「ネット版」屈臣氏麗人麗化粧2度IPOは「アリ依存」から脫卻できるか？

今週木曜日、証券監(jiān)督管理委員會(huì)第18回発審委員會(huì)は2020年第85回工作會(huì)議を開き、上海麗人麗化粧品株式會(huì)社（以下「麗人麗化粧」）の先発申請(qǐng)を?qū)彇摔工搿?/p>

2010年に設(shè)立され、上海に本社を置くこの會(huì)社は、國(guó)內(nèi)をリードする化粧品ネットワーク小売業(yè)者であり、主にブランド側(cè)の委託を受け、オンラインで公式旗艦店を開設(shè)、運(yùn)営し、製品のオンライン販売を?qū)g現(xiàn)している。

最新の株式募集書によると、2019年6月末現(xiàn)在、麗人麗化粧はメイベリン、シュワルツ、蘭芝、雅起伏、雪花秀、適本草、雪肌精など60以上のブランドと提攜しており、國(guó)際國(guó)內(nèi)の第一線ブランド「傍身」と言える。

しかし、麗人麗化粧のIPOの道は少しでこぼこだ。

4年前の2016年3月、麗人麗化粧は株式制改造を完了し、同年8月、証券監(jiān)督管理委員會(huì)の公式サイトで株式募集書を公開し、ダッシュA株の幕を開けた。その年、麗人麗化粧は2200萬元でパピちゃんの初のパッチ広告を撮り、大ヒットした。

しかし、2018年1月26日、麗人麗化粧の先発申請(qǐng)は非情にも否定された。當(dāng)時(shí)、発審委は麗人麗化粧の「アリ依存」、「麗人麗化粧の経営業(yè)績(jī)が天貓/淘寶プラットフォームに重大な依存を構(gòu)成しているかどうか、業(yè)務(wù)の安定性と將來の業(yè)務(wù)の成長(zhǎng)空間」などの問題に重點(diǎn)を置いていた。また、「麗人麗化粧報(bào)告期にはブランド側(cè)の還元額が大きく、ブランド側(cè)が実行した還元政策が発行者の経営業(yè)績(jī)に重要な影響を與える」ことも発審委員會(huì)が重點(diǎn)的に注目している問題である。

2019年5月になると、麗人麗化粧はA株の再戦を決定し、指導(dǎo)証券會(huì)社は前回の中信証券から広発証券に変更し、4010萬株を超えず、5億8600萬元を募金する予定だ。では、その2度目のIPOは成功するのだろうか。

業(yè)績(jī)の明るい目の裏に隠された懸念

深耕化粧品のネット小売サービスは10年以上、麗人麗化粧の業(yè)績(jī)が目立っている。

2016年から2019年1～6月までの麗人麗化粧の売上高はそれぞれ20億1600萬元、34億2000萬元、36億1500萬元、16億5700萬元で、純利益はそれぞれ8070.5萬元、22567.62萬元、25168.88萬元、14962.92萬元で、そのうち2016～2018年、平均複合成長(zhǎng)率は33.91%に達(dá)した。

具體的な業(yè)務(wù)を見ると、麗人麗化粧は主に電子商取引小売、ブランドマーケティングの2つの大きな業(yè)務(wù)があり、その中で電子商取引小売業(yè)務(wù)はその核心であり、2016年-2019年上半期、その電子商取引小売業(yè)務(wù)の収入がその収入に占める割合はそれぞれ94.86%、92.21%、92.55%、94.5%だった。

株式募集書によると、2016年-2019年1-6月、麗人麗化粧品電子商取引小売事業(yè)の上位10ブランドは計(jì)13ブランドに及んだ。

しかし、提攜ブランドの數(shù)が急速に拡大すると同時(shí)に、麗人麗化粧との早期提攜ブランドも変動(dòng)している。

ロレアルグループは自社のネット小売運(yùn)営チームを採(cǎi)用して傘下ブランドのオンライン運(yùn)営を擔(dān)當(dāng)しているため、リヒトレイ化粧品が提攜している上位10ブランドのうちパリロレアル、ランコムはそれぞれ2018年5月、8月に契約満了後に業(yè)務(wù)提攜を終了した。

また、2018年に麗人麗化粧とニベアの契約が満了した後、雙方は天貓プラットフォームでの提攜を終了した。麗人麗化粧はニベアと「ニベア」の旗艦店を多くオープンすることで新たな提攜に合意したと述べたが、2019年上半期の天貓プラットフォーム事業(yè)の収入がその総収入の99.95%を占めている場(chǎng)合、麗人麗化粧は必然的に協(xié)力プラットフォームの変更の影響を受けるだろう。

2019年8月、麗人麗化粧と美寶蓮ブランドの協(xié)力方式も変化した：授権麗人麗化粧が美寶蓮ブランドの公式旗艦店を運(yùn)営し、麗人麗化粧公式旗艦店を通じて美寶蓮製品を販売するように変更した。

また、株式募集書によると、2016年-2019年1-6月には、それぞれ3社、4社、5社、6ブランドがあり、麗人麗化粧との提攜を終了した。

これについて、ある化粧品業(yè)界関係者は21世紀(jì)経済報(bào)道記者に対し、「麗人麗化粧の最大の競(jìng)爭(zhēng)力はブランド資源と成熟運(yùn)営であり、劣勢(shì)は主に天貓プラットフォームを作り、アリに依存しており、また多くのブランドが代理であり、大きな掌握権を持っていない」と分析した。

