紡織板塊淺嘗“破發(fā)”苦果

　　雖然上證指數(shù)在5月21日、5月24日兩個(gè)交易日連續(xù)大幅上揚(yáng)，累計(jì)漲幅達(dá)4.6%，但仍未能填補(bǔ)過(guò)去一個(gè)多月的估值“窟窿”。自4月19日大盤(pán)暴跌以來(lái)，截至5月24日，上證綜指下挫了14.6%。在過(guò)去一個(gè)多月里，新股上市“破發(fā)”的事件頻頻見(jiàn)諸報(bào)端，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。有統(tǒng)計(jì)顯示，自2009年6月IPO重新啟動(dòng)以來(lái)，截至2010年5月23日，總共有88只新股跌破發(fā)行價(jià)。

　　自今年1月末中國(guó)西電開(kāi)啟了新股首日上市“破發(fā)”第一單后，新股首日跌破發(fā)行價(jià)的浪潮隨之而來(lái)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至5月21日，今年以來(lái)共有11只新股在上市首日跌破發(fā)行價(jià)(上市首日收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)格)，5月份便出現(xiàn)了6只新股首日折戟，其中就包括了紡織服裝板塊“新丁”——嘉欣絲綢。

　　對(duì)此，市場(chǎng)分析人士表示，新股“破發(fā)”與大市環(huán)境不好有很大關(guān)系，但歸根到底，還是與新股發(fā)行制度有關(guān)。“目前詢價(jià)制度采用的荷蘭式投標(biāo)方式在二級(jí)市場(chǎng)處于牛市氛圍時(shí)，容易引發(fā)新股定價(jià)偏高，而在二級(jí)市場(chǎng)下跌時(shí)，高價(jià)發(fā)行的新股則面臨破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，從而加大投資者申購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。”申銀萬(wàn)國(guó)分析師劉均偉強(qiáng)調(diào)，要解決這一問(wèn)題，必須強(qiáng)化詢價(jià)對(duì)象責(zé)任機(jī)制，一方面改荷蘭式投標(biāo)為美國(guó)式投標(biāo)，另一方面就是要擴(kuò)大新股網(wǎng)下發(fā)行比例。

　　“破發(fā)”事件頻發(fā)引起熱議

　　分析人士表示，高市盈率是新股屢屢“破發(fā)”的關(guān)鍵原因。“破發(fā)并不是一個(gè)簡(jiǎn)單過(guò)程，而是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)積累以及最終釋放的過(guò)程。”大通證券分析人士表示。

　　以中小板為例，從2009年7月IPO重啟以來(lái)，中小板7月平均發(fā)行PE僅33倍，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)正處在強(qiáng)勢(shì)上行通道。隨著打新的賺錢(qián)效應(yīng)逐步放大，為了分得網(wǎng)下一杯羹，多數(shù)機(jī)構(gòu)選擇了推高報(bào)價(jià)，最終使得新股發(fā)行溢價(jià)越走越高。1月份出現(xiàn)的破發(fā)使得一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)資金再度出逃，發(fā)行PE亦逐步走低。

　　從中小板來(lái)看，2010年2月發(fā)行PE從1月份的63倍直降到45倍，這樣一來(lái)使得新股首日溢價(jià)空間再度打開(kāi)，而此時(shí)市場(chǎng)跌勢(shì)出現(xiàn)止步升勢(shì)再起，打新資金重回一級(jí)市場(chǎng)，從而使得4月發(fā)行PE再度提升至56倍。當(dāng)市場(chǎng)在4月中旬出現(xiàn)回調(diào)之時(shí)，新股上市后破發(fā)現(xiàn)象開(kāi)始增加，最終導(dǎo)致首日出現(xiàn)跌破發(fā)行價(jià)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新的看法與之相似。他在博客中表示，新股發(fā)行市場(chǎng)化的市場(chǎng)規(guī)則已經(jīng)非常明顯，那就是只要“新股上市首日破發(fā)”現(xiàn)象暫時(shí)消失，則新股發(fā)行市盈率就會(huì)自信地向上攀升，直至再次觸及“天花板”水平時(shí)，就會(huì)重現(xiàn)“新股上市首日破發(fā)”的壯觀景象，從而帶動(dòng)新股發(fā)行市盈率重新向下回歸;隨后，“新股上市首日破發(fā)”現(xiàn)象漸減，之后，新股發(fā)行市盈率逐漸企穩(wěn)，“新股上市首日破發(fā)”現(xiàn)象逐漸消失，如此往復(fù)，不斷循環(huán)。

　　實(shí)際上，盡管今年市場(chǎng)大不如2009年，但新股發(fā)行市盈率卻出現(xiàn)“逆市”升高的跡象。WIND數(shù)據(jù)顯示，2009年發(fā)行的新股平均市盈率為51.78倍;而今年以來(lái)發(fā)行的新股平均市盈率卻高達(dá)60.57倍。根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的觀點(diǎn)，要解決該問(wèn)題，必須強(qiáng)化詢價(jià)對(duì)象責(zé)任機(jī)制，首先是改荷蘭式投標(biāo)為美國(guó)式投標(biāo)，其次是要擴(kuò)大新股網(wǎng)下發(fā)行比例。

