紡織股價翻番 天虹紡織“曲線救國”

　　紡織行業歷年來都不受人待見，而且往往和“夕陽”、“低迷”等詞語相伴。但是自2012年9月以來，香港的紡織股卻展開了一輪波瀾壯闊的單邊上漲行情，天虹紡織(02678.HK)更是以超過5倍的漲幅傲視香港資本市場，申洲國際(02313.HK)和互太紡織(01382.HK)在一年之內股價翻番。

　　市場憂慮紡織業

　　天虹紡織“曲線救國”

　　市場前期一直擔憂東南亞地區勞動力低成本優勢會對中國紡織服裝企業產生致命的沖擊。舉個例子，中國的加工費，平均來說，每件衣服如果是10美元，孟加拉國大概是5美元，而且英國從孟加拉國進口商品，可以免收關稅。中國主要的優勢是紡織產業鏈配套齊全。東南亞國家的產業鏈一旦形成，國內企業就會受到更大沖擊。

　　天虹紡織于2004年12月在香港主板上市，專注生產棉包芯紗線，是國內最大的棉包芯紗生產商。天虹紡織早在2006年就決定在越南投資建設紡織廠，現已初具規模—公司現有100萬紗錠：徐州和南通60萬錠，越南40萬錠。越南建廠優勢除了可以自由進口國際市場棉花以外，當地工資水平只有中國的一半左右。此外，越南為了吸引外國投資，規定從首個獲利年度起，前3年免繳所得稅，其后7年的所得稅減半征收，遠比中國“兩免三減半”的規定優惠。2011年以來，中國棉花價格最多比國際市場每噸高出約6000元，這讓在越南建廠的天虹紡織獲得了令人羨慕的成本優勢。這一優勢直接體現在2012年的年報中，再加上2011年的低基數效應，天虹紡織2012年凈利潤大幅增加7倍至4.863億元，整體毛利率由2011年的8.1%增至去年的15.3%。

　　申洲和互太紡織

　　靠估值提升

　　天虹紡織的海外擴張取得了成功，其股價也從去年9月初的2.5港幣上漲至13.6港元，最高一度沖到了16.3港元。幾乎在同一時間，香港市場的其他紡織股也迎來了春天。申洲國際以代工優衣庫、阿迪、耐克而出名，其股價從2012年8月底開始累計上漲110%。互太紡織股價也在去年11月底開始了一輪翻番的行情。

　　通過觀察發現，天虹紡織股價飆升靠的是利潤增長的刺激，而申洲國際和互太紡織的股價上漲純粹是由于估值擴張，而非利潤驅動—兩家公司最新的年報中披露的凈利潤分別為同比-4.0%和+3.6%。換句話說，股價完全是憑借估值的提升。例如，申洲國際的市盈率從去年8月底的8.3倍提升至15.6倍，互太紡織從去年11月底市盈率8.4倍擴張到目前的14.1倍。

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　　大行出報告力挺股價

　　2012年8月14日，瑞信在對天虹紡織的中報點評中，認為其中期業績扭虧為盈好于市場預期，即將投產的越南項目將會提升全年利潤，并上調了目標價和評級。今年1月14日，國際評級機構穆迪將天虹紡織的債務評級由“負面”升至“穩定”。

　　2012年11月27日，花旗在一份報告中指出，互太紡織的中期毛利率跌幅遠好于其預期，展示了互太紡織強大的成本控制能力，給予其“買入”評級。隨后互太紡織的股價開始了放量拉升。

　　2012年12月13日，瑞信發報告認為申洲國際的業務穩定增長，產能有序擴張并能保持健康的現金流，將其目標價從14.6直接上調至20.8港元。報告出來的當天股價上漲8.6%，隨后迎來主升浪。

　　分析最近一年香港紡織股的上漲原因，首先，前期市場過分憂慮東南亞的沖擊，給予的估值較低，估值修復空間較大。例如申洲國際和互太紡織。其次，在海外擴張產能來降低成本，改善盈利能力。例如天虹紡織在越南的擴產。第三，行業不景氣帶來并購機會，提升集中度。最后，大行和評級機構的報告增加了市場對紡織股的關注度。