「アリ依存癥」

IPOの道では、麗人麗化粧と「アリ系」の「ディープバインド」が注目を集めている。

前回のIPOの際、発審委は「麗人麗化粧が天貓/淘寶プラットフォームに重大な依存を構(gòu)成しているか」に重點(diǎn)を置いていた。

実際、一方で、株式構(gòu)造を見ると、麗人麗化粧の創(chuàng)始者である黃韜氏は會(huì)社の筆頭株主であり、直接37.22%の株式を保有し、上海麗仁氏を通じて間接的に0.13%の株式を保有し、合計(jì)37.35%の株式を保有している。第2位の株主はアリ傘下のアリネットワークで、19.55%を保有している。

具體的には、2012年7月、アリ傘下のアリベンチャーキャピタルは初めて麗人有限に株式投資を行い、4500萬元を出資し、麗人有限新規(guī)登録資本560萬元余りを買収した。今回の増資は麗人有限の第4回増資である。2015年、アリベンチャーキャピタルは保有する麗人の株式の20%をアリネットワークに譲渡し、同年、アリネットワークは麗人有限の5回目の増資に參加し、1.15億元を出資し、新規(guī)登録資本210.09萬元を買収した。

海外融資を行い、海外上場(chǎng)を計(jì)畫するために、麗人麗化粧は2014年に海外構(gòu)造を構(gòu)築したことがある。しかし、同社の実際の業(yè)務(wù)活動(dòng)と主要顧客が國(guó)內(nèi)にあることを考慮すると、麗人麗化粧は2015年末にVIE國(guó)外構(gòu)造を解除し、株式の移動(dòng)を行った。アリネットは1億1500萬元を出資し、増資後の會(huì)社の株式5.3%を取得した。

一方、麗人麗化粧と天貓プラットフォームは深く協(xié)力しており、運(yùn)営する「適宜本草公式旗艦店」は天貓プラットフォームに初進(jìn)出したライセンス化粧品ブランドの公式旗艦店である。

2019年1月から6月にかけて、麗人麗化粧が天貓プラットフォームで形成した電子商取引の小売事業(yè)金額は15億6500萬元で、上半期の會(huì)社の総事業(yè)金額の99.95%を占めているが、その他のアマゾン、キノコ街、綴多、小紅書、會(huì)社獨(dú)自アプリなどの電子商取引プラットフォームはわずか0.05%だった。

2016年から2019年上半期に範(fàn)囲を拡大し、麗人麗化粧の各年に天貓プラットフォームで発生した電子商取引小売事業(yè)の金額はいずれもその年の総額の99%以上を占めている。

では、麗人麗化粧とアリの取引価格は公正ですか。

募集書によると、麗人麗化粧が支払うプラットフォーム運(yùn)営サービス料には主にプラットフォームコミッション、ポイント控除、集中割安コミッションなどが含まれる。麗人麗化粧は天貓プラットフォーム上の販売によって支払われるプラットフォーム運(yùn)営費(fèi)用について、「天貓サービス協(xié)議會(huì)」などの関連協(xié)議に基づいて販売金額、サービス料の割合、保証契約額、階段料率を採(cǎi)用するかどうかなどの條項(xiàng)に基づいて確定した。

2016年～2019年1～6月、麗人麗化粧がアリババグループに支払ったプラットフォーム運(yùn)営費(fèi)用はそれぞれ8798萬元、14305.25萬元、19676.51萬元、1021.79萬元だった。

麗人麗化粧は株式募集書の中で、會(huì)社とアリババグループが発生した経常的な関連取引プラットフォームの運(yùn)営費(fèi)用は業(yè)務(wù)経営上の必要性を確定し、アリババグループは業(yè)界の統(tǒng)一的な定価メカニズムに基づいて會(huì)社にプラットフォームの運(yùn)営費(fèi)用を徴収し、アリババの株式取得前後からこの協(xié)力モデルは変化せず、利益輸送を通じて會(huì)社と株主の利益を損なうことは存在しないと指摘した。

また、注目すべきは、2016年の前回IPO時(shí)に、麗人麗化粧が1億8000萬元のIPOで出資會(huì)社の上海聯(lián)恩貿(mào)易発展有限公司の殘りの51%の株式を買収する資金を募集する予定だ。

上海聯(lián)恩は麗人麗化粧の同業(yè)會(huì)社で、業(yè)務(wù)は高度に似ている。IPOを申告する前に、2015年11月、上海極梁資産管理パートナー企業(yè)（有限パートナー）は保有する上海聯(lián)恩49%の株式（時(shí)価約1.8億元）を?qū)潄趣贰F(xiàn)金で支払った6000萬元の株式支付金を差し引いた後、麗人麗化粧の新規(guī)登録資本金213.16萬元を出資した。

しかし、最新の株式募集書によると、2018年8月になると、麗人麗化粧は上海聯(lián)恩の株式49%を上海極梁に2億8800萬元で売卻した。今回の株式譲渡後、麗人麗化粧は上海聯(lián)恩の株式を保有していない。

上海聯(lián)恩の処置方式の転換について、6月1日、21世紀(jì)経済報(bào)道記者は麗人麗化粧に取材要綱を送ったが、原稿を送ったまで、まだ返事を得ていない。

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