國泰君安2011年紡織服裝行業策略報告

　　國泰君安2011年紡織服裝行業策略報告：

　　2011年行業出口增速會回落至10%左右，國內消費仍能保持20%以上的高速成長。受原材料、勞動力價格上漲、加息、升值等多因素共同作用，制造型企業的利潤率會較10年有明顯下降。而品牌渠道企業將受益于通脹迎來收入與利潤的加速增長。重點推薦搜于特、偉星股份、潯興股份。

　　投資策略

　　11年全年出口增速回落至10%，國內消費增速保持20%以上。

　　受原材料、勞動力價格上漲、加息、升值等多因素共同作用，制造型企業利潤率會較10年有明顯下降。給予紡織及服裝制造業“中性”評級。

　　建議短期回避以棉花為原材料的制造型企業，推薦輔料行業龍頭偉星股份、潯興股份。

　　堅定看好國內的品牌服裝消費的發展前景，快速的城市化進程以及中西部地區的高速發展將成為服裝消費增長的重要推動力，未來十年國內的服裝消費將迎來黃金增長期。A股市場現有的品牌服裝及家紡企業均將從行業的高成長中顯著受益。

　　11年品牌渠道企業將受益于通脹迎來收入與利潤的加速增長。給予品牌服裝及家紡業“增持”評級，重點推薦定位于三四線市場，市場空間大、成長迅速的搜于特。

　　搜于特：定位于三四線城市的青春休閑服新星

　　公司的產品定位非常清楚，提出“時尚下鄉”的概念，主打三、四線市場15-29歲的年輕消費群體，價格便宜，終端售價在30-300元之間(打折的情況下更低)。我們認為，與已經趨于飽和，競爭日益白熱化的一線市場相比，三四線市場消費群體大，服裝消費剛剛起步，可供開店的店鋪資源多，而且還具有店鋪租金低、服裝銷售折扣少等特點，未來市場空間要大于一二線市場。

　　公司輕資產的運營模式類似于美邦，經營與財務狀況與05/06年的七匹狼類似，利潤率及成長性還要好于七匹狼。七匹狼到09年已經發展至收入近20億，凈利潤2億，門店近3000家，我們認為公司在3-5年內達到這一規模問題不大。

　　07-09年，公司店鋪復合增長77.53%、銷售收入復合增長83.14%、凈利潤復合增長111.63%;毛利率和凈利潤率逐年提升，呈現出一種非常健康的增長態勢。

　　公司預計不考慮募投項目，11年依靠加盟店的自然增長也在70%左右。我們認為考慮到上市的品牌效應，以及超募資金的推動，實現這一增速的可能性比較大。

　　預計10-12年EPS分別為1.1元、1.8元和3.06元，復合增長率70%。

　　實施股權激勵及年報高送配概率大

　　潯興股份：收入增長、利潤率提升推動業績反轉

　　公司主營金屬、尼龍、塑鋼三大類拉鏈、拉頭及配件的生產與銷售，建有福建、上海、天津、東莞、成都五大生產基地，是國內規模最大、品種最齊全的拉鏈制造企業，多年來產品產銷量保持國內第一。

　　公司08、09年業績大幅下降，原因主要在于：大規模快速擴張新增了大量的費用(主要是人力成本和折舊)，而由于內外部原因(金融危機和投產進度慢)收入不達預期，費用增長快于收入，各項費用率大幅提高，導致營業利潤率下降。但同時公司毛利率并未受到太大的影響，09年還創下新高，體現公司產品競爭力仍在不斷增強。

　　在目前行業需求向好的情況下，公司現有產能可以保證收入未來兩年25%以上的復合增長;銷量的增加將攤薄折舊等固定成本，提升利潤率，利潤增長將快于收入且呈非線性增長。公司業績將在收入增長與利潤率提升雙引擎驅動下自10年開始迎來反轉。

　　預計10-12年EPS分別為0.38元、0.55元和0.8元，復合增長率58.6%。

　　11月公布股權激勵方案，行權價格11.73元。