資本の力：この二つの晉江靴企業(yè)はなぜ「裏人生」を上演したのですか？

資本は両刃の剣で、よく風(fēng)に乗じて波を乗り切ります。良くないなら自分を反芻します。今、このような場(chǎng)面が安踏、貴人鳥(niǎo)に実演されています。

同じ「中國(guó)靴の都」晉江が走ってきたスポーツブランドです。安踏と貴人鳥(niǎo)は相次いで資本市場(chǎng)に登録して、資本運(yùn)営に力を入れていました。頻繁に買(mǎi)収することで新たな発展空間を求めています。

しかし、現(xiàn)在、貴人鳥(niǎo)は債務(wù)危機(jī)に陥り、資産を売って生計(jì)を求めています。

同じ「買(mǎi)う買(mǎi)う」です。貴人鳥(niǎo)は終局に向かって、市場(chǎng)価値は13億元しか殘っていません。安踏は中國(guó)のスポーツブランドの一番上になり、株価は100香港元を超えています。株価は2743億香港元に達(dá)します。先ほどの「雙11」では、安踏グループの電気商の成約額は28.4億元で、去年より53%増加しましたが、貴人鳥(niǎo)は販売データを公表していません。

この二つの晉江靴企業(yè)はなぜ「裏人生」を上演したのですか？

1、上空墜落

貴人鳥(niǎo)の資本物語(yǔ)はもう続きません。2年連続の損失のため、貴人鳥(niǎo)は市を離れる危険警告を?qū)g施され、市を離れる際にもがいています。

疫病はまた雪に霜を加える。貴人鳥(niǎo)の第3四半期の財(cái)政報(bào)告を見(jiàn)ると、経営は好転の兆しが見(jiàn)られず、業(yè)績(jī)はさらに悪化している。2020年1-9月に、貴人鳥(niǎo)の売上高は8.47億元で、同27.57%減少した。上場(chǎng)會(huì)社の株主に帰屬する純利益の損失は2.59億元で、前年同期の損失額は1.66億元だった。

また、貴人鳥(niǎo)の資産も縮小しており、上場(chǎng)會(huì)社の株主に帰屬する純資産は同54.99%減の2.2億元にとどまっている。総資産は同じように減少しており、36.41億元である。しかし、貴人鳥(niǎo)の総負(fù)債は34.04億元に達(dá)しました。この計(jì)算によると、資産負(fù)債率は93.49%に達(dá)しました。

貴人鳥(niǎo)が期限どおりに債券を履行し、債務(wù)を返済できなかったため、裁判所は「消費(fèi)制限令」を発行し、貴人鳥(niǎo)及び法定代表人林天福に対して高消費(fèi)及び非生活と仕事に必要な消費(fèi)行為をしてはいけないと要求しました。

「予想していたでしょう。貴人鳥(niǎo)の実體店舗はもう何年も見(jiàn)ていないので、周辺の人からはあまり取り上げられませんでした。」貴人鳥(niǎo)のかつての鉄棒ファン、「90後」の楊燦悅（仮名）は、貴人鳥(niǎo)の衰退については意外ではない。

「2008年ぐらいでしょう。貴人鳥(niǎo)が私たちの県の都市で一番人気のあるスポーツブランドになりました。みんなは貴重な鳥(niǎo)の靴を持っていることを誇りにしています。」楊燦悅さんは「當(dāng)時(shí)、貴人鳥(niǎo)と安踏の店は壁一つしかないです。李寧、ジョーダン、特歩、361度などのブランドの店と遠(yuǎn)くないですが、ビジネスが、まだ貴重な鳥(niǎo)です。」

「當(dāng)時(shí)の貴重な鳥(niǎo)の靴の値段は大體100元で、新品は200元ぐらいで、県都の物価から見(jiàn)ると、消費(fèi)は低くないです。特に學(xué)生にとっては、ズボンのウエストを締めてお小遣いを節(jié)約して買(mǎi)います。」彼女は付け加えた。

2008年前後、北京オリンピックの東風(fēng)に乗って、國(guó)內(nèi)のスポーツ用品業(yè)界は光の時(shí)間を迎えました。メディアによると、15のブランドの店舗數(shù)は3000店を超えました。

