中國資本市場30年30人シリーズインタビュー

ナスダックは海外証券取引市場の中で最もよく知られています。

國內の投資者にとって、この市場は一連の中國企業の資本化と飛躍を目撃しました。多くの投資家が出航して証券投資を行う第一駅です。

疫病の影響と中米貿易摩擦は、中米間の資本市場がすでに形成している「成熟した相互交換」に変數をもたらす。

こうした中、21世紀の経済報道はナスダック前アジア區の取締役社長兼中國首席代表の徐光勲をインタビューし、國內メディアに「ナスダック中國第一人者」と呼ばれています。

1994年、ナスダックは正式に中國に來て紹介を宣伝し始めました。徐光勲はこの時加盟します。1994年から2004年までの10年間、彼はナスダック中國とアジア太平洋地域の業務開拓を擔當しています。徐光勲は2007年3月にナスダックに戻り、同年9月、中國証券監督會が正式にナスダックの北京設立代表処（第1陣）を承認し、徐光勲は首席代表として選出され、2009年5月に出発した。

ナスダックに加入する前に、中信嘉華銀行で副総裁兼ロンドン代表処の常駐代表を務めました。

現在、この「古い投資」は依然としてアジア太平洋地域と國際資本市場の第一線で活躍しています。

30年中米資本相通ずる物語

「21世紀」：ナスダックで中國とアジア太平洋地域の業務を擔當していますが、12年間にわたり、ナスダックの早期中國に來た話を紹介してもらえますか？

今日はナスダックがついに中國市場の認可を得たのを見てとても嬉しいです。

中國企業が海外に上場して融資を行う中、ナスダック証券市場は主要市場の一つであり、各種の資本運営活動を行っています。ナスダックが上場した外國企業の數の中で、中國企業の數は最終的にイスラエルを上回り、新たな1位となりました。

しかし、ナスダックは中國で今日は順風満帆ではなく、六年間の無果期を経験しました。

ナスダックは1994年3月に中國に進出し、電子化取引を中心とした新型株取引所を宣伝し紹介しました。當時ナスダックの知名度を高めるために、できるだけ早く中國の會社をナスダックに上場させるようにしました。全米証券取引協會は1994年のナスダック理事會の場所を中國上海に決めました。1995年の一年だけで、ナスダックの各級の官吏は前後8回にわたって北京とその他の関連都市を訪問しましたが、2000年の初めに初めて中國の會社がナスダックに上場しました。

言い換えれば、宣伝工作は「種ばかり収穫しない」で6年間続いた。當時の結果がない狀況に直面しても、ナスダックの政策決定層は初期の戦略的決定を堅持し、執行層の人員を支持し、勵まし、引き続き中國市場の開発に努力し、そのために必要な後方勤務事務を提供することを保証する。執行層の人も確固とした戦略を実行し、強固な基礎を築いた。

ここで取り上げるべきなのは、ナスダックは中國の宣伝紹介の過程で、中國証券監督會の貴重な指導を得ました。特に中國証券監督會國際部の各級指導者は多方面の具體的な指導と支持を與えました。

これらの指導と助けはナスダックの中國での努力をもっと順調に、速く、効果的に成果を上げることができます。今振り返ってみたら、とても親切で感謝しています。

どのような企業にサービスを提供していますか？忘れられない話がありますか？

徐光勲：代表処の主な任務は関係會社と機関に必要なサービスと情報を提供することです。これらは、投資銀行、弁護士、會計士、預託銀行などの仲介機構を會社に紹介し、ナスダックの上場要求とその関連事項を説明し、米國のマクロレベルに関する事項を紹介し、説明し、米國での活動の連絡と手配を含む。

私が勤めている間に、中國の七十社あまりの會社がナスダックに上場して融資しているのを目撃しました。その中で6社のアップボードが発売されたのを覚えています。私が直接に參加して具體的な関連事項を処理しています。

この期間はもちろん面白い話がたくさんあります。忘れられないことがたくさんあります。その中で前の6年間は業績がなくて、抵抗も大きいです。創業は困難であり、恒心が必要である。

