紡織板塊淺嘗“破發(fā)”苦果

　　雖然上證指數(shù)在5月21日、5月24日兩個交易日連續(xù)大幅上揚，累計漲幅達(dá)4.6%，但仍未能填補過去一個多月的估值“窟窿”。自4月19日大盤暴跌以來，截至5月24日，上證綜指下挫了14.6%。在過去一個多月里，新股上市“破發(fā)”的事件頻頻見諸報端，成為市場關(guān)注的焦點。有統(tǒng)計顯示，自2009年6月IPO重新啟動以來，截至2010年5月23日，總共有88只新股跌破發(fā)行價。

　　自今年1月末中國西電開啟了新股首日上市“破發(fā)”第一單后，新股首日跌破發(fā)行價的浪潮隨之而來。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至5月21日，今年以來共有11只新股在上市首日跌破發(fā)行價(上市首日收盤價低于發(fā)行價格)，5月份便出現(xiàn)了6只新股首日折戟，其中就包括了紡織服裝板塊“新丁”——嘉欣絲綢。

　　對此，市場分析人士表示，新股“破發(fā)”與大市環(huán)境不好有很大關(guān)系，但歸根到底，還是與新股發(fā)行制度有關(guān)。“目前詢價制度采用的荷蘭式投標(biāo)方式在二級市場處于牛市氛圍時，容易引發(fā)新股定價偏高，而在二級市場下跌時，高價發(fā)行的新股則面臨破發(fā)的風(fēng)險，從而加大投資者申購的風(fēng)險。”申銀萬國分析師劉均偉強調(diào)，要解決這一問題，必須強化詢價對象責(zé)任機制，一方面改荷蘭式投標(biāo)為美國式投標(biāo)，另一方面就是要擴大新股網(wǎng)下發(fā)行比例。

　　“破發(fā)”事件頻發(fā)引起熱議

　　分析人士表示，高市盈率是新股屢屢“破發(fā)”的關(guān)鍵原因。“破發(fā)并不是一個簡單過程，而是經(jīng)過一段時間風(fēng)險積累以及最終釋放的過程。”大通證券分析人士表示。

　　以中小板為例，從2009年7月IPO重啟以來，中小板7月平均發(fā)行PE僅33倍，而當(dāng)時市場正處在強勢上行通道。隨著打新的賺錢效應(yīng)逐步放大，為了分得網(wǎng)下一杯羹，多數(shù)機構(gòu)選擇了推高報價，最終使得新股發(fā)行溢價越走越高。1月份出現(xiàn)的破發(fā)使得一級市場申購資金再度出逃，發(fā)行PE亦逐步走低。

　　從中小板來看，2010年2月發(fā)行PE從1月份的63倍直降到45倍，這樣一來使得新股首日溢價空間再度打開，而此時市場跌勢出現(xiàn)止步升勢再起，打新資金重回一級市場，從而使得4月發(fā)行PE再度提升至56倍。當(dāng)市場在4月中旬出現(xiàn)回調(diào)之時，新股上市后破發(fā)現(xiàn)象開始增加，最終導(dǎo)致首日出現(xiàn)跌破發(fā)行價。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新的看法與之相似。他在博客中表示，新股發(fā)行市場化的市場規(guī)則已經(jīng)非常明顯，那就是只要“新股上市首日破發(fā)”現(xiàn)象暫時消失，則新股發(fā)行市盈率就會自信地向上攀升，直至再次觸及“天花板”水平時，就會重現(xiàn)“新股上市首日破發(fā)”的壯觀景象，從而帶動新股發(fā)行市盈率重新向下回歸;隨后，“新股上市首日破發(fā)”現(xiàn)象漸減，之后，新股發(fā)行市盈率逐漸企穩(wěn)，“新股上市首日破發(fā)”現(xiàn)象逐漸消失，如此往復(fù)，不斷循環(huán)。

　　實際上，盡管今年市場大不如2009年，但新股發(fā)行市盈率卻出現(xiàn)“逆市”升高的跡象。WIND數(shù)據(jù)顯示，2009年發(fā)行的新股平均市盈率為51.78倍;而今年以來發(fā)行的新股平均市盈率卻高達(dá)60.57倍。根據(jù)申銀萬國的觀點，要解決該問題，必須強化詢價對象責(zé)任機制，首先是改荷蘭式投標(biāo)為美國式投標(biāo)，其次是要擴大新股網(wǎng)下發(fā)行比例。