あの時(shí)の國(guó)際有名ブランドはまだ遠(yuǎn)くないです。國(guó)內(nèi)の消費(fèi)者、特に沈下市場(chǎng)の消費(fèi)者はNike、Adidasなどのブランドに対する認(rèn)知度が高くなく、安踏、李寧、貴人鳥(niǎo)などの國(guó)産ブランドは當(dāng)時(shí)、一般的に若者に人気がありました。

歐睿國(guó)際データによると、2008年、中國(guó)のスポーツシューズ市場(chǎng)では、Nike、Adidas市のシェアが上位2位となり、後の方のほとんどが本土ブランドです。この年、貴人の鳥(niǎo)市の占有率は3%で、國(guó)産のスポーツシューズブランドの中で、李寧、安踏、特歩と361度に次ぎます。

貴人鳥(niǎo)のハイライトは発売後です。2014年1月24日、貴人鳥(niǎo)は上交所に上場(chǎng)しました。「A株スポーツブランド第一株」と呼ばれています。

2015年の株式市場(chǎng)は牛を歩き、同時(shí)に貴人鳥(niǎo)は新たな「資本物語(yǔ)」を次々と言い出し、株価もそれに伴って高くなってきました。2015年5月に67.92元/株の高値に達(dá)し、市場(chǎng)価値は一時(shí)417億元を超えました。同年、貴人鳥(niǎo)の創(chuàng)始者である林天福は190億元を拠り、泉州の最初の富豪となった。

しかし、今年の11月13日までに、貴人鳥(niǎo)の市場(chǎng)価値は13億元しか殘っていません。

かつて人気絶頂だった貴人鳥(niǎo)は、なぜわずか數(shù)年で衰えていったのですか？

「貴人鳥(niǎo)の衰退は実は資本によって坑內(nèi)に持ち込まれたのです。」紡織服裝ブランド管理専門(mén)家で、上海良棲ブランド管理有限公司の程偉雄社長(zhǎng)は「****財(cái)経」を評(píng)価しました。

彼は、もし市場(chǎng)に出ないならば、貴人鳥(niǎo)は今日までも生きていくことができるかもしれないと言いました。しかし、貴人鳥(niǎo)が上場(chǎng)した後、主業(yè)以外の汎スポーツ生態(tài)圏への多元的な投資は、マクロ金融コントロールの前で投資の見(jiàn)返りを短期的に実現(xiàn)するのが難しくなり、最終的には主要産業(yè)が巨大な汎スポーツ生態(tài)圏の配置投資を牽引することが難しくなり、これによる債務(wù)圧力も負(fù)擔(dān)できなくなりました。

では、資本運(yùn)営上、貴人鳥(niǎo)は何を間違えましたか？

2、気違いで雷を埋める

今世紀(jì)の最初の10年は中國(guó)のスポーツ用品業(yè)界の「黃金十年」と言われ、業(yè)界は毎年30%から50%のスピードで高度成長(zhǎng)しています。李寧、安踏、361度、特歩及び反克などの數(shù)軒の晉江靴企業(yè)は黃金十年の間に香港株の上場(chǎng)に行き、資本市場(chǎng)に成功しました。

しかし、2010年以降、北京オリンピックによる配當(dāng)金の消耗が盡き果て、需要が弱まり、スポーツ産業(yè)がこれまでの大規(guī)模な拡大も供給過(guò)剰、在庫(kù)滯積問(wèn)題をもたらし、業(yè)界団體が冬になると、貴人鳥(niǎo)も例外ではない。

「スポーツブランドはどこでもセール中だったようです」楊燦悅は、2010年に彼女が外省都に行って大學(xué)を勉強(qiáng)して、見(jiàn)聞が増えると、貴人鳥(niǎo)は彼女の心の中で“流行、ハイエンド”のイメージもだんだん色褪せていくと回想しています。

「同じ商店街では、ナイキやアディ、New Balanceなどの國(guó)際ブランドに比べて、貴人鳥(niǎo)の店舗の位置は辺鄙で多く、中の服や靴のデザインも見(jiàn)劣りがする。商店街によってはお店が見(jiàn)つけられないところもあります。」

