煙臺氨綸：技術驅動成長 企業價值凸顯

　　氨綸行業需求受益紡織行業出口復蘇，供給短期穩定。2010年我國紡織業將在內需和出口雙重拉動下繼續復蘇，作為紡織品的“味精”，氨綸纖維的需求也將繼續增加;氨綸短期供給平穩，產品價格有繼續提升的空間。

　　煙臺氨綸獨辟蹊徑，開拓氨綸細分市場。通過新建“醫用氨”及“舒適氨綸”兩個項目，公司氨綸產能將在2009年2.2萬噸/年的基礎上，增長至2011年的3.5萬噸/年的水平，增幅達59%。“醫用氨綸”、“舒適氨綸”都具有高差別化的特征，市場及盈利前景都相當好，目前這兩類產品主要由國際大型氨綸企業生產，在本土氨綸企業中基本上是空白。氨綸行業周期向上的過程中，通過產能的擴張，公司氨綸業務業績向上的彈性增大，同時，氨綸產品的差別化水平更高，附加值也相應提升，氨綸行業周期波動對公司業績的負面影響將弱化。

　　間位芳綸產能提升，訂單恢復。2010年2月底，公司停產生產線已經全部恢復生產，經過技改后，公司間位芳綸產能已經從4300噸/年提升至4600噸/年;公司間位芳綸訂單已出現增長，出口情況有所恢復，我們預計，隨著國際經濟逐步復蘇，間位芳綸訂單還將持續增長。

　　對位芳綸產業化項目進展順利，將成為公司未來之亮點。鑒于公司在氨綸、間位芳綸研發生產過程中展現出極強的研發能力，且對位芳綸中試項目運行正常，我們認為公司對位芳綸產業化項目成功概率較大，如果產業化項目成功實施，將填補國內空白，打破杜邦、帝人的壟斷，意義非凡。

　　盈利預測與投資建議。煙臺氨綸主要產品均是走差異化路線，以強大的研發實力作為依托，是同行業少有的技術驅動型公司，同時，公司財務狀況良好、經營穩健，主營業務在今后幾年一直會有亮點，我們認為公司可以享受較高估值。我們預計，公司2009-2011年EPS分別為0.67元、1.94元、2.62元，動態PE分別為60倍、20倍、15倍;結合分業務估值的情況，我們給予公司6個月目標價53元，對應2010、2011年PE分別為27倍、20倍，維持其“買入”投資評級。

　　主要不確定性因素。紡織出口、行業內產能擴張幅度將使行業景氣狀況具有一定不確定性;間位芳綸業務訂單風險;對位芳綸項目技術風險。