　　紡織“三朵金花”陷入漩渦

　　自去年6月份IPO重啟以來，6只紡織類新股均選擇了中小板作棲身之地，它們總共募集到54.92億元。星期六、羅萊家紡和富安娜均為2009年上市個股，募集金額分別為9.9億元、9.53億元和7.8億元。聯(lián)發(fā)股份、夢潔家紡和嘉欣絲綢則是今年剛發(fā)行的新股，它們分別募集到12.15億元、8.16億元和7.37億元。

　　盡管紡織服裝板塊年初至今僅有3只新股上市，但都未能幸免于大盤回落，而“破發(fā)”的命運則落在了嘉欣絲綢身上。5月11日，該股正式上市，僅以22.5元的價格小幅高開，此后一路低走，最后報收于21.58元，較發(fā)行價格低了1.19%。

　　資料顯示，嘉欣絲綢公司是我國最大的絲綢產(chǎn)品生產(chǎn)和出口企業(yè)之一，主要從事絲綢服裝的生產(chǎn)和進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司是嘉興市的外貿(mào)出口龍頭企業(yè)，公司連續(xù)10年被省、市人民政府授予出口創(chuàng)匯先進企業(yè)，年出口服裝1300多萬件。

　　根據(jù)嘉欣絲綢招股說明書，公司本次IPO募集資金主要用于“年產(chǎn)600萬噸天然纖維針織面料及90萬件無縫針織內(nèi)衣項目”、“真絲寬幅面料及特種繡花裝飾綢技改項目”、“高檔真絲梭織服裝技術(shù)改造項目”、“年產(chǎn)110萬件高檔絲針織服裝項目”等4個項目。面向機構(gòu)詢價，公司最終確立了每股發(fā)行價格22元，發(fā)行3350萬股，市盈率達(dá)47.83倍。

　　其實，券商對該股的定價并未達(dá)成一致意見。天相投顧和金元證券均給予了該股30~35倍的市盈率。海通證券區(qū)志航的觀點卻稍有不同，他只給予該公司20~25倍的市盈率。他認(rèn)為，紡織服裝公司，尤其是缺乏題材的公司，在二級市場估值上難以獲得溢價。

　　“我們預(yù)測公司2010~2012年攤薄后每股收益分別為0.55、0.85和1.10元，同比分別增長了14.39%、54.54%和29.41%，2010年凈利潤增速較高主要是項目逐漸投產(chǎn)的考慮。我們選擇了絲綢產(chǎn)業(yè)為主的新民科技和女裝貼牌出口的金飛達(dá)進行估值比較，2010年平均PE為50倍，但這兩個公司股價上漲是伴隨著各自的題材的，目前估值反映了題材溢價。而紡織行業(yè)的平均PE也高達(dá)51倍(也是反映了各類題材的溢價)。所以，嘉欣絲綢二級市場定價未必能達(dá)到新民科技和金飛達(dá)水平以及紡織行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為此類缺乏題材的紡織企業(yè)估值可以給予20~25倍，那就是說嘉欣絲綢合理估值應(yīng)該在11~13.75元。”區(qū)志航在嘉欣絲綢的定價報告中提到。

　　截至5月24日，嘉欣絲綢的股價仍然在發(fā)行價以下徘徊。當(dāng)天報收于19.69元，小幅上揚5.97%。

　　同門新股聯(lián)發(fā)股份和夢潔家紡的命運并不比嘉欣絲綢好太多，雖然不至于在上市首日便遭“破發(fā)”，但隨著估值下行，這兩只個股最終還是嘗到“破發(fā)”苦味，分別于5月5日和5月4日，盤中一度刺穿發(fā)行價格。

　　聯(lián)發(fā)股份和夢潔家紡各自在今年4月23日、4月29日登陸深圳中小板，發(fā)行價格分別為45元/股和51元/股，發(fā)行市盈率分別為31.47倍和53.13倍。目前，這兩只股票也在發(fā)行價格之下掙扎著。截至5月24日，聯(lián)發(fā)股份的收盤價為41.36元，夢潔家紡則報收于48.28元，分別較發(fā)行價低8.09%和5.33%。