私がときめくのは、2007年に百度が「ナスダック100」指數の株式分割に選ばれたことです。當時はナスダックが上場していなかったアジアの會社が入選し、上場から3年足らずでスター株に輝き、「ナスダック100」指數の株になった。ですから、とても誇りに思います。

ナスダック100種指數は、ナスダック上場會社の最大の米國企業と非金融部門の外國企業で構成され、その市場価値をベースにしています。Baiduはナスダックに上場して3年足らずで選ばれました。これはとても素晴らしい成績です。Baiduの操作は、基本的な面だけでなく、非常に成功した投資家との関係の操作を行います。百度の成功も株価と投資家の関係が密接に関係していることを証明しました。この點はまさに現在多くの中國上場企業が非常に強化しなければならないことです。

「21世紀」：30年の視點から見れば、過去30年間の中米間の資本交流の発展をどう思いますか？

年代から、政府の指導と承認のもと、中國の會社は海外市場に進出し始めました。中國會社が正式に米國株式市場に進出したのは1994年です。

その時から、中米の間の資本の交流の方面の動作、そのスピードの速さ、その規模の大きさ、はるかに人々の予想を上回って、発展の規模と情勢は言うことができてとても成功してとても喜ばしいです。みんなはすべて知っていて、中米両國は法律法規、帳簿の監査、會社の管理、市場の基礎などの方面の違いはかなり大きくて、またすべて調和がとれていないと感じます。しかし、中米間のマクロ的な格差が非常に大きい狀況の下で、このように長い間停止せずに資本市場上の協力を行うことができました。

しかし、數量の角度から見て、発展の程度はまだ足りません。米國は世界最大の資本市場として、その遊休資金プールの金額は數兆ドルに達しました。これらの資金は全米の各種保険會社からの様々な保険金で、全米の異なった機構の様々な年金、それぞれの州が異なった目的で設立した各種ファンドなどです。その規模は他のどの資本市場と比べられないほどです。

これらは中國會社にとって理想的な海外資金源です。しかし、中國企業は米國資本市場を通じて融著した金額と米國企業の中國への投資額は意外に小さい。この點は過去30年間、中米間の資本交流が喜ばしく、また惜しい面と言える。もちろん、過去の小規模は実際に未來の発展に無限の発展潛在力を殘しています。

中國の株式市場はどのように潛在力を釈放しますか？

ナスダック指數は再度10000點を突破しました。どう思いますか？

徐光勲：2020年6月10日の米國株式市場は、米國も例外なく世界的な新型インフルエンザの影響を受けましたが、その主要市場の一つであるナスダック株式市場は、その特有の弾力と適応力を改めて示しました。

これは1971年に設立されて以來の最新の高さであり、最短で創造された最新の高さでもあります。

この間、ナスダックも2001年のネット経済の破綻を経験しました。2008年に爆発した世界的な金融危機を目撃しました。しかし、この新高も昔の栄辱を思い起こさせます。

2001年9月21日、ネット経済の破綻と911テロの影響でナスダック総合指數は1423ポイントの終値に急落しました。

約20年ぶりに、ナスダック総合指數は獨自の弾力と順応力を再発揮し、新たに最高を更新し、一萬點の心理的限界を突破しました。これはまた、なぜここ數年、中國の會社がナスダック証券市場に上場して融資をしてきたのかを説明しています。

「21世紀」：科創板の開板と登録制が創業板で実施されるにつれて、中國資本市場の直接融資機能は絶えず向上しています。あなたの視點から、中國資本市場の改革と発展の未來にはどんな見所がありますか？

上海深両取引所を主導とする中國資本市場は、1990年上海深両取引所が相次いで設立されて以來、大きな成果を収めました。

なぜかというと、第一に、第二級市場の運営から見て、中には大きな混亂がなく、大きな過ちを犯したことがありません。第二に、一級の市場機能から見れば、開業以來ずっと市場の融資機能を保証できます。