歐睿國(guó)際データによると、2008年以降、貴人鳥(niǎo)は中國(guó)のスポーツシューズ市場(chǎng)のシェアが下落しました。2009-2013年に、貴人鳥(niǎo)市場(chǎng)の占有率はそれぞれ2.6%、1.9%、1.7%、1.5%、1.1%に下がりました。李寧、安踏、特歩、361度などのブランドに後ろに振られました。

図/Euromonitor、立鼎産業(yè)研究センター

このように見(jiàn)て、貴人鳥(niǎo)は2014年に発売された後、ずっと非本業(yè)分野に進(jìn)出しています。

上場(chǎng)後、貴人鳥(niǎo)は伝統(tǒng)スポーツシューズ業(yè)界の経営から汎スポーツ産業(yè)への転換に力を入れ、スポーツ産業(yè)をめぐって目まぐるしい投資買(mǎi)収活動(dòng)を展開(kāi)し、2017年まで続けてきた。

貴人鳥(niǎo)は2.39億元を費(fèi)やしてタイガースポーツの株主になりました。その後、貴人鳥(niǎo)は10億元を出資して、虎撲、景林投資と共に総規(guī)模20億元のスポーツ産業(yè)投資ファンドの動(dòng)域資本を発起しました。そして、中國(guó)大學(xué)生體育協(xié)會(huì)、虎撲などと連攜して、康逆思を創(chuàng)立し、大學(xué)生スポーツ産業(yè)に切り込みました。

また、貴人鳥(niǎo)は6500萬(wàn)元を出資して、一つの科學(xué)技術(shù)を融合して享安保険を設(shè)立し、スポーツ保険の分野を配置します。2000萬(wàn)ユーロを出資してスペインサッカーブローカーBOYに投資して、スポーツブローカー業(yè)務(wù)を推進(jìn)します。

海外ブランドを?qū)毪工肷悉恰①F人鳥(niǎo)はバスケットボールの裝備ブランドAND 1を?qū)毪工毪长趣蛴?jì)畫(huà)して、その大中華區(qū)の***ブランドの運(yùn)営権を求めて、最低保証の授権金は2603.72萬(wàn)ドルに達(dá)します。そして2000萬(wàn)ユーロの価格でPRINCEを中國(guó)と韓國(guó)の市場(chǎng)で授権しました。

スポーツシューズの販売において、貴人鳥(niǎo)は3.83億元を出資してスポーツ商品の小売業(yè)者である傑之行の50.01%の株式を取得し、また杰之行を通じて1.5億元を出資してスポーツシューズの小売商である湖北勝道スポーツ45.45%の株式を獲得しました。そして先著で合計(jì)7.5億元を出資して運(yùn)動(dòng)ブランドのネット小売商名靴庫(kù)の100%株を獲得しました。

市場(chǎng)を驚かせたのは貴人鳥(niǎo)が27億元でウェンフィットネスの100%株を買(mǎi)収する予定で、貴人鳥(niǎo)は株式発行と現(xiàn)金方式で買(mǎi)収金を支払いたいです。現(xiàn)金の部分だけで6.75億元を払います。

その時(shí)、「株式市場(chǎng)の見(jiàn)積り値法によって威康健健健を計(jì)算すれば、貴人鳥(niǎo)は威康健健健のPE（株式益率）を買(mǎi)い付けてほぼ70倍になる」というメディアの指摘がありました。このような高いPEの評(píng)価は、通常の投資ロジックに合致しない。この取引は取引所から問(wèn)い合わせを受け、その後失敗に終わった。

いろいろな拡張措置は，一つだけではない。貴人鳥(niǎo)は會(huì)社名を「全能スポーツ」に変える計(jì)畫(huà)もあり、スポーツ分野での野心を十分に示しています。

しかし、資本の拡張は、貴人鳥(niǎo)の誕生を成功させることができませんでした。

2012年以來(lái)、貴人鳥(niǎo)の純利益はすでに下落し続けており、2015年には小幅な上昇があった。2018年までに、貴人鳥(niǎo)の純利益は黒字から損失に転じ、損失額は6.68億元に達(dá)し、2019年には損失額はさらに10.2億元に拡大しました。

