百麗國際連跌兩日 降級“中性”

　　瑞銀將百麗仍屬該行最看好消費股，但股價今年已跑贏恒指26%，現價再空間有限。

　　百麗股價連跌兩日，今早失守50天線，報$10.22，跌幅3.77%。

　　補充：

　　以星期六品牌為核心,實施多品牌策略。公司作為女鞋的制造及零售商,目前擁有“ST&SAT”(星期六)、“FONDBERYL”(菲伯麗爾)、“SAFIYA”(索菲婭)、“MOOFFY”、“RIZZO”、“69”六個自有品牌,以及“Baldinini”、“Killah”兩個代理品牌。其中,“星期六”是公司的主力品牌,占公司收入和毛利的60%以上,“索菲亞”和“菲伯麗爾”分別占公司收入和毛利的17%和10%左右。

　　中高檔品牌女鞋發展前景廣闊。隨著城市白領女性時尚意識和消費能力的提高,對于品牌女鞋的需求也在顯著上升。預計未來女鞋市場,尤其是中高檔品牌和時尚女鞋市場將有廣闊的發展空間。此外,從女鞋行業的市場集中度來看,目前還是處于比較分散的階段,但已逐漸顯現出整合跡象,其中十大女鞋品牌的市場份額呈不斷擴大趨勢。

　　渠道擴張提速,即將步入快速成長期。百貨行業的發展和上市融資為公司渠道擴張提供了有利時機和資金保障。公司計劃2010和2011年分別新開自營店300家和500家以上,也就是說到2011年底,公司自營店的數量將是09年的近一倍。

　　內部經營管理仍有待進一步改善。公司目前在經營管理方面有一定的優勢,主要體現在垂直整合的業務模式、三位一體的研發體系以及快速反應的經營管理機制等方面。但與行業龍頭百麗國際相比,仍在存貨控制、物流和信息系統建設以及對上游供應商的議價能力等方面有待進一步提升。

　　短期費用壓力較大。由于公司渠道擴張加速,預計短期內費用壓力較大。主要來自于銷售人員工資和福利費、廣告費用及其他方面費用的增加。此外,公司所得稅優惠到期,稅率由12.5%提高到25%,預計今年相應的增加所得稅2500萬左右。

　　投資建議:從公司一季度的銷售情況來看,收入增長了31.31%,主要來自于單店銷量的增加帶來的內生性增長。預計全年整體收入增速在30%-40%左右。考慮到短期費用壓力較大,今年業績增速會低于收入增速,但從11年開始,有望進入業績增長的快車道。預計公司10-11年EPS分別為0.47元和0.65元,對應31倍和22倍PE。從PE角度來看,短期估值水平基本合理,暫給予“增持”評級。從市值角度來看,公司相對于百麗國際和達芙妮等鞋類公司,還有很大的差距,當然這與公司目前規模和成長階段有關,但同時也反映出公司未來還有很大的成長空間,因此建議長期重點關注。