現在の中國のGDPは世界第二位ですが、中國の資本市場ははるかに相応の量に達していません。これは深く考えるべき問題であり、未來の中國資本市場の見所でもあります。中國は依然として大きな市場潛在力を持っています。

もちろん、中國経済の未來は穏健に発展することができます。中國資本市場がその潛在力を実現できる前提と保証です。このような前提の下で順調に発展するには、いくつかの基本的な要素の発展が必要です。前に述べたように、中國資本市場は世界第二の量を反映できていないということです。

資本市場はいつまでも基本的な面から駆動される前提の下で、市場參加の機構によって安定して前へ発展します。

例えば、米國には5000社以上の投資銀行があります。その普通の一級市場と二級市場の運営に參加します。だから安定しているだけでなく、非常に活発です。それに比べて、中國は150軒未満の投資機関しかないと知っています。2002年に中國に102の投資家がいると言われましたが、20年ぶりの今日はほとんど変わりませんでした。この數字は市場の現狀と比較して、明らかに不釣り合いです。量が足りない原因の一つです。もちろん、これはマクロの一部であり、政府によって相応のマクロ環境を主導して建設し、政府によってマクロフレームワークを制定し、実施しなければならない。

中國は現在関連の管理人材が不足しています。改革開放以來、かつてない新しい狀況に直面しています。

中國には法律法規が欠けていないと思います。しかし、一部の実行力の差は、本當の意味での抑止力にはならない。このように投資家の資本市場に対する心理と見方に直接影響します。會社の管理と投資家の関係も市場の透明度と誠実さに直接影響します。

したがって、中國市場はまず関連管理人材の育成を急ぐ必要があります。同時にこの方面の監督と管理を強化します。中國資本市場の明日は間違いなく、今日を超えるのは時間の問題です。関連する市場要素の問題を解決すれば、そのスピードはもっと速くなります。

貿易摩擦の中國株に対する影響

「21世紀」：現在の中米貿易摩擦は、中國企業の米國進出にも影響を及ぼしています。

徐光勲：統計してみましたが、2017-2019のごく短い數年間で130社が米國に上場した中國企業、或いはすでに成功して市場を引退したり、私有化に著手したりすると発表しました。

2016年以來、中米関係は貿易摩擦の激化の影響を受け、中國の輸出型企業が受ける干渉と影響はより深刻である。資本市場の運営については、米國に上場する予定の融資をキャンセルしたり、計畫を見合わせたりする企業が少なくない。市場は中米貿易戦が米國に上場して融資を準備している會社に不利な影響を與えると懸念しており、すでに上場されている中卸株にマイナスの効果をもたらす。

今の中米関係は中國株に影響がありますか？

徐光勲：影響もありますし、影響もないと思います。矛盾しているようですが、事情はこの二つの面です。

まず影響はないと言ってください。根本的には、これまで米國は中國の會社の米國への上場資金調達と関連した活動を禁止していませんでした。

私は1994年から2009年まで在職中に何度か中米間の摩擦に遭いましたが、中國の會社が米國に行って上場資金を調達することに影響はありませんでした。米國資本市場の投資ポートフォリオの中の中國の資産の割合はあまり高くなくて、甚だしきに至ってはとても小さいですが、中國の資産の魅力はやはり當時と変わらないで、依然として米國の投資ポートフォリオの好みと要求に合います。

影響があると言えば、一級市場上の上場申請所で審査された長さと深さは明らかに伸びています。例えば、以前は米國証券監督會の審査時間は普通3ヶ月以內でしたが、今は最低3ヶ月以上です。取引所は會社の財務の數字の真実性の審査を申請しますについて、會社の管理構造の要求に対して、その中は獨立した取締役の獨立性の要求などに対して、審査がもっと細かくてもっと広いです。

第二に、一級市場での資金募集額も変わってきました。以前は直接に満額募集ができましたが、今は具體的な狀況を見ています。

第三に、第二級市場上価格の形成にも影響を受けます。國內では黒字となっていますが、市場の価格は反映されていません。また、価格が実現すれば、米國本土の會社よりも時間がかかります。