スポーツの生態(tài)の投入が現(xiàn)れるのはその中の長(zhǎng)い周期の過(guò)程で、しかし短期にとって貴人鳥(niǎo)の主要業(yè)は中長(zhǎng)期の投入を支えることができなくて、その上金融のコントロールは更に雪上に霜を加えます。程偉雄はこう評(píng)価した。

3、反面人生

どの業(yè)界でも、危機(jī)ごとにシャッフルされ、平凡な會(huì)社が倒れ、優(yōu)秀な會(huì)社が立ち上がり、生存者は時(shí)代に従って再び前進(jìn)します。今では、安踏、李寧を除いて、他のいくつかの黃金十年間に発売されたブランドと貴人鳥(niǎo)は大體落ちぶれています。

注目すべきは、資本運(yùn)営において、安踏と貴人鳥(niǎo)は共通點(diǎn)があります。

2009年、安踏は百麗手からFILAブランドの中國(guó)での商標(biāo)使用権と獨(dú)占権を買(mǎi)収しました。現(xiàn)在、FILAブランドの収入はすでに安踏収入の50%近くを占めています。

その後、イギリスのアウトドアブランド「Spradi」を買(mǎi)収し、合弁會(huì)社を設(shè)立し、中國(guó)內(nèi)陸部で日本スキー用品ブランド「Descente」を運(yùn)営し、香港の子供服「微笑み牛」を買(mǎi)収しました。

2019年3月に、アン踏スポーツ、ソースキャピタル、アンamered Investments及びテンセントからなる投資家コンソーシアムはAmer Sports及び傘下ブランドの始祖鳥(niǎo)、サロモン、ウィルソンなどの買(mǎi)収を完成しました。

メディアの報(bào)道によると、現(xiàn)在すでに30近いブランドを持っています。

図/寫(xiě)真ネット、VREFプロトコルに基づく

最近、市場(chǎng)では125年の歴史を持つ米國(guó)の老舗フィットネスブランドが急進(jìn)したり、また所有者が回復(fù)したりするとの情報(bào)があります。

しかし、貴人鳥(niǎo)とは違って、安踏は今や中國(guó)の***のスポーツブランドになっています。11月6日現(xiàn)在、安踏の株価は101.1香港元で、株価は100元の歴史的な高値を記録しました。晉江の上場(chǎng)會(huì)社の株価の最高記録で、総時(shí)価は2733.07億元に達(dá)しました。

いつからか、貴人鳥(niǎo)は楊燦悅の実家の県城に姿を消しました。「今は県の中にナイキ、アディ、中國(guó)の李寧と安踏には専門(mén)店がありますが、高校生の時(shí)によく知っていた他の國(guó)産ブランドは、もう長(zhǎng)い間見(jiàn)たことがありません。」

貴人鳥(niǎo)の2014年の財(cái)務(wù)報(bào)告に掲載された情報(bào)によると、2013年末には小売端末は5560社に達(dá)したが、その後は毎年數(shù)百店舗が閉鎖されている。

今年9月末までに、貴人鳥(niǎo)は469の直営店、234の加盟代理店を閉鎖しました。それぞれ230社、1425軒が殘りました。総數(shù)は2013年末より3905社減った。

同じ「買(mǎi)う買(mǎi)う」なのに、両社はどうして違った運(yùn)命を持っているのですか？

程偉雄から見(jiàn)れば、安踏、貴人鳥(niǎo)は方向が一致しています。企業(yè)を大きくしたいです。しかし、安踏はブランドマトリックスであり、貴人鳥(niǎo)が歩くのは體育生態(tài)閉ループの製造です。ブランドを作るのは相対的に床につきやすいです。閉ループをして生態(tài)プラットフォームを作るのは比較的に挑戦があります。この挑戦がもたらすリスクももっと大きいです。

これから分かるように、資本は二重の性格があるのです。資本の運(yùn)用が適切であれば、企業(yè)の登頂を助けることができます。一方、方向が逸れば、資本もコントロールしにくくなり、逆に企業(yè)を深淵に引き込みます。

4、資本の後遺癥

高い所に登ると重い所があります。振り返ってみると、貴人鳥(niǎo)は資本運(yùn)用では高く立ち回りますが、一部の投資はかなり気の向くままになっています。よく考えてみると、完全に推敲に耐えられません。

