    ねじ鋼の価格表現はすでに際立っているが、企業経営をさらに追跡するのは別の光景だ。

    「原価利益モデルの推計結果によると、3月13日、3級ねじ鋼トン鋼の利益は123元で、ねじ、角材を含む主要7つの鋼材品種の平均トン鋼の利益は103元だった」とラング鉄鋼研究センターの王國清主任は紹介した。

    これはまだ最低値ではなく、低點は今年2月末に現れ、當時の3級ねじ鋼のトン鋼利益は一時79元に下がったことがある。

    同じ試算モデルで、2017年の上記7品種の1-4四半期のトン鋼利益は、それぞれ480元、399元、954元、1044元だった。

    これは現在の業界內の自発的な減産による価格保証の結果であり、鉄鋼価格の下落に任せておけば、すぐに製鉄所のコストラインを破壊し、2015年の鋼材が白菜価格に売れない狀況に再び陥るだろう。

    目の前にある問題には、販売臺數の面からの慘憺たる下落もある。

    季節的な消費規律に基づき、毎年春節後、下流は予定通りにスタートするが、今年の疫病予防?抑制の需要により需要スタートのノードが大幅に遅れ、さらに全業界の販売臺數が下落した。

    これに対して華南のある上場鉄鋼企業の関係者は、「疫病の影響で、販売面には確かに一定の圧力がある」と打ち明けた。

    「影響を受けているのは私たち一家ではありません。全國的に同じで、再生産の進度が上がるにつれて改善されます」と華北のある上場鉄鋼企業関係者は述べた。

    しかし、記者が現在の販売に好転の兆しがあるかどうかを尋ねたところ、「多くの場所(規制)がまだ解放されていない」と述べた。

    価格がコストラインに近づき、販売量は疫病の衝撃を受けて顕著で、価格表現はいずれも2019年同期より弱く、將來発表される1季報では、上場鉄鋼企業は避けられない下落を遂げることができるだろう。

    成長や橫ばいはもちろん、その時に営業利益が赤字にならないようにできる企業はいいと思います。

    二級市場に反映され、鉄鋼株にはたまに異動があるが、本質的にはあくまでも企業の経営能力の向上ではなく、投機を期待している。

    2月3日から3月20日までのSW鉄鋼業の平均下落幅は5.05%で、うちサブ業界の普鋼は6.52%下落し、下流の不動産、自動車の下落幅とほぼ同等だった。

    その間、北向資金も異なる程度の減持を行った。頭部鋼企業だけを例にとると、寶鋼株式(600019.SH)の北向資金持株が自由流通株に占める割合は11.33%で、3月19日には9.28%に低下し、華菱鋼鉄(000932.SZ)は5.45%から4.37%に低下した。

    包鋼株式(600010.SH)、鞍鋼株式(000898.SZ)の2社の北向資金持株比率は、小幅に上昇した。

    ただ、2018年に數十億ドルの純利益を上げたことに比べて、インフラ投資の「昔話」は業界の景気を頂點にすることは難しく、多くてもさまざまな不確実性に満ちた息吹きの機會を提供することができる。

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