これらの変化は中國の會社にとって、時間の消耗を除いて、コストの増加を意味します。

古い投資目角の下の海に上場して選びます。

「21世紀」：現在、多くの中略株企業が私有化を開始しています。特に香港に上場すると、一種の傾向になりますか？

徐光勲：米國市場から撤退した中國企業の大部分は引き続き新たな上場場所を必要とし、引き続き融資して會社の発展運営をサポートします。

愚見によれば、中國株は香港に行く傾向にはならないと思います。その原因の一つとして、中國株は米國から撤退します。中米関係がよくなれば回流の可能性があります。

その2つの理由は、ナスダック市場は、複數の柔軟性を持っています。第三に、その一級市場の上場基準及び二級市場の容量と活性度を含む市場構造は、中國企業の上場市場に対する選択態度にも影響を與えます。

どのような會社が香港に適していますか？どのような會社が米國に行きますか？

これは実は二つの問題です。

比較的に言えば、香港は中國大陸の會社の魅力や長所に対して、言語文化は中國大陸と同じであるべきです。地理的にも近いし、仕事が便利で、コストも節約できます。これらの中國大陸會社に対する魅力は誰も手に入れられません。第二に、香港は世界十大株式取引所の一つで、容量と知名度はすべて一流です。そして、整った一級市場と二級市場メカニズムを備えています。

米國市場の中國企業に対する魅力は、世界最大の資本市場に加えて、上場時間の確定性、二次融資の可能性と利便性、より柔軟な上場基準と要求、二級市場の深さ、広さなどにあります。

どの會社がどこに行くべきですか？一つは中國大陸の會社にとって共通性です。香港と米國はすべて海外に上場しています。（香港は領土的には中國に屬していますが、上場の観點から見れば、香港聯交易所は海外に上場しています。）だから外に出るために準備することは、歩くプロセスは基本的に同じです。つまり、工商、外國為替、証券、法規などの面では同じ手順です。

香港に行くと言語文化の障害がないので、すべての中國株は香港を第一に考えられます。香港の上場要求、全體費用、募金時の価格と総金額、具體的な時間などは具體的に処理します。

米國に行くと、まず言語文化と法律法規が違います。だから、チームの中には國際的で、外國語が分かり、米國の財務慣行が分かる人材が必要です。米國に上場した後、投資家関係を含めた維持費も香港に比べて突出していますので、事前に明確な理解と認識が必要です。

香港と米國は世界一流の市場に屬しています。いずれも高い知名度を持っています。完備した融資機能と取引システムを備えています。その他は各地の上場要求と標準が違っています。そのコストと仲介機構に関わる範囲が違っています。発売後に提供されるサービスと製品も違います。

ですから、どこに上場するかは具體的な會社の需要によって決まります。ある意味、愛しのローズマリー。

『21世紀』：今の企業が米國に上場することに対して何か提案がありますか？

徐光勲：ここ數年中米関係はずっと不安定で、幸いなことに、この関係は中國株の米國での上場資金調達に根本的に影響していません。同時に私もこのような局面が長く続くことはないと信じています。現在すでに形成された國境を越えた或いは國境のない経済貿易活動の中で、相互依存が深く、誰も離れられないからです。

中國の改革開放のテンポが速くなるにつれて、資本の役割がより重要になります。これらの狀況によって、中國會社は海外市場を利用して自分の資本需要を解決し、更に必要に迫られ、経済的な資金源と解決方法でもあります。

このような前提の下で米國資本市場を選んで上場融資を行うことは、遠水でも身近な渇きを解決できるという良策である。

今の狀況は海外に上場して融資して、中國會社は経験と教訓を吸収して、誠実と信用を基礎にして、経営のために市場に行って融資します。この目的のために、事前にチームを組んで、會計をちゃんとして、物語を話して、余裕を持って出陣しなければなりません。同時に、マクロ的な面から、中國會社の海外上場融資を大いに支持し、関連の監督管理と要求をさらに充実させ、緩和させ、海外上場融資を順調に行う。

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