　　紡織“三朵金花”陷入漩渦

　　自去年6月份IPO重啟以來(lái)，6只紡織類新股均選擇了中小板作棲身之地，它們總共募集到54.92億元。星期六、羅萊家紡和富安娜均為2009年上市個(gè)股，募集金額分別為9.9億元、9.53億元和7.8億元。聯(lián)發(fā)股份、夢(mèng)潔家紡和嘉欣絲綢則是今年剛發(fā)行的新股，它們分別募集到12.15億元、8.16億元和7.37億元。

　　盡管紡織服裝板塊年初至今僅有3只新股上市，但都未能幸免于大盤(pán)回落，而“破發(fā)”的命運(yùn)則落在了嘉欣絲綢身上。5月11日，該股正式上市，僅以22.5元的價(jià)格小幅高開(kāi)，此后一路低走，最后報(bào)收于21.58元，較發(fā)行價(jià)格低了1.19%。

　　資料顯示，嘉欣絲綢公司是我國(guó)最大的絲綢產(chǎn)品生產(chǎn)和出口企業(yè)之一，主要從事絲綢服裝的生產(chǎn)和進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司是嘉興市的外貿(mào)出口龍頭企業(yè)，公司連續(xù)10年被省、市人民政府授予出口創(chuàng)匯先進(jìn)企業(yè)，年出口服裝1300多萬(wàn)件。

　　根據(jù)嘉欣絲綢招股說(shuō)明書(shū)，公司本次IPO募集資金主要用于“年產(chǎn)600萬(wàn)噸天然纖維針織面料及90萬(wàn)件無(wú)縫針織內(nèi)衣項(xiàng)目”、“真絲寬幅面料及特種繡花裝飾綢技改項(xiàng)目”、“高檔真絲梭織服裝技術(shù)改造項(xiàng)目”、“年產(chǎn)110萬(wàn)件高檔絲針織服裝項(xiàng)目”等4個(gè)項(xiàng)目。面向機(jī)構(gòu)詢價(jià)，公司最終確立了每股發(fā)行價(jià)格22元，發(fā)行3350萬(wàn)股，市盈率達(dá)47.83倍。

　　其實(shí)，券商對(duì)該股的定價(jià)并未達(dá)成一致意見(jiàn)。天相投顧和金元證券均給予了該股30~35倍的市盈率。海通證券區(qū)志航的觀點(diǎn)卻稍有不同，他只給予該公司20~25倍的市盈率。他認(rèn)為，紡織服裝公司，尤其是缺乏題材的公司，在二級(jí)市場(chǎng)估值上難以獲得溢價(jià)。

　　“我們預(yù)測(cè)公司2010~2012年攤薄后每股收益分別為0.55、0.85和1.10元，同比分別增長(zhǎng)了14.39%、54.54%和29.41%，2010年凈利潤(rùn)增速較高主要是項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)的考慮。我們選擇了絲綢產(chǎn)業(yè)為主的新民科技和女裝貼牌出口的金飛達(dá)進(jìn)行估值比較，2010年平均PE為50倍，但這兩個(gè)公司股價(jià)上漲是伴隨著各自的題材的，目前估值反映了題材溢價(jià)。而紡織行業(yè)的平均PE也高達(dá)51倍(也是反映了各類題材的溢價(jià))。所以，嘉欣絲綢二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)未必能達(dá)到新民科技和金飛達(dá)水平以及紡織行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為此類缺乏題材的紡織企業(yè)估值可以給予20~25倍，那就是說(shuō)嘉欣絲綢合理估值應(yīng)該在11~13.75元。”區(qū)志航在嘉欣絲綢的定價(jià)報(bào)告中提到。

　　截至5月24日，嘉欣絲綢的股價(jià)仍然在發(fā)行價(jià)以下徘徊。當(dāng)天報(bào)收于19.69元，小幅上揚(yáng)5.97%。

　　同門(mén)新股聯(lián)發(fā)股份和夢(mèng)潔家紡的命運(yùn)并不比嘉欣絲綢好太多，雖然不至于在上市首日便遭“破發(fā)”，但隨著估值下行，這兩只個(gè)股最終還是嘗到“破發(fā)”苦味，分別于5月5日和5月4日，盤(pán)中一度刺穿發(fā)行價(jià)格。

　　聯(lián)發(fā)股份和夢(mèng)潔家紡各自在今年4月23日、4月29日登陸深圳中小板，發(fā)行價(jià)格分別為45元/股和51元/股，發(fā)行市盈率分別為31.47倍和53.13倍。目前，這兩只股票也在發(fā)行價(jià)格之下掙扎著。截至5月24日，聯(lián)發(fā)股份的收盤(pán)價(jià)為41.36元，夢(mèng)潔家紡則報(bào)收于48.28元，分別較發(fā)行價(jià)低8.09%和5.33%。