例えば、享安保険の投資において、貴人鳥(niǎo)は6500萬(wàn)元を出資してその65%の株式を保有していますが、成立してから一年足らずで會(huì)社の取り消しに終わります。その理由は関連監(jiān)督管理の要求に基づいて、貴人鳥(niǎo)は外商持株型企業(yè)に屬し、享安保険の持分比率がより高く、外資企業(yè)の國(guó)內(nèi)株式保険業(yè)務(wù)會(huì)社の要求に合わないからです。

主業(yè)が拡張の野心を支えることができなくて、貴人の鳥(niǎo)の資金の緊迫(緊張)している日の中で、そのも頻繁に資産を売って血に帰ります。

例えば、貴人鳥(niǎo)は持っている虎撲スポーツの13.66%の株価を2.73億元に譲渡し、借金の返済に使います。また、康逆思體育、康逆思諮問(wèn)はそれぞれ37%の株価で、それぞれ1.35億元、811.42萬(wàn)元を晉江國(guó)家體育都市株式有限公司に譲渡しました。

2018年末に、貴人鳥(niǎo)は杰之行の50.01%の株価を3億元として売卻すると発表しました。注意すべきなのは、この取引はすでに赤字と見(jiàn)なされています。2016年に、貴人鳥(niǎo)の買(mǎi)収で、杰之行の50.01%の株価は3.83億元です。

しかし、ジェイの株式を売卻する取引は約2年間にわたって行われましたが、まだ完成していません。10月31日、貴人鳥(niǎo)は公告を発表しました。杰之行の株式譲渡側(cè)陳光雄が約束通りに株式譲渡金を支払うことができなかったため、貴人鳥(niǎo)はすでに陳光雄を裁判所に訴え、持分譲渡金1.8億元と違約金3428.64萬(wàn)元を支払うように要求しました。

お金を使って資産を買(mǎi)うのは簡(jiǎn)単ですが、資産を売って血を返すのは簡(jiǎn)単ではないということです。

現(xiàn)在、貴人鳥(niǎo)はまだ盲目的に拡張する行為のために勘定して、杰の行はすでに貴人鳥(niǎo)の負(fù)擔(dān)になりました。第3四半期の決算では、貴人鳥(niǎo)が投資収益を前年同期の84.46萬(wàn)元から897.86萬(wàn)元に変更したことを明らかにしました。

実は、貴人鳥(niǎo)も本業(yè)の自助に焦點(diǎn)を當(dāng)てる試みをしたことがあります。

2018年末に、貴人鳥(niǎo)は販売モデルの最適化を宣言し、従來(lái)の一部の伝統(tǒng)的な貴人鳥(niǎo)ブランドの販売授権提攜モデルを徐々に類(lèi)直営協(xié)力モデルに転換し、1.47億元で貴人鳥(niǎo)ブランドの業(yè)務(wù)ディーラーの販売ルートを購(gòu)入し、ルートを回収した後、貴人鳥(niǎo)は更に4.19億元を使ってディーラーの手元の在庫(kù)を回収する予定です。

これは安踏さんの最近の主なブランドでのモデルチェンジと同じです。

FILA買(mǎi)収は臺(tái)頭を助けたが、安踏は同様に「資本の後遺癥」を落とした。癥狀は本業(yè)の「弱さ」にある。

2020年上半期に、安踏主ブランドは同10.7%から67.77億元まで下落し、粗利率は41.6%であった。FILAの収入は前年同期比9.4%増の71.52億元で、粗利益率は70.5%となり、いずれもアンパイアブランドに対する反超を?qū)g現(xiàn)した。

図/寫(xiě)真ネット、VREFプロトコルに基づく

外界には「安踏のFILAですか？それともFILAの踏みつけですか？」という疑問(wèn)の聲があがった。

しかし、程偉雄から見(jiàn)れば、安踏の主ブランドはFILAによって反超されています。資本運(yùn)用に過(guò)度に依存しているわけではなく、もっと全面的に直営した開(kāi)拓によって業(yè)績(jī)の急速な成長(zhǎng)を達(dá)成しています。市場(chǎng)のカバー率が一定の程度に達(dá)すると、成長(zhǎng)速度は自然に鈍化します。

