「協シン系」の「進」と「退」

A株ガバナンス説

近年の加速的な拡張の後、「民営電王」と呼ばれる朱共山は、周期の大調整という時代問題にどのように対応するか、圧力が倍増したと言える。2019年、協鑫は一手に足し算をし、一手に引き算をし、構造を調整し、負債を下げ、「協鑫系」の現在最も真実な描寫となった。

4月6日、光起電力トップのロンギ株式（601012.SH）は、次のステップで水素エネルギー産業化の配置を行うと発表した。

同日、アリオークションによると、「漢能系」傘下の「浙江長興漢能薄膜太陽エネルギー有限公司不動産、付屬施設などの資産全般」が4月27日にクランクインし、公開情報は「破産清算」と表示される……

光伏、A株市場では、これまで物語があったことがない。

今期21世紀資本研究院の「A株統治説」シリーズの注目指標である「協シン系」の接続連動性も注目されている。

「當社の審査員はより多くの時間を必要とするため、2021年3月31日までに2020年度の業績を発表することはできない」とし、4月1日、保利協鑫能源（03800.HK）は、2020年度の業績を発表するまで、當日売買を一時停止すると発表した。

保利協鑫能源は2020年の純損失が58億元を下回らず、會社史上最多の赤字となり、2019年には約1億1000萬元の純利益を計上すると予想している。

資本市場では、保利協シンエネルギーは「協シン系」傘下の中核上場企業と見なされることが多い。

光発電所を主とする「協シン系」の別の香港株會社協シン新エネルギー（00451.HK）は4月1日、初歩的な業績公告を発表し、2020年の損失は13億6800萬元だった。

これは「協シン系」をスポットライトの外に引き出すことはできないようだ。

「531」ニューディール下の補助金の後退に直面し、これまで光発電所を配置していた「協シン系」を力強く拡張し、流動性が圧力を受けてきた。新華社

ホットスポット圧力

21世紀資本研究院の整理によると、「協シン系」（すなわち協シン（グループ）持株有限會社を中心に構成された上場企業の多く）の資本版図では、保利協シンエネルギーがシリコン材料を生産し、協シン集積がコンポーネント生産を擔當し、協シン新エネルギーは光伏発電所の建設、運営、管理を擔當し、3者が光伏を配置する3つの重要な一環であり、密接につながっている。

「協シン系」は「江蘇塩城第一の富」朱共山が一手に製造し、傘下にA株2社、香港株2社、新三板會社1社を所有している。

光発電分野では、保利協シンエネルギー（03800.HK）、協シン新エネルギー（00451.HK）、協シン集積（002506.SZ）は上流のシリコン、シリコン材料、シリコンシート製造から中流の光発電電池、コンポーネント、システム集積、さらに下流の光発電所などのワンストップ配置を完成した。

「協シン系」の非太陽光発電資産は協シンエネルギー科（002015.SZ）を通じて體現され、その主な業務は燃焼機熱電連合、風力発電、ごみ発電、バイオマス発電、石炭燃焼熱電連合などを含む。

近年の加速的な拡張の後、「民営電王」と呼ばれる朱共山は、周期の大調整という時代問題にどのように対応するか、圧力が倍増したと言える。

「質の高い発展の時代考題は実際にプラスマイナス乗除の4つの演算であり、解を求める過程は企業を逆に生まれ変わらせる絶好の好機である」と朱共山氏は2020年の新年の獻辭の中で、2019年、協シン氏はプラス、マイナス、構造調整、負債削減を一手に行い、「協シン系」の現在最もリアルな描寫になったと述べた。

また、「協シン系」の非光発電資産協シンスマートエネルギーは2019年6月に*ST霞客（協シンエネルギー科）に再編され、その主な業務は燃焼機熱電連産、風力発電、ごみ発電、バイオマス発電、石炭燃焼熱電連産などであり、現在では國內で先行する非公有制クリーンエネルギー発電及び熱電連産事業者とサービス事業者の1つとなっている。

