紡織服裝行業(yè)中期展望 精挑個股布局長遠

　　紡織服裝上市公司2012 年分析：(1)制造類上市公司營業(yè)收入、凈利潤和毛利率普遍較上年同期有所下降，而且二季度比一季度改善十分有限(2)品牌類上市公司中報盈利增長基本符合預期，但增速要低于去年同期，同時部分公司第二季單季營收增長較第一季有所放緩，毛利率方面受益于產品結構調整和原材料價格下降，同比均有所上升。但盈利質量普遍下降，幾乎所有公司的經營性現金流都因為存貨和應收款周轉率下降而有所惡化。

　　品牌類公司上半年零售終端普遍承受較大壓力(1)同店增長普遍放緩，個別甚至沒有增長或小幅下降。(2)不同層級城市零售數據有明顯差別，三/四線普遍好于一/二線。(3)售罄率方面，2011 年秋冬略有壓力，2012 年春夏壓力較大。(4)經銷商或者加盟商盈利能力下降，(5)凈開店節(jié)奏放緩，直營店相對開得比較多。值得注意的是社會優(yōu)質渠道供給逐步增加，且價格有松動跡象，為擁有較好資源平臺的上市品牌商提供了一定機會。

　　行業(yè)下半年形勢分析：制造類上市公司2012 年三季度訂單明顯改善的可能性不大，特別是歐洲市場沒有好轉的跡象，但考慮原料庫存消化及同期基數等原因，我們預計營收和毛利率下降情況將有所收斂。對于品牌類上市公司而言，考慮到之前的2012 年春夏和秋冬訂貨會訂貨金額增長數據，我們預計大部分品牌類上市公司下半年報表收入增長多數不如上半年，毛利率仍將維持同比上升態(tài)勢，全年凈利潤增速普遍高于收入增速。

　　行業(yè)中期展望(1)制造類上市公司預計調整時間將會更長，訂單的海外轉移還將持續(xù)。從長期看，我們認為整個中國的紡織制造業(yè)最后僅保持核心工藝環(huán)節(jié)，簡單的粗加工都將逐步轉移海外，行業(yè)洗牌結束后，少量具有技術研發(fā)、規(guī)模優(yōu)勢和管理優(yōu)勢的制造類龍頭企業(yè)因為生態(tài)環(huán)境的改善其盈利能力反而可能會有所回升。(2)品牌上市公司的簡單鋪貨盈利年代終結，未來分化可能將加劇。從另一個角度而言，考慮中國服飾消費市場整體的容量、不同細分領域的分化成熟以及不同層級城市消費升級的逐步推動以及中國國力的整體提升，我們分析認為已經到了逐步誕生一些超大型本土品牌公司的階段，目前的行業(yè)調整正是重要的觀察階段，也是逐步拉開同類公司差距的關鍵階段。

　　投資策略與建議：

　　我們對行業(yè)整體維持“中性”評級，制造類上市公司整體不看好，除非人民幣大幅貶值。對于品牌類上市公司，2012 年整體是終端消化調整年：預計三季度行業(yè)終端較難出現令人振奮的數據，四季度看天氣是一個重要變量，如果四季度終端有所復蘇，目前估值深度調整后的重點公司預計將有反彈機會。如果四季度旺季終端依然低迷，行業(yè)板塊整體可能還將持續(xù)震蕩調整的態(tài)勢。近期建議關注因為持續(xù)調整、估值安全邊際相對較高的七匹狼(002029，買入)、九牧王(601566,股吧)(601566，買入)、奧康國際(603001,股吧)(603001，增持)、朗姿股份(002612,股吧)(002612，增持)、報喜鳥(002154，增持)。我們預計大眾休閑的美邦服飾(002269,股吧)和家紡龍頭公司有望成為2013 年的進攻品種。