「ファッションカテゴリーでは、斐楽が安踏主ブランドを超えていることが理解できます。大衆(zhòng)化安踏は低級(jí)と価格性能比で、沈下市場(chǎng)の紅海でしか試合ができません。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)位は明らかではありません。斐楽はトップブランドとして、中高級(jí)市場(chǎng)上でリードしています。彼はさらに述べた。

今年の下半期から、安踏は2018年末の貴人鳥(niǎo)と同じように、急速に直営に転換し、安踏主ブランドは「卸売り販売の小売モデル」から「消費(fèi)者に直面した直営小売モデル」に転換すると発表しました。

程偉雄から見(jiàn)れば、安踏は小売モードの転換をしっかりと行い、ブランド、製品、ルートとユーザーの間の接觸と利便性を効果的にコントロールでき、更に中心化して、フラット化運(yùn)営は適時(shí)にアップロードして下達(dá)、下達(dá)に有利で、運(yùn)営効率は大幅に改良され、多ブランドの運(yùn)営効率の重ね合わせに有利である。

しかし、これは長(zhǎng)い戦いです。今年の上半期までに、安踏主ブランドの店舗數(shù)は10197軒で、安踏の計(jì)畫(huà)により、2025年の直営店の比率は70%に達(dá)すると予想されています。

ディーラーによって打たれた市場(chǎng)は全面的に直営に転向した後、まだ安踏の手の中に留まりますか？安踏の資金はまた転換による高コストを持続的に支えることができるか？中國(guó)のスポーツ用品業(yè)界の黃金十年で、本土ブランドの上昇の上半期をリードしました。後半では、國(guó)産スポーツ用品の先導(dǎo)者の王冠のほかに、安踏はもっと広い市場(chǎng)を開(kāi)拓する必要があります。

5、結(jié)語(yǔ)

事実は証明して、中國(guó)のスポーツ市場(chǎng)は消費(fèi)能力があって、強(qiáng)大な製造能力がもあって、甚だしきに至っては特歩、361度、貴人鳥(niǎo)と鴻星爾克などのいくつかの人気が極めて一時(shí)的な國(guó)産ブランドが現(xiàn)れて、しかし現(xiàn)在安踏、李寧を除いて、これらのブランドはすべて沒(méi)落に向かうことが避けられなくて、國(guó)産のスポーツブランドは依然として國(guó)外のブランドと競(jìng)爭(zhēng)しにくいです。

「核心の原因は國(guó)際ブランドが作ったのはブランドですが、現(xiàn)地ブランドは商品に焦點(diǎn)を合わせています。ブランドの創(chuàng)意、ブランドの普及、ブランドのマーケティング及び製品の研究開(kāi)発などの面では依然として粗野で、本當(dāng)にブランドプレミアムを作っていません。ローカルブランドはユーザーのスポーツシーンでの需要に対して依然として研究が足りず、往々にして持ってくる主義と模倣主義にとどまっている。程偉雄は「****財(cái)経」に対して表しています。

彼のビューでは、本土のブランドは、ブランド、制品やチャネルの投入は、どのくらいの大きさで、本土のブランドは、將來(lái)的にはどのぐらい歩くことができるかを決定していると同時(shí)に、彼らの將來(lái)の國(guó)際ブランドとの競(jìng)爭(zhēng)力の強(qiáng)さを決定しました。

単純な資本運(yùn)用は消費(fèi)ブランドの長(zhǎng)期生存を支えることができません。貴人鳥(niǎo)が巨大な資本の話をするように、自分の墜落を加速させました。

ここ數(shù)年、スニーカー業(yè)界は再び高景気に入り、國(guó)産ブランドも再び臺(tái)頭のチャンスを迎えています。しかし、貴人鳥(niǎo)にとっては、危機(jī)を脫しても、再び立ち上がることは難しい。

中國(guó)のスポーツシューズ業(yè)界のリーダーシップの構(gòu)造は安定しており、安踏も李寧も揺るぎない地位になっています。國(guó)産ブランドのほかに、ナイキ、アディなど多くの國(guó)際ブランドが市場(chǎng)上で競(jìng)い合っています。

江山を打って江山を守りにくいのは更に難しくて、落ちぶれた後で巻き返します決して容易なことではありません——貴人鳥(niǎo)の前の道、依然としてイバラを満たしました。