新三板を掲げる同シン光電（835088.OC）を代表とするLED半導體新材料産業は、「協シン系」の発展の別の方向である。協鑫グループの公式サイトによると、電力、光起電力、石油?ガス、金融、半導體を含む複數のプレートが構築され、これで民営新エネルギーグループが目の前にそびえ立った。

2019年の協鑫グループの営業収入は1014億元で、現在、協鑫グループは中國企業500強213位、中國民営企業500強56位に位置している。

しかし、「協シン系」傘下の複數の會社は現在業績を圧迫している。

2020年には58億元以上の純損失が見込まれている保利協シンエネルギーは、主に2019年に31.5%の新疆協シン新エネルギー材料科技有限公司の権益を売卻し、売卻益が約44億元であることを確認したが、2020年には新疆売卻益が発生しておらず、資産の減損引當金が発生していないことを確認した。増加が予想される一部の純損失は、ドル建て債務が人民元に対して下落したことによる為替差益によって相殺された。

もう一つの香港株プラットフォーム協シン新エネルギーは、2020年に13億6800萬元の損失を見込む。

すでに全世界に213基の光発電所を保有している協シン新エネルギーは、過去1年間に複數の光発電所を売卻しており、「売卻事項により、同社が保有している光発電所の総設備容量は2019年12月31日の約5.7ギガから2020年12月31日の約5.0ギガに減少した」としている。

協シン新エネルギーは、「現在保有している光発電所の減損評価に基づいて、同年度にさらに5億元以上の非現金減損損失を計上すると予想されているほか、長期未返済のいくつかの売掛金の回収可能性を評価しており、これらの売掛金について3億元以上の使い捨て非現金減損損失を確認する予定だ」と述べた。

同じ太陽光パネルに屬する協シン統合でも、業績は楽観的ではない。

協鑫集成は2020年、前年同期比4633.76%減の15.20億元から25.19億元の大幅な損失を見込んでいる2835.47%に達した。

協鑫集積によると、（2020年）一方、會社の部品生産コストが上昇し、部品端末の販売価格の上昇幅が原材料価格の上昇幅に及ばず、部品の粗利益率が大幅に低下し、積極的に戦略的な調整を行い、好ましくは高利注文を行い、低価格注文を放棄し、部品の販売量に影響を與える、一方、そのエネルギープロジェクトEPC業務は疫病の影響で著工と合併量に影響し、売上高と純利益にも影響した。また、協鑫集成はM 2、G 1の生産能力を慎重に評価し、技術改革のグレードアップ條件を備えていない電池及びコンポーネントの生産能力に対して會計政策に従って資産の減損を行い、そして一部の発電所資産に対して資産の減損準備を計上し、これらの要素は共にその年間の売上高と利益の低下を招いた。

対照的に、「協シン系」非光伏プレートの協シン能科は獨創的だ。

2020年、多額の資産減損引當金を計上したにもかかわらず、協鑫能科は純利益が7.76億元-8.88億元に達し、増加幅は40.15%を超えると予想している。

負債が重い

業績の圧迫の背後には、より市場が注目しているのは「協シン系」の逼迫した資金チェーンだ。

2018年5月31日、3部委員會は共同で「2018年光発電関連事項に関する通知」（発改エネルギー〔2018〕823號）を発表した。すなわち「531ニューディール」の後、光発電産業は周期的な大調整を迎え、補助金による平価推進への転換を開始し、業界は揺れの中で前進した。

「531」ニューディール下の補助金の後退に直面し、これまで光発電所を配置していた「協シン系」を力強く拡張し、流動性が圧力を受けてきた。

「実は協シンさんは以前はお金を稼いでいましたが、それは多結晶シリコン技術に重點を置いていました。現在の業界の90%は単結晶シリコン技術で、協シンさんの前の皿は大きすぎて、引きずられています」と、ある光伏業者は21世紀資本研究院に話した。「太陽光発電業界の核心技術の方向は非常に重要で、さもなくば、多くの一環をすれば、企業にプラスになるだけでなく、投入後も、かえって企業の強大を制約するボトルネックになる」。

保利協鑫能源によると、2019年末現在、その流動負債は流動資産の約219.06億元を上回っており、また、會社とその子會社の借入総額（銀行及びその他の借入金、賃貸負債、支払手形及び債券及び関連會社の貸付金を含む）は約553.73億元である。今後12ヶ月以內に、會社とその付屬會社の総借入殘高は約286億7400萬元で期限切れになる。

協シン新エネルギーも百億の負債を背負っている：初歩的な業績公告によると、2020年末、協シン新エネルギーの総負債は364億9900萬元で、負債率は約81.0%で、資金圧力はすでに緩和されている。

2018年、協鑫新エネルギーの総負債は514億7800萬元で、2019年になると、このデータは455億4000萬元に減少し、負債率は約81.7%で、前年同期比2ポイント低下した。

これに先立ち、メディアの取材に応じた協シン新エネルギーは、2021年には貸借対照率を70%前後に下げることを期待していると述べた。

協シン新エネルギーの朱鈺峰主席も最新の業績発表の中で、「過去1年間、私たちはさまよう、迷いを感じていたが、私たちは萎縮していなかった。多くの難関に直面しても、協シン新エネルギーは斷固として対応し、規模経営の転換と軽資産管理の変革の道で、著実に前に大きな一歩を踏み出した。2020年12月31日までの年度に、同社は太陽光発電所の総設備容量が2チワワに近く、現金約68億元を回収でき、負債規模約95億元を効果的に削減し、2021年初めに純額約香港ドル8億9500萬元の配給を完了することで、同社の流動資金狀況は大幅に向上すると発表した」

もう一つのA株プラットフォーム協シン統合は、2020年に一度株価が急落したため、市場から株主の高質押爆倉が疑われた。

3月26日、協鑫集成は持株株主一致行動人営口其印投資管理有限公司が1501萬株（1.61%を占める）を解押した後、再び1501萬株を質押したことを明らかにした。

同公告の公開日までに、協鑫集成持株株主の協鑫集団有限公司は累計品質保証株式約4億6600萬株、品質保証率100%を保有し、その一致行動者はその印を営み、華鑫集団はそれぞれ8.58億株と5.20億株を累計し、品質保証率はそれぞれ92.05%と100%に達した。

高質押の背後には、上述の株主の資金への渇望がある。

2020年3季報までに、協シン統合総負債は89.39億元、資産負債率は68.1%だった。

実際には、収益性の高い協シン能科でも、「懐」が逼迫している。

2020年第3四半期末、協鑫能科の帳簿通貨資金は37億7900萬元、負債総額は200億4000萬元、そのうち短期借入金は26億9000萬元、1年以內に満期となった非流動負債は14億3500萬元、流動負債は合計87億5600萬元だった。

また、Windデータによると、2019年末現在、保利協シンエネルギー総負債は737.16億元、協シン新エネルギー総負債は444.47億元、協シン集積総負債は116.00億元、協シンエネルギー科総負債は163.97億元。

退卻を前進とする？

「協シン系」傘下の各プレートが押し上げた負債に対して、朱共山は引き算をすることを選んだ。

2019年、中國の太陽光発電業界は「非補助金」元年を迎え、「貸借構造を最適化し、負債率を下げる」ことが保利協シンエネルギーのキーワードとなり、「構造調整、負債削減、キャッシュフロー保障、精密化経営」などの類似表現が、協シン新エネルギーの2019年年報にも登場した。

「協シン系」は資産の一括売卻、提攜先との共同投資ファンドの設立などを開始した。

2018年6月6日、保利協シンエネルギーは127億元を超えずに江蘇中能シリコン業発展有限公司（「江蘇中能」と略稱）の51%の株式をA+H上場企業の上海電気（601727.SH/0277.HK）に売卻すると発表した。

しかし、2ヶ月後には、「取引の規模が大きく複雑であることを考慮して、契約者は潛在的な販売事項の関連條項と案に対して短い時間で完全な合意を達成することは難しい」として、取引は中止された。

これは「協シン系」の後続の一連の資産売卻計畫に影響を與えていない。

2019年、保利協シンエネルギーは新疆協シンの株式31.5%の譲渡を順調に完了し、44億の売卻益と13.3億の現金純流入を一度に獲得した。

また、保利協鑫能源も「楽山政府との共同出資による投資ファンドの設立」「徐州市産業発展誘導基金有限公司及び徐州経済技術開発區金竜湖都市投資有限公司との共同出資による投資ファンドの設立」などの事項を通じて、良質な資本を導入し、資産構造をさらに最適化した。

協シン新エネルギーは、傘下の光発電所を集中的に売卻する動きを始めた。

21世紀資本研究院の整理によると、2018年12月～2019年5月、協鑫新エネルギーは前後して中國三峽新エネルギー有限公司、中広核太陽エネルギー開発有限公司、上海ガジュマル耀新エネルギー有限公司、中國電力國際発展有限公司傘下の五凌電力有限公司にそれぞれ光発電所プロジェクトの株式を売卻し、上述の4つの取引は現金契約の合計26億5000萬元（取引コストを差し引いた）を返済債務として回収でき、協シン新エネルギー債務規模を合計94億3000萬元削減した。

最新のニュースは、2020年12月末現在、協シン新エネルギーが光発電所の総設備容量を2ギガワット近く売卻し、現金約68億元を回収し、負債規模を約95億元削減することができる。

軽裝で出陣するために、協シン新エネルギーは中央企業の中國華能集団に資産を売卻した。

2020年1月21日、協鑫新エネルギーは中國華能集団と7基の光発電所を売卻するための第1陣の株式購入協定を締結したと発表した。総設備容量は約294メガワット。第1回株式購入協議によると、同社傘下の2つの間接子會社は約8億5000萬元で華能工融1號（天津）株式投資ファンドパートナー企業（有限パートナー）に販売株式の60%を売卻し、華能工融2號（天津）株式投資ファンドパートナー企業（有限パートナー）に販売株式の40%を売卻することに合意した。今回の取引の現金所得金の純額（推定稅及び取引コストを除く）（代価、総未返済殘高及び未払配當金を含む）は約10億8000萬元と予想される。

協鑫新エネルギーによると、中國華能集団とはさらに他の協力機會を模索し、協鑫新エネルギーの中國既存の光発電所及び発展をもたらす新光発電所との協力機會を含むが、これに限らないという。

3月31日、「協シン系」の香港株2社はまた共同で資産売卻計畫を打ち出した。

公告によると、保利協シンエネルギー、協シン新エネルギーの間接子會社である河南協シン新エネルギー及び蘇州協シン新エネルギー（売り手として）は開封華シン、三門峽協立、確山追日及び商水協シンの全株式及び南召シン力及び臺前協シンにそれぞれ50%の株式を三峽資産管理有限公司（買い手として）に売卻する予定で、上記の目標會社は中國にある6基の運営済み光発電所を所有し、総連結容量は約321メガワットで、この取引による現金所得額の純額は約9億2800萬元と予想され、関連金は協シン新エネルギーの債務返済に使用される。

方向予想

減算を一手に行うと同時に、「協シン系」も一手に加算を行っており、その進撃の方向には、粒子狀シリコン、半導體、電気自動車の電気交換業務が含まれている。

多結晶シリコンチップ、インゴット単結晶、単結晶シリコンチップなどの製品の組み合わせを主とする保利協シンエネルギーは、単結晶、多結晶の「ダブルエンジン」駆動の発展戦略を堅持する。

保利協シンエネルギーによると、一方、新疆にある多結晶シリコンプロジェクトは2019年內にすべての生産を達成し、合計4萬8000トンの生産能力を放出した。このプロジェクトは協鑫が自主開発したGCL法多結晶シリコンの超大規模クリーン生産技術の高品質製造であり、多結晶シリコン生産の総合コストをさらに下げ、その時、このプロジェクトも保利協鑫の安定した利益源になる、一方、會社の「インゴット単結晶技術は飛躍的な突破を得て、インゴット技術が単結晶製品を製造する技術路線は正式に規模化量産段階に入った」。

また、保利協シンエネルギーは粒子狀シリコンの量産速度を速めている。

2020年9月8日、世界単體最大規模の粒子狀ケイ素プロジェクトである保利協鑫能源傘下の江蘇省中能計畫生産能力10萬トン、第1期5.4萬トン粒子狀ケイ素プロジェクトが正式に拡張に著工した。

今年2月1日になると、保利協シンエネルギーはさらに、子會社の江蘇中能のシラン流動化床法（FBR）ペレットシリコン新規生産能力が2021年2月3日に正式に生産を開始し、年間有効生産能力はこれまでの6000トンを10000トンに引き上げ、正式に萬トン級別規模に入ることを明らかにした。

保利協鑫エネルギーによると、獨創的なシラン流動床法による粒子狀シリコンの量産は、伝統技術に比べて生産技術の流れが短く、後処理工程が少ないだけでなく、粒子狀シリコンは球狀に似ており、流動性がよく、再投入料のサイズ要件をよりよく満たすことができるという。

しかし、業界関係者は21世紀資本研究院に対し、「粒子狀ケイ素は水素含有量が高く、俗稱の水素ジャンプが発生し、ロッドの品質に影響を與える。また、粒子狀ケイ素粉末の塵量が大きく、炭素含有量が高く、ケイ素ロッドの純度に影響を與える」と伝えた。

2月28日、保利協シンエネルギーは2つの粒子狀シリコンプロジェクトの生産拡大公告を通じて、その配置の決意をさらに示した。

公告によると、保利協シンエネルギー傘下の楽山蘇民は四川楽山顆粒シリコン建設プロジェクト（1期6萬トン）の主體として戦略投資家の導入に成功した。

また、江蘇省中能はA株上場企業の上機數控（603185.SH）と戦略提攜枠組み合意書を締結し、內蒙古地區で30萬トンの粒子狀シリコンプロジェクトの共同投資建設を計畫し、プロジェクトの総投資額は180億元を予定している。雙方は合弁會社を設立する予定で、江蘇省中能は65%、上機デジタル制御は35%を保有する予定である。

「協シン系」の別のプラットフォーム協シン統合は、「光起電力+半導體」の戦略的転換を加速させている。

協鑫集成は、「2020年に光起電力業界に重大な変革が発生し、大サイズコンポーネントが市場の主流需要となり、大サイズコンポーネントの生産能力の切り替えが非常に迅速で、新規生産能力がG 12（210）、M 10（182）に迅速に切り替え」、會社合肥60 GW大型部品基地の著工と楽山10 GW高効率大型電池基地の建設に伴い、會社の大型高効率部品電池の生産能力を徐々に向上させる。

また、2021年1月末には、協鑫集成25億元の定増が正式に著地し、得られた純資金はすべて大判再生ウエハ半導體プロジェクト、阜寧協鑫集成2.5 GW畳瓦コンポーネントプロジェクト及び流動資金の補充に使用され、會社の第2産業の発展を推進する。

光起電力プレートの協鑫能科ではなく、重金押寶電気自動車の電気交換業務。

3月中旬に電気自動車の電気交換業務の発展計畫を対外的に発表した後、3月31日、協鑫能科は中金資本との『戦略協力協議』の進展をさらに披露し、雙方は協力して「炭素中和」をテーマとする産業基金の設立を開始し、移動エネルギー産業チェーンの上下流の良質なプロジェクトと充電プラットフォーム企業に株式投資を行うことを通じて、そして、新エネルギー自動車移動プラットフォームを利用して充換電プラットフォームへの導流を実現し、充換電データプラットフォームの建設を完成し、新しい移動エネルギー産業生態を構築する。

これまでの合意によると、この基金の総規模は100億元を超えず、その中で協シンまたはその関連先/指定エンティティの出資は基金の総規模の約51%を占めている。中金またはその関連先は、傘下の製品/自己資金を通じて資金の総規模の約20%を出資し、第1期の規模は約40億元である。

雙方は、充交換発電所一體化ソリューション、充交換発電所の運営及びエネルギーサービス、電池の階段利用などの産業を核心業務として協力を展開すると述べた。

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